Die geteilte Fed nähert sich einem Ausblick auf eine Erhöhung im September.

Am 16. September könnte die Federal Reserve zum ersten Mal seit mehr als drei Jahren die Zinsen erhöhen. Die Frage ist jedoch: Wer treibt diesen Schritt voran? Der Präsident, der den neuen Vorsitzenden der Zentralbank, Kevin Warsh, ernannt hat, fordert öffentlich das Gegenteil.Es wird auf die Fed gedrängt, die Zinsen zu senken – und es werden Handelsgegenmaßnahmen angedroht.Gegen Länder, mit denen Amerika einen Defizit hat. Eine Institution, die einst durch eine einzige, sorgfältig gewählte Aussage die Märkte beeinflusste, muss nun ihre eigene Richtung verteidigen – und das wird von ihrem politischen Förderer, ihren Händlern und ihren Ökonomen gleichzeitig behindert.

Der Zielbereich für kurzfristige Zinsen liegt bei 3,50–3,75%.Die Frage für nächste Woche ist, ob die Fed einen Zinsanstieg um einen Viertelprozent vornehmen wird – ein Schritt, den sie seit Juli 2023 nicht unternommen hat. Der Markt glaubt derzeit, dass dies passieren wird.Etwa 56–60 Prozent der Händler bewerten einen Anstieg von 25 Basispunkten als positiv.UndPrognosemärkte mit einem Volumen von über 42 Mio. DollarLehnt auf dieselbe Weise ab.Eine Umfrage von 93 Ökonomen von Reuters ergab jedoch, dass etwa 70 Prozent davon erwarten, dass die Fed seine Zinspolitik beibehält.Der Unterschied zwischen dem, was die Märkte fürchten, und dem, was die Prognostiker erwarten, ist die „Geschichte in Miniaturform“.

Der Unterschied ist nicht auf mangelnde Sorgfalt zurückzuführen. Er spiegelt vielmehr eine Inflationssituation wider, die in zwei Richtungen zu verstehen ist.Die Verbraucherpreise stiegen im August um 3,4% gegenüber dem Vorjahr und um 0,4% im Monat.Das ist der größte monatliche Anstieg in drei Monaten. Aber wenn man genauer hinschaut, stellt sich heraus, dass dieser Anstieg hauptsächlich auf Kraftstoff zurückzuführen ist.Die Energieverbrauchslage ist im Vergleich zum Jahr um 16,3% gestiegen. Der Verbrauch von Benzin ist um 27,4% gestiegen, während der Verbrauch an Heizöl mit 52% ansteigt.Getrieben von dem Krieg im Nahen Osten. Entleert von Nahrung und Energie.Die Kerninflationsrate fiel auf 2,4 Prozent im Jahresvergleich – das ist der niedrigste Wert seit März 2021.Eine Ansicht besagt, dass das Preisproblem ein Ölshock ist, der wieder verschwinden wird. Eine andere Ansicht behauptet, dass das nicht der Fall ist. Beide Ansichten sind zwar korrekt – aber für unterschiedliche Dinge. Die Fed ist also in dieser Frage gespalten.9–3 zugunsten von GeduldGerade aus diesem Grund.

Herr Warsh hat seine Seite gewählt. Bei seinem ersten Symposium in Jackson Hole, an seinem hundertsten Tag im Amt,Er nannte das 2%-Inflationsziel „ein festgelegtes, unveränderliches Ziel“., Er erklärte, dass die kurzfristigen Zinssätze „das wichtigste Instrument“ der Politik seien, und sagte, dass die finanziellen Bedingungen „nicht allgemein restriktiv“ seien.Der über einen Zeitraum von 12 Monaten gemessene Inflationsindex des PCE liegt bei 3,7%. Mehr als die Hälfte der Komponenten dieses Index steigt schneller als 3% pro Jahr. Die Inflation ist, wie er seine Zuhörer in Erinnerung rief, „nicht unbedingt wieder zurückkehrend“. Kurz gesagt: Es handelt sich dabei um eine Situation, in der es darum geht, die Zinsen anzuheben – ein Satz, der mit seiner typischen „absichtlichen Unklarheit“ ausgesprochen wurde und von den Märkten als Plan interpretiert wurde.

Der wichtigere Signal, der in dem Gespräch enthalten ist, hat nichts mit den Zinssätzen zu tun. Herr Warsh erklärte, dass die „Forward Guidance“ – also die Art und Weise, wie die Fed den Markt über die zukünftigen Entwicklungen der Zinssätze informiert – eine wichtige Rolle spielt.Ist zu lange geblieben.Von nun an wird die Fed ruhiger sein – sie wird über Marktsignale und zeitgenössische Daten kommunizieren, anstatt versprochene Ziele vorzusagen. Das ist eine tiefgreifende Veränderung in der Art und Weise, wie die Geldpolitik weitergegeben wird. Die Zinssätze für zweijährige Staatsanleihen sind seit dem Redebeitrag um etwa 20 Basispunkte gestiegen.Die zehnjährigen Erträge liegen jetzt bei etwa 4,9%.Nah an den Höchstständen von 2023.Händler erwarten zwei Preissteigerungen bis März 2027..

Man sollte den politischen Aspekt aus der Entscheidungsfindung herauszunehmen – die Wirtschaftsprobleme sind dann nicht so schwierig. Die Zinssenkungen ermöglichen es, dass die Ölkatastrophen während des Krieges abgeklärt werden können, während die Inflationsrate sinkt. Die Zinssenkungen sind also ein Preis für Glaubwürdigkeit: Die Bank of America argumentiert, dass, wenn die Inflationsrate im August zu hoch wäre, eine Untätigkeit Zweifel am neuen Regime wecken würde und die Zinsen noch weiter steigen lassen würde. Die Wahl liegt zwischen dem Preis einer unnötigen Zinssenkung und dem Preis dafür, als unschlüssig wahrgenommen zu werden. Die meisten Ökonomen wählen das erste Option; der Markt, der durch drei Jahre überdurchschnittliche Inflation geschädigt wurde, bewertet die zweite Option.

Was sollte ein gewöhnlicher Investor daraus schließen? Zwei Dinge. Erstens ist das Treffen nächste Woche weniger wichtig als die bereits im Gange befindliche Neubewertung der Kurse. Eine Zentralbank, die nicht mehr als Lenker fungiert, hat den Preis der Unsicherheit wieder dem Markt überlassen. Der Markt hat daraufhin verlangt, dass die Laufzeit der Anlagen höher ist. Für einen Arbeitsmarkt mit einer Arbeitslosenquote von 4,1% und 162.000 neuen Arbeitsplätzen im August ist ein Benchmark-Zins von fast 4,9% keine Notfallsituation – es handelt sich vielmehr um eine Neubewertung durch die Zentralbank, die aufgehört hat, den Markt zu beruhigen.

Zweitens sind die Politikentscheidungen des neuen Vorsitzenden falsch. Herr Warsh wurde von einem Präsidenten gewählt, der nach billigen Geldern sucht und offen gegen die Haltung der Fed ist. Doch die Glaubwürdigkeit der Institution beruht nun darauf, das Gegenteil von dem zu tun, was ihr Auftraggeber verlangt – oder, mit Worten von Herrn Warsh: „Gründe oder Ergebnisse“ anzubieten, wenn sie auf die Prüfung gestellt werden. Die Wahlen im November geben dem Weißen Haus einen Grund, weiter Druck auszuüben, und geben dem Vorsitzenden, der eine öffentliche 2-prozentige Zielmarke hat, alle Anreize, sich dagegen zu wehren. Eine Fed, die die Zinsen erhöht – gegenüber ihrem eigenen Präsidenten – ist eine Fed, die ihre Unabhängigkeit verteidigt. Eine Fed, die nichts tut, während die Inflation anhält, ist eine Fed, die ihre Unabhängigkeit stillschweigend aufgegeben hat. Man wird sehen, welche Variante Amerika bekommt.