eBay: Ignorieren Sie die „Verkaufsangebote“ von 970-Share Insider; Depop sollte weiterhin als Aktienoption betrachtet werden.

eBay: Ignorieren Sie die „Verkaufaktion“ von 970-Share Insider – Depop hingegen verdient eine Halteposition.

Ich halte eBay (EBAY) auf „Hold“-Status. Der Grund dafür hat nichts mit dem Schlagzeichen zu tun, das die meisten Leser hier anzieht: Die kürzlich bekanntgegebene Veräußerung des leitenden Rechtsbeauftragten.970 Aktien für etwa 100.046 Dollar.Innere Transaktionen sollen ein Hinweis sein – in diesem Fall ist der Hinweis jedoch gar nicht vorhanden. Der Aktienkurs ist bisher um etwa 20% gestiegen, auf etwa 104 Dollar pro Aktie. Doch im letzten Monat ist der Kurs um etwa 5% gesunken – obwohl das zweite Quartal die Erwartungen übertroffen hat und die Jahresprognosen von der Geschäftsleitung positiv waren. Der Markt bestraft das Quartal nicht; stattdessen bewertet der Markt den Kauf von Depop für 1,4 Milliarden Dollar für die zweite Hälfte des Jahres. Das ist der entscheidende Faktor – und nicht die Anmeldung des Form 4-Dokuments.

Der „Verkauf“ ist ein Steuergut, keine Anzeige.

Samanthas Verhalten am 15. August ist besorgniserregend – wenn man die Details übersieht. Sie verkaufte 970 Aktien für etwa 103,14 Dollar – das ist eine Abnahme von etwa 6 Prozent ihrer direkt gehaltenen Anteile.Umgewandelt: 1.836 eingeschränkte AktienstellenDie Anteile, die sie abgegeben hat, wurden zurückgegeben, um die Steuern für die Auszahlung dieser Anteile zu decken. Sie besitzt weiterhin 16.148 Anteile in voller Höhe sowie noch weitere 16.518 Anteile, die noch nicht ausgezahlt wurden. Die Auszahlung von RSU-Anteilen ist eine Art Entlohnung; die Rückgabe eines Teils davon für die Lohnsteuer ist ein Routinevorgang – keine Investition gegenüber dem Unternehmen.

Dieselbe Logik gilt auch für die größeren Zahlen. Der CEO, Jamie Iannone, verkaufte…22.220 Aktien für etwa 2,4 Millionen Dollar.Im Laufe der zwei Tage nach der Gewinnmitteilung lag der Preis bei etwa 109 Dollar – nach einem starken Quartal, übrigens. Keine Transaktionen führen dazu, dass die Marktkapitalisierung um etwa 46 Milliarden Dollar sinkt, und die durchschnittliche tägliche Umsatzgröße liegt bei fast 400 Millionen Dollar. Was man beachten muss, ist, dass keine Insider einen Nettokauf tätigen – das ist ein „leichtes“ Zeichen für eine positive Situation. Doch eine Veräußerung von 100.000 Dollar ist ein vernachlässigbarer Betrag. Wenn man dies als „Story“ betrachtet, erfährt man nichts über die zukünftige Entwicklung von eBay.

Was tatsächlich die Aktienbewertung beeinflusste, war der zweite Teil – nicht der zweite Quartal.

Die Ergebnisse des zweiten Quartals, die am 5. August berichtet wurden, waren gut.Der GMV erreichte 22,4 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 15%.Und 14% auf einer FX-neutralen Basis – abzüglich der Währungsschwankungen. Der Umsatz betrug 3,13 Milliarden US-Dollar, was um etwa 15% steigt. Das Non-GAAP-EPS lag bei 1,60 US-Dollar, während die allgemeine Einschätzung bei ca. 1,51 US-Dollar lag. Der Non-GAAP-Umsatzmarge betrug 28,5%. Der Werbeumsatz belief sich auf 596 Millionen US-Dollar, was 2,7% des GMV entspricht. Der freie Cashflow beliefte sich auf etwa 2,4 Milliarden US-Dollar, was ein Anstieg von 72% im Vergleich zum Vorjahr darstellt. Dabei war Depop nicht enthalten – das Unternehmen wurde erst am 30. Juli geschlossen. Somit war die Wiederanhebung des Wachstums auf mehr als zwei Ziffern im GMV vollständig organisch.

Dann kam die Anleitung – und hier hat sich die Situation tatsächlich verändert. Die Verwaltung schätzte die Umsätze im dritten Quartal auf 3,07 bis 3,12 Milliarden US-Dollar. Das ist ein Anstieg von 8% bis 10% auf einer neutralen Währungsbasis.Non-GAAP-EPS: 1,36 bis 1,42 DollarIm Vergleich zu den 1,60 Dollar im zweiten Quartal und den 1,36 Dollar im dritten Quartal des letzten Jahres ist die Situation eher enttäuschend: Es gibt eine Abnahme pro Jahr – und der Wert bleibt fast konstant. Die Zahlen für das dritte Quartal umfassen auch Depop. Somit verlangsamt sich der Markt mit etwa 15% Wachstum auf nur noch geringe Werte. Das neu erworbene Geschäft wird zudem ebenfalls in den Markt einbezogen. Die Anleger hatten bereits damit gerechnet – die Aktienverkäufe waren daher nicht besonders gut – aber die Entwicklung war immer noch enttäuschend genug, sodass die Aktien weiterhin fielen.

Der Deal mit Depop ist der Grund für das getrennte Urteil.

eBay hat es übernommen.Depop wird von Etsy für 1,4 Milliarden Dollar in Bargeld verkauft.Es handelt sich um ein Geschäft, das am 30. Juli abgeschlossen wurde und als eigenständige, ergänzende Marke betrieben wird. Strategisch gesehen ist die Logik klar: etwa sieben Millionen aktive Käufer – von denen fast 90 Prozent jünger als 34 Jahre sind – ermöglichen es eBay, eine jüngere, mobile-zentrierte Resell-Community zu gewinnen, die eBay seit Jahren nicht erfolgreich erreichen konnte. Finanziell gesehen ist dieses Geschäft ein Verlust für eBay in diesem Fiskaljahr. Die Unternehmensführung geht davon aus, dass Depop die Jahresumsatzleistung um etwa 1,5 Prozent erhöht, während gleichzeitig neue Kunden gewonnen werden.Ein Wind von 3 bis 4 Punkten führt zu einer Zunahme des Betriebsüberschusses im dritten Quartal.Wenn die Investitionen in Integration und Marketing beginnen, bedeutet das, dass die Übernahme kaum einen positiven Einfluss auf das Nettoergebnis hat. Ganz im Gegenteil: Sie führt zu einer Verringerung der Gewinne dieses Jahres – das ist das klassische Muster für eine Reaktion des „Kaufs der Geschichte, Verkaufs der Transaktion“.

Und der Markt reagierte tatsächlich – aus Gründen, die über die Mathematik hinausgehen. Die Aktien wurden beeinträchtigt.Mehrere Analysten haben ihre Bewertungen vor den Ergebnissen gesenkt.Die genannten Bedenken betreffen den zunehmenden Wettbewerbsdruck im US-Secondhand-Geschäft sowie die höheren Marketingkosten, die mit Depop verbunden sind. Die Verteilung der Verkaufsaufgaben ist unterschiedlich – und daher interessant. Wells FargoDie Preisziele wurden auf 92 Dollar gesenkt – aufgrund der Schwierigkeiten von Depop.Während Brian Pitz von BMO eine Marke von 145 Dollar pro Artikel festlegt – basierend auf den „Focus Categories“ – die nun mehr als 40 Prozent des GMV ausmachen – und die AI-Verkäufeinstrumente dazu beitragen, die Gewinnmargen zu erhöhen. Eine Spanne von 92 bis 145 Dollar zu diesem Zeitpunkt ist ein Markt, bei dem es Uneinigkeit gibt – nicht ein Markt, der diese Entwicklung ignoriert. Diese Uneinigkeit ist das eigentliche Risiko/Verhältnis: Diejenigen, die eine hohe Wertschöpfung sehen, befürchten eine Verringerung des Werts sowie Konkurrenz. Diejenigen, die an der Wachstumsmacht glauben, sehen einen Markt, der sich in einem cyclischen Niedrigwertstatus befindet.

Bewertung: fair bis voll – keine Sonderangebote nach dem Verkauf.

Lassen Sie mich genau beschreiben, wo die verschiedenen Multiplikatoren liegen, wenn ich dies schreibe. Der Kurs des Unternehmens beträgt etwa 21 Mal die vergangenen Quartalsgewinne – das bedeutet, dass die letzten vier Berichtsquartale berücksichtigt werden. Zudem beträgt der Multiplikator etwa 17 Mal EV/EBITDA. Dabei ist der Unternehmenswert gleich Marktkapitalisierung plus Netto-Schulden, und EBITDA ist ein grobe Kennzahl für die operativen Cashflows. Das sind keine extrem hohen Multiplikatoren. MercadoLibre handelt bei einem EV/EBITDA von etwa 20–25, was für ein Unternehmen mit echter Hyperwachstumspotenzierung angemessen ist. PDD hingegen weist ein Multiplikator von nur einer Ziffer auf – das hängt von den speziellen Risiken in China ab. eBay liegt dazwischen – ein Niveau, das nur dann Sinn macht, wenn die Wiederanstiegsszenarien bestehen bleiben. Für ein Quartal mit einer Umsatzwachstum von 8–10 Prozent und ungefähr konstanten EPS-Werten ist ein Multiplikator von 21 Mal die vergangenen Quartalsgewinne angemessen – es handelt sich dabei um einen fairen Preis, nicht um einen billigen. Der Preis hat auch nicht genug gedreht, um als „Eintrittspreis“ zu gelten. Ich bezeichne den Kurs des Unternehmens nicht als teuer – ein operativer Marge von 28,5 Prozent, eine Rendite auf Eigenkapital von 47 Prozent und eine Dividendenrendite von etwa 1,2 Prozent, zusammen mit sechs aufeinanderfolgenden Jahrzehnten Anstiegen, deuten kaum auf eine Überbewertung hin. Doch dieselben Faktoren waren bereits bei einem Kurs von 78 Dollar erkennbar – der Anstieg auf 119 Dollar ist der Grund dafür, dass wir dieses Multiplikatorn erreichen.

Der Bilanzbestand sollte nach diesem Geschäft genauer überprüft werden. Im Juni hatte eBay etwa 4,9 Milliarden Dollar an Barmitteln und Investitionen. Anschließend gab es eine Überweisung von 1,4 Milliarden Dollar an Etsy. Das Nettoverbindungskapital betrug bereits etwa 3,4 Milliarden Dollar vor dieser Ausgabe. Es gibt noch eine Genehmigung für einen Rückkauf von 2 Milliarden Dollar. Der freie Cashflow reicht aus, um die Dividenden etwa viermal zu decken – daher ist das Kapitalrückzahlungsprogramm nicht in Gefahr. Es ist lediglich kleiner als ursprünglich erwartet. Für ein etabliertes Marktplatzunternehmen ist der Rückkauf ein wichtiger Bestandteil des Anteilswertes. Investoren, die 21-mal die Gewinne zahlen, sollten das Anteilswertproblem beibehalten wollen.

Eine ehrliche Begründung dafür, sich herauszuhalten.

„Hold“ bedeutet keine Unentschlossenheit – es handelt sich dabei um eine Bewertung, die auf einem bestimmten Kriterium beruht: den Daten aus dem dritten Quartal. Die Faktoren, die mich dazu bringen könnten, das Aktienkurs zu halten, sind konkret. Eine Kaufempfehlung wird attraktiver, wenn die Managementführung Daten zum Q3-Quartal vorlegt, bei denen der GMV mindestens im unteren Zehntelbereich liegt, der operative Marge nahe den 20er-Werten bleibt und die negativen Auswirkungen von Depop bis zum Jahr 2026 begrenzt werden. Zu diesem Zeitpunkt wirkt die Differenz von $119 als Übertreibung, und der aktuelle Preis wird als günstiger Einstieg angesehen. Der Verkaufsszenario ist das Gegenstück dazu: GMV sinkt in die hohen einzelnen Zahlen, die Marketingkosten von Depop gehen in das nächste Jahr weiter, oder es gibt weitere Anzeichen für einen Aktienverlust in den USA – dort haben bereits mehrere Analysten auf zunehmende Konkurrenz hingewiesen.

Es gibt auch Risiken, dass keine einzige Quelle eine klare Lösung bietet. Die am besten informierten Personen sind die Verkäufer – nicht die Käufer. Individuell gesehen ist das in Ordnung, aber insgesamt sollte man das beachten. Und eBays neuestes 10-Q-Dokument…Aktivismus der Aktionäre und unerwünschte Übernahmeangebote als RisikofaktorNachdem die Übernahmeangeboten abgelehnt wurden, wurde das Vorhaben des Vorstands als weder glaubwürdig noch attraktiv eingestuft. Die daraus resultierenden Kürzungen können sowohl positiv als auch negativ sein – sie deuten auf strategische Vorteile hin, die eine andere Partei erkennen könnte, aber gleichzeitig auch auf Bedrohungen durch Ablenkung.

Zusammenfassung.

Ich befinde mich bei Hold on eBay – denn die „Noise Points“ im Formular 4 sind gar nicht vorhanden. Die Betriebsumgebung zeigt hingegen zwei verschiedene Richtungen zugleich. Es handelt sich dabei um einen echten Markt mit hohen Margen und schneller Cashverwendung. Der Preis ist jedoch so hoch, dass die Prognosen für das zweite Halbjahr nicht gerechtfertigt sind. Die Anzeigen über Insiderverkäufe verdienen die gleiche Behandlung wie die anderen Daten – sie sollten einfach als „Noise“ betrachtet werden. Die Reduzierung der Bedeutung von Depop, die abnehmende Prognosen sowie die große Meinungsverschiedenheit unter den Analysten sind die eigentlichen Faktoren. Man sollte Geduld haben, bis der nächste Quartalsbericht die Lücke zwischen dem Wachstum von eBay im zweiten Quartal und dem Wachstum im dritten Quartal schließt.