„Doppelt deine Aktien!“ bedeutet nicht das, was du denkst.

Das ist das Bild, das die meisten Investoren mit sich herumtragen: Eine Firma gibt bekannt, dass sie Bonuszerträge auslöst – dadurch erhalten Sie doppelt so viele Aktien, und der Wert Ihrer Anlage steigt. Die überzeugende Folge davon ist, dass die Firma Ihnen Belohnungen gibt, das zeigt, dass sie Vertrauen hat, und dass etwas Wirklichkeit gewinnt.

Das Geld erzählt eine andere Geschichte. Die Ausgabe von Bonusaktionären verändert die Bezeichnungen der Aktien innerhalb des Unternehmens. Es bringt keine neuen Gelder herein, schafft keine neuen Gewinne oder verändert den Wert Ihrer Anteile nicht. Sie haben mehr Aktien – doch jede einzelne Aktie ist weniger wert. Die Pizza hat sich nicht vergrößert; die Stücke sind einfach dünner geworden.

Das klingt wie eine Vorlesung. Lassen Sie mich das in einen Raum mit drei Personen verlegen.

Lassen Sie den Akronym für 30 Sekunden weg. In der „Spielversion“ gibt es nur drei Personen und 10 Anteile.

Das Unternehmen heißt „Meridian Pizza“. Es hat 10 Stücke von der Pizza, die gleichmäßig zwischen zwei Partnern aufgeteilt sind: Ana besitzt 5 Stücke, Ben besitzt 5 Stücke. Jedes Stück ist wertvoll 10 Dollar. Ihre Gesamtspenden betragen jeweils 50 Dollar. Der Gesamtwert des Unternehmens beträgt also 100 Dollar.

Meridian hat außerdem eine Schale mit der Aufschrift „Einnahmen“. In der Schale befinden sich 50 Dollar – das ist das Geld, das gespart wurde. Das Unternehmen beschließt, dieses Geld in die Pizza zu geben: Alle bereits vorhandenen Stücke werden halbiert und jeder Partner bekommt ein zusätzliches Stück. Jetzt hat Ana 10 Stücke und Ben 10 Stücke. Insgesamt sind es 20 Stücke.

Das ist der Teil des Titels, den die Überschrift überspringt: Jeder „Bissen“ ist jetzt 5 Dollar wert. Anas Gesamtbetrag beträgt 10 Mal 5 Dollar = 50 Dollar. Bens Gesamtbetrag beträgt ebenfalls 50 Dollar. Niemand ist reicher – und niemand ist ärmer. Die Schale mit dem Aufdruck „Profiten“ ist nun leer; sie wurde in einen neuen Schrank gelegt, der „Anteilseignerkapital“ heißt.

Markieren Sie nun die Props.

Eine Bonusaktieausgabe – auch als Scrip-Ausgabe oder Kapitalisierung der Reserven bezeichnet – ist die Umwandlung der angesammelten Reserven in zusätzliche Aktien, die den bestehenden Inhabern entsprechend ihrer Anzahl an Aktien verteilt werden. Es wird kein Geldtausch stattfinden. Kein neuer Investor tritt ein. Ihr Anteil an der Gesellschaft bleibt unverändert.

Führen Sie auch den „schlechten Weg“ – was wäre, wenn die Pizza zusammenschrumpfen würde? Wenn die Umsätze von Meridian letztes Jahr um ein Drittel abgenommen haben und die Kunden aufhörten, Bestellungen aufzugeben, dann gibt es den Bonus immer noch, aber es werden doppelt so viele Stücke gegeben. Doch das macht die Stücke trotzdem nicht wertvoller. Die Bonusregelung und der Geschäftserfolg befinden sich völlig unterschiedliche Bereiche.

Diese Analogie hat ihre Aufgabe bereits erfüllt. Hier bricht sie jedoch zusammen.In der Realwelt können Bonusaktien die Liquidität verbessern: Mehr Aktien zu einem niedrigeren Nominalpreis können kleine Retail-Investoren anziehen – schließlich zögern diese, bei hohen Aktienkursen zu investieren. Im Gegensatz zur Splitung der Aktien kann eine Bonusaktion auch dazu führen, dass bestimmte Reserven abgebaut werden – was wichtig ist, wenn man wissen möchte, welche Art von „ Gewinnen“ tatsächlich erzielt werden. In Ländern mit hoher Inflation, wie z.B. in der Türkei, können diese Reserven jedoch eher auf Buchhaltungsanpassungen beruhen und nicht auf Geld, das das Unternehmen tatsächlich aus seinen Geschäften erhalten hat. Das ist ein Problem – und es betrifft dieses Unternehmen genau.

Bringen Sie das Modell wieder zurück zum Standardzustand.

INFO Yatırım Menkul Değerler A.S. ist eine türkische Brokerfirma, die an der Borsa Istanbul unter dem Kürzel INFO gelistet ist. Sie verdient Geld auf die gleiche Weise wie alle Broker: durch Handelsgebühren, Portfoliomanagementkosten, Beratungsdienste sowie durch Unternehmensfinanzierungen wie IPOs und Schuldenausgaben. Ihre Umsätze steigen, wenn türkische Investoren handeln, und sinken, wenn sie untätig bleiben.

Am 26. Juni 2026 genehmigte das Vorstandsmitglied eine 100-prozentige Bonuszerträge – dadurch wurde die Anzahl der Aktien effektiv verdoppelt. Das Unternehmen beantragte am 3. Juli 2026 beim türkischen Kapitalmärkteausschuss (SPK) die Anpassung der Aktienanzahl. Die Änderung trat am 3. September in Kraft. Die Gesamtzahl des Kapitalpakets stieg dadurch an.960 Millionen TL auf etwa 1,92 Milliarden TL.

Bisher passt das zu der Pizza: Die Stücke sind doppelt so groß, und der Preis pro Stück ist nur halb so hoch. Doch die Quelle dieser Ressourcen enthüllt etwas, was die Pizza verheimlicht.

Die 960 Millionen TL, die als Kapital verwendet wurden, stammten aus zwei Quellen:

• Inflationsanpassung bei Aktien:642 Millionen TL
• Erträge der vergangenen Jahre:318 Millionen TL

Mehr als zwei Drittel der „Reserven“, die in Aktien umgewandelt werden, sind Anpassungen aufgrund von Inflation – keine operativen Gewinne. In der Hochinflationsumgebung der Türkei müssen Unternehmen ihre Finanzberichte neu auswerten, um die Devaluerung der Währung berücksichtigen zu können. Diese Anpassungen erhöhen den nominalen Wert des Eigenkapitals. Es handelt sich dabei um Buchhaltungskorrekturen aufgrund der schwachen Lira – nicht um eine Messgröße dafür, wie viel Geld das Unternehmen tatsächlich verdient hat.

Das ist der Mechanismus, den der Titel der Bonusaktion verdeckt. INFO Yatırım verteilt die operativen Gewinne nicht in Form von Aktien an die Aktionäre. Stattdessen werden die inflationären Anpassungen ausgeglichen, die sich durch den Wertverlust der türkischen Lira ergeben haben. Die Reserven existieren, weil die Währung schlecht geworden ist – nicht weil der Broker mehr Geschäfte gemacht hat.

Die Geschäftsseite erzählt eine deutlichere Geschichte.

Die Einnahmen von INFO im Jahr 2025 betrugen29,95 Milliarden TL – ein Rückgang von 33 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Die letzten zwölf Monate bis Juni 2026 zeigen einen Umsatz von11,74 Milliarden TL – ein Rückgang von 79 Prozent im Jahresvergleich.Das ist kein „weicher“ Abschnitt – das ist ein zusammengebrochener Handelsstrom. Die Handelsvolumina in der Türkei sind zurückgegangen, und die Broker profitieren zuerst, wenn der Markt ruhig wird.

Doch die erzielten Gewinne ergeben eine widersprüchliche Darstellung. Das Nettoergebnis für das Jahr 2025 war…634 Millionen TL – ein Anstieg von fast 950 Prozent.Für die erste Hälfte des Jahres 2026 betrug der Nettogewinn…834 Millionen TL im Vergleich zu 168 Millionen im Vorjahr.Es scheint, dass der Gewinn stark ansteigt, während die Einnahmen abfallen. Die Unstimmigkeit besteht darin, dass die durch Inflation entstandenen Vorteile in den Gewinnrechnungen berücksichtigt werden – dadurch wirkt das Unternehmen zwar profitabel, obwohl sein Vertriebssystem stillsteht.

Der Nenner ist der Punkt, an dem das „Trick“ steckt. Einnahmen sind der Nenner jeder Rentabilitätsrechnung. Wenn sie um ein Drittel abnehmen, dann führen die Kosten, die nicht im gleichen Maße abnehmen, dazu, dass die Margen katastrophal werden. Doch wenn die Inflationsanpassungen 642 Millionen TL an Gewinnen in die Reservenboxen bringen, dann wird in der Einnahmenrechnung gleichzeitig ein Gewinn erfasst, der nichts mit dem Handelsvolumen zu tun hat. Die beiden Zahlen – die schwindenden Einnahmen und der wachsenden Gewinn – können zusammengehen, weil sie unterschiedliche Dinge messen.

Es gibt noch eine weitere Maßnahme, die Aufmerksamkeit verdient. Am 4. September 2026, einen Tag nachdem die Bonuszahlung in Kraft getreten war, gab die Firma INFO Yatırım bekannt, dass sie ein Aktienrückkaufprogramm starten wird. Das Unternehmen wird bis zu…96 Millionen Aktien – 10 Prozent des Gesamtkapitals – im nächsten Jahr. Das Budget beträgt 650 Millionen TL.Der Vorstand sagt, dass der Aktienkurs die operativen Leistungen des Unternehmens nicht richtig widerspiegelt.

Die Zeitpunkte sind nicht zufällig gewählt. Eine Bonusaktion führt dazu, dass die Anzahl der Aktien zunimmt und der Preis pro Aktie gesenkt wird. Anschließend beginnt das Rückkaufprogramm, die Anzahl der Aktien wieder zu reduzieren – dabei werden die Aktien zum Preis gekauft, den die Managementführung für angemessen hält. Der Gesamteffekt beider Maßnahmen hängt ganz von der Anzahl der Aktien ab, die das Unternehmen tatsächlich zurückkauft, sowie vom Preis, zu dem diese Aktien gekauft werden. Wenn das Rückkaufprogramm bis zum Ende durchgeführt wird, sinkt die Anzahl der Aktien unter das Niveau vor der Bonusaktion. Die verbleibenden Aktien haben dann theoretisch einen größeren Anteil am Unternehmenswert. Wenn das Rückkaufprogramm in einem schwachen Markt stattfindet, verbrennt das Unternehmen 650 Millionen TL an Eigenkapital – die Bonusaktion ist somit eher symbolisch.

Der Aktienkurs zum 10. September lautet:5,15 TL – deutlich unter dem 52-Wochen-Hoch von 8,92 und über dem Tief von 3,01.Die Marktkapitalisierung beträgt etwa 5,5 Milliarden TL. Die Kreditbewertung der Gesellschaft ist…TR AA– mit einer stabilen Entwicklung; dies wurde bereits Anfang September von Turkrating bestätigt.Zumindest sieht ein unabhängiger Bewertungsinstitut die Notwendigkeit einer guten Governance und Diversifikation als wichtig an.

Wenn Sie sich an einen Test erinnern können, dann verwenden Sie diesen.

Eine Bonus-Aktienausgabe macht ein Unternehmen nicht wertvoller. Sie belohnt die Aktionäre nicht mit etwas, was sie noch nicht besaßen. Es handelt sich dabei um eine Umwandlung eines Aktienkontos in einen anderen – und dadurch wird der Preis pro Aktie gesenkt. Die eigentliche Frage bleibt immer dieselbe:Welche Reserven werden kapitalisiert und wie kann das Betriebsgeschäft diese Entscheidung rechtfertigen?

Im Fall von INFO Yatırım sind die Reserven hauptsächlich auf Inflationänderungen aufgrund des schwachen Lira zurückzuführen. Die Geschäftseinnahmen sind um zwei Drittel zurückgegangen. Die „steigenden“ Gewinne entstehen durch dieselben Buchhaltungsanpassungen, die auch für die Aktienausgabe verwendet wurden. Die Rückkäufe deuten darauf hin, dass die Führung möchte signalisieren, dass die Aktien unter ihrem tatsächlichen Wert eingeschätzt werden. Das könnte zutreffen – aber auch nicht. Der Rückkaufbudget von 650 Millionen TL ist Geld, das aus der Gesellschaft herausgeht. Dieses Geld schafft nur Wert, wenn die Aktien wieder zu ihrem wahren Wert gekauft werden.

Für einen amerikanischen Investor, der dies von der anderen Seite des Atlantiks beobachtet, ist das Wichtigste die Struktur der Situation – nicht die Richtung der Entwicklung. Die türkischen Brokerunternehmen sind zyklische Unternehmen, deren Geschäfttätigkeit von den inländischen Handelsvolumen abhängt. Ihre Bilanzen werden durch die Inflationsumrechnungen verzerrt – dadurch können die Gewinne scheinbar stark erscheinen, während die Provisionen sinken. Eine Bonusaktion ist ein Problem im Kapitalstrukturbereich, keine Geschäftskrise. Das wichtige Dokument ist das, das die Umsätze anzeigt – nicht das, das die Anzahl der Aktien mit doppelter Höhe anzeigt.

Beobachten Sie die Handelsvolumina an der Borsa Istanbul. Schauen Sie sich außerdem die nächsten Quartalsumsätze von INFO im Vergleich zum Vorjahr an. Überprüfen Sie auch, wie viel von den 650 Millionen TL, die das Unternehmen zurückkauft, tatsächlich umgesetzt wird und zu welcher durchschnittlichen Preis. Diese drei Zahlen zeigen Ihnen, ob das Unternehmen wieder auf Kurs kommt oder ob die Boni-Ausgabe nur ein Indikator für einen Bilanzzustand ist, der voller „Papiergewinne“ ist.