Die Wirtschaft ist „schwach“. Der Sparschrank hingegen nicht.

Die Schlagzeile dieser Woche war eine „glückliche“ Widersprüchlichkeit: Die US-Wirtschaft wuchs im zweiten Quartal, und die Inflation hat zwar weiterhin hoch ausgefallen, aber seit dem Frühjahr ist sie wieder abgekühlt. Wenn man „Das Wachstum hält an” liest und sich eine gesunde, starke Wirtschaft vorstellt, in der viele Familien glücklich leben, dann sollte man hier aufhören. Die nützlichste Zahl in dem ganzen Bericht ist jedoch diejenige, die fast niemand liest – der persönliche Sparrate. Sie ist auf nahezu Rekordniveaus gefallen.

Dieser Unterschied ist keine Kleinigkeit. Es handelt sich dabei um den Unterschied zwischen dem Lesen einer „durchschnittlichen“ Darstellung und dem Lesen der Menschen hinter dieser Darstellung.

Das selbstbewusste Bild – und was dafür zu zahlen ist.

Die meisten Einzelinvestoren betrachten die Wirtschaft als eine einzige Größe. Wenn sie wächst, dann haben die Unternehmen Nachfrage, die Gewinne steigen und der Markt ist in Ordnung. Die Frage ist nur: „Wird es eine Rezession geben oder nicht?“ Ein positiver BIP-Wert antwortet auf diese Frage mit „Nein“. Dieser binäre Ansatz verdeckt die eigentliche Frage – nämlich: Welcher Teil der Wirtschaft sorgt für das Wachstum, und welche Geschäftsmodelle sind von dem Teil abhängig, der nicht wächst?

Das BIP ist die Summe der Ausgaben aller Akteure – Haushalte, Unternehmen, Regierung, Nettoexporte. Es handelt sich dabei um eine Gesamtsumme – und eine Gesamtsumme ist letztlich ein Durchschnitt, von denen die Einzelheiten weggelassen werden. Dabei wird nie gefragt, wer das Geld hatte. Das ist nicht ein Fehler in der Buchführung – es ist vielmehr der „Hohlraum“, auf dem man seine Investitionsentscheidungen basieren kann.

Zwei Haushalte, ein Geldteil

In der Spielversion gibt es zwei Haushalte sowie einen Tankstelle.

Haushalt A verdient viel Geld, besitzt eine vielfältige Anlageportfolio und ausgibt freiwillig Geld für Restaurants, Reisen und ein neues Auto. Haushalt B verdient einen festen Lohn, gibt einen größeren Teil seines Einkommens für Miete, Essen und Benzin aus und hat nur wenig Ersparnisse.

Jetzt steigt der Preis für Benzin im Jahr um 27 Prozent. Benzin ist in der kurzen Zeit nicht optional – man muss arbeiten. Man muss auf die Entwicklung der Kosten achten: Ein festes Budget, eine höhere Benzinrechnung – und der Unterschied wird irgendwo ausgeglichen. Haushalt B hört auf, außerhalb zu essen und verschiebt das Kaufen von Geräten auf später. Haushalt A bemerkt kaum die Veränderungen und kauft weiterhin das Auto.

Wenn man die beiden Haushalte zusammenrechnet, bleibt der Gesamtbetrag positiv. Die Ausgaben von Haushalt A steigen, die von Haushalt B sinken – das Ergebnis ist also positiv. Die „Wirtschaft“ der Nachbarschaft hält also aufrecht. Doch die Summe zeigt nicht, was wirklich passiert ist: Ein Haushalt zahlt eine unfreiwillige Steuer, während der andere auf dem Aktienmarkt tätig ist und regelmäßig Gehälter erhält.

Markieren Sie nun die Eigenschaften der Haushalte. Haushalt A gehört zur höchsten Einkommensgruppe – zu den reichsten Fünft von den US-Familien.Rund 60 Prozent der Konsumausgabenund haltenRund 72 Prozent des HaushaltsvermögensHaushalte B sind diejenigen, die nur einen Bruchteil des Geldes für notwendige Dinge ausgeben – etwa 60 Cent pro Dollar. Die 27 Prozent, die für Benzin verwenden, stammen aus dem Energieproblem nach dem Konflikt im Nahen Osten. Ökonomen beschreiben dieses Problem als…Eine zusätzliche Steuer, die andere Ausgaben unterdrückt.Und die Summe – die „stabile“ Wirtschaft – ist das BIP.

Die echten Zahlen hinter den beiden Schichten

Die Wirtschaft wuchs im zweiten Quartal tatsächlich.Der tatsächliche BIP stieg um 1,5 Prozent.Im Jahresvergleich ist die Zahl gesunken – von 2,1 Prozent im ersten Jahr. Aber schauen Sie sich eine Zeile aus derselben Publikation an: „Endverkäufe an private einheimische Käufer“ – das ist die sauberste Messgröße dafür, was die Verbraucher und Unternehmen tatsächlich gekauft haben, ohne Berücksichtigung von Lagerbeständen, Regierungsmaßnahmen und Handelsaktivitäten.3,9 ProzentIm ersten Quartal lag der Wert bei 1,7 Prozent. Der private Bedarf hat zugenommen. Das ist also das „A- gegen B“-Prinzip: Unternehmensinvestitionen in Ausrüstung und Software – sowie die Ausgaben für Dienstleistungen des obersten Quintiles.

Die Inflationsrate zeigt ebenfalls ein ähnliches Bild. Der CPI-Index stieg im Jahr bis Mai auf 4,2 Prozent.Der größte Anstieg in 12 Monaten seit Frühjahr 2023.Die Ergebnisse im August zeigten dasselbe Bild: Die Inflationsrate lag bei 3,4 Prozent, die Kerninflationsrate betrug 2,4 Prozent – und die Energiepreise waren besonders relevant.Benzin um 27 Prozent und Kraftstofföl um 52 Prozent.Das ist genau der Steuervorgang, den eine Haushalt mit festem Budget nicht umgehen kann. Jeder Dollar dieser Steuern wird wieder in irgendeiner anderen Ausgabe verwendet.

Der Loch, durch den das gesamte „halten“ der Bilder entweicht, ist die persönliche Sparrate. Die Amerikaner sparen.Etwa 3 Prozent des vorhandenen EinkommensIm langfristigen Durchschnitt liegt das Wachstum bei etwa 8 Prozent. In der Vergangenheit waren die Sparenquoten sogar bei etwa 1,4 Prozent. Wenn ein ganzes Land so weit vom Sparsamwerden entfernt ist, dann wird das Wachstum durch die Einnahmen der Oberschicht sowie durch diejenigen, die ihre Ersparnisse und Kredite nutzen müssen, um mit dem Wachstum Schritt zu halten, finanziert.

Was das mit der Portfolio-Linse macht

Dadurch wird die Frage von „Ist die Wirtschaft wachsend?“ auf „Wer ist die Wirtschaft, die wächst?“ umgewandelt. Die Unternehmen, die davon profitieren, sind die Energieproduzenten, deren Cashflow um 27 Prozent steigt, sowie die Anbieter von KI- und Investitionsleistungen, die von der Geschäftsinvestition profitieren. Auch die Premium- und High-End-Dienstleistungen profitieren davon, da ihre Kunden zu denjenigen gehören, die mehr Spielraum haben.

Die Unternehmen, die intensiver untersucht werden müssen, sind die Modelle mit flexibler Preisgestaltung – solche, die eine hohe Menge an Kunden benötigen, die bereits ihre Ersparnisse verloren haben. Ihre Umsätze entsprechen genau den Summen, die Haushalt B gezwungen ist zu kürzen. Ein Händler, eine Restaurantkette oder ein Hersteller von Dauerwaren, die diese Kunden bedienen, können zwar einen wachsenden Wirtschaftsstandort beobachten, aber dennoch einen abnehmenden Besucherzustand erleben – denn die wachsende Wirtschaft ist nicht die Wirtschaft, in der ihre Kunden leben.

Wo das Modell zusammenbricht

Diese Analogie hat nun ihre Aufgabe erfüllt. Doch hier bricht sie zusammen. Erstens ist die Energiesteuer ein Lieferungsschock – nicht ein Lohnproblem. Lieferungsschocks können schnell abklingen: Die Inflationsrate hat bereits ihren Höchststand im Mai verlassen. Wenn der Konflikt im Nahen Osten gelöst wird, kann der Preis für Benzin wieder so schnell sinken wie zuvor. Dadurch erhält Haushalt B wieder das Geld, das er eigentlich entscheiden konnte. Zweitens besteht das „K-Form“ – also die Divergenz zwischen oben und unten – seit Jahren. Es handelt sich dabei also nicht um ein Marktsignal oder einen Kaufsignal. Es ist nur eine Art „Linse“, keine Zeitmessung. Drittens können aggregierte Zahlen wie der Sparrate nicht zeigen, wann endlich das Ende des Spitzenquartils kommt. Sie zeigen lediglich, dass die Grundlage unter diesem Spitzenquartil schwach ist.

Wenn Sie sich an einen bestimmten Test erinnern können, dann verwenden Sie diesen. Für jede von Ihnen besitzende oder beobachtende Konsumaktie: Nennen Sie das Einkommenssegment des Kunden dieser Aktie. Dann fragen Sie, ob der Kundenbudget nachdem die Kosten für Benzin, Miete und Essen berücksichtigt wurden, noch genug übrig ist. Eine Firma, deren Kunden zu den fünf Prozent der höchsten Einkommensgruppe gehören, erhält die Gebühren des Vertriebspartners auf einem sehr begrenzten Budget. Eine Firma, deren Kunden zu den vier Prozent der niedrigsten Einkommensgruppe gehören, muss fast nichts aufheben, um noch Schecks auszustellen – und das ist genau das, was der Wirtschaftswachstumsrate nicht angezeigt wird.