Die durch die Kriegszeiten veranlassten Anhebungen der EZB werden wahrscheinlich rückgängig gemacht werden.

Am 10. September erhöhte die Europäische Zentralbank ihren Einlagensatz um ein Viertel Prozentpunkt.2,50%Es ist die zweite solche Zunahme innerhalb von drei Monaten. Dieser Schritt ist die Antwort der Institution auf einen Energieausfall, den sie nicht verursacht hat und der sie auch nicht beheben kann. Seit dem Sommer bedroht der Krieg zwischen den Vereinigten Staaten und dem Iran die Schifffahrtswege, durch die ein Großteil des weltweiten Öls transportiert wird. Der Preis für Brentöl erreichte…100 Dollar pro Barrel im frühen SeptembernachdemIm April erreichte der Wert etwa 120 Dollar.Die Inflationsrate in der Eurozone, die zuvor auf das Ziel zugefahren war, beschleunigte sich wieder.3,3 % im AugustGetrieben durch einen Anstieg der Energiepreise um 14,3 %. Die EZB entschied sich dafür, sich gegen alles das zu stellen.

Ein Schock, den die Raten nicht heilen können

Die Entscheidung zwang den Rat dazu, zwischen zwei schlechten Optionen zu wählen. Denn ein Anstieg der Energiepreise ist eine ungewöhnliche Art von Inflation. Die Zinssätze können keinen Einfluss auf die Ölversorgung haben. Höhere Zinsen unterdrücken die Nachfrage – das hilft jedoch nicht dabei, die Lieferung wiederherzustellen. Vielmehr verringert es die Ausgaben, die durch die teureren Energien erbracht werden müssen. Das ist das Kernproblem bei einer Verschärfung der Geldpolitik. Das ist auch die Haltung von UBS. Der Konflikt mit dem Iran ist „eine klassische Energielage“, wie die Bank im Frühjahr argumentierte. Die Geldpolitik ist dafür nicht geeignet, diese Lage zu bewältigen. Die Erhöhung der Zinssätze, um die durch die Lieferung bedingte Inflation zu stoppen, ist laut UBS eine Methode, die sich auf die Nachfrage auswirkt – also eine Methode, um ein Problem auf der anderen Seite des Kontos zu behandeln. UBS bezeichnete die Markterwartungen bezüglich einer Welle von Zinssenhängen als „zu aggressiv“ und riet der EZB, etwas zu tun.„Durch das Schockgefühl hindurch schauen“Das ist die Ansicht, die der Bericht mit dem Titel „Wir erwarten, dass die EZB die Politik umkehrt“ darlegt: Die Verschärfung der Geldpolitik ist in diesem Sinne ein Umweg – keine endgültige Lösung.

Die Hintergrundinformationen machen den Umweg verständlich. Die EZB hat zwischen 2022 und 2023 zehn Mal die Zinsen erhöht – also die Einlagensätze angehoben.Minus 0,50% auf ein Rekordniveau von 4,00%Dann wurde der Zinssatz achtmal auf den Wert von 2,00% gesenkt – ab September 2023. Diese Auszeit dauerte bis zum Krieg an. Im Juni begann der Rat wieder mit der Absenkung des Zinssatzes – das war die erste Erhöhung seit 2023 und auch die erste Erhöhung durch eine wichtige Zentralbank.Als Reaktion auf den KonfliktUnd im September ging es wieder weiter. Was auch der nächste Schritt sein mag – jetzt ist es ein Kreislauf. Die einzige Frage ist: Wo endet dieser Kreislauf?

Warum der Markt mehr will – und UBS weniger erwartet.

Hier sind der Markt und die Institution, die ihre Zinspfad festlegt, in offenem Widerspruch zueinander. Dieser Widerspruch ist das eigentliche Risiko. Die Händler haben die Kurse entsprechend bewertet.„Vollständiger Spannungszyklus“Es wird angenommen, dass die Wahrscheinlichkeit steigt, dass der Einlagenzins bis Ende 2027 auf 3% ansteigt. Die Markterwartung bezüglich des neutralen Zinssatzes stieg auf etwa 2,85%. Die Sorge hinter dieser Prognose ist, dass der Anstieg der Kosten für Diesel, Benzin und Lebensmittel nicht nur eine kurzfristige Erscheinung sein wird – sondern dass diese Kosten auch zu höheren Lohnen und weiteren Preisen führen werden. Das sind die sogenannten „zweiten Effekte“, die dazu führten, dass die Inflationsrate in den 1970er Jahren sowie nach 2022 so hoch blieb.

Die Ökonomen, die die Region professionell untersuchen, sind weit weniger überzeugt. Eine Umfrage von 65 Ökonomen von Reuters ergab, dass man erwartet, dass der Anstieg im September stattfinden wird.Das zweite und letzte.91% glaubten, dass die Einlagenrate zum Jahresende immer noch bei 2,50% liegen würde. 78% waren der Meinung, dass diese Rate bis Mitte 2027 weiterhin so bleiben wird. Ihre Zweifel basieren auf einer Handvoll gemeinsamer Beobachtungen. Die Auswirkungen des zweiten Rangs sind bisher noch unklar; die Inflationsrate ist tatsächlich gesunken.2,4 % im AugustBastian Freitag von Rothschild & Co argumentierte, dass die negativen Auswirkungen auf die Ölpreise dazu führen könnten, dass die Inflationsraten als „günstiger“ erscheinen.Ab März 2027Und dass die Mechanismen der EZB selbst eine lange Zeit erfordern: Ein Zinahochlauf dauert zwischen neun und achtzehn Monaten, bis es Auswirkungen hat. Deshalb trägt das volle Gewicht des Zinahochlaufs im Januar 2027 – genau zu dem Zeitpunkt, an dem die Wirtschaft der Zone nur geringfügig wachsen wird.0,8 % this yearIch würde das zumindest begrüßen. Einerseits geht es um einen „Lehrbuch-Ersatzschock“, andererseits um ein Werkzeug, das zu spät ankommt und die Nachfrage beeinflusst.

Die Intuition gegen weitere Anstiege der Zinsen ist daher stark. Dennoch hat die EZB trotzdem die Zinsen erhöht – und das zeigt, was der Markt wirklich bewertet: Nicht, dass die Energiepreise weiterhin hoch bleiben werden, sondern dass die Kosten dafür, nichts zu tun, höher sind. Wenn die Inflationsrate weiter steigt, während der Rat einfach nur schweigt, können die Erwartungen schwanken. Die Märkte für Staatsanleihen – die bereits unter Druck stehen –…Mehr als ein Jahrzehnt lang hohe ErträgeVon den europäischen Regierungen wird das Ziel bestraft werden. Die Glaubwürdigkeit, die zehn Jahre brauchte, um wieder aufgebaut zu werden, würde dadurch zerstört werden. Die beiden Anhebungen sind im Grunde eine Art Versicherungsprämie – um zu beweisen, dass das 2%-Ziel nicht verhandelbar ist. Die Prämie mag übermäßig hoch sein, aber sie ist nicht unvernünftig.

Was für eine Umkehrung würde das über den Atlantik bedeuten…

Für einen Investor in den USA ist die Richtung dieses Argumentes wichtiger als seine eurozentrischen Details – schließlich beeinflusst sie die Preise in dem amerikanischen Portfolio. Die hohen Renditen der europäischen Anleihen führen dazu, dass die globalen Diskontraten sowie die Staatsanleihen steigen. Eine weitere Verschärfung der Politik wirkt sich negativ auf das globale Wachstum und auf die Einnahmen der US-Multinationalunternehmen mit europäischer Beteiligung aus. Der Dollar spielt auch eine Rolle dabei. UBS ging davon aus, dass der Euro weiterhin an Wert verlieren würde.Stabil bei 1,20 Dollar.Und der Dollar wird schwächer werden, da das Vorteil von den US-Zinssätzen schmälert. Diese Prognose macht die Situation nur noch komplizierter – doch sie widerlegt sie nicht.

Die wirklich nützliche Erkenntnis für den Leser ist die Tatsache, dass es einen Unterschied in den Preisen gibt. Händler und Ökonomen stimmen nicht oft so offen darüber ab, wo der Kurzzyklus endet. Der Unterschied ist somit eine wichtige Marktinformation – und keine bloße Neugierde. Wenn der Konflikt weiterhin anhält und die Löhne mit der Energiepreisentwicklung zusammenhängen, dann wird die hawkische Preisgestaltung gerechtfertigt und die europäischen Zinssätze weiter steigen – was für Wachstumsaktien auf beiden Seiten des Ozeans ein Nachteil ist. Wenn jedoch, wie UBS und die meisten Ökonomen erwarten, der Schock nachlässt, die Inflation zurückgeht und keine weiteren Auswirkungen entstehen, dann wird die Preisgestaltung auf etwa 3% zurückgeführt, die europäischen Zinssätze sinken und die Zinssensitiven sowie die Wachstumsaktien erhalten eine Pause. Die von UBS vorhergesagte Umkehr ist keine exotische Sache – sie ist vielmehr die übliche Reaktion auf einen Versorgungsschock, bei dem die Wirtschaft zu zerbrechlich ist, um die Folgen zu überstehen.

All das sagt dem Leser nicht, ob er europäische Anleihen kaufen oder verkaufen soll. Es beschreibt die Hoffnung hinter den Schlagzeilen: dass die EZB durch zwei Anhebungen ihre Glaubwürdigkeit gewonnen hat und nicht noch mehr zahlen muss. Zwei Faktoren könnten diese Hoffnung widerlegen – die Dauer des Krieges und ob die Kosten des Krieges in den Löhnen sichtbar werden. Beachten Sie diese Faktoren vor der nächsten Sitzung.