Disney hat eine Zahl für das Jahr 2027 festgelegt. Die Aktienpreise zahlen jedoch immer noch den alten Preis aus.

Disney hat eine Kennzahl für das Jahr 2027 festgelegt. Die Aktienkurse zahlen jedoch immer noch den alten Preis aus.

Über einen großen Teil des Jahres wurde Walt Disney als das Unternehmen betrachtet, das aufgehört hat, weiterhin Gewinne zu erzielen. Die Aktienkurse sind im vergangenen zwölf Monaten um etwa 9% gesunken. Als Disney am 5. August seine Ergebnisse für das dritte Quartal bekannt gab, waren die Aktienkurse noch weiter gefallen.Verkaufsquote: 3,7%Es war die beste Entwicklung seit Ende Juni – doch der Kurs blieb weiterhin knapp unter 108 Dollar. Das ist immer noch etwa 10 Prozent unter dem Höchstwert von 119,78 Dollar im letzten Jahr. Diese moderne Reaktion zeigt, dass die Anleger das Berichtige respektvoll akzeptierten und Disney als Medienunternehmen, das nicht wächst, bewerteten. Doch das Bericht selbst hat etwas getan, was Disney selten tut: Es wurde eine Zukunftsvision für das nächste Jahr festgelegt. Der Unterschied zwischen den angegebenen Zahlen und den tatsächlichen Zahlen bestimmt also, wie die kommenden zwölf Monate verlaufen werden.

Das wichtigste Risiko sollte klar dargestellt werden – bevor die Belohnung angeboten wird: Diese Strategie funktioniert nur, wenn die Verwaltung ihre Prognosen jeweils quartalsweise bestätigt. Disneys Aktienbasis beruht nun auf einer Prognose, die sie bisher kaum so offen dargelegt hat. Ich werde später genau erklären, was diese Strategie zerstört.

Die vorherigen Zahlen sind die Nachrichten.

Die Quartalszahlen waren gut. Der anpassete EPS – die Gewinne pro Aktie abzüglich einzelner, unregelmäßiger Faktoren – betrug 2,06 Dollar.Der Konsens von 1,86 Dollar wird übertroffen.Rund 11 Prozent – ein Anstieg von 28 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Die Umsätze stiegen um 7 Prozent auf 25,25 Milliarden Dollar – etwas weniger als die ursprünglichen Prognosen. Der operative Ertrag pro Aktie wuchs um 21 Prozent auf 5,55 Milliarden Dollar. Die Prognosen für die Zukunft waren also sehr positiv. Disney bestätigte erneut eine Wachstumsrate von etwa 12 Prozent bei der bereinigten EPS-Prognose für das Jahr 2026 – oder etwa 16 Prozent, wenn man die 53. Woche mitzählt. Dieser Kalenderfehler führt zu einer zusätzlichen Woche an Umsätzen. Und im Gegensatz zu seinem üblichen Verhalten, nicht weit in die Zukunft zu blicken, gab das Unternehmen nun eine Prognose ab.Erste Prognose für eine zweistellige Anstieg des angepassten EPS in der Fiskalperiode 2027.

Das ist der finanzielle „Brücke“, den die Organisation benötigt. Die Verwaltung hat ihre eigenen Beweismittel ausgewählt: das gesamte Jahr.Der operative Cashflow sollte mindestens 19 Milliarden Dollar betragen.Und Disney erhöhte die Rückkäufe für das Jahr 2026 auf mindestens 9 Milliarden Dollar – von etwa 7 Milliarden Dollar. Gleichzeitig betrug der Dividendenertrag etwa 1,4 Prozent. Durch die Rückkäufe sank die Anzahl der Aktien um 2,4 Prozent in den ersten neun Monaten des Geschäftsjahres. Ein Wachstum der Einnahmen in double-digit-Größenordnungen, zusätzlich zu einer schrumpfenden Anzahl der Aktien, ist das, was ein etablierter Konzern erreichen kann – und somit die Renditen, die der Markt nicht erwartet hat.

Warum die Menge kalt blieb

Drei entmutigende Schlagzeilen- Zahlen ließen den Markt einfach den Kopf senken – und jede dieser Zahlen lässt sich bei genauerer Betrachtung nicht mehr als solche erkennen.

Laut den allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen ist der EPS um 48 Prozent auf 1,51 Dollar gesunken – eine Entwicklung, die durch die Umkehr eines einmaligen Steuervorteils von Hulu aus dem Vorjahr sowie durch eine Verlustbewertung in Höhe von 812 Millionen Dollar verursacht wurde.Verzichtet auf seinen Anteil an A+E.Die etwa 1,2 Milliarden Dollar an Erlösen aus dem Verkauf werden für Rückkäufe verwendet. Der vierteljährliche freie Cashflow betrug 3,07 Milliarden Dollar – das lag unter den Erwartungen der Anleger von 3,6 Milliarden Dollar. Der Grund dafür sind vorübergehende Steuervollzugsmaßnahmen im Zusammenhang mit den Ausgleichsmaßnahmen gegen Wildfire-Erkrankungen. Der operative Cashflow im Quartal stieg um 33 Prozent auf 4,87 Milliarden Dollar. Das operative Einkommen von ESPN sank hingegen um 17 Prozent. Die tatsächliche Schwäche liegt in der etwas geringeren Reichweite der Sendungen.Gästefreundlichkeit in Shanghai und HongkongLaut der Managementseite bleibt das Problem bis zum vierten Quartal bestehen.

All das ändert nicht die Richtung des Unternehmens. Es ändert nur die Art und Weise, wie Investoren diese Veränderungen berücksichtigen – und genau deshalb verzögert sich die Neupreisgestaltung.

Die Ausrede des freien Cashflusses ist das Kennzeichen.

Die „Bear Case“-Analyse beruht hauptsächlich auf dem freien Cashflow – etwa 8,3 Milliarden Dollar – was um etwa 28 Prozent im Vergleich zum Vorjahr sinkt. Auf den ersten Blick scheint das ein Beweis dafür zu sein, dass das Unternehmen keinen Wachstumspfad mehr hat. Doch tatsächlich handelt es sich dabei um einen bewussten Investitionszyklus von Disney: Das Unternehmen verwendet in diesem Haushaltsjahr etwa 9 Milliarden Dollar für die Anschaffung neuer Kreuzfahrtschiffe sowie für die Erweiterung des „Villains Land“-Komplexes. Diese Ausgaben führen dazu, dass die Einnahmen aus den Parks und den Angeboten für Erlebnisse einen Rekordwert von 10 Milliarden Dollar erreichen – ein Anstieg von 10 Prozent. Die Anzahl der Besucher ins Landesinnere steigt um 4 Prozent, während die Ausgaben pro Besucher um 4 Prozent steigen. Der Gewinnwert muss jedoch mit einer Einschränkung versehen werden: Der Wachstumsanstieg entstand auch durch einen einmaligen Rückerstattungsbetrag von 100 Millionen Dollar. Daher sollte man nicht vom Ergebnis eines einzigen Quartals den vollen Wachstumsprozess ableiten.

Der Streaming-Markt ist die weitere wichtige Tätigkeit des Unternehmens – und er entwickelt sich gut. Die Einnahmen von Disney+ und Hulu haben sich mehr als verdoppelt: 712 Millionen Dollar mit einem Marge von 12,9 Prozent. Die Geschäftsleitung behauptet, dass die steigende Marge durch den Streaming-Markt sowie die neuen Angebote dazu führen, dass das Unternehmen eine zweistellige Wachstumsrate erreicht. Selbst die konservativeren Forschungsinstitute bezeichnen dies als…Der vierteljährliche freie Cashflow ist gut – angesichts des Investitionszyklus.Während die Investitionswellen an Höhe gewinnen und der operativen Cashflow auf das Ziel von 19 Milliarden Dollar zieht, wird die alte Bewertung als Grund für die neue Bewertung dienen.

Die Brücke, das Ziel, der Alarmsignalgeber

Der Aktie kostet etwa 108 Dollar – das ist etwa 14-mal so viel wie die Gewinne des aktuellen Jahres nach Anpassung der Gewinne. Das entspricht etwa 11-mal dem EV/EBITDA-Verhältnis. Es handelt sich dabei um ein Maß für den Verhältnis zwischen Unternehmenswert und Gewinnen vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisierungen. Das sind die Verhältnisse, von denen Investoren nicht mehr erwarten, dass sie weiter zunehmen. Ich führe keine DCF-Berechnung durch – das ist nur eine Illusion von Kontrolle für ein Unternehmen dieser Größe. Die einfache Mathematik bestätigt die These: Wenn man die Gewinne für das Jahr 2027 mit demselben Verhältnis von 14-mal anwendet, dann liegen die Aktienkurse bei etwa 120 Dollar – wieder im Bereich von 119,78 Dollar vom letzten Jahr. Das bedeutet, dass die Kurse etwa 10–15 Prozent über dem aktuellen Preis liegen.

• Ziel:In den nächsten zwölf Monaten wird der Preis etwa 120 Dollar betragen. Die Rückkehr zu den 52-Wochen-Hochs erfolgt auf der Grundlage der von der Firma selbst festgelegten Kursziele.
• Beweisweg:Im Jahr 2027 wird es eine zweistellige, angepasste EPS-Wachstumsrate geben. Die Betriebscashflows werden bei oder über 19 Milliarden Dollar liegen. Zudem werden die Margen im Streamingbereich weiter steigen.
• Tripwire:Disney zerstört die Prognose für das Jahr 2027 – oder der operativen Cashflow wird nicht mehr auf die 19 Milliarden Dollar anwachsen, die er versprochen hat. Entweder das eine oder das andere passiert.

Man kann erwarten, dass die Anleger weiterhin gelangweilt bleiben werden – das Quartalsgewinnziel der Managementseite liegt etwas unter den Erwartungen der Marktteilnehmer. Das nächste Bericht ist außerdem saisonbedingt schlechter. Gelangweiligkeit ist eher eine Gelegenheit als ein Signal. Die Gesamtdaten zeigen außerdem, dass der Markt noch nicht geändert hat: Der Konsens von AInvest bezeichnet Disney als „Buy“, doch die grundlegenden Kennzahlen bleiben schwach – das ist typisch für Preisziele, die noch auf vorherigen Zahlen basieren.

Ich kann wieder falsch liegen – eine Prognose muss zwar vorliegen, aber sie sollte nicht mit Applaus belohnt werden. Doch wenn das Managementteam Ihnen die Gewinnwachstumsprognosen für das nächste Jahr, den Cashflow und die steigenden Rückkaufsaktionen mitteilt – während der Markt weiterhin ein niedriges Multiplikatorniveau anbietet – dann ist die Asymmetrie eindeutig auf einer Seite. Die disziplinierte Strategie ist es, die Aktien über die Quartalsunruhen zu halten und ohne Ego zu verkaufen – solange die eigenen Zahlen von Disney die Prognosen bestätigen.