Was die „Takeover-Premium“ von Eleco wirklich misst

Am 10. September erreichte ein Private-Equity-Firmen eine Insel jenseits des Atlantiks.Es wurde eine Aktie zu 235 Pence in bar angeboten.Für Eleco, einen kleinen britischen Hersteller von Software für die Bauindustrie, wird der Angebotspreis von Accel-KKR aus Kalifornien als Wert für das gesamte Unternehmen angegeben.207,6 Mio. Pfund SterlingUnd der Kurs liegt fast 75% über dem letzten Schlusskurs. Die Aktien, die kaum auf dem Londoner Junior AIM-Markt gehandelt werden, stiegen um…ungefähr 70%Bei den Nachrichten – fast schon bei dem Angebot selbst – wird das meist als die Geschichte eines großzügigen Käufers und glücklichen Besitzern interpretiert. Doch es ist besser, es in eine andere Richtung zu lesen: Als Kommentar dazu, warum der schwach geführte öffentliche Markt nicht bereit war, für ein Unternehmen zu zahlen, das wuchs, profitabel war und keine Schulden hatte.

Betrachten Sie, wo der „Premium“ beginnt. Das Angebot ist…74,7% über dem Schlusskurs von 134,5 Pence.Am 9. September lag der Preis selbst unter dem Durchschnitt von Eleco im letzten Jahr. Im Vergleich zum zwölfmonatigen Volumengewichtete Durchschnittspreis ist der Angebotspreis…Nahezu 78 Prozent höherEinfach ausgedrückt: Im letzten Jahr war der Markt bereit, für jeden Pfund, den Accel-KKR jetzt anbietet, nur 57 Pence zu zahlen. Dieser Unterschied ist kein vorübergehender Vorteil – es handelt sich dabei um einen konstanten Rabatt, unter dem eine solche Firma monatelang agierte.

Ein Preis, den der „Float“ nie bezahlen musste.

Die Grundlagen besagen, dass der Rabatt kaum mit der Qualität von Eleco zusammenhängt. Im Jahr bis Dezember 2025…Die Einnahmen stiegen um 20 Prozent auf 38,8 Millionen Pfund.Die Bruttomarginen waren ähnlich wie bei Software.89,6 % und 81 % der Einnahmen waren wiederkehrende Einnahmen.– Abonnement- und jährlich vergütete Lizenzen, die ohne neue Verkäufe wiederholt werden.Am Jahresende betrug das Bargeld 16,3 Millionen Pfund – es gab keine Schulden.Und der operative Gewinn (EBITDA) stieg um 32%. Das sind keine schlechten Vermögenswerte. Doch am Tag vor dem Angebot wurde das gesamte Kapital auf etwa 119 Millionen Pfund geschätzt – während ein wohlwollender Käufer etwa 207,6 Millionen Pfund zahlen würde.

Die Mathematik des Käufers ist aufschlussreich: etwa…20,2 Mal das EBITDA – basierend auf einem Unternehmenswert von 192,4 Mio. Pfund.Für ein nicht besonders erfolgreiches Softwareunternehmen ist das ein angemessener Preis auf dem Privatmarkt – nicht billig, aber ausreichend, um ein Unternehmen mit 90 Prozent Margen und einem 81-prozentigen wiederkehrenden Umsatz zu unterstützen. Der Punkt ist, dass der öffentliche Markt niemals so hohe Zahlen erreicht hat. Der Rabatt war also die Konsequenz daraus, dass das Unternehmen klein ist, wenig gehandelt wird und sich in einem Sektor befindet, bei dem der Markt Misstrauen hat, wenn die Zinsen ändern.

Warum ein Privatbesitzer besser kann

Die Entscheidung des Vorstands zieht die Grenzen seiner Listung in Betracht. Sie nannteBegrenzte tägliche Liquidität auf AIMDie Zyklisität der Bauvorhaben sowie die Risiken bei der Investition in neue Technologien und künstliche Intelligenz. Unter öffentlichem Aufsicht musste die Führung von Eleco ein Anstieg der Forschungsausgaben um 20 Prozent ausgleichen.15 % der EinnahmenEs geht gegen den Marktverlangen nach kurzfristigen Ergebnissen. Ein privater Eigentümer muss keine solche Entscheidung treffen – Accel-KKR kann die Investitionen in Cloud- und KI-Technologien finanzieren, ohne dass es um die Quartalsergebnisse geht. Zudem kann man auf den Bauzyklus warten, der den Markt in Panik versetzte.

Der Vorschlag ist eine Vereinbarung nach englischem Recht – er benötigt die Zustimmung der Aktionäre.75% der Aktien haben das Stimmrecht.Außerdem eine separate, spezielle Resolution auf der Hauptversammlung.Die Eigentümer, die 45,2 % ausmachen, haben bereits ihre Zustimmung gegeben.Die Mitgründerfamilien – Allen & Co und die Ketteley-Familie – halten 23,4 Prozent der Anteile. Außerdem haben vier institutionelle Investoren ihre Bereitschaft zur Beteiligung signalisiert. Somit scheint die Genehmigung sicher zu sein, anstatt zweifelhaft.Die Fertigstellung wird voraussichtlich im ersten Quartal 2027 stattfinden..

Was auf dem Tisch übrig ist

Dieses Zeitplanung erklärt, was für den Anleger heute noch möglich ist. Die Aktien werden knapp unter dem Angebot von 235 Pence gehandelt. Das Restbudget ist also sehr gering – maximal ein paar Prozent. Der Zinszahlung erfolgt erst in einigen Monaten, und das hängt von möglichen Regulierungsbeschlüssen oder Meinungen der Aktionäre ab. Der finanzielle Vorteil wurde bereits erzielt; was der Investor mit dem restlichen Kapital tatsächlich kauft, ist das Risiko der Abwicklung – allerdings zu einem kleinen Preis.

Die wichtigere Lehre ist die, dass der Markt nichts darüber sagt. In dem jungen Markt Großbritanniens und auf den kleinen Aktienmärkten in Amerika wiederholt sich das Gleiche: Unattraktive, wenigrendlichenkende Unternehmen werden zu niedriger Preis verkauft – schließlich kostet es den Markt mehr, diese Unternehmen zu überwachen, als der Gewinn, den sie bringen können. Schließlich kommt der Privatemarkt ins Spiel und verlangt von der Öffentlichkeit den Preis für den Verkauf, den er nicht liefern konnte. Ein solcher „Takeover-Premium“ ist selten ein Zeichen für einen großzügigen Käufer. Es handelt sich dabei um eine Last, die der Markt auf sich nimmt – wegen seiner eigenen Nachlässigkeit. Für alle, die eine kleine Menge an Aktien einer guten Firma besaßen, ist die eigentliche Frage nie, ob der Angebotspreis großzügig genug ist – sondern vielmehr, wie viel das Unternehmen wert war, was der Markt nicht offen ausspricht.