Dokusigns Rückkaufaktion zahlt seine Schulden – doch sein Kerngeschäft kann das nicht.

Der Name ist eine Art „Geständnis“. „DocuSign“ besteht aus zwei Wörtern – Dokument und Unterschrift – das Versprechen, dass ein Blatt Papier, sobald es unterschrieben wurde, einen Vertrag schließt. Diese Identität hat Millionen von Nutzern sowie einen Haushaltsmarkenwert erreicht. Doch am 3. September, als DocuSign seine finanziellen Ergebnisse für das zweite Quartal meldete, hatte die Zahl, die man am meisten sehen wollte, nichts mit Dokumenten zu tun. „Intelligent Agreement Management“ – der interne Name für seine KI-Technologie – war aufgestiegen…15,1 % seiner wiederkehrenden EinnahmenDie Unternehmensleitung versprach, bis Januar eine Steigerung auf ein Fünftel des Umsatzes zu erreichen. Das Unternehmen mit der Aktie-Nummer DOCU bittet Sie, anzunehmen, dass das Dokument nicht mehr wichtig ist.

In einer einzigen Firma gibt es zwei DocuSigns-Unternehmen. Beide wollen dasselbe: Die Genehmigung des Marktes, ihre Bewertung beizubehalten. Das erste Unternehmen ist eine etablierte Unternehmensgruppe – das Geschäft mit elektronischen Unterschriften, das immer noch etwa…85 Prozent der EinnahmenUnd es verlangsamt offenbar deutlich. Das zweite ist die „Wachstumsgeschichte“ – eine KI-Plattform, die den gesamten Prozess eines Vertrags bewältigt, so wie das alte Produkt nur den letzten Schritt des Vertragsabschlusses übernahm. Eines finanziert die Zukunft; das andere muss den Aktienkurs rechtfertigen, während es kommt. Die Frage ist: Welches Selbst bezahlt für welchen Prozess?

Die Rechnung für den „Cash Cow“

Das Unternehmen mit dem Erbe druckt immer noch Geld aus. Der freie Cashflow betrug in diesem Quartal etwa 296 Millionen Dollar – ein Anstieg von etwa…35% im Vergleich zum VorjahrEtwa 34 Prozent. Nach diesem Maßstab wirkt DocuSign wie eine Maschine – eine Maschine, die Geld auszahlt, anstatt es wieder in Investitionen zu stecken.

Aber schauen Sie mal, wie die Gewinnzahl entstanden ist. Die angepassten Gewinne pro Aktie sind gestiegen.26 Prozent im Jahresvergleich auf 1,16 Dollar.Die obere Linie hat fast gar keine Arbeit geleistet: Die Umsatzgröße ist nur gewachsen.9 % = 875,7 Millionen US-DollarDie 26 Prozent entstammten hauptsächlich dem Rückgang der Anzahl der Aktien. DocuSign hat etwa…307 Millionen Dollar an Aktien im QuartalRund 625 Millionen Dollar in der ersten Hälfte – das entspricht einer Reduzierung der diluierten Aktienanteile.8% bis etwa 193 MillionenUnd es bleiben 2,1 Milliarden Dollar als verbleibende Genehmigungen übrig. Die Rückkäufe – nicht die Kunden – haben zu dem Wachstum der Einnahmen geführt. Auf der Entlohnungsliste dieser Firma kommt das Wachstum daher von den Rückkäufen, nicht vom Geschäft selbst.

Das ist der versteckte Zahlende. Der rückläufige Wachstumsfaktor führt zu einem Wachstumsraten von wenigen Ziffern – das allein würde bereits eine angemessene Preissteigerung ermöglichen. Die Rückkäufe verwandeln diesen schwachen Umsatz in einen Anstieg des EBITDA um 26 %. Das ist die Art von Wachstumsperspektive, die man von einer Unternehmensstrategie erwartet. Die „Cash Cow“ trägt dazu bei, den Eindruck zu verstärken, dass DocuSign immer noch ein Unternehmen ist, dessen Aktien weiter steigen können.

Wie viel der Zukunft tatsächlich kostet

Nun die andere Dokusign-IAM-Plattform – eine neu gestaltete Plattform, die Vereinbarungen mit Hilfe von KI analysiert, ausformuliert und automatisiert. Sie erreichte 15,1 Prozent der gesamten jährlichen wiederkehrenden Einnahmen. Das ist eine Steigerung gegenüber dem Vorjahr.10,8 % am Ende des FiskaljahresDie Leitung sagt, dass IAM vorhanden sein wird.18% bis 19% von ARRBis zum Ende des Fiskaljahres 2027. Die Kunden haben mehr forciert als…300 Millionen Dokumenteüber den Vertragsmanager der Plattform.

Die Berechnungen hier sind ziemlich wichtig. Wenn IAM bis Januar etwa ein Fünftel des ARR erreicht, und das Gesamtwachstum bei etwa 9% bleibt, dann muss der Anteil der Geschäftsmöglichkeiten, die bereits veraltet sind, mindestens 85% betragen, damit die Gesamtzahl noch in den einstelligen Zahlen bleibt. Die Zukunft ist real und wächst – aber die Gegenstände, die ersetzt werden, schrumpfen, und die beiden Werte ergänzen sich fast gegenseitig. Docsigns eigene Jahresprognose für dieses Finanzjahr besagt eine Umsatzmarke von etwa…3,5 Milliarden DollarDas bedeutet eine Wachstumsrate von etwa 9%. Das Wachstum wird durch denselben Rückkaufmechanismus auf der anderen Seite unterstützt.

Die Spannung besteht auch nicht darin, dass einer von beiden ein Betrüger ist. Es geht vielmehr darum, dass beide Ansichten gleichzeitig zutreffen – und der Markt muss entscheiden, welche Ansicht die richtige ist. Der Aktiewert liegt bei etwa 66 Dollar; im letzten Quartal ist er um etwa 38% gestiegen, und in den letzten drei Wochen um 13%. Zuvor hatte die Aktie einen Tiefpunkt von 40,16 Dollar erreicht. Dennoch bleibt der Wert unter dem Höchstwert von 86,65 Dollar – und der Aktienkurs ist für das Jahr leicht gesunken. Die Investoren konzentrieren sich auf die AI-Technologie, ohne die Firma vollständig dafür zu verurteilen, dass sie eher eine Dokumentenfirma ist. Zwei verschiedene Bewertungen werden für die gleichen Aktien angewandt: die Gewinne, die durch den Cashflow der Firma entstehen, sowie die versprochenen Erfolge der AI-Plattform.

Wer die Rechnung erhält?

DocuSignEr hat seine eigene Richtlinie festgelegt.Für das Jahr geht es um Umsatz, ARR sowie den Anteil von IAM am Geschäft – es handelt sich dabei um das Vertrauen eines Unternehmens, das glaubt, dass seine beiden Teile endlich zusammenfinden können. Doch die Buybacks haben ihre Grenzen. Jede Rückkaufaktion verringert den „Float“ und erhöht den EPS. Doch jeder Dollar, der zurückgekauft wird, bringt immer weniger Gewinn – je mehr die Anzahl der Aktien sinkt und der Preis steigt. Und das Kerngeschäft läuft ebenfalls im richtigen Tempo ab – es erledigt die Arbeit, die dafür sorgt, dass das Wachstum von IAM nicht im Gesamtwert auftritt.

Die beiden „Seiten“ gehen sich gegenseitig etwas zurück: Der Cash Cow finanziert die Rückkäufe, wodurch der Umsatz wie ein Wachstum erscheint. Die AI-Story gibt dem Markt einen Grund, den Cash Cow nicht nach seinem Wert als Cash Cow zu bewerten. Der Schuldenberg wird entstehen, wenn eine der Parteien aufhört zusammenzuarbeiten – wenn das Geschäft langsamer wird als das, was IAM bewältigen kann – oder wenn die Berechnungen bezüglich der Rückkäufe nicht mehr dazu führen, dass der EPS um ein Viertel steigt, wie es bei den achtprozentigen Aktienkursreduzierungen diesmal geschah. Dann muss der Markt entscheiden, basierend auf den Belegen, ob das Unternehmen ein Cash Cow mit 9-prozentigem Wachstum ist oder eine AI-Plattform, die noch nicht einmal ein Fünftel ihres eigenen Wertes erreicht hat. Eine neutrale Haltung wird in dieser Situation nicht überleben.