Fürchten Sie sich nicht vor dem hohen Ertrag. Testen Sie, was ihn abdeckt.

Ein Dividendenrendite von 6 % wirkt wie eine Art Geständnis. Für Energy Transfer ist das nicht der Fall: Der Pipelinebetreiber erzielt eine Dividendenrendite von über 6 %. Dennoch war das zweite Quartal…Verteilbare Cashflows: 2,59 Milliarden US-DollarWar ungefähr das Doppelte.1,17 Milliarden Dollar wurden an die Anleger ausgezahlt.Für den Quartal betrug das, und dadurch wurde die Verteilung erhöht.neunzehnter aufeinanderfolgender QuartalDer Ertrag war hoch – weil der Aktie über Jahre hinweg ein Niedrigstand vorherrschte, nicht weil die Auszahlung fehlt. Eine beängstigende Prozentzahl ist nicht dasselbe wie eine schleichende Abnahme des Wertes.

Die Falle besteht darin, den Ertrag als Beweis heranzuziehen. Der Ertrag ist einfach der Dividende geteilt durch den Preis – also steigt er an, wenn die Aktienkurse sinken. Das ist genau das, was passiert, wenn der Markt anfängt zu zweifeln, wie viel Risiko in diesem Einkommen steckt. Die Frage ist, ob diese Zweifel berechtigt sind – und die einzige ehrliche Art, darauf eine Antwort zu geben, ist, das Geld zu zählen.

Genau dort trägt die Zahl, die alle zitieren – das Dividendenverhältnis – Schaden an. Die Version auf den meisten Bildschirmen lautet: Dividende geteilt durch den gemeldeten Nettoumsatz. Doch der Nettoumsatz kann weit unter dem Geldbetrag liegen, das eine Unternehmen tatsächlich hat. Denn der Nettoumsatz umfasst viele nicht-geldbasierte Kosten – wie beispielsweise Abschreibungen, die die Rechnungslegung beeinträchtigen und keinen Einfluss auf das Geld haben. Zwei der am meisten befürchteten Dividenden pro Aktie sind genau solche Fälle – im Gegensatz dazu.

Kraft Heinz und Pfizer: Das Verhältnis zeigt eine hohe Dynamik – das Geld ist jedoch ruhig.

Kraft Heinz erzielt etwa 6,5%. Das Aussehen der Schirme sieht so aus, als wäre ein Abbruch unvermeidlich: Das Unternehmen hat eine…5,46 Milliarden US-Dollar Nettogewinnverlust im zweiten QuartalGetrieben hauptsächlich von…Mehrere Milliarden Dollar an Goodwill sowie Verluste von immateriellen VermögenswertenMan teilt den Dividenden in diese Verluste auf – und erhält so eine bedeutungslose negative Zahl. Im Vergleich zum freien Cashflow ändert sich das Bild. Kraft erzielte im letzten Jahr etwa 3,8 Milliarden Dollar an freiem Cashflow, während es etwa 1,9 Milliarden Dollar an Dividenden waren, die sie auszahlen musste. Der aktuelle Betrag ist also gesichert. Der 6,5-prozentige Rendite bezieht sich nicht auf einen nicht ausreichend finanzierten Ausgabepool – sondern auf einen langsameren Verlustprozess: Eine Reihe von Lebensmittelmarken verliert an Marktanteilen gegenüber billigeren Konkurrenten. Heute reicht das Geld für die Dividenden aus. Die Frage ist nur: Was werden diese Marken in zehn Jahren verdienen?

Pfizer verfolgt denselben Muster – allerdings mit einem dünneren „Kissen“ für die Gewinne. Der Gewinnanteil beträgt etwa 6,2 %, und der angegebene Auszahlungsgrad übersteigt 130 %. Das ist zwar nicht gut, aber doch noch akzeptabel. Doch diese Zahlen berücksichtigen auch die großen Abschreibungen durch Übernahmen, die enttäuschend waren. In Bezug auf das Geld: Pfizer erzielte im letzten Jahr etwa 11 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow – gegenüber etwa 10 Milliarden US-Dollar Dividenden. Das ist zwar nicht viel, aber immerhin etwas. Das ist also die wahre Botschaft: Eine Welle von Patentlaufzeiten, die ablaufen.Wert: 17 bis 20 Milliarden DollarEs entsteht etwas Neues – und wenn die Einnahmen schneller sinken als ein Dividend von 10 Milliarden Dollar es vermag, um die Lücke zu schließen, dann wird das „Puffert“ verschwinden. Der Renditewert ist die Marktbewertung für einen bestimmten Zukunftszustand – nicht eine Aussage darüber, wie der heutige Betrag aussieht.

Der einzige Test, der wirklich etwas zeigt…

Dann gibt es noch den Fall, in dem der Test eingeschränkt ist: USA Compression. Die Zusammenarbeit zwischen Gas und Kompressor führt zu einer Rendite von mehr als 7 Prozent – das ist die höchste Rendite innerhalb der Gruppe. Die Abdeckung des Angebots ist jedoch eher unzureichend.Die verteilbaren Cashflows deckten die Verteilung ab.Über1,65 MalIm zweiten Quartal hat die Verteilung nicht zugenommen – und der Bilanzstand bleibt unverändert.Rund 2,9 Milliarden Dollar an SchuldenGegen eine dünne Kapitalbasis. Es wird heute finanziert. Die Finanzierung erfolgt mit dem geringsten Margin und dem höchsten Leverage – das ist die Struktur, die bei einem Rückgang der Gasvermögen zu Problemen führen würde. Dieses Projekt gehört zur Wachliste – nicht in die Kategorie der Rentenansätze.

Das bedeutet nicht, dass die Warnungen bezüglich des hohen Dividendenanteils sinnlos sind. Ein hoher Dividendenanteil ist die wahrheitsgemäße Schätzung des Marktes – in Dollar ausgedrückt – bezüglich der Risiken, die mit dem Dividenden entstehen können. Für Kraft und Pfizer ist dieses Risiko real – es handelt sich dabei nur um eine Prognose für die Zukunft, nicht um etwas Aktuelles. Wenn es zu einer Reduzierung des Dividenden eintritt, geschieht das aufgrund der zukünftigen Cashflows, nicht aufgrund der aktuellen Situation. Deshalb sollte man den Dividendenanteil nicht als feststehenden Wert betrachten, sondern fragen, ob die Cashflows nach der Reinvestition sowie der Schuldenabwicklung ausreichen, um den Dividenden zu finanzieren – und ob diese Cashflows auch in Zukunft überstehen können, was das Risiko birgt. Die Sicherheit hängt von den zukünftigen Faktoren ab – wie beispielsweise der Marktanteil, Patente oder die Verschuldung im Verhältnis zum Rohstoffvolumen. Ein finanziell abgesicherter Dividendenansatz ist kein sichernder Dividendenansatz – es handelt sich dabei nur um einen Dividendenansatz, bei dem die Cashflows noch nicht versagt haben.