Das „Discount-Puzzle“: Was das NAV des Lowell Resources Fund verrät

Das „Discount-Puzzle“: Was die NAV von Lowell Resources Fund verrät

Der Lowell Resources Fund berichtet über einen geschätzten Nettowert der Vermögenswerte.2,57 Dollar pro Einheit zum Zeitpunkt des 14. August 2026Die Wertpapiere werden auf der australischen Wertpapierbörse gehandelt.A$2,34 bis A$2,41Der Unterschied zwischen diesen beiden Zahlen – etwa A$0,16 bis A$0,23 pro Einheit, also 6% bis 9% unter dem Grundwert des Portfolios – sagt mehr über diese Investition aus als jede übliche Leistungskennzahl.

Dieser Abstand ist der Diskont des Fonds gegenüber dem NAV – und er besteht bereits seit Jahren. Noch im Juli 2026 betrug dieser Diskont fast 15 Prozent. Der Fonds gab außerdem eine Reinvestitionspreis für die Dividenden bekannt.2,01 A$ gegenüber einem nach der Verteilung erhaltenen NAV von 2,39 A$.Der Rabatt hat sich seitdem verringert – aber er ist nie ganz verschwunden.

Für einen Retail-Investor ist die Frage nicht, ob der Fonds sein Portfolio vergrößert hat. Das hat er tatsächlich. Die Frage ist vielmehr: Warum besteht der Markt darauf, weniger für diese Anteile zu zahlen, als der Wert der darin enthaltenen Investitionen ausmacht – und was bedeutet diese Rabretnung für jemanden, der heute kauft.

Eine Stiftung, die kombinierte Produkte herstellt.

Der Lowell Resources Fund ist ein australisch notiertes Fondsinstrument, das in kleine Bergbau- und Energieunternehmen investiert – meist in der Entdeckungs- und Entwicklungsphase.Rund 75 Unternehmen im Bereich Edelmetalle, Grundmetalle, Spezialmetalle sowie Öl und Gas. Etwa die Hälfte des Portfolios besteht aus Edelmetallen, während 4% aus Bargeld bestehen.Der Fonds ist ausschließlich langfristig ausgerichtet und hat keine Gewinnsteuer. Jährlich wird 100% der steuerpflichtigen Gewinne verteilt.

Seit 2004 wird der Fonds von Lowell Resources Funds Management verwaltet und ist im Jahr 2018 auf der ASX notiert. Der Fonds hat eine solide Leistung aufgewiesen – eine Leistung, die schwer abzuschätzen ist. In den 12 Monaten bis zum 31. Juli 2026 betrug das Gesamtergebnis des Portfolios 35,6%; dazu gehörten auch alle Verteilungen sowie alle Kosten, Gebühren und Steuern. Über zwei Jahre hinweg lag das jährliche Ergebnis bei 43%. In den mehr als 20 Jahren bis Juni 2026 betrug das jährliche Ergebnis 17,5%.

Das Portfolio ist mit den Renditen gewachsen. Der Gesamtkurswert des Fonds betrug ungefähr…65,6 Millionen Dollar Ende März 2025Ende Juli 2026 betrug das Volumen 102,2 Millionen A$. Mit 43,2 Millionen Produkten pro Einheit lag das Netto-Wert des Unternehmens pro Einheit Ende Juli bei 2,36 A$. Im August stieg dieser Wert auf 2,57 A$.

Der NAV pro Einheit betrug im Juni 2026 2,39 AUD – gegenüber 1,75 AUD im Vorjahr. Das bedeutet eine Steigerung des Wertes der jeweiligen Einheit um 37%. Diese Zunahme war auf die steigenden Rohstoffpreise, die Erfolge bei der Erkundung von Ressourcen in den Portfolio-Unternehmen sowie das größere Interesse der Investoren an Unternehmensaktien im Bereich Junior-Ressourcen während Ende 2025 und Anfang 2026 zurückzuführen.

Der Rabatt – und warum er weiterhin anhält

Trotz dieser Wachstumsraten haben die Einheiten im Laufe der gesamten Laufzeit des Fonds immer wieder einen Preis unter ihrem NAV gehabt. Die Diskontierung wurde weiter vergrößert, insbesondere in Zeiten, in denen die Rohstoffpreise fielen und die Stimmung gegenüber den kleinen Bergbauunternehmen schlecht wurde. Die Diskontierung wurde jedoch weniger, wie es seit Anfang 2026 der Fall ist.

Der Rabatt ist kein Fehler. Er spiegelt die tatsächlichen strukturellen Eigenschaften des Fonds wider.

Zunächst sind die untergeordneten Unternehmen nicht an der Börse notiert. Der Fonds investiert in kleine Unternehmen, deren Aktien auf dem ASX-Growth-Markt gehandelt werden – oder gar nicht. Während die NAV-Werte dieser Unternehmen nach den marktüblichen Preisen angegeben werden, kann der Investor im Fonds die jeweiligen Unternehmen nicht direkt verkaufen. Er kann nur seine Fondsanteile verkaufen – und der Markt für diese Fondsanteile ist weniger aktiv als der Markt für notierte große-Aktien.

Zweitens ist das Portfolio konzentriert in einem risikoreichen Sektor. Die Erkundungsunternehmen finden entweder etwas oder eben nicht. Ein Fonds aus 75 kleinen Erkundungsunternehmen diversifiziert das Risiko der einzelnen Unternehmen – doch es eliminiert das Sektorsrisiko nicht. Wenn der Goldpreis fällt, wenn die Nachfrage nach Kupfer unerwartet sinkt oder wenn die Mieten für Bergbauaktivitäten sowie die Umweltvorschriften strenger werden, kann das gesamte Portfolio in dieselbe Richtung wandern. Die Marktpreise bringen das Konzentrationsrisiko zum Ausdruck.

Drittens untergräbt die Gebührenstruktur im Laufe der Zeit den NAV. Der Fonds berechnet eine Verwaltungsgebühr –Auf 1,2% gesenkt von 1,5% zum Zeitpunkt der OffenlegungZusätzlich gibt es noch eine Performancegebühr. Diese Gebühren werden vom Fonds abgezogen, bevor der NAV berechnet wird. Ein neuer Käufer, der am NAV handelt, muss den vollen Wert des Portfolios bezahlen – aber gleichzeitig beginnt er mit der Bezahlung für die laufende Verwaltung des Fonds. Der Rabatt kompensiert den Käufer für diese Nachteile.

Die Verwaltungskosten sind im Vergleich zu vielen aktiv verwalteten Fonds eher gering. Doch wenn man die Performancegebühren, die Aufbewahrungskosten, die Prüfungskosten sowie die Steuerregelungen bezüglich der Treuhandstruktur hinzuzählt, wird das Gesamtkostenrisiko für die Besitzung dieser Einheiten deutlich. Über einen langen Zeitraum wird dieses Kostenrisiko dazu führen, dass der Unterschied zwischen dem NAV-Wachstum und dem, was der Anleger tatsächlich erhält, größer wird.

Die abnehmende Rabattrate

In den letzten Monaten hat der Rabatt immer weiter abgenommen. Wenn der NAV im August bei 2,57 A$ liegt und die Aktienpreise zwischen 2,34 und 2,41 A$ schwanken, dann ist der Abstand zu dem 15%-Wert am Ende Juni auf nur noch einige Zahlen reduziert worden.

Eine verringerte Rabattquote kann zwei verschiedene Dinge bedeuten. Es kann bedeuten, dass der Markt mehr Vertrauen in die Vermögenswerte des Fonds hat und bereit ist, einen Preis nahe dem vollen Wert zu zahlen. Oder es kann auch bedeuten, dass der NAV schneller gewachsen ist als der Marktpreis – und die beiden Werte konvergieren somit automatisch.

In diesem Fall wirken beide Faktoren zusammen. Die jährliche Rendite des Fonds von 35,6 % hat seine Reputation als Anlageinstrument wiederhergestellt – ein Anlageinstrument, das effektiv ist, wenn sich der Ressourcenkreislauf positiv entwickelt. Investoren, die zuvor den Fonds zu einem hohen Preis vermieden hatten, treten nun wieder in den Fonds ein – dadurch wird der Abstand zwischen dem aktuellen und dem vorherigen Preis weiter verringert. Gleichzeitig ist der Nettowert des Fonds stark gestiegen: Von 65 Millionen A$ Anfang 2025 auf 102 Millionen A$ bis Mitte 2026. Der Aktienkurs hat jedoch nicht im gleichen Tempo mit dieser Entwicklung geflossen.

Die verringerte Rabattrate ist eine gute Nachricht für die bestehenden Inhaber. Ihre Anteile sind dem Papierwert innerhalb des Fonds näher. Was die neuen Käufer betrifft, ist es jedoch weniger klar. Ein geringerer Rabatt bedeutet weniger Sicherheitsmarge, falls der Rohstoffzyklus gegen das Portfolio ausfällt.

Was die Verteilungen Ihnen sagen

Der Fonds hat im Geschäftsjahr bis Juni 2026 eine Verteilung von ca. 0,1432 AUD pro Einheit erhalten – das ist ein Anstieg gegenüber den 0,0274 AUD im Vorjahr. Über sieben Jahre hinweg betrug die Gesamteinnahme pro Einheit 0,68 AUD, also im Durchschnitt 0,09 AUD pro Jahr.

Das sind keine Einkommenswerten. Die Rendite beträgt etwa 5% bis 6% des Einheitenpreises – vorausgesetzt, man berücksichtigt, dass die Verteilung nur aus den steuerpflichtigen Gewinnen stammt, nicht aus dem Gesamtergebnis des Portfolios. In Jahren, in denen die Eksplorationsbohrungen erfolglos bleiben und die Preise für Rohstoffe sinken, können die steuerpflichtigen Gewinne minimal sein – und die Verteilung wird dann entsprechend erfolgen.

Die Verteilungspolitik ist eine Eigenschaft der Struktur – keine Eigenschaft der Strategie. Sie sorgt dafür, dass das Fondskapital keine nicht realisierten Gewinne ansammelt, wodurch keine Steuerlast für die Anleger entsteht. Es garantiert jedoch keine Einkünfte.

Die Bewertungsfrage

Hier ist die praktische Frage für jemanden, der heute über den Lowell Resources Fund nachdenkt: Sind die Einheiten wertvoller als 2,34 A$ bis 2,41 A$?

Der NAV sagt ja – 2,57 A$ pro Einheit ist der berechnete Wert des Portfolios. Doch der NAV ist an sich nur eine Schätzung, die auf den Marktpreisen von 75 kleinen Unternehmen beruht. Viele dieser Unternehmen handeln nur geringfügig. Wenn diese Marktpreise durch einen vorübergehenden Anstieg des Rohstoffmarktes überhöht werden, übertreibt der NAV den tatsächlichen Wert. Wenn die Marktpreise hingegen sinken, überschätzt der NAV den tatsächlichen Wert.

Die 20-jährige jährliche Rendite von 17,5% deutet darauf hin, dass der Manager über echte Fähigkeiten verfügt, um Entdecker zu finden, die letztendlich Wert schaffen können. Doch die bisherigen Renditen im Ressourcensektor sind stark zyklisch. Das Fondskonto war vermutlich flach oder negativ während der Mineningenkrise Anfang der 2020er Jahre – genauso wie es in der Wiederbelebungsphase positiv war. Ein Käufer heute betritt den Markt zu einem Zeitpunkt, an dem die Preise für Gold, Kupfer und Uran auf hohem Niveau sind – gemessen an den Standards des letzten Jahrzehnts.

Die Verwaltung hat deutlich gemacht, dass sie der Ansicht ist, dass einige Sektoren überbewertet sind. Die eigenen Kommentare des Fonds warnen davor, dass der Kauf von Gold im Jahr 2026 eher auf narrativen Gründen beruht – also auf dem Streben nach Assets.Über ihrem wahren Wert.Wenn der Manager recht hat, dann könnte das NAV tatsächlich besser sein, als es scheint – und das auf der Grundlage von Marktpreisen, die irgendwann korrigiert werden werden.

Was man beobachten soll

Wenn Sie diesen Fonds beobachten, dann sind die wichtigen Zahlen nicht der NAV oder die jährliche Rendite. Es handelt sich dabei um:

• Der Rabatt gegenüber dem NAV:Ob sich der Wert auf null reduziert, bei einzelnen Zahlen bleibt oder wieder anwächst, zeigt an, wie viel Vertrauen das Marktumfeld in das Portfolio hat – sowie welchen Liquiditätsprämien die Investoren verlangen.
• Kommodenpreise:Gold, Kupfer und Uran bestimmen den Wert etwa der Hälfte des Portfolios. Ein anhaltender Rückgang von einem dieser Elemente würde den NAV verringern und gleichzeitig die Diskontierung erhöhen.
• Die Zusammensetzung der Gewinne:Die Rendite des Fonds basiert auf einer Handvoll erfolgreicher Explorationen, die schließlich zu Unternehmen im Entwicklungsstadium werden. Diese Art der Rendite ist robuster als diejenige, die auf breiter Sektorsspekulation beruht. Die Investorenpräsentationen und monatlichen Updates des Fonds geben Aufschluss über die Hauptaktiva sowie deren Beitrag zum Erfolg des Fonds.
• Der Einfluss auf die Gebühren:Eine Managementgebühr von 1,2 % sowie Performancegebühren für ein Fonds, der 100 % der steuerpflichtigen Gewinne auszahlt, bedeutet, dass die Auszahlung bereits durch diese Gebühren verringert werden kann. Der Gesamtkostenaufwand über fünf oder zehn Jahre bestimmt, ob der NAV-Anstieg tatsächlich zu Renditen für die Anleger führt.

Der Lowell Resources Fund ist kein Investment in den Ressourcensektor im Allgemeinen. Es handelt sich dabei um eine Investition darauf, dass ein bestimmter Manager mit zwei Jahrzehnten Erfahrung in einem spezifischen, risikoreichen Bereich die breite Marktlage übertrumpfen kann – indem er Unternehmen auswählt, die von den meisten Investoren ignoriert werden, bis es zu spät ist. Der NAV zeigt, dass das Portfolio mehr wert ist als der Preis, den die Marktteilnehmer für die jeweiligen Unternehmen bieten. Die Diskontierung zeigt jedoch, dass die Marktteilnehmer noch nicht vollständig überzeugt sind.

Der Unterschied zwischen diesen beiden Ansichten ist der Ort, an dem sich die Investitionsargumente befinden – und auch der Ort, an dem das Risiko liegt.