Eli Lilly’s Foundayo UK-Launch: Die einzige Pille hinter einer 15-fach höheren Verkaufszahl

Eli Lilly’s Foundayo UK-Launch: Die einzige Pille hinter einem Umsatz von 15x.

Die Schlagzeile für Montag kann als weiterer Erfolg in der GLP-1-Ära betrachtet werden: Eli Lillys Medikament gegen Fettleibigkeit, das vorher täglich verabreicht wurde, ist nun in den britischen Apotheken erhältlich. Damit ist Großbritannien das erste Land in Europa, das dieses Medikament anbietet. Wenn man eine Aktie von Eli Lilly besitzt oder sie verfolgt – die Aktie ist jetzt etwa 1,2 Billionen US-Dollar wert – dann ist die eigentliche Information aus der Schlagzeile viel präziser. Die Einführung des Medikaments in die Apotheken ist an sich keine Verkaufsaktion. Es ist vielmehr ein Indikator dafür, wie die aggressivste Bewertung bei großen Pharmaunternehmen funktioniert – und die gesamte Aktie wird nun auf dieser Mechanismen beruhen.

Beginnen wir mit dem, was das Produkt tatsächlich ist. Der britische Arzneimittelregulator hat das Medikament Orfoglipron zugelassen – es wird als…Foundayo, am 10. AugustFür die Gewichtskontrolle und Typ-2-Diabetes – das ist die erste europäische Zulassung für dieses Tablett. Ab Montag ist es verfügbar.Verkauft in den britischen Apotheken auf privater Rezeptbasis.Es gibt noch keine Verfügbarkeit durch das NHS, während das Unternehmen den NICE-Analysierungsprozess durchläuft – dieser Prozess könnte letztendlich dazu führen, dass das Unternehmen in den Gesundheitsdienst aufgenommen wird. Es handelt sich dabei um einen ersten Schritt in dem Weg, den CEO David Ricks als möglich erwartet.Genehmigungen in mehr als 40 LändernInnerhalb eines Jahres nach dem Start in den USA im letzten Frühjahr.

Die Einnahmen sind vorerst nur eine Rundung im Bereich von Lilly. Foundayo hat gebucht.98 Millionen Dollar im ersten berichteten QuartalNur knapp unter den etwa 103 Millionen Dollar, die Street vorgesehen hat – im Vergleich dazu erzielte Mounjaro allein 9,9 Milliarden Dollar Umsatz (plus 91%), während Zepbound 4,9 Milliarden Dollar Umsatz erzielte (plus 44%). Niemand zahlt 15 Mal so viel für die Platzierung der Medikamente auf dem UK-Pharmakemarkt. Sie zahlen stattdessen für das, was das Medikament bringt.

Hier ist der Teil, der die Geschichte von der Anzahl der Verabreichungen auf die Wirtschaftlichkeit übersetzt. Foundayo ist ein kleine Molekülmedikament, das chemisch synthetisiert wird – wie ein gewöhnlicher Tablettier – und nicht ein Peptid, das eine komplexe biologische Herstellung erfordert. Deshalb kann es jederzeit eingenommen werden, ohne jegliche Einschränkungen bezüglich Essen oder Trinken. Zudem kann es weltweit produziert werden, ohne die Kosten für die kalte Transportlogistik, die die Injektionen einschränken würde. Ricks sagte, dass Lilly seit 2020 mehr als 55 Milliarden Dollar in die Herstellung von Foundayo investiert hat – schließlich war die Injektionsmöglichkeit eine Hürde für die gesamte Medikamentklasse. Die Pille hingegen ist die Möglichkeit, das Medikament überall zu verabreichen – und das ist auch der Grund, warum Foundayo in das britische System gelangte, in dem Hunderttausende Patienten mit Gewichtsreduktion behandelt werden.

Nun gibt es eine sektoreneinheitliche Bewertung – schließlich bedeutet ein einzelnes Aktivitätssegment nichts allein. Im Vergleich zu Novo Nordisk, Merck, Pfizer und AbbVie ist Lilly auf allen statischen Indikatoren am teuersten: Die Sales-Größe von Lilly ist 14,8 Mal höher als die von Novo; das EBITDA ist 44 Mal höher als das von Novo; und der Return on Invested Capital liegt bei über 40 Prozent – gegenüber 9 Prozent bei Novo. Zudem wächst das Umsatzwachstum fast 50 Prozent pro Jahr. Die operative Marge beträgt 47,9 Prozent, und der Return on Invested Capital liegt bei über 40 Prozent. Das ist also die ganze Diskussion in einer einzigen Bewertung: Der Markt hat bereits den Gewinner im Vergleich der GLP-1-Produkte ausgewählt und seine Preise festgelegt. Novo hat seinen eigenen Adipositasmedikament auf den Markt gebracht.Etwa drei Monate vor Lilly.Die Investoren sind zu dem Schluss gekommen, dass Lilys Version – unabhängig von den Zeitvorgaben und ohne die Anforderungen bezüglich der Kosten – die richtige ist. Sie basiert auf einer günstigeren Chemie-Technologie.

Der Faktor, der dafür sorgt, dass dieser Premium weiterhin ehrlich bleibt, ist die Anpassung der Prognosen – und hier ist es die verbesserte Berichterstattung, nicht ein statischer Preisziel, der als Beweis dient. Die Schätzungen haben das tatsächliche Verhalten des Unternehmens das ganze Jahr über nachgeprüft. Im gerade veröffentlichten Quartal übertraf das Umsatzvolumen von Lilly mit 22,97 Milliarden US-Dollar die von den Analysten erwarteten 20,73 Milliarden US-Dollar. Das EPS von 8,38 US-Dollar übertraf außerdem die von den Analysten erwarteten 6,01 US-Dollar.Die gesamtrückbringenden Umsatzprognosen wurden auf 85–87 Milliarden Dollar erhöht.Von 82 bis 85 Milliarden Dollar. Wenn die tatsächlichen Werte weiterhin über den festgelegten Schwellenwert liegen und die Richtlinien weiterhin ansteigen, bleibt die Bewertung auf dem höchsten Platz – denn die Daten werden jeden Quartal aktualisiert. Das liegt nicht daran, dass eine Brokerfirma eine neue Zielmarke festlegt. Die Preisentwicklung bestätigt das: Die Aktien befinden sich in der Nähe des höchsten Punktes ihres 52-Wochen-Ranges. Im letzten Jahr ist der Kurs mehr als 70% gestiegen. Die Impulskennzahlen sind zwar stark, aber noch nicht erschöpft.

Eine solche Differenz zu dem Peer-Set ist jedoch ein Zeichen des Vertrauens der Börse – doch die Börse kann dieses Vertrauen ohne Vorwarnung wieder aufgeben. Die drei Faktoren, die das Risiko erhöhen, sind: Erstens die Annahme bezüglich des Wachstums: Bei einer Wachstumsrate von etwa 15-mal den Umsatz hängt das Schicksal des Aktienkurses von einer Wachstumsrate von ca. 50% ab. Jeder Rückgang – sei es durch die Konkurrenz von teureren Injektionen, durch die Konkurrenz von oralen Präparaten oder durch internationale Preisabschläge wie bei Mounjaro – führt dazu, dass die Rendite schneller sinkt als die Gewinne sie ausgleichen können. Zweitens: Das Bilanzbild ist problematisch: Etwa 46 Milliarden US-Dollar Nettoverbindlichkeiten – also etwa 10 Milliarden US-Dollar pro Jahr für Kapitalausgaben. Die Eigenkapitalbasis ist so gering, dass eine Rendite über 100% eher ein Zeichen für hohes Risiko ist als ein Zeichen für Qualität. Der Cashflow deckt die Ausgaben ab – doch gerade diese Ausgaben sind es, die die Margen und den freien Cashflow beeinflussen, nicht nur der Umsatz. Drittens: Die Einführung im Vereinigten Königreich wurde von den Regulierungsbehörden mit Warnungen begleitet.Pillen sind einfacher zu fälschen als Injektionen.Und die ohne Lizenz hergestellten GLP-1-Tabletten wurden bereits in Großbritannien beschlagnahmt – das ist ein Problem bei Märkten, auf denen der Vertrieb auf niedrigem Niveau und in großen Mengen stattfindet.

Wo bleibt also das Urteil? Aus der Perspektive der Faktoren heraus erhält Eli Lilly die beste Bewertung – nicht wegen der Markteinführung in Großbritannien, sondern wegen dessen Hintergrundfaktoren. Die Bewertung ist zwar schwach, aber Wachstum, Rentabilität und Dynamik tragen dazu bei, dass Eli Lilly eine langfristige Investition darstellt. Das bedeutet, dass es sich um eine Investition handelt, die wie Aktienvermögen funktioniert – sie steigt und fällt mit dem Vertrauen in die Überlebensfähigkeit des Unternehmens im Kampf gegen Fettleibigkeit und Diabetes über einen Jahrzehnt hinweg. Als Teil eines „Barbell-Strategieplans“ neben einer Dividende oder einem stabilen Cashflow-Verlauf ist das eine bewusste Wachstumsstrategie – keine reaktive Handlung. Und es ist nicht notwendig, das Investment zu verkaufen: Der Auslöser für eine Verkaufssituation sind Faktoren wie eine Verlangsamung des Umsatzwachstums, eine Verringerung der Marge oder unerwartete Entwicklungen. Solange die tatsächlichen Ergebnisse nicht die Schätzungen übertreffen, wird der Premium jedes Quartal erhalten bleiben – egal ob es sich um die Lagerbestände in Großbritannien handelt oder nicht.