Die EZB verspannt sich zu einem Schock, den sie nicht beheben kann.

Am 10. September gab die Europäische Zentralbank…Die Einlagequote wurde auf 2,50% erhöht.Es ist das zweite Anstieg der Wirtschaftslage im Jahr. Dieser Anstieg geht dem langen Zeitraum an Kürzungen entgegen, die die Eurozone zu einer „milden“ Stabilisierung gebracht haben. Seltsam ist jedoch die damit verbundene Erklärung: Präsidentin Christine Lagarde gab zu, dass…Die Inflationsrate wird nicht wieder auf das 2-prozentige Ziel steigen, bis Ende 2027.Eine Zentralbank versucht normalerweise nicht, die Geldpolitik zu straffen – nur weil sie behauptet, dass das Problem erst in fünfzehn Monaten gelöst werden kann.

Die Seltsamkeit verschwindet, sobald der Ursprung der Inflationserhöhung klar wird.Die Inflationsrate in der Eurozone beschleunigte sich im August auf 3,3%. Das ist die höchste Rate seit September 2023.Und es handelt sich fast ausschließlich um eine Energiegeschichte.Die Energiepreise sind im Vergleich zum Vorjahr um 14,3% gestiegen.Es ist der größte Anstieg seit Januar 2023. Der Grund dafür ist der Krieg im Nahen Osten.Die Energiekosten sind auf ein Niveau gestiegen, das seit der Invasion der Ukraine durch Russland im Jahr 2022 nicht mehr gesehen wurde.Es handelt sich um einen „Lehrbuchschock“ – ein Konflikt, der die Preise von importierten Waren erhöht und das Kaufkraftpotenzial der Europäer, die diese Waren kaufen, verringert. Es ist die Art von Inflation, gegen die keine direkten Maßnahmen wirken können. Eine Steigerung der Zinsen wird dazu nicht führen, dass die Hormuz-Straße wieder geöffnet wird oder die Preise an den Tankstellen sinken.

Kaufkreditwürdigkeit

Die Wanderungen haben also eine andere Funktion zu erfüllen. Die Verringerung der Lagerbestände ist vor allem ein Akt der Selbstverteidigung: Die EZB kauft so die Glaubwürdigkeit ihres 2%-Ankerindex. Sie fürchtet, dass ein Anstieg der Energiekosten, wie es im Jahr 2022–23 der Fall war, auch auf die Löhne und Dienstleistungen wirken wird – und somit einen vorübergehenden Schock in einen dauerhaften Schock verwandeln könnte.Die Kerninflation, ohne Energie- und Lebensmittelkosten, liegt bei etwa 2,5%.Indem die Zinsen trotzdem erhöht werden, signalisiert der Verwaltungsrat, dass es die Ziele überwachen wird – auch dann, wenn die Faktoren, die dazu führen könnten, außerhalb seiner Kontrolle liegen. Das ist die einzige Möglichkeit, gegen unerwartete Entwicklungen vorgezogen zu werden. Das „Medikament“ scheint vorerst unnötig zu sein – schließlich zeigt es in seinen eigenen Kriterien nicht seine Notwendigkeit.

Der Preis für diese Haltung ist real – und er fällt auf eine Region, die nicht in der Lage ist, ihn zu tragen. Der Euroraum ist ein Energieimporteur, der durch höhere Preise und niedrigere Einkommen gleichzeitig einen Kriegsschock erlebt.Die Mitarbeiter des Rates verzeichnen dieses Jahr nur eine Wachstumsrate von 0,8%.Das Eintreten in eine negative Handelslage verstärkt den Schaden für die Nachfrage. Die Kürze der Maßnahmen zeigt, dass es sich um den kürzesten Straffungszyklus seit fünfzehn Jahren handelt – ein Ratgeber, der so tut, als würde er seine Pfeile zurückhalten. Seine eigenen Prognosen bringen sowohl Risiken für die Inflation als auch Risiken für das Wachstum mit sich – eine Situation, bei der keine einfache Lösung möglich ist.

Zwei unpassende Wörter

Lagardes Horizont ist an sich bereits eine Botschaft. Indem er ankündigt, dass die Inflation bestehen bleibt…„Viel über dem Ziel“ bis zum ersten Halbjahr 2027Und erst am Ende des Jahres wird es wieder möglich sein, dorthin zurückzukehren. Die EZB gibt Signale an die Märkte – Signale, die darauf hindeuten, dass die Rückkehr zu den Zinsreduzierungen bald stattfinden könnte. Das ist ein „längerer, nicht enger“ Signal – und dieses Signal wird in dem Kalender ausgedrückt, der für die Angelegenheiten der Märkte entscheidend ist. Die kleine Erleichterung ist, dass die Erwartungen bisher stabil geblieben sind.Die dreijährigen Inflationserwartungen der Verbraucher liegen bei etwa 2,7 %, während die fünfjährigen Erwartungen bei etwa 2,4 % sind.Das ist genau das Ziel, das die Wanderungen verfolgen sollen. In dieser Hinsicht funktioniert die Strategie bisher gut.

Für einen Investor, der auf Dollar basiert, ist Europa eine Prüfung für ein Problem, das alle großen Zentralbanken heute teilen. Die Federal Reserve muss mit dem gleichen Ölproblem umgehen – doch sie hat sich entschieden, Geduld zu haben.Die Zielmarke liegt Ende Juli bei 3,5–3,75%.Unter Widerstand der abweichenden Mitglieder. Diese Abweichung ist in zwei Belangen wichtig. Einerseits ist es eine Kraft, die den Euro gegenüber dem Dollar unterstützt – also ein Einfluss auf die Renditen aller Anlagen im Euro-Wirtschaftraum oder in Aktienfonds in entwickelten Märkten. Andererseits zeigt diese Abweichung die besondere Belastung Europas: Eine Energieimporterende Wirtschaft, die unter Druck steht, während die Politik weiterhin strenge Maßnahmen ergreift.

Die Entscheidung bezüglich der Umsicht der EZB wird später durch die Auswirkungen der zweiten Runde getroffen werden. Wenn die Energiepreise lange genug ansteigen, bis sie sich auf die Löhne und Dienstleistungen auswirken, dann werden die Anstiege wie eine Art „billige Versicherung“ gegen eine instabile Situation erscheinen. Wenn der Konflikt nachlässt und die Preise sinken, dann wirken diese Anstiege wie eine selbst verursachte Belastung für eine fragile Wirtschaft. Diese Asymmetrie – der Krieg im Persischen Golf, nicht die Zahlen in Frankfurt – ist die Variable, die die europäischen Vermögenswerte am meisten beeinflussen wird. Die Zentralbank hat ihr Ansehen darauf gesetzt, dass es zu Frieden kommt – doch dieser Frieden wird nicht gewährleistet sein. Die Investoren, die europäische Vermögenswerte halten, müssen also ebenfalls auf diese Entscheidung vertrauen.