Die Wirtschaft ist nicht „Goldilocks“ – und das ändert die Art und Weise, wie man investiert.

Die Bezeichnung „Goldilocks“ war das Standardwort für die US-Wirtschaft über den ganzen Jahr – nicht zu heiß, nicht zu kalt, einfach richtig. Doch wenn man die tatsächlichen Zahlen betrachtet, ist die Situation mehr als nur so einfach. Sie ist sowohl nützlicher als auch gefährlicher, als diese Bezeichnung vermuten lässt.

Der Arbeitsmarktbericht für Juli ist rückläufig geworden.23.000 Positionen gegen eine Prognose von 83.000 GewinnenMai und Juni waren deutlich niedriger als erwartet. Dadurch fiel der durchschnittliche Arbeitswachstum über 12 Monate auf einen niedrigeren Wert.34.000 pro MonatDer durchschnittliche Stundenlohnanstieg sank auf3,2 % im JahresvergleichUnter dem Wert von 3,5%, den man erwartet hatte. Der Anteil der Beschäftigten am Gesamtvolk sank auf…61,4 % – das niedrigste Niveau seit mehr als fünf Jahren..

In der Zwischenzeit erreichte der ISM-Maschinenbauindex ein neuer Höchstwert.55,6 – die größte Zunahme seit Mai 2022Die Produktion beschleunigte sich.58,5 – die beste Lesung seit Ende 2021.FürZum ersten Mal seit 33 Monaten ist die Beschäftigung im Produktionssektor wieder auf einen Wachstumsniveau zurückgekehrt.Neue Aufträge stiegen an.56,7 – Die Bestände der Kunden bleiben weiterhin im „zu niedrigen“ Bereich.Das bedeutet, dass die Fabriken gebeten werden, mehr Produkte herzustellen, als sie bereits im Lager haben.

Der Headline-CPI liegt bei3,4 %, deutlich über dem Ziel von 2 % der Fed.Der Kern-CPI ist auf einen niedrigeren Wert abgesunken.2,5 %, doch die Inflationsrate für Unterkünfte beträgt 3,2 % und für Lebensmittel außerhalb des Heimatorts 3,4 %.Die Fed hielt die Zinssätze konstant.3,5 %–3,75 % im Juli – aber drei Gouverneure wollten die Zahl erhöhen.Die Inflationsrisiken wurden als… bewertet.Vorbelastet positiv.

Wenn man diese Fakten nebeneinander betrachtet, erhält man keine „Goldilocks“- Situation. Es entsteht eine gespaltene Wirtschaft: Die Herstellung läuft gut, während der breitere Arbeitsmarkt ruhig bleibt. Die Inflation ist so hoch, dass die Fed keine freien Handlungsmöglichkeiten hat. Das ist keine Situation, auf die man gerne warten würde. Es handelt sich dabei um eine Situation, in der bestimmte Unternehmen mit Preismacht in der Realwirtschaft – Energie, Industrie, Logistik, Infrastruktur – ihren Cashflows und Dividenden zulegen können, während die allgemeinen Bewertungen stagnieren.

Die Geschichte mit den Arbeitsplätzen ist nicht so, wie es im Schlagzeilen steht.

Die wichtigste Zahl im Julibericht ist nicht die Abnahme von 23.000 Arbeitsplätzen. Es handelt sich vielmehr um die Anpassungen in den Monaten Mai und Juni – insgesamt wurde die Zahl der Arbeitsplätze um fast 90.000 gesenkt. Dadurch sank der durchschnittliche Wachstumsrhythmus über 12 Monate auf 34.000 Arbeitsplätze pro Monat. Das ist ein langsamer Wachstumsprozess als fast jeder andere Wachstumsschritt in der Geschichte.

Aber der Arbeitslosenrate fiel ab.4.1%Wie? Weil die Menschen aus der Arbeitsbevölkerung ausscheiden. Der Anteil der Menschen, die arbeiten, von 61,4 %, verdeckt die tatsächliche Situation. Wenn weniger Menschen nach Arbeit suchen, sinkt auch die Arbeitslosenquote – obwohl die Jobs schwinden. Das ist nicht das Bild einer wirtschaftlichen Lage, in der alles normal verläuft – es ist vielmehr das Bild einer Wirtschaft, in der die Arbeitskräfte abnehmen und die Fehlerquote zunimmt.

Die Lohnwachstumsrate erzählt dieselbe Geschichte. Bei 3,2 Prozent im Jahresvergleich ist sie gesunken – von 3,5 Prozent vor einem Monat. Die Kündigungsrate erreichte 1,9 Prozent, was einen neuen Tiefpunkt im Vorherzustand darstellt. Die Arbeitnehmer haben weniger Vertrauen dazu, ihren Job aufzugeben.

Die Protokolle der Fed im Juli bestätigten dies. Sie bezeichneten die Arbeitsmarktbedingungen als „stabil“, aber erwähnten auch eine „anhaltende Schwäche“ – darunter niedrige Beschäftigungsraten und hohe langfristige Arbeitslosenzahlen. Drei Fed-Präsidenten wollten die Zinsen erhöhen, da sie argumentierten, dass die Preisdruckprobleme „weit verbreitet“ seien. Diese Meinungsverschiedenheiten sind bedeutsam – innerhalb der Fed gibt es Streit darüber, ob die Wirtschaft es schafft, so flexibel zu bleiben wie bisher.

Der Fabrikhof erzählt eine andere Geschichte.

Wenn die Haushaltsdaten rückläufig sind, dann beschleunigt sich das Verhalten auf dem Fabrikgelände. Der siebte Monat in Folge mit einer Zunahme der Produktion und neuen Aufträge ist der aussagekräftigste Indikator für die Situation. Der ISM-Index für die Beschäftigung im Einzelhandel überquert für das erste Mal seit 33 Monaten wieder den Wert von 50 – das bedeutet, dass die Hersteller wieder Personal einstellen – obwohl der gesamte Arbeitsmarkt nach unten geht.

Das ist wichtig, denn die neuen Aufträge von ISM sind ein wichtiger Indikator. Sie zeigen an, wie die Nachfrage in zwei bis drei Quartalen aussehen wird. Bei 56,7 Prozent bestellen die Hersteller mehr Materialien und planen eine größere Produktion bis ins Herbst hinaus. Der Bestand an Aufträgen stieg auf 55 Prozent. Die Lagerbestände der Kunden liegen bei 40,7 Prozent – das bedeutet, dass die Endkunden bereits ihre Vorräte verbraucht haben und weitere Einkäufe benötigen.

Der ISM-Dienstleistungsbericht zeigte mehr Nuancen. Die Gesamtausweitung der Dienstleistungen betrug 54,1 %, die Geschäftaktivität 59,1 % und die neuen Aufträge 57,2 %. Alles deutet auf eine solide Nachfrage hin. Doch der Index für die Beschäftigung in den Dienstleistungen fiel auf 47,4 %, was der niedrigste Wert seit März ist. Die Befragten nannten als Gründe für diesen Rückgang die Einführung von KI-Technologien sowie den Umzug der Beschäftigung in Länder mit geringeren Kostenstrukturen. Die Dienstleistungen erzielen zwar höhere Umsätze, ohne dass die Anzahl der Mitarbeiter zunimmt.

Diese Divergenz – die Beschäftigung im Produktionssektor, während Dienstleistungen nicht beschäftigt werden – ist ungewöhnlich für einen Wirtschaftszyklus. Sie zeigt an, wo das Geld fließt. Kapitalinvestitionen, Investitionen in Infrastruktur, Energiewandel und die Rückkehr der Lieferketten zu den Herkunftsländern sind die Faktoren, die die Nachfrage in der Realwirtschaft antreiben. Die Verbraucherdienste versuchen, ihre Gewinne durch Automatisierung und ausländische Arbeit zu erhöhen. Die Arbeitsplätze, die entstehen, sind die Arbeitsplätze, die dazu dienen, Produkte herzustellen.

Warum die Inflation nicht still bleibt

Der CPI-Index bei 3,4 % scheint weiter sinken zu wollen – und das war auch der Fall, bis der Konflikt im Nahen Osten dazu führte, dass die Benzinpreise um 24,6 % im Jahresvergleich stiegen und die Energiepreise um 14,7 %. Dieser Schock wird zwar abklingen, aber die Kerninflationsrate von 2,5 % hat ihre eigene Stabilität.

Die Inflationsrate für Unterkünfte beträgt 3,2 %. Dies ist eine strukturelle Entwicklung, keine zyklische. Die Inflationsrate für Lebensmittel außerhalb des eigenen Hauses liegt bei 3,4 %. Dies spiegelt die Lohndruck im Gastronomiebereich wider – Lohndruck, der nicht automatisiert werden kann. Der ISM-Dienstleistungspreisindex stieg im Juli auf 70,3 %. Das ist bereits das vierte Mal innerhalb von fünf Monaten, dass dieser Wert über 70 % liegt. Ein Anstieg von sieben Prozent über 50 bedeutet, dass die Inputkosten im Dienstleistungssektor im Jahresvergleich um etwa 7 % steigen.

Die Wirtschaftswissenschaftler von JPMorgan warnten im Mai davor, dass eine echte Abnahme der Inflationsrate wahrscheinlich durch „eine enttäuschende Wachstumsentwicklung“ verursacht werden würde. Sie hatten recht bezüglich des Mechanismus: Die Inflation nimmt ab, wenn das Wachstum enttäuschend ist. Doch die Frage ist, ob der Arbeitsmarkt ausreichend schwach wird, um die Inflation auf 2% zu senken – ohne dabei eine Rezession auszulösen.

Die Fed muss genau diesen Widerspruch bewältigen. In den Juli-Berichten heißt es, dass die finanziellen Bedingungen „noch nicht ausreichend restriktiv sein mögen, um die Inflation auf 2 Prozent zu bringen“. Der Zins von 10-jährigen Staatsanleihen liegt bei 4,73%, der von 2-jährigen Anleihen bei 4,34%. Die Zinskurve – die bis Mitte 2022 und bis 2025 umgekehrt war – hat schließlich wieder eine moderate positive Differenz von +0,40% erreicht. Dies zeigt, dass man davon ausgeht, dass die Zinsen ihren Höhepunkt erreicht haben und die Wirtschaft so stark abwärts geht, dass der Abstand zwischen den Zinsen geschlossen werden kann.

Was diese geteilte Wirtschaft für Ihr Portfolio bedeutet

Der übliche Handlungsplan besagt: sanfte Arbeitsmarktentwicklung, steigende Arbeitslosigkeit, vorsichtige Maßnahmen von der Fed – also defensive Strategien. Doch dieser Handlungsplan war für eine einheitliche Wirtschaft entworfen. Hier ist die Wirtschaft jedoch nicht einheitlich.

Die wichtigen Unternehmen sind jene, die auf dem Gebiet der Produktion und Infrastruktur tätig sind – und die die Kosten an die Kunden weitergeben können, ohne dass die Nachfrage nach ihren Produkten abnimmt. Das sind Hersteller von Baumaschinen, Eisenbahn- und Logistikunternehmen, Energieunternehmen, Industriegaseproduzenten, Verteidigungskonzerne sowie Unternehmen, die für die Elektrizitätsinfrastruktur verantwortlich sind. Es handelt sich dabei um Unternehmen, deren Einnahmen mit dem ISM-Neuaufträgeindex korrelieren – nicht mit den Haushaltsumfragen.

Wichtiger noch: Sie haben Preismacht. Der ISM-Preisindex lag in der Fertigungsbranche 22 Monate lang über 70%. Das ist eine Bestätigung von den Unternehmensleitern selbst dafür, dass sie die Preise erhöhen. Wenn ein Unternehmen in einer inflationären Situation die Preise erhöhen kann und dennoch neue Aufträge um 56,7 Prozent zunehmen, dann ändert sich die Frage nach der Nachhaltigkeit der Dividenden. Die Umsatzwachstum durch Preiserhöhungen, die von den Kunden akzeptiert werden, ist die stärkste Form des Cashflows-Wachstums.

Vergleichen Sie das mit einem breiten Markt-Indexfonds oder einer Konsumunternehmung, deren Nachfrage von der Verbraucherzufriedenheit und dem realen Lohnwachstum abhängt. Der S&P 500 weist einen zukünftigen P/E-Wert von 20,2 auf – dieser wird hauptsächlich durch den Anstieg der Gewinne im Bereich der KI-gestützten Technologieunternehmen um 33,5 Prozent pro Jahr getrieben. Diese Konzentration auf einige wenige Großaktionäre ist keine Strategie, mit der man Einkommen für den Ruhestand erzielen kann.

Die eigentliche Variable, auf die man achten muss

Die wichtigste Kennzahl für diese Untersuchung ist der ISM-Maschinenbau-Neuaufträgeindex. Er wird am ersten Geschäftstag jedes Monats veröffentlicht. Der Index weist zwei bis drei Viertel über dem BIP liegt. Im Moment beträgt er 56,7 und er steigt weiter an. Wenn dieser Wert im vierten Quartal weiterhin über 55 bleibt, bedeutet das, dass die Nachfrage nach Gütern in der realen Wirtschaft nachhaltig ist. Die Unternehmen, die diese Nachfrage bedienen, können somit ihre Einnahmen und Dividenden steigern – unabhängig von den Entwicklungen bezüglich des Arbeitslosenstands.

Das Risiko liegt auf der anderen Seite. Wenn die neuen Aufträge unter 50 fallen, wird das Produktionssystem zum Stillstand kommen und die Schwäche des Arbeitsmarktes wird sich selbst verstärken. Das würde die Warnung von JPMorgan bezüglich eines „negativen Wachstumsshocks“ bestätigen – und alles zerstören, einschließlich der Aktien der Realwirtschaft. Der wichtigste Indikator ist das Frühwarnungssystem.

Der andere Risiko ist die Inflation selbst. Wenn die Energiepreise wieder steigen oder die Inflationsrate bei den Kerndienstleistungen weiter ansteigt, könnte die Fed gezwungen werden, die Geldpolitik zu verschärfen – was wiederum zu einer schwächeren Arbeitsmarktlage führen würde. Dieses Szenario ähnelt der Stagflation – und das ist genau das, worauf die drei widersprüchlichen Gouverneure hinarbeiten.

Zusammenfassung

Das ist nicht wie bei Goldilocks. Die Wirtschaft teilt sich in zwei Bereiche auf: Die Produktion expandiert und die Arbeitskräfte werden mehr eingestellt – während der gesamte Arbeitsmarkt abkühlt. Die Inflation ist so stark, dass die Annahmen bezüglich leicht verfügbarem Geld nicht mehr gelten können. Der Begriff „Goldilocks“ hilft Ihnen nicht dabei, Entscheidungen zu treffen. Die Zahlen schon.

Die Investitionsentscheidung besteht darin, nicht nach dem breiten Markt zu streben oder nur Geld zu halten. Es geht vielmehr darum, sich auf Unternehmen in der Realwirtschaft zu konzentrieren, die Preismacht haben, in Bereichen tätig sind, in denen die Nachfrage wächst, und die ihre Dividenden aus steigenden Cashflüssen erhöhen können – Cashflüssen, die schneller als die Inflation steigen. Das sind die Unternehmen, die wichtig sind, wenn die Wirtschaft nicht für jeden zugänglich ist.