Duolingo ist durch die Bedenken bezüglich künstlicher Intelligenz zusammengebrochen. Die Anzahl der Nutzer hat noch nicht auf das Ende des Unternehmens hindeuten.

Der S&P 500 liegt nur wenige Prozent unter seinem Rekordhoch. Dabei warnen viele Finanzmedien vor einer drohenden Zusammenbruch des Index – doch der Index bleibt weiterhin steigend. Duolingo hat nicht auf diesen Zusammenbruch gewartet. Das Sprachlern-App hat im letzten Jahr bereits einen solchen Zusammenbruch erlebt: Die Aktienkurse sind gesunken.Mehr als die Hälfte in den letzten zwölf MonatenDies wird durch eine bestimmte, testbare Angst beeinflusst. Diese Angst – dass kostenlose AI-Unterricht-Apps dazu führen könnten, dass bezahlte Sprach-Apps obsolet werden – wird in den Preis eingepreist. Die Frage, die es zu beantworten gilt, ist, ob die eigenen Zahlen der Firma mit dieser Annahme übereinstimmen.

Die Abwertung hatte mehr als einen Autor.

Zwei Faktoren haben Duolingo nach unten gedrückt. Das erste ist die „AI-Schaden“-Theorie. Die Investoren argumentierten, dass, da Modelle wie ChatGPT kostenlos Unterricht anbieten, niemand mehr eine monatliche Abonnementgebühr zahlen möchte. Diese Theorie wurde so stark akzeptiert, dass der Kurzfristwert fast 21% des Gesamtkapitals ausmachte. Von den 27 Analysten waren 19 zu einer „Hold“-Einstellung bereit.

Die zweite Kraft war eine Selbstverschulden – und anscheinend noch schlimmer. Im Februar verkündete der CEO Luis von Ahn, dass das Unternehmen absichtlich die Anzahl der Forderungen gegenüber den Nutzern verringern würde. Dabei wurde vermutlich ein großer Verlust erlitten.50 Millionen Dollar in kurzfristigen BuchungenDurch das Anbieten weiterer Premium-AI-Funktionen im Austausch für eine Steigerung der Nutzerzahl. Die Managementführung bewirkte, dass die Umsatzentwicklung im Jahr 2026 auf etwa 15 Prozent sank – gegenüber etwa 40 Prozent im Vorjahr. Der Markt interpretierte das als ein Problem des Unternehmens, und die Aktienkurse fielen weiter ab.

Die Benutzer sagen etwas anderes.

Dann wurden die Ergebnisse des zweiten Quartals am 5. August veröffentlicht. Die wichtigste Zahl für die AI-These befand sich jedoch überhaupt nicht in der Gewinn- und Verlustrechnung. Die Anzahl der täglichen aktiven Nutzer hat zugenommen.Der Anteil der Abonnenten stieg im Vergleich zum Vorjahr um 23% auf 58,7 Millionen. Die bezahlten Abonnentenzahlen stiegen ebenfalls um 17% auf 12,7 Millionen.Die Einnahmen betrugen:298,5 Millionen Dollar – ein Anstieg von 18,3 Prozent, höher als die Schätzungen.Mit angepassten Erträgen, die auch übertreffen.

Das ist das eigentliche Problem des AI-Arguments. Wenn freie künstliche Intelligenz tatsächlich Duolingo zerstören würde, dann würde die Zerstörung bereits im Nutzungsverhalten erkennbar sein – bevor es zu Einnahmen kommt. Das ist jedoch nicht der Fall. Die Nutzer kommen weiterhin in zunehmendem Maße zurück. Die Mechanismen, die dazu führen, dass das Produkt weiterhin genutzt wird, bleiben bestehen.Streifen – Menschen weigern sich, sie zu durchbrechen.Eine Dekade durch mündliche Verbreitung – die Verhaltensdaten, die zur Trainierung der KI des Apps verwendet werden – sind die „Schutzmauern“, die das Problem eigentlich nicht gibt. Das ist der Unterschied zwischen „Wettbewerb existiert“ und „die Schutzmauern sind gebrochen“. Die Benutzerdaten unterstützen aktuell nur die erste Variante.

Die Wahrheit ist: Das ist ein absichtlicher Vertrag – keine festgelegte Vereinbarung.

Aber der Markt ist nicht verrückt – und ich würde es auch nicht so tun. Die Aktien kamen nach diesem Ergebnis um 12% zurück. Es gab eine berechtigte Ursache dafür. Duolingo führte die Umsätze im dritten Quartal auf etwa…302 Millionen – etwas unter den ErwartungenUnd die Buchungen – das Geld, das die Nutzer bezahlen – stiegen nur um etwa…8 %, gegenüber einem Wachstum von 23 % bei den Nutzern.Die Management-Abteilung versucht, aus kurzfristigen Geldern Nutzer zu gewinnen – in der Hoffnung, dass eine größere Zahl von Nutzern entsteht.100 Millionen aktive Nutzer pro Tag bis 2028 – diese werden später in Geld umgewandelt werden.Das ist ein Geschäft. Solange die Buchungen nicht wieder an Fahrt nehmen, wird jeder Beratungsanruf dazu führen, dass die Aktien weiterhin steigen – mehr als die Grundwerte es erfordern.

Das Kluge daran ist, dass das Unternehmen KI nutzt, um die Transaktionen zu finanzieren. Die Video-Call-Funktion, seine charakteristische KI-Interaktionsfunktion, hat dazu geführt, dass die Kosten für die Ausführung dieser Funktion mehr als zehnmal gesunken sind. Dadurch kann Duolingo kostenlos mehr Premium-Zugänge anbieten. Mitte August erhöhte DA Davidson den Kurs der Aktien auf „Buy“ mit einem Zielpreis von 160 Dollar. Sie argumentierten, dass die These „KI zerstört Duolingo“ nicht mehr gilt – schließlich habe die Beschleunigung der Interaktionen dazu beigetragen.

Wie viel es kostet – und was es zerstören könnte.

Was die Bewertung angeht, muss ich aufhören zu sagen „Kaufen Sie alles heute“. Die Qualität der Unternehmensleistungen ist wirklich ausgezeichnet: etwa 72 Prozent Bruttogewinnmarge, eine Cashflow-Marge von fast 35 Prozent, ein Return on Invested Capital von etwa 30 Prozent – keine Schulden, über eine Milliarde Dollar an Cash-Reserven sowie eine Buyback-Aktion im Wert von 400 Millionen Dollar, die das Unternehmen genehmigt hat. Doch die Bewertung ist nicht besonders günstig – der Marktkapitalisierung entspricht etwa 6,5 Milliarden Dollar, und die Aktien werden gegenüber den zukünftigen Erträgen etwa 40-fach bewertet. Was passiert ist, ist, dass die Bewertung, die in einer Zeit hoher Wachstumspotenzial bei SaaS-Unternehmen noch dreistellig war, nun zurückgegangen ist – und der Preis berücksichtigt somit auch eine große Wahrscheinlichkeit von Problemen in der nahen Zukunft.

Das ist der ehrliche Mittelweg. Der Markt hat wohl ein Katastrophenszenario bezahlt – doch die eigenen Nutzungsdaten haben noch keine solche Situation angezeigt. Dadurch rückt die Beweislast auf die Anleger ab. Doch die weitere Beschleunigung, die dazu führen könnte, dass dies zu einem günstigen Kaufkurs wird, ist noch nicht bewiesen. Die beiden Kennzahlen, auf die man achten muss, sind das Wachstum der täglichen aktiven Nutzer und das Wachstum der Buchungen. Wenn das Wachstum der täglichen aktiven Nutzer über den hohen Zehnteln bleibt und die Buchungen wieder in diese Richtung tendieren, wird der Rabatt im Laufe des Quartals größer werden. Falls das Wachstum der täglichen aktiven Nutzer jedoch auf die niedrigen Zehntel sinkt oder die Buchungen weiterhin bei wenigen Zahlen bleiben und es keine klare Möglichkeit zur Einnahme gibt – oder schlimmer noch: Ein echtes AI-Labor einen ernsthaften Konkurrenten entwickelt, sodass die Nutzung endlich zunehmt – dann war die Pessimismushaltung des Marktes richtig.

Für eine Einstiegsszene hat der Preis sich auf etwa 130 Dollar stabilisiert – das ist etwas über den Durchschnitt der 50- und 200-Tage-Messwerte. Zudem liegt dieser Preis deutlich über dem Niveau von 87,89 Dollar, nach dem Abfall im Februar und dem Rückgang nach den Quartalsberichten im August. Das zeigt eher eine Art „Auszehrung des Verkaufs“ als einen fallenden Trend. Dennoch ist es sinnvoll, nicht weiter zu verkaufen, sondern die Quartalsdaten bezüglich Benutzer- und Buchungen als Beleg für diese Theorie zu nutzen, bevor man weitere Schritte unternimmt.

Man muss nicht auf den nächsten Marktsturz warten, damit diese Strategie wirkt. Duolingo hat bereits die Preise aufgrund einer bestimmten, testbaren Angst angepasst – und diese Angst hat jetzt eine Kennzahl, die alle Quartale aktualisiert wird. Der Markt war wohl zu voreilig, um das Unternehmen allein aufgrund der Preise als Opfer der KI zu bezeichnen. Ob es sich um ein Geschenk handelt, ist eine Wette darauf, ob die Nutzer letztendlich bezahlen werden – eine Live-Entscheidung, keine Gewissheit.