Der Rückgang der Dow-Jones-Kennzahlen um 243 Punkte hatte nichts mit dem Iran zu tun – es handelte sich vielmehr um einen Anstieg, den der Markt nie richtig bewertet hat.

Dreiundzwanzigtausendvier Punkte – das ist der Rückgang des Dow-Jones-Kurses am Montag: 0,45 Prozent, wenn man es in Prozent ausdrücken möchte. Allein schon diese Zahl scheint nichts Besonderes zu sein – eine Art roter Schlagzeile, die den Kursverlauf nur kurz beschreibt und die Pläne der Menschen nicht beeinflusst. Doch wenn man sich ansieht, wie dieser Rückgang entstanden ist, dann wird aus diesem „Nichts“ etwas, was ernst genommen werden muss: Der Markt beginnt, für die Annahme zu bezahlen, die er das ganze Jahr über ignoriert hat.

Der Auslöser war ziemlich einfach: Über das Wochenende griffen die USA die iranischen Raketenstartanlagen an, die darauf aus waren, Minen im Hormuz-Kanal zu platzieren.Der erste amerikanische Angriff auf den Iran seit WochenUnd der Brent-Ölpreis stieg wieder über 90 Dollar pro Barrel.

Die Ölpreissprünge sind eigentlich ein ganz normales Phänomen. Was dieses Mal besonders ist, ist das, was dabei passiert ist: Die Federal Reserve – deren Vorsitzender am Freitag in ungewöhnlich direkter Sprache erklärte, dass er weiterhin glaubt, dass die Inflation zu hoch sei und die Märkte nicht mehr auf die Federal Reserve als „Karte“ verlassen sollten.

Kevin Warsh hat in den ersten 100 Tagen seiner Amtszeit eine Rede in Jackson Hole gehalten, die im Grunde genommen das Gegenteil war von der Beruhigung, die die Märkte vor zwei Jahren von seinem Vorgänger erhalten hatten. Die Veränderung des PCE-Index über einen Zeitraum von 12 Monaten – das ist die von der Fed angegebene Messgröße für die Inflation – betrug 3,7 %.Die Veränderung über sechs Monate betrug 4,1%.Seine Standards: „Wir müssen sicher sein, dass die zugrunde liegende Inflationsrate in Richtung unseres Ziels voranschreitet – und zwar klar und mit ausreichender Geschwindigkeit. Andernfalls haben wir noch viel zu tun.“ Und dann der wichtigste Aspekt für die Märkte: Die Voraussagehaltung, sagte er.„Hat seine Dauerhaftigkeit überschritten.“Und die Alternative, die er sich wünscht, ist das, was er „ruhige Fed“ nennt.

Eine kurze Übung im Erinnern daran, warum das so ist: Wenn die Märkte erwarten, dass die Zinsen steigen werden, sind die zukünftigen Gewinne heute weniger wert. Die Unternehmen, die am stärksten betroffen sind, sind jene, deren Wert in der Zukunft am höchsten ist. Der Sinn des Anstiegs im Jahr 2026 – und auch jedes Mal, wenn es zu Kaufaktionen kommt – ist, dass die nächste Entscheidung der Fed in Richtung Abwärts gehen wird. Montag zeigt genau, wie es aussieht, wenn diese Annahme in Frage gestellt wird.

Montag war der Tag, an dem der Markt Warsh’ Anweisungen befolgte. Da das Öl die Inflationsaussichten verbesserte, legten die Händler die Chancen auf eine Steigerung des Zinssatzes um ein Viertelprozent bei der FOMC-Sitzung im September auf etwa 62%, gegenüber etwa 40% vor einer Woche. Der Treasury-Markt, den Warsh als wichtiges Signal betrachtete, hat die ganze Woche über gestiegen: Der Zins für 10-jährige Anleihen stieg in vier aufeinanderfolgenden Sitzungen an.4,75 %, das höchste Wert seit Januar 2025Um Mittagzeit lag der Dow Index um 243 Punkte unter dem Niveau von gestern, der S&P 500 lag bei etwa 0,45% unter seinem Höchststand – etwa bei 7.677 Punkten. Der Nasdaq lag ebenfalls etwas niedriger.

Das ist das zweite Mal in diesem Jahr, dass derselbe Mechanismus aktiviert wurde. Im Juli führte ein Konflikt zwischen den USA und dem Iran dazu, dass der Preis für Rohöl auf 100 Dollar pro Barrel stieg. Die Erwartungen bezüglich des Preises schwankten stark. Der Dow-Jones-Index verlor innerhalb eines Tages mehr als 600 Punkte.Der Nasdaq fiel um fast 3%.In einer einzigen Sitzung. Die Juli-Sitzung der Fed war mit einer vorsichtigen Haltung verbunden – eine…9,3 Stimmen – drei Mitglieder stimmten dafür, dass eine echte Wanderung stattfindet.Und neun der neunzehn Prognosen des Komitees deuten darauf hin, dass es dieses Jahr zumindest eine Erhöhung geben wird. Als Brent im August seine Position veränderte, stiegen auch die Chancen auf eine Erhöhung. Jetzt ist das Öl wieder da – und somit auch die Chancen wieder über 50:50.

Das stellt natürlich die offensichtliche Frage auf: Wenn es sich um einen Preisshock handelt, warum dann nur 0,45%? Man sollte sich auf die tatsächlichen Zahlen konzentrieren, nicht auf die Darstellungen. SPY, der S&P 500-ETF, weist etwa zwei und eine halbe Puts pro Call in der Open Interest auf – während die durchschnittliche implizierte Volatilität immer noch bei etwa 12% liegt. Der günstige Versicherungsschein, den bereits gekauft wurde, zeigt, dass es sich um eine abgesicherte Situation handelt, keine Panikerscheinung. Die Kapitalflüsse erzählen dieselbe Geschichte: Über 17,6 Milliarden Dollar an Nettoerzeugungen für SPY in den letzten drei Monaten haben sich in den letzten Monat auf etwa 5 Milliarden Dollar an Nettoausgaben reduziert – Geld, das leise aus dem Index verschwindet, während dieser nahe an seinem Höchststand lag. Das ist eine gemessene, ordentliche Neupreisbildung von Menschen, die bereits ihre Absicherung bezahlt hatten.

Aber der Schlagzeilenprozentsatz verdeckt eine Fragilität, die bereits unter der Oberfläche vorhanden ist.Rekordhochwerte Mitte AugustDie Werte waren nie breit gestreut. In der letzten Woche stieg der QQQ-Index, der stark von Nasdaq-Werten geprägt ist, um etwa 1,2 %. Der S&P 500-Index hingegen – ein ETF, bei dem jede Aktie gleich viel Gewicht hat – fiel um etwa 0,9 %. Am Freitag sank der S&P 500-Index um 0,25 %, während der kleine Cap-Russell 2000-Index fiel.1.4%Sogar Nvidia, die über gestiegene Quartalsumsätze berichtete…106% im Vergleich zum VorjahrGerade letzte Woche wurde am Freitag ein Anstieg von 4,6% festgestellt, sobald die Entscheidung bezüglich des Rabattprotokolls bekannt wurde. Die Gewinne hörten auf zu zählen, sobald der Rabattprotokoll angepasst wurde. Das ist das, was man als „Rate Shock“ bezeichnet – und die Unternehmen, die den Index an ihre Höchststände bringen, sind diejenigen, die am meisten davon betroffen sind.

Was ist also Montag wirklich? Es hängt davon ab, welche der beiden Entwicklungen man betrachtet. Wenn man es als geopolitische Angelegenheit betrachtet, dann ist es nur eine Glücksfrage – niemand kann sagen, ob die Straße von Hormuz tatsächlich geschlossen wird oder nicht. Wenn man es hingegen als Finanzmarktaktion betrachtet, dann ist es erkennbar. Das wichtige Preisniveau liegt bei 62% Wahrscheinlichkeit für eine Erhöhung der Zinsen. Dies wird durch zwei Faktoren beeinflusst: den Ölpreis und die Arbeitsstatistiken vom Freitag. Der Brent-Index sinkt, und die Daten bleiben schwach. Der Markt befindet sich weiterhin über seinem 50-Tage-Durchschnitt – Juli zeigte genau diesen Verlauf. Der Brent-Index bleibt über 90 Dollar bis zur Septemberkonferenz. Der Markt bereitet sich darauf vor, das zu tun, was man seit einem Jahr vermeidet: dass die Fed die Zinsen erhöht. Das wird bereits im 10-Jahres-Treasury-Anleihenpreis erkennbar sein, bevor es im Dow-Jones-Index sofort sichtbar wird. Das ist die wichtige Zahl – denn sie zeigt das Niveau, gegen das das ganze 2026-Wachstum gerichtet ist.