Old Dominion: Der Markt hat bereits den besten Trucker in Amerika bezahlt.

Citigroup konnte sich in diesem Sommer nicht entscheiden bezüglich der Old Dominion Freight Line (ODFL). Mitte Juni war es noch nicht klar, was getan werden sollte.Die Aktie wurde auf „Sell“ herabgestuft.Es wurde gewarnt, dass die Lagerbestände von Lastwagen hoch waren und dabei unterschätzt wurden. Weniger als einen Monat später…Am 9. Juli änderte der gleiche Analyst wieder den Kurs auf „Neutral“ und setzte einen Preis von 228 Dollar fest.– Etwa ein Viertel höher als der Preis, zu dem die Aktien jetzt gehandelt werden.

Dieser Widerspruch ist es wert, beachtet zu werden – denn es handelt sich dabei nicht um eine Entscheidungsfrage. Es geht vielmehr um die echte Größe der Frage, die diese Firma stellt: Wie viel soll man für den besten LKW-Fuhrunternehmen in den Vereinigten Staaten zahlen, wenn der Frachtvolumen immer weiter abnimmt?

Ein Rekordquartal – aufgrund des sinkenden Anzugs der Lastwagen.

Old Dominion gab einen wirklich außergewöhnlichen zweiten Quartal hin.Die Einnahmen stiegen um 10,4 Prozent auf 1,55 Milliarden US-Dollar.Die verdünnten Gewinn je Aktie stiegen um 32,3% auf 1,68 Dollar – ein Rekord für das Unternehmen. Auch der Betriebswert, das Maß für die Effizienz in der LTL-Branche, war besser als zuvor: Ein niedrigerer Wert ist immer besser.Besser auf 70,1% verbessert – von 74,6%..

Hier ist der Teil, der Sie stoppen sollte. Das ganze Wachstum des Gewinns geschah, während Old Dominion die Produkte auslieferte.wenigerTransportgut.Die Menge an Produkten, die pro Tag verarbeitet werden, sank um 4,1%. Die Menge der Lieferungen pro Tag sank hingegen um 5,7%.Im Vergleich zu dem Vorjahr verdient das Unternehmen mehr Geld – allerdings auf einer kleineren Frachtrate. Das zeigt genau, woher der Wachstumspunkt kommt: von den Preisen, nicht von der Nachfrage.

Bei LTL-Fracht wird ein Transportunternehmen wie Old Dominion einen Anhänger mit Lieferungen von vielen Kunden füllen und dann pro Pfund berechnet.Der Umsatz pro hundert Pfund stieg im Vergleich zum Vorjahr um 15,2%.Entfernen Sie die zusätzlichen Treibstoffmengen – und der Wert steigt immer noch um 5,5 %. Old Dominion hat die beste Serviceleistung in der Branche in Anspruch genommen.99% pünktlich, ein Schadensanteil von 0,1%.Es geht darum, den Preis pro Pfund schneller zu erhöhen als die Abnahme der Gewichte, die sich ergeben. Das ist echte Preismacht – und es ist das Herzstück des aktuellen Gewinnkreises.

Die monatlichen Daten seitdem zeigen, dass der Motor weiterhin funktioniert. Im August…Die Einnahmen pro Tag stiegen um 12,4%.Und ein Viertel des aktuellen Standes.Die Einnahmen pro Hundert Pfund, ohne den Brennstoffanteil, stiegen um 4,8%.Auch da das Tonnage nochmals zurückging.

Der Bonus ist der Grund gegenüber dem Aktienkurs.

Die Spannung, die dazu führt, dass die Bewertung von Citigroup schwankt, ist eine Bewertungssache. Sie sollte von allen ernst genommen werden, die daran interessiert sind, das jünge 14-prozentige Absinken der Bewertung zu nutzen.

Old Dominion wird zu etwa 37-fach den zukünftigen Erträgen sowie zu etwa 21-fach dem EBITDA in der Vergangenheit bewertet. Der Dividendenauszahlungsgrad liegt bei etwa 0,6%. Das ist ein Preis, den die stärksten LTL-Unternehmen fordern – Saia, der nächstgelegene Konkurrent, wird zu etwa 34-fach den Erträgen bewertet. Doch es handelt sich dennoch um einen hohen Preis. Das bedeutet, dass der Markt bereits den Wert der Qualität von Old Dominion berücksichtigt.

Angewenden Sie nun den Test, der eine echte Gegenposition von einer fallenden Aktie unterscheidet. In meiner üblichen Analyseweise ist das Kaufsignal eine Unternehmung mit hohem Wachstumspotenzial, deren Forward-Multiplikator sich auf den Marktwert reduziert, während das Geschäft weiterhin wächst – also ein Zustand, in dem die Beweislast auf den Käufern liegt. Das ist hier jedoch nicht der Fall. Old Dominions Forward-Multiplikator befindet sich…obenDer Markt ist zwar noch im Rückgang, aber sein physischer Umfang bleibt weiterhin sinkend. Wenn eine große Franchise zu einem vollen Preis verkauft wird und ihre einzige Wachstumsmöglichkeit das Preisniveau ist, dann liegt die Beweislast bei den Bären – nicht bei den Bullen. Die Vorsicht von Citigroup – egal welche Botschaft ihre häufigen Entscheidungen vermitteln – ist eine nachvollziehbare Reaktion, keine Marktfehler.

Der Bilanz zeigt, dass es keinen Grund mehr gibt, die Preisniedrigkeit des Unternehmens zu betonen. Old Dominion verfügt über mehr Bargeld als Schulden. Das Unternehmen erzielt etwa 25% Rendite auf sein Eigenkapital und 24% auf sein investiertes Kapital. Jährlich erzielt das Unternehmen mehr als eine Milliarde Dollar an freiem Cashflow. All das ist unbestreitbar. Es handelt sich dabei um ein hervorragendes Unternehmen – und außerdem ist der Preis für dieses Unternehmen vollkommen angemessen.

Was Warten wirklich bedeutet

Die ehrliche Antwort auf die Frage in der Headline – ist das eine Art „Rating-Unsinn“ oder tatsächliche Informationen? – ist, dass der aktuelle Kursrückgang den Aktienkurs noch nicht günstig gemacht hat. Ich glaube nicht, dass Investoren ihn für 37-fache Zukunftseinkommen kaufen müssen. Das bessere Risiko/Verhältnis kann entweder auf zwei Wegen erreicht werden – und beides ist messbar, anstatt nur zu hoffen.

Zunächst einmal eine echte Veränderung in der Volumenstruktur. Die Preispower von Old Dominion ist zwar stabil, aber der Preis bleibt nur ein begrenztes Instrument – schließlich wird die physische Fracht, die sie transportiert, immer kleiner. Die Daten für August sind zwar positiv, aber nicht entscheidend: Das Volumen ist immer noch um 0,9% zurückgegangen. Der Fall wird erst dann wirklich stärker, wenn die Lieferungen nicht weiter abnehmen – denn dann wird eine Gewinnsteigerung durch die höhere Auslastung der Kapazitäten zu einer echten Nachfrageerholung führen.

Zweitens: Ein günstigerer Eintritt in das Geschäft. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, bei dem die „Mauer“ zwischen den Konkurrenten erhalten ist und die operativen Vorteile wirklich existieren. Das Problem ist der Eintrittspreis – nicht das Geschäft selbst. Ein Preisniveau, das näher am Markt liegt, würde die Asymmetrie wieder herstellen, die das Contrarian-Framework benötigt.

Solange eine dieser beiden Bedingungen nicht eintritt, ist der Premium auf dem Markt – sowie die wiederholten Warnungen von Citigroup – eher in Ordnung als der Reflex „Kaufen bei niedrigem Preis“. Ein wunderbares Unternehmen ist immer noch eine schlechte Investition, wenn man einen Preis zahlt, der davon ausgeht, dass es weiterhin gute Ergebnisse bringen wird. Achten Sie darauf, ob der Preis einen Tiefpunkt erreicht – nicht darauf, ob eine neue Bewertung kommt. Die Preisentwicklung wird Ihnen zeigen, wann es wichtig ist; der Frachtpreis wird Ihnen das zuerst sagen.