Ebebek: Die Aktienkurse sind durch die Inflation in der Türkei weiter gestiegen – aber sie sind bereits perfekt.

Eine Kreditbewertung ist keine Empfehlung für einen Aktienkauf.Die Entscheidung von JCR Eurasia heute, dem führenden Babywarenhersteller in der Türkei, Ebebek, eine AA-National-Kreditbewertung mit einer stabilen Prognose zu geben, ist bemerkenswert.Die Kreditqualität des Unternehmens ist solide – es kann seine Schulden bedienen, Cash generieren und Stress abfedern. Das ist eine nützliche Information. Das ist jedoch nicht dasselbe wie zu sagen, dass die Aktie billig ist.

Ebebek wird gehandelt zuRund 25 Mal so viel wie die Gewinne, mit einer Marktkapitalisierung von etwa 13,5 Milliarden Rupien.Die Bewertung zeigt, dass das Unternehmen gut geführt wird. Sie sagt jedoch nicht aus, ob die Bewertung gerechtfertigt ist, wenn die Nettogewinne bei etwa 3 Prozent liegen.Die Inflation in der Türkei liegt immer noch über 30 Prozent.Das ist die Frage, die es wert ist zu beantworten.

Der Wachstum ist tatsächlich vorhanden – und das ist das Problem.

Im zweiten Quartal des Jahres 2026 erreichte die Ebebek-Umsatzsumme einen neuen Höchststand.₺9,34 Milliarden – ein Anstieg von etwa 35 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Die Verkäufe in den türkischen Geschäften sind gestiegen.22 ProzentDer Nettogewinn änderte sich von einem Verlust von 327,8 Millionen Rupien im zweiten Quartal 2025 auf einen Gewinn von 304,4 Millionen Rupien im zweiten Quartal 2026. Die Anzahl der Besucher in den Geschäften im Juli betrugFast 5 Millionen Besucher – im Vergleich zu etwa 4,3 Millionen vor einigen Jahren.Der Onlineverkehr zu ebebek.com erreichte im selben Monat 11 Millionen Besuche.

Für das gesamte Jahr 2025 betrug der Umsatz27,7 Milliarden ₺ – ein Anstieg von 15 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Die Umsätze in den letzten zwölf Monaten betragen etwa 30,7 Milliarden Rupien. Das Unternehmen wird weiterhin operiert.273 Geschäfte in 67 türkischen Städten – im letzten Jahr haben sie außerdem drei Geschäfte im Vereinigten Königreich eröffnet..

Eine solch starke Wachstumsrate in einem Land, in dem die Inflation bei 31,75 Prozent liegt, verdient Aufmerksamkeit – nicht Applaus. Ein Teil des Wachstums ist einfach auf den Wechselkurs zurückzuführen: Die Preise in Lira müssen mit der Kostenstruktur im Einklang stehen. Das Wachstum der Einzelverkäufe um 22 Prozent ist jedoch viel aussagekräftiger – es bedeutet, dass mehr Produkte auf den Markt kommen, nicht nur, dass die gleichen Produkte teurer werden. Ebebek verkauft Produkte, die Eltern für Babys und Kleinkinder unter vier Jahren benötigen. Das ist eine Nachfrage, die auch bei Inflation nicht abnimmt. Tatsächlich kann ein Einzelhändler mit physischen Geschäften einen Vorteil darstellen, wenn Familien preissensibel sind und verschiedene Marken direkt vergleichen möchten.

Die Ratingagentur stimmt zu. JCR hat dies angegeben.Wachstum der Rentabilität, steigende Einheitenverkäufe, zunehmende Anzahl der Geschäfte, mehr Kundenbesuch – sowie ein starkes Omnichannel-Modell sind die Faktoren, die zur Verleihung der AA-Bezeichnung führen..

Aber die Margen sind gering – und das war schon immer so.

Der Bruttomarge liegt bei etwa…32 ProzentDer Betriebsmarge beträgt etwa 2 Prozent. Die Nettomarge lag im guten 2. Quartal bei 3,3 Prozent – doch für den größten Teil des vorherigen Zeitraums war sie effektiv null. Im 4. Quartal und im 2. Quartal 2025 war die Nettomarge sogar negativ. Der Return on Assets liegt bei 0,45 Prozent.

Was das praktisch bedeutet: Für jede 100 Rupien Umsatz erhält Ebebek etwa 32 Rupien nach Abzug der Kosten für die Produkte. Davon gehen etwa 30 Rupien auf Mietkosten, Gehälter, Marketing, Logistik, Abschreibungen und andere Betriebskosten. Was dem Aktionär übrig bleibt, sind also nur 2 Rupien. Das ist die Wirtschaftlichkeit des physischen Einzelhandels mit breiter Auswahl an Produkten, großen Geschäften und umfangreicher Logistik. Es gibt hier keinen strukturellen Weg zu den 15- oder 20-prozentigen Betriebsmargen, die man bei Software oder sogar bei einigen Markenprodukten findet.

Der Gewinnanstieg im zweiten Quartal wirkt auf Jahr für Jahr betrachtet beeindruckend – schließlich war das Ergebnis des letzten Jahres ein Verlust. Die Veränderung von negativen zu positiven Werten ist zwar beeindruckend, aber das bedeutet nicht, dass das Unternehmen eine Art „Leistungssteigerung“ erlebt hat – es bedeutet nur, dass es aufgehört hat, Verluste zu machen. Der Betriebsmarge bleibt in dem Bereich, in dem ein einzelner schlechter Quartal, eine Steigerung der Logistikkosten oder ein Rückgang der Umsätze den Gewinn zerstören können.

Hier trifft die Bewertung auf den Aktienkurs.

Das ist die Spannung, die ein gutes Unternehmen von einem billigen Aktienpaket unterscheidet. Die AA-Rating von Ebebek bestätigt, dass das Unternehmen gut verwaltet wird, der Bilanzstand gut ist und die Wachstumsentwicklung sichtbar ist. Die Gesamtschulden sind…ungefähr 1,6 Milliarden RupienGegenüber den über 30 Milliarden Rupien hohen Umsatzeinnahmen ist die Verschuldung gering. JCR weist auf die höhere Verschuldung hin – doch diese wird durch die starke Liquidität und die Fähigkeit zur Kapitalbildung ausgeglichen.

Gleichzeitig wies JCR auf die unzureichende Abdeckung der Märkte, den intensiven Wettbewerb im türkischen Textil- und Babywarensektor sowie die durch den Sektor bedingten Kostendruck hin. Die Agentur betonte außerdem die geopolitischen und makroökonomischen Unsicherheiten. Das sind keine nebenbei erwähnenden Punkte – es handelt sich um Risiken, die dazu führen, dass die Gewinnmargen sehr niedrig bleiben und so weiterhin bleiben werden.

Und jetzt betrachten wir das Multiplikatorniveau. Ein P/E von etwa 25 bedeutet, dass der Markt eine weiterhin stabile Wachstumsprognose voraussetzt – genau die Art von Wachstum, die gerade stattfindet. Wenn Ebebek eine Wachstumsrate von über 20 Prozent bei den Einzelverkäufen erreicht, international expandiert und die Betriebsmargen auf 3-4 Prozent erhöht, dann kann dieses Multiplikatorniveau gerechtfertigt sein. Doch wenn das Wachstum abnimmt – was passieren wird, da der Basiswert zunimmt und die Inflation stabilisiert wird – dann verlangsamt sich auch das Gewinnwachstum. Ein Multiplikatorniveau von 25x bei Betriebsmargen von 2 Prozent erscheint dann nicht mehr angemessen, sondern eher übertrieben.

Das Unternehmen wächst durch den schlimmsten Inflationzyklus der letzten Jahrzehnte in der Türkei. Das ist beeindruckend. Doch der Aktienkurs bietet keine Sicherheitsmarge für die Zeit nach dem Abklingen der Inflation – und dann enden die einfachen Vergleiche.

Was würde das Bild verändern?

Drei Dinge, auf die man in den nächsten zwei Quartalen achten muss:

• Wachstumstrend der Einheitenverkäufe.Ein Anstieg von 22 Prozent im zweiten Quartal ist positiv. Die Frage ist jedoch, ob dieser Wachstumsgeschwindigkeit auch weiterhin gehalten werden kann, wenn das Unternehmen weitere Geschäfte eröffnet und die Konkurrenz reagiert. Wenn das Wachstum auf unter den zehn Prozent oder nur wenige Prozent sinkt, während der P/E-Wert bei 25 bleibt, dann wird die Bewertung des Unternehmens nicht mehr haltbar sein.

• Ausrichtung des Betriebsgewinnmargins.Wenn Ebebek zeigen kann, dass die Gewinnmargen nachhaltig über 3 Prozent liegen – nicht nur in der Wiederherstellungsphase im Vergleich zu Verlusten, sondern auch im Vergleich zu den Vorjahren –, dann hat das 25-fache Multiplikator eine Grundlage für seine Gültigkeit. Wenn die Gewinnmargen jedoch bei 1,5 bis 2 Prozent verharren, dann ist das Multiplikator nur ein Indikator für eine Wachstumsstrategie, die nie in Geld umgewandelt werden kann.

• Internationale Beweise.Die Filialen im Vereinigten Königreich machen heute nur einen kleinen Anteil der Einnahmen aus. Doch sie sind eine erste Prüfung dafür, ob das Ebebek-Modell auf andere Kunden, eine andere Kostenstruktur und ein anderes Wettbewerbsumfeld übertragen werden kann. Drei Filialen in London sind bereits ein Erfolg. Sie werden die Einnahmen nicht verändern, aber sie zeigen den Ehrgeiz des Unternehmens. Wenn die Führung sich dafür entscheidet, aggressive Investitionen im Ausland zu tätigen – ohne einen bewährten Betriebsmodell –, dann wird die Kapitalallokation zu einem Risiko werden.

Die Kreditwürdigkeit bestätigt das, was die Quartalsergebnisse bereits zeigten: Ebebek ist ein wachsendes, gut geführtes Einzelhändlerunternehmen, das die Inflationkrise ohne Probleme überstanden hat. Die Bewertung AA- bedeutet, dass die Schulden des Unternehmens sicher sind. Das ist das Ende der Geschichte für die Anleihehalter.

Für den Aktionär bedeutet das: Die Situation bleibt gleich, mit einem P/E von 25-mal und winzigen Margen im wettbewerbsintensiven Einzelhandelssektor. Die Bewertung ist also eine gute Nachricht für das Unternehmen. Das bedeutet jedoch nicht, dass die Aktie unterbewertet ist. Wenn die Wachstumsprognosen bestehen bleiben und die Margen sich verbessern, kann man diese Multiplikatornutzen erzielen. Falls aber einer dieser Faktoren nachlässt – und beide stehen vor Herausforderungen, wie die Ratingagentur selbst feststellte – dann muss der Multiplikator die Arbeit übernehmen, die die Geschäftsergebnisse nicht schaffen können.