Die Anhebung durch die EZB ist zwei verschiedene Drucke auf die europäischen Aktienmärkte.

Am 10. September erhöhte die Europäische Zentralbank ihre Einlagenzins um einen Viertelprozentpunkt.2.50%Es war die zweite Wanderung des Jahres – und das höchste Niveau seit April 2025. Die Reaktion war sofortig und breit gefächert: Der Stoxx Europe 600 schloss bei…Niedrigste Wert seit dem 8. Juliund auf dem Weg zu ihmDie schlechteste Woche seit April – ein Rückgang von mehr als 2%.Eine solche Schlagzeile betrachtet zwar als ein einziges Ereignis – „Die Zentralbank erschreckt die Märkte“ – doch in Wirklichkeit werden zwei verschiedene Drucke zu einem einzigen Problem zusammengefasst. Für einen Investor ist es jedoch wichtig, diese beiden Drucke voneinander zu unterscheiden – schließlich wirken sie auf unterschiedliche Unternehmen auf unterschiedliche Weise.

Das Erste, was man berücksichtigen muss, ist der Index selbst. Eine wöchentliche Veränderung eines breiten Benchmarks ist nur eine Folgeerscheinung – keine Aussage über die tatsächlichen Umstände. Sie zeigt nur, wohin das Geld gegangen ist; sie sagt nicht aus, wie viel ein bestimmtes Unternehmen wert ist. Das eigentliche Signal liegt dahinter: Die EZB hat die Zinsen erhöht – nicht weil die Wirtschaft überhitzt ist, sondern weil die durch Kriege verursachten Energieprobleme die Inflationsrate erhöhen.Die Inflation in der Eurozone beschleunigte sich im August auf 3,3%.UndAllein die Energiepreise sind um 14,3% gestiegen.Vor einem Jahr war die Situation durch den Anstieg von Öl und Gas beeinflusst – schließlich wurde der Schiffsverkehr durch die Hormuz-Straße gestört. Lagardes Aussagen waren ziemlich vage.Die Risiken für die Inflationsprognose sind „positive“.Und die Preisdruck können über einen längeren Zeitraum über dem Zielwert bleiben.

Diese Faktoren sind wichtig – denn sie zeigen, dass es sich um einen Kostenschock handelt, nicht um eine Steigerung der Nachfrage. Europa importiert fast alle seine Brennstoffe. Daher ist ein Anstieg der Ölpreise ein echtes Problem für die Hersteller sowie eine Belastung für die Haushalte. Dabei zeigen die Prognosen des EZB-Mitarbeiters weiterhin, dass die Inflationsrate bis 2027 über 2% bleiben wird.3,0 % im Jahr 2026, 2,5 % im Jahr 2027, 2,1 % im Jahr 2028Das ist die Definition einer stagflationären Situation. Deshalb konzentriert sich der Verkauf an dieser Stelle.Rate-sensitiver Wachstum, industrielle und KonsumgüteraktienAnstatt sich gleichmäßig zu verteilen.

Nun die beiden Drucke, die eine Zinserhöhung verursacht – und warum diese Drucke nicht gleich sind.

Der erste Faktor ist die Diskontsrate. Wenn die Zentralbank die Zinsen erhöht, steigt auch das risikofreie Rendite, das Investoren verwenden, um die zukünftigen Einnahmen eines Unternehmens zu diskontern. Somit ist jeder zukünftige Dollar heute weniger wert. Der Schaden ist nicht gleichmäßig über alle Aktien verteilt – er liegt vor allem dort, wo die Cashflows in der Zukunft stattfinden. Ein etabliertes Unternehmen, dessen Einnahmen dieses und nächstes Jahr kaum verloren gehen, leidet nicht viel. Ein Wachstumsunternehmen hingegen, dessen Wert in zehn Jahren betrachtet wird, leidet sehr viel – denn seine Einnahmen werden über einen längeren Zeitraum diskontiert. Deshalb bedeutet „höhere Zinsen sind schlecht für Aktien“ eigentlich: „Höhere Zinsen sind schlecht für Aktien mit langfristigen Laufzeiten.“

Der zweite Faktor ist der Betriebskostenfaktor. In diesem Fall verändert die Abhängigkeit Europas von Energiequellen die Situation. Für einen Produzenten oder einen Betreiber in der Mitte des Wertschöpfungsprozesses ist eine höhere Ölpreisentwicklung ein Vorteil – ihre Cashflows steigen mit dem Ölpreis. Für einen Hersteller, der Energie kauft und die Kosten nicht an die Kunden weitergeben kann, geht jeder dieser 14% Energieinflationspunkte auf den Gewinn zurück. Die entscheidende Frage für jedes Unternehmen ist die Preisgestaltung sowie die finanzielle Lage dahinter: Kann der freie Cashflow die steigenden Einstiegskosten, die Schuldenabrechnung sowie die Dividenden decken? Das ist die Prüfung, die ein Wertinvestor vor einer Energiepreisspitze durchführt – nicht nach der Schieneigung.

Nichts hier ist ein Aufruf zum Kauf oder Verkauf von „Europa“. Wenn eine einzige geopolitische Variable – nämlich die Entwicklung des Öls und der Hormuz-Straße – die Hauptrolle bei der Prognose der Inflationsrate spielt, dann bedeutet das, dass die Richtung der gesamten Situation von etwas abhängt, das kein Modell erklären kann. Die Geldmärkte haben bereits eine Bewertung vorgenommen.Besser als eine 90-prozentige Wahrscheinlichkeit, dass es vor Jahresende weitere Zinsanhebungen durch die EZB geben wird.Und die Prognosen der EZB besagen, dass die Inflationsrate bis ins Jahr 2027 weiter über dem Zielwert bleiben wird. Doch das sind nur Erwartungen – sie hängen von dem Ölpreis ab, aber sie bestimmen ihn nicht.

Was dieses Ereignis für jedes einzelne Unternehmen bedeutet, ist, dass es darum geht herauszufinden, welche der beiden Drucke auf das Unternehmen lasten. Man muss prüfen, ob das Unternehmen als Preisnehmer in der Energiebranche funktioniert und wie viel seiner Wertschöpfung auf die Entwicklung in ferner Zukunft entfällt. Zudem muss überprüft werden, ob die Einnahmen des Unternehmens ausreichen, um die Schulden und Ausgaben zu decken – ohne dass es zu Problemen kommt. Ein Rückgang des Index um 2% innerhalb einer Woche ist nichts weiter als Unsinn. Die Frage bezüglich des Bilanzbedingungs- und Preisgestaltungspotenzials ist viel wichtiger. Wenn die zentrale Rolle eine Zentralbank hat, dann sind die Zahlen dahinter zwei getrennte Probleme – und diese betreffen nicht alle Unternehmen gleich.