Element Solutions für 34 Dollar: Die Angeboten sind abgeschlossen – jetzt entscheidet die Factor Stack.

In den fünf Wochen dieses Sommers verhielt sich der Aktienkurs von Element Solutions nicht mehr wie der eines Unternehmens – sondern eher wie ein Coupon. Am 6. Juli stimmte Solstice Advanced Materials, das Unternehmen für fortschrittliche Materialien, das 2025 von Honeywell ausgegründet wurde, zu, das Unternehmen für etwa 14,5 Milliarden Dollar zu kaufen. Die Aktionäre von Element erhielten 10 Dollar in bar sowie eine halbe Anteilsschaft an Solstice pro Anteilsschein.Eine implizite Wertung von etwa 50,10 Dollar – und ein Prämienfaktor von rund 15% gegenüber dem vorherigen Tagesende.Der Kurs bewegte sich in diese Richtung – er erreichte einen Höchststand von 52 Wochen bei 49,25 Dollar.

Am 27. August wurde der Deal jedoch nicht umgesetzt. Beide Vorstände zitierten „konstruktive Rückmeldungen“ von den Aktionären von Element – deren Aussagen zeigten, dass sie die Unternehmensführung, die Kultur sowie das Portfoliom genauso akzeptieren wie die Geschäftsführung.Das Abkommen wurde gegenseitig beendet – weder eine Seite noch die andere zahlte der anderen Seite irgendeine Gebühr..

Der Verkauf des Käufers sowie die damit verbundenen Übernahmeprämien sind nur noch Ideen, die nicht mehr angeboten werden. Die Aktie wird nun für etwa 34 Dollar gehandelt – das ist ein Rückgang von etwa 12% im letzten Monat. Es geht jetzt um eine andere Frage als im Juli: Nicht „Wie viel wird Solstice zahlen“, sondern „Wie viel ist dieses Unternehmen allein wert?“

Die Leute, die den Text schrieben, kamen bereits vor dem Festpreis an.

Die Antwort von Wall Street lautet auf Papierform: Der Wert des Unternehmens allein ist höher als das, was der Markt aktuell anrichtet. Goldman SachsDie Versicherung wird wieder aktiviert – mit einem Kauf-Rating und einem Preisziel von 44 Dollar. Das ist etwa 29% höher als der letzte Kurs des Unternehmens.Der zusammengebrochene Deal wird als positiver Katalysator bezeichnet – der Grund dafür ist, dass die Auflösung des Deals die Unsicherheiten entfernt, die durch den Aktienaustausch entstanden wären, und die Managementführung wieder zu ihren hochrentablen Projekten zurückführt. Es ist nicht die einzige Firma, die eine optimistische Haltung einnimmt: Jefferies gab einen Kaufkurs von 55 Dollar vor, wobei sie auf das Wachstum im Bereich Elektronik und „physische KI“ verweisen. BofA setzte ebenfalls einen Kaufkurs von 42 Dollar fest, während BMO weiterhin einen Überwachungskurs von 50 Dollar beibehält. Somit liegt der gemeinsame Einschätzung der Analysten ein klarer Kaufkurs vor.

Die Faktoren hinter dieser Überprüfung sind eine Mischung aus wirklich starken Trends und leichtem Wachstum. Auf der positiven Seite: Die Umsätze haben sich erhöht – im ersten Quartal um etwa 41% gegenüber dem Vorjahr, im zweiten Quartal um etwa 56%. Das EPS im zweiten Quartal betrug 0,47 Dollar, was deutlich über den von den Analysten erwarteten Wert von 0,43 Dollar lag. Das Unternehmen begründet sein Wachstum mit der guten operativen Umsetzung, dem Erfolg neuer Produkte sowie der Bedeutung des Geschäfts mit Elektronikprodukten, die mit Chips, Verpackungslösungen und Datenzentren zusammenhängen.

Der Faktorstack macht es nicht günstig.

Wenn man den Angebotspreis weglässt, bleibt nur ein Aktie mit Wachstumsaussichten – keine günstige Angelegenheit. Bei einem Preis von etwa 34 Dollar hat Element Solutions einen zukünftigen P/E-Wert von etwa 29. Der Kurs wird dabei etwa 18-mal im Verhältnis zum EBITDA gemessen – das entspricht etwa DuPonts Wertung von 19-mal. Das ist deutlich höher als bei den Konkurrenten aus der Spezialchemiebranche, wie Avient, wo das Verhältnis etwa 10-mal beträgt. Mit anderen Worten: Die Preisgünstigkeit hängt ganz von dem Wachstum ab.

Die Qualitätsmessungen machen diese Abhängigkeit deutlich. Der Return on Invested Capital liegt bei etwa 6,5 %, und der freie Cashflow – das Geld, das ein Unternehmen nach den Reinvestitionen behält – ist sehr gering: etwa 4 % des Umsatzes. Das ist eine Widersprüchlichkeit, die beachtet werden sollte: Der Umsatzwachstum ist zwar stark, aber die Rentabilität und die Cash-Ergebnisse sind eher bescheiden. Es handelt sich dabei um einen Aktienkurs, bei dem das Forward Multiple viel Arbeit verursacht. Es wäre viel besser, wenn die Expansion mit hohen Renditen auf das Kapital sowie hohen Cashmargen einherginge. Hier zahlt der Markt jedoch einen höheren Preis für einen Wachstumswachstum, der noch nicht in den Netto-Cash-Ertrag übergeführt wird.

Das Momentum bestätigt die Situation nicht mehr. Das Aktiekurswert liegt unter den 50-Tage- und 200-Tage-Medien. Der RSI liegt bei etwa 40 – ein schwacher Wert, der noch nicht nachgibt. Der Zusammenbruch hat den „Takeover-Premium“ zerstört und es den Aktien überlassen, sich allein auf die fundamentalen Kriterien zu stützen.

Was die Tod des Mannes verändert hat

Die praktische Bedeutung ist folgende: Die Entfernung von „Solstice“ nahm einen Teil der Sicherheit aus dem Preis – aber auch einen Teil der Fiktion. Wochenlang wurden die Aktien teilweise so bewertet, als würde eine Übernahme in Höhe von ~$50 stattfinden. Nun muss diese Bewertung durch das wiederum durch Element Solutions erzielte Einkommen gerechtfertigt werden. Der optimistische Standpunkt basiert auf einer realen und zunehmenden Wachstumsentwicklung sowie einem solideren Bilanzverhältnis (Nettokredit von fast 1,9 Milliarden Dollar gegenüber einer soliden Liquiditätsposition). Der pessimistische Standpunkt hingegen betrifft den Unterschied zwischen dieser Wachstumsentwicklung und den geringen Renditen sowie den schlechten Cashflows.

In Portfolio-Termen ist dies ein Wachstumsaktionär – kein Wert- oder Einkommensanker. Der Dividendenauszahlungswert liegt unter 1%. Die Entscheidung hängt weniger von Goldmans 44 Dollar ab, sondern eher von der Entwicklung dahinter. Wenn die Umsätze weiterhin steigen und das Cashflow den Unterschied zu den Einnahmen ausgleichen kann, gibt es Raum für eine Anpassung der Bewertung des Aktienkurses. Wenn das Wachstum nachlässt, während die Multiplikation weiterhin positiv bleibt, zahlt das Aktie immer noch die Erwartungen, die das Unternehmen noch nicht in Geld umgewandelt hat.