Der Dividendenwachstumsindex, der das Bewertungsproblem von Consumer Staples verdeckt

Gestern wurde eine Liste veröffentlicht, in der „zehn Konsumgüteraktionäre mit den besten Dividendenzuwächsen“ aufgeführt wurden. Zu den Top-Empfängern dieser Aktien gehören beispielsweise Colgate-Palmolive und Costco.A+Es handelt sich um Artikel, die einem das Gefühl geben, eine Liste von sicheren, wachsenden Einkommensquellen gefunden zu haben – also Branchen, die einen schützen sollen, wenn alles andere chaotisch wird.

Bevor ich mit der Liste beginne, möchte ich klarstellen: Die Idee ist nicht falsch. Unternehmen, die Produkte für den alltäglichen Gebrauch herstellen – wie Zahnpasta, Reinigungsmittel und Softdrinks – kaufen die Leute diese Produkte trotzdem. Aber die Annahme, dass „Dividendenwachstumsklasse“ verrät, welche Produkte tatsächlich sicher sind, ist nur eine Art Sortierung – keine Analyse.

Was ich Ihnen heute zeigen möchte, ist Folgendes: Wenn die Konsumgüter zu Preisen handeln, die bereits seit 1999 nicht mehr vorkamen, dann ist der Unterschied zwischen einem Dividenden, der steigt, weil das Unternehmen durch seine Geschäftstätigkeit dazu kommt, und einem Dividenden, der steigt, weil das Management nicht möchte, dass diese Trendwende endet – dieser Unterschied ist wichtiger als jede Bewertung. Lassen Sie uns direkt zur Sache kommen.

Der Sektor in den Maßen von 1999

Der Forward-P/E-Wert für den S&P 500 Consumer Staples-IndexEs erreichte sein höchstes Niveau seit Juni 1999.Anfangs dieses Jahres, laut den von Reuters zitierten Daten der LSEG. Seit März ist die Kursentwicklung etwas zurückgegangen – doch der Sektor wird immer noch deutlich über seinem fünfjährigen Durchschnitt liegt, nämlich bei etwa 20.

Nun hat Staples bereits Anfang 2026 wieder an Bedeutung gewonnen – da die Investoren aus den überlasteten Technologiebranchen ausschieden. Der XLP Consumer Staples ETF…Es stieg um 7,5% in den ersten sechs Handelstagen des Jahres – das ist der stärkste Kurzzeitanstieg seit 2022.Dann ist alles zusammen gebrochen worden. Die Einnahmenprognosen wurden stark gesenkt.Vom erwarteten Wachstum von 6,6 % auf 1,9 %Für den ersten Quartal haben General Mills seine Prognosen gesenkt. Campbell hat ebenfalls seine Prognosen reduziert und die Rückkäufe eingestellt.Seine Aktienkurse sind auf dem niedrigsten Niveau seit März 2003.Der Sektor hat den größten Teil dieser frühen Erfolge wieder eingepreist.

Man kauft keine Zahnpastahersteller zu sehr günstigen Preisen und erwartet dann, dass die Dividendenzunahme einen Vorteil bringt.

Der Auszahlungsverhältnis zeigt dir, was die „Bewertung“ verheimlicht.

Lassen Sie uns also die Mechanismen überprüfen. Wie wird das Einkommen jeder Firma erzeugt? Ist es durch Gewinne erreicht? Durch freien Cashflow? Oder bereitet das Vorstandsmitglied den Dividendenauszahlungen eine Priorität, weil das Stillhalten schlimmer wäre als die Verlängerung der Dividenden?

Procter & Gamble (PG)Der Dividendenrenditepunkt liegt bei etwa 21 Mal den hinterhergezogenen Erträgen. Das ist unter dem Durchschnitt des Sektors – und das ist auch das, was man für ein Unternehmen dieser Qualität erwarten würde. Die Dividendenrendite beträgt etwa 2,9 %, während der Auszahlungsgrad bei 59% liegt. Der freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten betrug 15,2 Milliarden US-Dollar – das ist mehr als dreimal so viel wie die 4,3 Milliarden US-Dollar, die als Dividenden ausgezahlt wurden. P&G hat seine Dividenden seit 22 Jahren kontinuierlich erhöht. Die Dividenden sind real, sie werden aus dem operativen Ergebnis finanziert – und es gibt genügend Spielraum.

Coca-Cola (KO)Das ist 26,5 Mal so viel wie die Erträge – das liegt über dem Durchschnitt des Sektors. Doch für ein globales Unternehmen mit einem freien Cashflow von 14,3 Milliarden Dollar ist das nicht unverhältnismäßig. Die Rendite von 2,4 % wird durch einen Ausschüttungsverhältnis von 65 % unterstützt. Es gab 23 Jahre in Folge zusätzliche Anhebungen. Auch das passt hier ins Bild – allerdings zahlen Sie mehr für dieses Privileg.

Hier beginnt das „Dividendenwachstumsniveau“ also zu täuschen.

Colgate-Palmolive (CL)Ich habe einen A+ auf dieser Liste bekommen.Es hat seine Dividenden seit 23 Jahren kontinuierlich erhöht – kein Zweifel daran. Doch das Unternehmen wird mit einem Multiplikator von 34 gegenüber den vergangenen Gewinnen gehandelt – das ist der höchste Multiplikator unter allen Unternehmen. Der Verteilungsgrad der Dividenden beträgt 80%. Ihr freier Cashflow von 3,9 Milliarden Dollar reicht gerade noch aus, um die 2,1 Milliarden Dollar, die sie als Dividenden auszahlen, zu decken. Das ist keine Sicherheitsmarge, sondern eine Einschränkung. Und die Bilanz ist so gestaltet, dass man innehalten muss: Das Gesamtkapital beträgt nur 566 Millionen Dollar, während die Schulden 16,2 Milliarden Dollar betragen. Ja, 566 Millionen Dollar. Der Schulden-Kapital-Verhältnis liegt bei 13,9 – eine Zahl, die nur deshalb existiert, weil das Unternehmen im Laufe der Jahre so viele Aktien zurückgekauft hat, dass das Buchkapital fast vollständig verschwunden ist. Colgate macht wirklich Geld und zahlt auch echte Dividenden. Aber mit einem Multiplikator von 34 und einem Verteilungsgrad von 80% ist das ein A+-Rating. Das bedeutet, dass das Einzige, was wichtig ist, ist, ob das Unternehmen seine Dividenden erhöht hat. Das sagt jedoch nicht aus, dass man einen „Premium“ für Dividenden zahlt, bei dem kaum Raum für Wachstum besteht.

Altria (MO)Das Ergebnis beträgt 6,2 Prozent – das ist eine erhebliche Zahl. Es gab 23 Jahre in Folge eine steigende Dividendenzahlung. Doch der Verteilungsgrad der Dividenden beträgt 88 Prozent. Das Gesamtequity ist negativ – 2,6 Milliarden Dollar. Der Schuldenanteil zum Equity ist negativ 9,4 Prozent: Die gesamte Aktivität bezüglich der Rückkäufe hat den Bilanzstand beeinträchtigt. 9,1 Milliarden Dollar an freiem Cashflow decken die 4,3 Milliarden Dollar an Dividenden aus. Somit werden die Dividenden auch in Zukunft weiterhin gezahlt. Doch 88 Prozent der Einnahmen gehen an die Aktionäre – das bedeutet, dass fast nichts mehr übrig bleibt für Investitionen oder als Ausgleich für schlechte Jahre. Die Einnahmen sind also keine stetige Steigerung, sondern ein langsamer Abfluss von Kapital, das als Rendite getarnt ist. Nicht schlecht, wenn man versteht, was man tut – aber das ist nicht dasselbe wie der Verteilungsgrad von 59 Prozent bei einem P/E von 21.

Und dann gibt es noch…Kenvue (KVUE).

Kenvue wurde vor zwei Jahren von Johnson & Johnson ausgegründet. Das Unternehmen produziert Tylenol, Band-Aid und Neutrogena. Der aktuelle Ertrag beträgt 4,7 Prozent – was attraktiv ist. Doch der Verteilungsgrad der Gewinne liegt bei 98 Prozent – im Grunde genommen 100 Prozent der Einnahmen. Simply Wall Street…Der Ertragsausgabeverhältnis liegt bei 108 %, was bedeutet, dass die Dividenden nicht durch die Erträge gedeckt werden können.Das UnternehmenIm Juli erhöhte das Unternehmen seine Quartalsdividende auf 0,21 Dollar pro Aktie – ein Anstieg von 1,2 %.Trotzdem wird fast alles ausgegeben, was es verdient.

Das ist noch bevor man über die Tatsache hinauskommt.Kenvue wird von Kimberly-Clark übernommen – der Kauf soll im vierten Quartal abgeschlossen werden.Die Aktionäre haben es im Januar genehmigt.Die Antitrust-Wartungsfrist ist abgelaufen.Und die Transaktion ist jetzt abgeschlossen.Warten auf die Genehmigung durch die EU-RegulierungDie Frage bezüglich der Dividenden wird irrelevant, sobald das Geschäft abgeschlossen ist – Kimberly-Clark wird seine eigene Dividendpolitik für das zusammengeführte Unternehmen festlegen.

Ein „Dividendenwachstums“-aktionär, der alles aus seinem Einkommen auszahlt und gleichzeitig verkauft wird? Diese Bewertung sagt Ihnen nicht, dass die Dividenden weiter wachsen werden. Sie sagt Ihnen vielmehr, dass das Unternehmen seit seiner Unabhängigkeit zwei Mal die Dividenden erhöht hat – einmal um 1,2 Prozent. Zwei Jahre, zwei Erhöhungen. Das ist das „Rekord“ hinter dieser Bewertung.

Was das eigentlich bedeutet

Der Punkt ist nicht, dass man Produkte aus der Kategorie „Konsumgüter“ vermeiden soll. Der Punkt ist vielmehr, dass das System der „Dividendenwachstumsbewertung“ die enormen Unterschiede zwischen P&G – wo die Dividende mit einem Auszahlungsverhältnis von 59% erhöht wird – und Colgate – wo die Dividende mit einem Auszahlungsverhältnis von 80% erhöht wird – eliminiert. P&G erzielt jährlich 15 Milliarden Dollar an freien Cashflows, während Colgate ein Unternehmen ist, dessen Aktienkurs 34-mal so hoch ist wie seine Erträge; dabei beträgt der Buchwert der Aktien 566 Millionen Dollar.

Beide erhalten einen A+. Keine der Noten gibt Aufschluss über den Sicherheitsabstand.

Wenn Sie nach einem Einkommensquellen suchen, sollten Sie zunächst die Mechanismen betrachten: Der Auszahlungsverhältnis, die Deckung der freien Cashflows. Wie sieht das Bilanzbild nach zwei Jahrzehnten von Rückkäufen aus? Danach – und nur dann – können Sie die Bewertung betrachten.

Das größte Risiko ist nicht, dass die Verbraucherprodukte kaputt sind. Das Risiko besteht vielmehr darin, dass die Bewertungen der Unternehmen in den Maßstäben von 1999 so hoch sind, dass sie die Hauptlast der Investitionen tragen – und die Bewertungen können dann wieder sinken. Campbell wird heute auf seinem niedrigsten Niveau seit 2003 gehandelt – in einem Sektor, dessen Bewertungen seit fast drei Jahrzehnten nicht mehr so hoch waren. Das zeigt, dass die Unterschiede zwischen den Unternehmen enorm sind. Es gibt echte erfolgreiche Unternehmen sowie solche, die unter Druck stehen. Die Bewertung der Unternehmen macht keinen Unterschied zwischen ihnen.

Ich besitze P&G. Ich besitze Colgate nicht in diesen Größenordnungen. Das ist meine Situation – in meinem Alter – und es ist keine Empfehlung für dich. Aber es ist die ehrliche Darstellung dessen, wo die Beweise mich platzieren.

Bleibt dran!