DocuSign ist wieder am Markt – das Private Equity-Investment hat sich jedoch zurückgezogen.

Im Dezember 2023 berichtete die Wall Street Journal, dass DocuSign, das Unternehmen für elektronische Unterschriften, eine Verkaufsaktion an private Equity-Unternehmen in Erwägung zieht. Die Aktien von DocuSign stiegen dadurch an.Etwa 14% pro Tag – das entspricht ungefähr 64 Dollar.Heute, etwa drei Jahre später, wird DocuSign für etwa 64 Dollar gehandelt. Das ist seltsam.

Alles unter der Aktie hat sich in der Zwischenzeit verbessert. Im Haushaltsjahr, das im Januar endete, erzielte DocuSign einen Gewinn.3,2 Milliarden Dollar Umsatz – und eine angepasste Gewinnspanne von 3,84 Dollar pro Aktie.Eine Viertelstunde später berichteten sie.830 Millionen US-Dollar Umsatz – ein Anstieg von 9%.mitFree Cashflow von 289 Millionen Dollar in einem einzigen Quartal– Ein Marge von 35%. Es ist zu einem der aggressivsten Self-Buyer in der Softwarebranche geworden. Im Jahr 2026 hat es weitere 869 Millionen Dollar an eigener Aktie zurückgekauft, und im ersten Quartal des Jahres 2027 weitere 318 Millionen Dollar. Dadurch wurde die reduzierte Anzahl der Aktien um etwa 8% im Laufe eines Jahres verringert. Die Marktkapitalisierung war, als die Gerüchte über diese Übernahme auftauchten,…Etwa 11,5 Milliarden DollarHeute beträgt es etwa 12,2 Milliarden Dollar.

Drei Jahre des Wachstums – anschließend eine Abnahme der Anzahl der Aktien durch Rückkäufe – und zusätzlich noch die kompensierte Ertragsentwicklung. Die Aktienwert ist also um einen kleinen Betrag höher. Das Volumen des Aktienkurses hat alles erledigt. Der Markt diskutiert nicht darüber, ob die Erträge echt sind – sondern darüber, zu welcher Art von Unternehmen diese Erträge gehören: zu einem langsam wachsenden Unternehmen oder zu einer AI-Initiative, die noch nicht vollständig umgesetzt wurde.

Das Produkt ist ein Dokument.

Das eigentliche Produkt von DocuSign ist das Unauffälligste im modernen Büro: die Unterschrift sowie der Vertrag, den sie unterzeichnet.Rund 1,9 Millionen KundenMan zahlt für die Möglichkeit, Verträge zu versenden, zu unterschreiben und zu verwalten. Die Wirtschaftlichkeit des Unternehmens ist außergewöhnlich – durch Abonnementverkäufe erzielt das Unternehmen Einnahmen.Etwa 81 % BruttomargeUnd Kunden, die eigentlich nicht wechseln – denn niemand möchte wieder über die Art und Weise verhandeln, wie ihre Verträge abgeschlossen werden.

Das Problem mit den Signaturen ist, dass es sich um ein gelöstes Problem handelt. Die Wachstumsraten lagen während der Pandemie bei über 40%. Als „Sign at Home“ zu einer existentiellen Situation wurde, sanken die Wachstumsraten auf ein paar Prozent: 8% Umsatzwachstum im Jahr 2026.Richtwerte liegen für das aktuelle Jahr bei etwa 9%.Und das ist nach…Rund 1,5 Prozentpunkte an Währungseffekten helfen..

Die Antwort des Unternehmens ist, dass der Markt es falsch einstuft. Im April 2024 hörte DocuSign auf, sich als E-Signaturenunternehmen zu bezeichnen und kündigte an…„Neue SaaS-Kategorie“ – „Intelligente Vertragsverwaltung“Oder IAM – das bedeutet, dass die Unterschriften die langweilige Seite sind, während der Dokument selbst die interessante Seite ist. Die Unterschrift existiert nur für einen Moment; der Vertrag hingegen dauert viele Jahre. IAM versucht, den Vertrag zu einem „System der Aufzeichnungen“ zu machen: KI-Agenten, die die Vereinbarungen lesen, sie zusammenfassen, die Verpflichtungen markieren, Vorschläge machen und auf Erneuerungen achten. In einer Zeile ausgedrückt: Der Dokument ist das Produkt – nicht die Unterschrift. Jeder, der viele Dokumente unterschreibt, wird somit zur Grundlage für die Abrechnung für etwas Größeres.

Es handelt sich um eine echte Sache – nicht nur um ein „Deck“. Vor einem Jahr und einem halben war IAM 2,3 Prozent der jährlichen wiederkehrenden Einnahmen von DocuSign ausmachte.10,8 % im JanuarUnd12,6 % im AprilDie Kunden, die es derzeit nutzen, machen einen großen Anteil aus.Über 350 Millionen im jährlichen anfallenden UmsatzDer CEO sagt, dass jetzt 40.000 Kunden für diese Produkte bezahlen. Der gesamte Wert des Aktiens liegt dabei in der Frage, ob dieser Anstieg weiterhin schnell genug ist, um einen Wert von etwa 9% auf etwa 15% zu erhöhen.

Zwei Einnahmen, ein Preis

Das führt uns zur Bewertung – die eigentlich zwei Bewertungen sind. Der Unterschied zwischen ihnen ist der gesamte Streitpunkt in einer einzigen Buchhaltungslinie.

Nach den allgemein anerkannten Rechnungslegungsprinzipien gilt das Angebot aus Aktien als echter Kostenaufwand – genauso wie alle anderen Kosten. DocuSign handelt dabei etwa 39-mal mit den vergangenen Erträgen und etwa 45-mal mit den prognostizierten Erträgen. Das ist das Multiplikatorniveau für eine Wachstumspersönlichkeit mit einem Wachstumsraten von 9%. Was die angepassten (nicht GAAP-) Gewinne angeht, so nennen die Firma und die meisten Analysten etwa 17-mal den Ertrag. Einige behaupten: „Das Preisniveau entspricht dem eines Wachstumspreises – aber ohne das Wachstum selbst.“ Andere sagen: „Es ist billig für ein Unternehmen mit diesen Margen, diesem Cashflow und dieser Menge an Rückkäufen.“

Die angepasste Zahl ist nicht falsch – der Cashflow ist real. Eine Unternehmung, die jährlich 1 Milliarde Dollar an freien Cashflow generiert, zahlt tatsächlich für diese Rückkäufe in Dollar aus. Doch die Unterscheidung ist wichtig: Was das Unternehmen als „nicht-GAAP-Ergebnis“ bezeichnet, ist der Gewinn vor einem seiner größten Kosten. Diese Kosten werden durch die Aktien, die Sie als Aktionäre erhalten, aufgelöst. Wenn Sie es als angemessen betrachten, dass diese Kosten bezahlt werden müssen, dann sieht das Aktienpaket wie ein günstiges Geldinstrument aus. Wenn Sie jedoch darauf bestehen, diese Kosten zu berücksichtigen, dann sieht das Aktienpaket so aus, als ob es für eine weitere Beschleunigung des Wachstums gekauft wird – und genau das soll IAM bieten.

Der ewige Kläger

Das ist nicht der Grund dafür, warum die Aktien so gehandelt werden. Die Aktien werden so gehandelt, weil es um Private Equity geht.

DocuSign wurde seit über drei Jahren von Übernahmefirmen angesprochen. Ende 2023…Aufgeboten von Beratern zur Erkundung eines LBO-ProjektsIm Januar 2024Es wurde berichtet, dass Bain Capital und Hellman & Friedman die letzten Bieter waren.mitDie Banken bereiten sich darauf vor, eine Transaktion in Höhe von etwa 13 Milliarden Dollar zu finanzieren.– Und dann, im Februar…Die Verhandlungen scheiterten wegen der Preise.Die ZinsenWieder aufgetaucht Ende 2025undWieder dieses Monat.Jede Welle hat dem Aktienkurs dieselbe Adrenalin-Dosis gegeben: In einer Nacht stiegen die Kurse um doppelte Zahlen an – doch dann setzte sich der Kurs langsam wieder ab, als kein Deal zustande kam. Gleichzeitig hat der CEO klar gesagt, dass er weiterhin versuchen will, etwas zu erreichen.Eine große, unabhängige öffentliche Gesellschaft..

Man kann die Logik von beiden Seiten erkennen. Für eine Private Equity-Firma ist das ein attraktiver LBO: hohe Margen, 1 Milliarde Dollar an freien Cashflows, ein Netto-Cash-Balancerichtung sowie eine Wachstumsrate von 8%. Der öffentliche Markt weigert sich jedoch, für dieses Wachstum einen angemessenen Preis zu zahlen. Die Unternehmen gehen also weg – denn genau das, was es aus finanzieller Sicht attraktiv macht, macht die Preiskommunikation bei einem Wachstumsasset schwierig. Der öffentliche Markt kann keinen Preis vereinbaren und macht einfach weiter mit dem, was er immer tut: Er bietet den Aktien einen Preis an, der dem vorgeschlagenen Übernahmepreis entspricht, und verkauft sie dann wieder, sobald die Gerüchte nicht bestätigt werden. Die Übernahmeverhandlungen sind somit die Art und Weise, wie der Markt die Lücke zwischen dem Wert des Unternehmens als Cashmaschine und seinem Wert als Wachstumsunternehmen ausgleicht. In den letzten drei Jahren war der Preis etwa 12 Milliarden Dollar – das entspricht auch ungefähr dem heutigen Marktkapitalisierungswert.

Das hat praktische Konsequenzen für den Aktienkurs. Die Spekulationen bezüglich des Übernahmeangebots setzen eine Grenze für die Fantasie des Marktes – wenn es nicht gut geht, wird niemand erwarten, dass ein echter Käufer mehr zahlt als der Preis, zu dem die letzte Runde von Käufern gegangen ist. Die Geschäftsführung nutzt das Geld dazu, die Anzahl der Aktien zu reduzieren, während sie verspricht, weiterhin öffentlich zu bleiben.Kaufen weitere 2,6 Milliarden Dollar zurück..

Wo das dich zurücklässt…

Der Aktienkurs liegt heute bei 64 Dollar – das ist etwa 26% unter dem Höchstwert des letzten Jahres und etwa 60% über dem Tiefpunkt. In einem Monat hat sich der Kurs um etwa 17% erholt. Dies ist auf eine Verbesserung des Vertrauens in die Softwarebranche, auf neue Übernahmeproposalen sowie auf andere Faktoren zurückzuführen.Eine neue Partnerschaft, bei der Docsigns Vertragsmanagement-Technologie in Google Cloud eingebettet wird.Ein AI-Produkt für juristische Teams. Das ist der besondere Punkt:Der mittlere Analystenpreisziel liegt bei etwa 55 Dollar.Unterhalb der Stelle, an der das Aktienpaket gehandelt wird. Mit anderen Worten: Der Markt hat bereits den „Takeover-Preis“ bezahlt – und die Verkaufer glauben, dass die Aufregung die tatsächlichen Grundlagen überschreitet.

DocuSignBerichte über die Ergebnisse des zweiten Fiskalquartals werden am 3. September veröffentlicht.Und diese Zahl zeigt an, wann der Markt wieder die Entscheidung treffen wird, welche Rahmenbedingungen gelten sollen. Die wichtigste Zahl ist das Umsatzvolumen – also der Wert der Verträge, die in diesem Quartal abgeschlossen wurden. Es handelt sich dabei um einen wichtigen Indikator für die zukünftigen Einnahmen.Der Aktienkurs fiel an einem Tag um 18%.Im Juni 2025. Die zweite Zahl zeigt den Wachstumsgrad von ARR – etwa 8,5 %. Die dritte Zahl gibt die zunehmende Anteilung von IAM an diesem ARR an. Es handelt sich dabei um das einzige Element, durch das das „Cash-Machine“-Modell in etwas mit Wachstumsmöglichkeiten umgewandelt werden kann.

Wenn man zurückblickt, dann ist die ehrliche Bewertung wie folgt: Es handelt sich um ein profitables Unternehmen, das Geld einbringt – doch der Markt kann nicht entscheiden, ob es sich um ein „billiges und langsam wachsendes“ Unternehmen oder um ein Unternehmen mit Wachstumspotenzial handelt. Der Preis ist in den letzten drei Jahren erstaunlich stabil geblieben – genau deshalb, weil die Debatte keine Entscheidung zulässt. Die Stabilität des Preises beruht auf dem „Takeover-Premium“, das ständig durch Gerüchte aufgefüllt wird, während es durch die Realität wieder abgebaut wird. Das „Bull Case“ verlangt von IAM, dass das Wachstum tatsächlich stattfindet. Das „Bear Case“ hingegen verlangt nicht, dass etwas schiefgeht – es verlangt nur, dass das Wachstum bei 9% bleibt. Denn dann bezahlt man einen hohen Multiplikator für ein Unternehmen, das Geld einbringt – was die Private-Equity-Firmen bisher nicht getan haben.