Duolingo’s „billiges P/E“ ist eine absichtliche Abwägung.

Die Aktien von Duolingo scheinen billig zu sein. Das Unternehmen hinter dem „grünen Otter“ wird etwa 16-mal so hoch bewertet wie seine vergangenen Einnahmen. Die Umsatzeinnahmen wachsen auf hohe Zehnertausender Dollar, und der Bruttomargin ist über 72%. Für ein Unternehmen, das noch eine große Wachstumschance hat, ist das eine günstige Gelegenheit – besonders nachdem die Aktien dieses Jahr unter 90 Dollar gesunken sind, obwohl sie Ende 2025 noch 353 Dollar pro Aktie kosteten. Die meisten Finanzportale schließen hier ab und sagen: „Billig.“

Die abschließende Zahl ist eine Lüge. Im Quartal endend im September 2025 hat Duolingo eine Bewertungsreserve freigegeben, die sie seit langem gegenüber ihren verzinslichen Steuerverbindlichkeiten gehalten hatte. Dieser buchhalterische Schritt führte dazu, dass…Einmalige Einkommensteuervorteile in Höhe von 222,7 Millionen Dollar. Der Nettoucih für diesen einzelnen Quartal betrug 292,2 Millionen US-Dollar, was etwa 5,95 US-Dollar pro Aktie entspricht.. Ein Jahr zuvor erzielte das Unternehmen in demselben Quartal einen Gewinn von 0,49 Dollar pro Aktie.Dieser „Windfall“ ist der Hauptgrund dafür, warum die Aktie so billig ist. Das wird sich nicht wiederholen. Wenn man diesen „Windfall“ abzieht, dann handelt die Aktie zu etwa 42-mal den zukünftigen Gewinn – es handelt sich dabei um eine teure Firma, keine billige. Der Markt bewertet das Unternehmen nicht zu niedrig; er bewertet einfach nur eine Wette.

Was die Wette lohnt, ist die Seltsamkeit der darunterliegenden Wirtschaftsstruktur. Duolingo ist ein seltenes Unternehmen im Bereich des Verbraucher-Internet-Marktes – es macht viel Geld, ohne dabei viel Geld ausgeben zu müssen. Das gesamte Modell basiert auf einer einzigen Idee: Die Nutzer zahlen entweder in einer von zwei Währungen. Sie zahlen mit ihrer Zeit – in Form von Anzeigen auf dem kostenlosen Tarif – oder sie zahlen bar.Die Abonnementsverkäufe machen heute etwa fünfzig Prozent der Einnahmen aus.Das Produkt ist so konzipiert, dass es diese Zeit festhält – Streifen, Leaderboards, Erinnerungen usw. Die Zahlen zeigen, dass es funktioniert.Die Retention der aktuellen Nutzer erreichte im zweiten Quartal 2026 einen Rekordwert von 84%.Und etwa 80 Prozent der Benutzer haben immer…Erreicht auf natürliche Weise – nicht durch Kauf.. Es hat bereits eine Milliarde Download-Belege erhalten.Bei der Messung anhand des Kapitals ist die Effizienz dieser Maschine fast lächerlich hoch: Der Freifluffortschuss liegt bei etwa 35 %, die Investitionen in Kapital betragen nur etwa 33 Millionen Dollar im vergangenen Jahr. Zudem gibt es mehr Bargeld als Schulden im Buchhaltung. Das ist ein Unternehmen, das, im eigentlichen Sinne, wirklich „lebendig“ ist – also ein Unternehmen, das weiterhin existiert, auch wenn es keine Schulden hat.

Jetzt kommt der interessante Teil. Im Jahr 2025 beschloss das Unternehmen, diese Effizienz zu nutzen. Die Wachstumsprozesse begannen zu stocken. Als Duolingo die Daten für den dritten Quartal meldete, waren die täglichen aktiven Benutzerzahlen…50,5 MillionenUnter den Erwartungen von Wall Street. Der Gründer und CEO Luis von Ahn sagte, dass das Unternehmen nun seine Experimente fortsetzt.Viel mehr im Hinblick auf den Anwendungsnutzerwachstum.Und die Anleitung, die es gab, erschreckte den Markt: Die Aktien fielen innerhalb eines Tages um etwa ein Viertel.Die schlechteste Einbrüche in der Geschichte des Unternehmens.Der Markt interpretierte das als ein Zeichen dafür, dass der Erfolg schrittweise an Stärke gewinnt. Von Ahn’s eigene Manager sagten etwas Ähnliches – sie würden absichtlich kurzfristige Gelder gegen eine größere Zielgruppe tauschen.

Der zweite Quartal des Jahres 2026 zeigt, dass die Transaktionen jetzt durchgeführt werden.Die täglichen aktiven Benutzerzahlen erreichten 58,7 Millionen – ein Anstieg von 23% gegenüber dem Vorjahr.währendDie Einnahmen stiegen nur um 18 %, auf 298,5 Millionen Dollar.Das UnternehmenDie Umsatzentwicklung wird 2026 auf 15–18% gesteigert, während die Buchungen nur um 10–12% zunehmen.Ein harter Schritt nach unten.Die 39-prozentige Umsatzwachstumsrate im Jahr 2025Die Nutzer entwickeln sich also jetzt schneller als das Geld, das sie generieren. Die Unternehmensführung investiert ihre überschüssigen Gewinne stattdessen in das kostenlose Produkt – anstatt die Preise zu erhöhen. Sie hofft, dass sich das „Flügelrad“ weiter beschleunigt.Ziel ist es, bis 2028 100 Millionen tägliche Nutzer zu erreichen.Und es wird eine viel größere Basis in späterer Zeit als Gehalt umgewandelt. Das ist eine Theorie, die man akzeptieren oder ignorieren kann – aber es handelt sich dabei um eine echte Theorie, und das ist nicht das, was der P/E-Wert anzeigt.

Nehmen Sie die Thesis ernst – und eine Zahl verdient Ihre Aufmerksamkeit vor allen anderen: der Unterschied zwischen dem Wachstum der täglichen Nutzerzahlen und dem Wachstum der Umsätze. Solange die Nutzerzahlen das Geld überholen, funktioniert das Geschäft. Duolingo kauft somit eine größere Zielgruppe mit Geld, das es tatsächlich ausgeben kann. Doch sobald diese beiden Kennzahlen zusammenkommen oder umgekehrt werden – während das Unternehmen weiterhin Gewinne opfert, um zu wachsen – dann wird das System nicht mehr effizient sein. Das 42-fache Wachstumsverhältnis hat dann keine Grundlage mehr.

Wir wissen bereits, wie viel ein „Wobble“ kostet. Der Kurs fiel innerhalb von etwa fünf Monaten von 353 auf unter 90 Dollar ab – schließlich konnte das Wachstum nicht mit den Prognosen übereinstimmen. Seitdem hat der Kurs wieder zu etwa 145 Dollar gestiegen. Ein Unternehmen, dessen Preis darauf ausgerichtet ist, wieder an Geschwindigkeit zu gewinnen, ist jedoch zerbrechlich. Das Produkt erhält die Loyalität, die es bekommt – der Preis aber verdient nur so viel, wie das Wachstum bringt.