Dow gegen LyondellBasell: Die Unterschiede in den Cashflows machen diese Entscheidung besonders einfach.

Hauptpunkte/Erwähnenswertes

• Sowohl Dow als auch LyondellBasell verzeichnen sinkende Gewinne – schließlich befinden sie sich in einem tiefen Chemiesektor. Doch ihre Cashflows zeigen unterschiedliche Entwicklungen.
• Dow hat die Erwartungen von Q1 2026 übertroffen – trotz der wirtschaftlichen Entwicklungen in diesem Sektor. LyondellBasell hingegen hat seinen Dividendbetrag fast halbiert. Das ist ein Zeichen dafür, dass das Management keine Vertrauen mehr in die kurzfristigen finanziellen Aussichten hat.
• Bei der Bewertung liegen die beiden Unternehmen bei fast identischen KGV. Doch Dows Bilanz ist besser, die Tendenz der Free Cash Flows verbessert sich, und die Dividenden sind nachhaltiger. Deshalb ist Dow das risikoreichere Unternehmen.
• Ich bewerte Dow als „Kauf“. LyondellBasell ist auf der aktuellen Stufe einfach nur ein „Halten“.

Eine der attraktivsten Vergleiche im Bereich der Chemikalienindustrie betrifft die Unternehmen Dow und LyondellBasell. Beide Unternehmen haben niedrige Kursbeträge gegenüber ihrem Marktkapitalisierungswert. Zudem erzielen beide Unternehmen attraktive Renditen. Beide Unternehmen befinden sich jedoch in derselben Situation: sie stehen vor Preiskränkungen und Nachfrageproblemen innerhalb der Branche. Ein Vergleich ihrer Marktkapitalisierungen oder Dividendrenditen könnte diese beiden Unternehmen als austauschbare Investitionsmöglichkeiten für den chemischen Industriebereich erscheinen lassen. Doch wenn man sich die Cashflow-Daten ansieht, dann liegen die beiden Unternehmen grundlegend unterschiedlich da.

Lassen Sie mich mit dem Bargeld beginnen.

In den vergangenen zwölf Monaten erzielte Dow einen operativen Cashflow von 2,07 Milliarden US-Dollar. Die Kapitalausgaben beliefen sich hingegen auf 2,45 Milliarden US-Dollar. Dadurch blieb ein negativer Cashflow von 389 Millionen US-Dollar übrig. Dieser negative Wert ist der erste Grund, warum Investoren zögern. Doch der Zustand verbessert sich – der Cashflow hat im Vergleich zum Vorjahr um 32 Prozent zugenommen. Das bedeutet, dass die Ausgaben für Kapital zurückgehen. Allein im ersten Quartal 2026 erzielte Dow wieder einen positiven Cashflow.1,12 Milliarden in operativen CashflowsWährend des Postings…Eine angepasste Verluste von nur 0,14 US-Dollar pro Aktie.Das Ergebnis übertraf die vorherige Prognose von –0,29 Dollar um mehr als 50 Prozent. Der Verlust ist zwar real, aber die Abnahme des Verlusts ist auch zu bemerken.

LyondellBasell sieht auf den ersten Blick besser aus. In den letzten zwölf Monaten erzielte das Unternehmen einen Freistrom von 908 Millionen Dollar – ein positiver Wert, im Vergleich zum Defizit von Dow. Der operative Cashflow betrug 2,57 Milliarden Dollar. Doch dieser Freistromwert zeigt einen Rückgang von 40 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die Reaktion des Vorstands auf die abnehmenden Cashmittel zeigt alles über die Zuversicht der Verwaltung: Im Februar 2026 reduzierte LyondellBasell seinen Quartalsdividend.1,37 US-Dollar bis 0,69 US-Dollar pro AktieEine Reduzierung von etwa 50 Prozent. Das ist keine oberflächliche Anpassung. Es handelt sich dabei um eine Nachricht an die Aktionäre, dass die Zeit, in der das Unternehmen noch Geld ausgeben kann, abgenommen hat.

Aus Sicht des Bilanzbildes wird der Unterschied noch größer. Dow hat insgesamt eine Verschuldung von 43 Milliarden Dollar, während das Eigenkapital bei 16,76 Milliarden Dollar liegt. Das Verhältnis von Verschuldung zu Eigenkapital beträgt daher 108%. Mit 4,11 Milliarden Dollar an Barmitteln beträgt die Nettoverschuld jedoch nur 14 Milliarden Dollar – das entspricht etwa 0,4 Mal dem Unternehmenswert. Dieses Niveau ist im Vergleich zum jährlichen operativen Cashflow von 2,07 Milliarden Dollar akzeptabel. LyondellBasell hat hingegen eine geringere absolute Verschuldung – nämlich 23,79 Milliarden Dollar. Doch ihr Eigenkapital beträgt nur 10,16 Milliarden Dollar. Dadurch beträgt das Verhältnis von Verschuldung zu Eigenkapital 127%. Die Nettoverschuld beläuft sich auf 10,29 Milliarden Dollar. Keines der beiden Unternehmen befindet sich in einer Krise. Doch Dows Situation ist stabiler – das Verschuldungsverhältnis ist geringer als das des Unternehmens selbst. Zudem zeigt sich eine Verbesserung der Cashflows, anstatt dass sie weiter abnehmen.

Sprechen wir nun über den Dividend. Denn genau hier zeigt sich das Problem mit niedrigem Dividendgewinn bei LyondellBasell. Der Dow-Kurs beträgt 4,6%. Der Forward-Dividend beträgt etwa 4,6 Prozent auf jeden Aktienwert von 1,39 Dollar. Der Auszahlungsanteil ist negativ – ein rein buchhalterisches Phänomen, das durch Verluste des aktuellen Jahres entstanden ist. Doch wenn man den operativen Cashflow berücksichtigt, dann entspricht der jährliche Dividend von etwa 1,0 Milliarden Dollar etwa 49 Prozent der operativen Mittel in Höhe von 2,07 Milliarden Dollar. Das ist eine angemessene Deckungsschwelle.

Die Erträge von LyondellBasell scheinen bei 9,4 % deutlich attraktiver zu sein – vorausgesetzt man den neuen Quartalsdividenden von 0,69 US-Dollar zum Betrachten hat. Doch ein Ertrag von 9 % bei einem Unternehmen, dessen freies Cashflow um 40 % zurückging und dessen Vorstand die Dividendenauflage gerade halbierte, ist eher eine Situation, die durch schlechte Entwicklungen entstanden ist – nicht durch niedrigere Preise. Bei der jährlichen Berechnung beträgt die Dividende etwa 2,76 US-Dollar pro Aktie – das entspricht etwa 891 Millionen US-Dollar bei etwa 323 Millionen ausstehenden Aktien. Dafür muss immer noch etwa 98 % des aktuellen freien Cashflows für die Dividenden verwendet werden – ohne dass noch etwas für die Reduzierung von Schulden oder für die Wachstumspläne übrig bleibt. Selbst wenn die Dividendenquote auf diesem Niveau weiterhin sicher ist, ist die Risikofreiheit gering. Eine weitere Abwärtsbewegung der Preise für Polyethylen- und Olefine-Produkte würde wiederum zu schwierigen Situationen führen.

Die Bewertung unterscheidet die beiden Unternehmen nicht voneinander. Dow wird mit einem Kurs von 23,3-fachem EV/EBITDA bewertet, während LyondellBasell mit 25,9-fachem EV/EBITDA bewertet wird. Beide Unternehmen sind nach historischen Maßstäben teuer – das spiegelt den Abschwungs im Geschäftsbereich wider, und ist keine Bewertung des wahren Wertes der Unternehmen. Bei der Bewertung nach dem Kurs-Gesamtvermögens-Verhältnis liegt Dow bei 1,3-fachem Verhältnis, während LyondellBasell bei 1,86-fachem Verhältnis liegt. Bei der Bewertung nach dem Kurs-Umsatz-Verhältnis liegt Dow bei 0,56-fachem Verhältnis, während LyondellBasell bei 0,64-fachem Verhältnis liegt. Die Märkte haben die beiden Unternehmen in Bezug auf diese Kennzahlen nicht signifikant unterschieden – obwohl die Cashflows und Bilanzdaten der beiden Unternehmen unterschiedlich sind.

Obwohl beide Unternehmen denselben wirtschaftlichen Herausforderungen gegenüberstehen – schwache Nachfrage auf dem Endmarkt, niedrige Rohstoffpreise sowie eine allgemeine Abnahme der Margen im Sektor – reagieren die Unternehmen auf diese Herausforderungen unterschiedlich. Dow’s Ergebnisse im ersten Quartal 2026 waren zwar schlecht, da die Umsätze um etwa 6 Prozent gegenüber dem Vorjahr auf 9,79 Milliarden US-Dollar sanken. Doch die Kostenkontrolle hat dazu geführt, dass die Erträge des Unternehmens erhalten blieben. LyondellBasells Management hat ebenfalls gute Leistungen erbracht.800 Millionen US-Dollar aus seinem Cash Improvement Plan im Jahr 2025Das Ergebnis liegt jedoch weit über dem Ziel von 600 Millionen Dollar. Doch die dadurch erfolgte Dividendenkürzung zeigt, dass selbst die bestmögliche Umsetzung nicht ausreicht, um die vorherigen Auszahlungsniveaus beizubehalten.

Selbst wenn der Chemiesektor vor dem nächsten Jahresbericht von einer der beiden Unternehmen zusammenbricht – Dow am 23. Juli und LyondellBasell am 31. Juli – gehört die strukturelle Überlegenheit weiterhin zu Dow. Eine Wiederherstellung der Situation wird beide Unternehmen betreffen. Doch Dow geht in diese Phase mit verbesserten Cashflows, einem nachhaltigeren Dividendumfang sowie einem Vermögensstatus, der keine Erneuerung der Dividenden erfordert, um weiterhin überlebensfähig zu bleiben.

Das bedeutet nicht, dass LyondellBasell zerstört ist. Das Unternehmen verfügt über 2,6 Milliarden Dollar an Bargeld und zeigt eine echte Disziplin bei der Kostenreduzierung. Doch Wertinvestitionen bedeuten nicht nur das Kaufen von Produkten mit höchstem Renditeanteil. Es geht auch darum, solche Produkte zu kaufen, deren Cashflow dauerhaft ist – und zwar zu einem niedrigen Preis, wobei dabei Sicherheitsreserven berücksichtigt werden müssen. In dieser Hinsicht schneidet Dow besser ab.

Alles in allem bleibt Dow angesichts seiner sich verbessernden Cashflow-Entwicklung sowie der guten Situation des Bilanzstands ein attraktiver Investitionsgegenstand. Ich bewerte ihn als „Kauf“. LyondellBasell hingegen ist nach der Dividendkürzung sowie dem starken Rückgang des freien Cashflows nicht der geeignete Investitionsgegenstand, wie der angegebene Yield suggeriert. Ich bewerte LyondellBasell daher als „Halt“, bis die Cashflow-Entwicklung stabilisiert ist und das Management zeigen kann, dass der neue Dividendbetrag nachhaltig gedeckt werden kann.