Der Rabatt ist das Wichtigste: Was die rechtlichen Gemeinsamkeiten in Hongkong für chinesische Aktien bedeutet

Am 11. September 2026 ein Gericht in HongkongDrei ehemalige Anführer der aufgelösten Hongkong Alliance wurden zu einer Haftstrafe von fünf bis sieben Jahren verurteilt.Zur Organisation der jährlichen Kerzenprozessionen zur Gedenkfeier für die Repressionen in Tiananmen im Jahr 1989. Die Anklagen entstanden aus…Das nationale Sicherheitsgesetz, das Peking im Jahr 2020 erlassen hatDie Richter entschieden, dassDer Ausdruck „Beendigung der Einparteiendiktatur“, den die Aktivisten verwendeten, war eine Anstiftung zur Subversion.Die Angeklagten…Diejenigen, die seit 2021 festgehalten wurden.Er kam vor Gericht mit einem Lächeln. Man hatte nichts zu bereuen.

Die Geschichte handelt nicht um diese drei Aktivisten. Sie handelt vielmehr darum, was ihre Verurteilungen für allejenigen signalisieren, die chinesische Vermögen durch Hongkong halten – und es gibt viele solcher Inhaber.

Die rechtliche Konvergenz

Die Unterscheidung zwischen Hongkong und der chinesischen Hauptinsel beruhte früher auf einer einzigen Institution: den Gerichten. Das Nationale Sicherheitsgesetz von 2020 hat bereits…Es wurde vom obersten Regierungschef verlangt, dass er Richter für Angelegenheiten der nationalen Sicherheit zertifizieren muss. Zudem durften die Justizbehörden auf dem Festland eingreifen.Im März 2024 hat der Legislativrat das „Ordonnance zur Sicherung der nationalen Sicherheit“ verabschiedet – Artikel 23 der Grundgesetz – in dem schnellsten legislativen Prozess seit 1997.Nur 30 Tage öffentliche Konsultationen – und 11 Tage nach der Veröffentlichung des vollständigen Textes.Das Gesetz definiert…„Spionage“ bedeutet also die Bereitstellung „nützlicher“ Informationen für eine „externe Kraft“.Und„Staatsgeheimnisse“ – um alle Informationen zu verschleiern, die mit „wichtigen politischen Entscheidungen“ zusammenhängen, auch wenn diese nicht offiziell geheim sind..

Dann kam…März 2026: Änderungen an den Durchführungsregeln des Nationalen Sicherheitsgesetzes – diese regeln die Strafbarkeit des Verweigern der Weitergabe von Passwörtern oder der Bereitstellung von Hilfe bei der Dekryptierung für die Polizei in Hongkong.Die Regeln gelten.Für die Einwohner, Besucher und alle, die am Hongkong International Airport ankommen – einschließlich amerikanischer Staatsbürger.Die Befugnisse bezüglich der Beschlagnahme von Geräten wurden erweitert.

Der Bogen ist absichtlich und unverkennbar. Jeder Schritt verringert den Unterschied zwischen der Rechtsstruktur Hongkongs und der des Festlandes.Wie der Leiter des Deutschen Handelsministeriums in Hongkong betonte, wird es immer schwieriger, Hongkong vom Rest der Volksrepublik China zu unterscheiden..

Der Markt hat sich bereits angepasst.

Hier stößt die herkömmliche Darstellung auf die tatsächlichen Daten. Über Jahre hinweg haben westliche Analysten vorhergesagt, dass Hongkong als Finanzzentrum an Bedeutung verlieren würde. Kapital würde fliehen, ausländische multinationale Unternehmen würden sich verschieben – und die Märkte würden leer bleiben.

Die Beweise bestätigen das nicht vollständig.Das reale BIP von Hongkong übertraf im Jahr 2025 seinen vor-Pandemie-Niveau, wobei es um 3,5 Prozent gestiegen ist.. Die Branche der Vermögens- und Wirtschaftsverwaltung hat mehr als 35 Billionen HKD erreicht.Rund zehnmal das BIP. Die IPO-aktivitäten nahmen im Jahr 2025 zu – dabei gab es viele Eintritte von Technologie- und Konsumgütern auf den Märkten.Die Netzuflüsse der Equity-ETF blieben im zweiten Quartal 2026 positiv und betrugen 28,6 Milliarden HKD.. Der Hang Seng-Index weist einen Preis-Ergebnis-Verhältnis von 12,2 auf – das ist höher als der langfristige Durchschnitt von 10,6..

Sicherlich erzählen diese Zahlen nur einen Teil der Wahrheit. Die Qualität der Kapitalbasis von Hongkong hat sich geändert.45 Prozent der Liquidität des Devisenhandels stammen jetzt von chinesischen Investoren auf dem Festland.– Was ein Analyst als „Patriot-Premium“ bezeichnete – eine Bereitschaft, die nationalen Championnaten zu unterstützen.13 ETFs, die den Hang Seng Tech Index tracken, verzeichneten Ausflüsse von mehr als 20 Milliarden RMB.Die größte Störung bei den Gesamtflüssen.Im Jahr 2025 betrug die durchschnittliche Tägliche Umsatzsumme im Südrichtungstransaktionsnetzwerk insgesamt 46 Milliarden Hongkong-Dollar.Aber das sind nur Gelder, die vom Festland kommen – nicht aus globalen Portfolios, die auf Diversifikation abzielen.

Der Markt ist nicht zusammengebrochen. Er wurde neu orientiert.

Warum das für amerikanische Investoren wichtig ist

Amerikanische Retail-Investoren halten Hongkong selten direkt. Sie halten es durch chinesische American Depository Receipts wie Alibaba, JD.com und PDD Holdings sowie durch ETFs wie KWEB und MCHI.Anfang 2025 waren 286 chinesische Unternehmen in den USA gelistet – deren Gesamtmarktkapitalisierung über 1,1 Billionen US-Dollar lag.. Amerikanische institutionelle Investoren halten etwa 250 Milliarden US-Dollar an chinesischen ADR-Aktien..

Zwei strukturelle Drucke wirken nun gleichzeitig auf diese Anlagen. Auf der amerikanischen Seite…Die Trump-Regierung setzte im Februar 2025 die Durchsetzung des Gesetzes zur Bestrafung ausländischer Unternehmen wieder in Gang.. Der ADR-Delisting-Barometer von Goldman Sachs gibt eine Wahrscheinlichkeit von 66 Prozent für die Auslistung der wichtigsten chinesischen ADRs an. Dabei könnte der Wert dieser Aktien um 9 Prozent sinken.Auf der Seite von Hongkong:Mehr als 75 Prozent der in den USA notierten chinesischen Unternehmen haben mittlerweile eine sekundäre oder doppelte Hauptnotierung auf der Hongkonger Börse..

Das Ergebnis ist ein Schaltkreis, den der Leser vor dem Kauf eines weiteren chinesischen ADR verstehen sollte. Falls die Aktie aus dem Handel genommen wird, können die Inhaber des ADR ihre Aktien in Hongkong-Aktien umwandeln, auf dem freien Markt handeln oder von der Depositorybank zur Zwangsliquidierung gezwungen werden. Die Alternative zum Listing in Hongkong ist nicht in einer Jurisdiktion mit denselben institutionellen Schutzmaßnahmen möglich. Das Listing in Hongkong ist wie ein Rettungsboot – keine Ersatzschiff.

Der KWEB-ETF verdeutlicht die Funktionsweise.Es enthält 33 Prozent in ADRs – die Hälfte davon ist nicht auf der Hongkonger Börse gelistet.In den letzten Monaten waren die Erst- und Rückflüsse für KWEB insgesamt negativ – 967 Millionen Dollar. Allein in den letzten drei Monaten flossen 784 Millionen Dollar aus dem Portfolio heraus. Das Fondsvermögen schrumpft somit. Andere Fonds wie MCHI haben bereits ihre Investitionen auf Hongkong-Aktien verlagert. Doch diese Entscheidung löst das Problem eher, anstatt es zu lösen.

Die Frage bezüglich der Rabatte

Der P/E-Wert von Hang Seng bei 12,2 ist nach historischen globalen Standards günstig. Ein Wertinvestor könnte darin eine Chance sehen. Das Problem ist jedoch, zu verstehen, was eigentlich diskontiert wird.

Historisch gesehen hatte der Marktwert von Hongkong ein implizites Premium – Investoren zahlten mehr, weil sie dem Rechtssystem, den Immobilienrechten sowie der Unabhängigkeit von den politischen Entscheidungen Pekings Vertrauen hatten. Diese Schutzmaßnahmen sind jedoch systematisch abgenommen worden. Der „Discount“, mit dem der Index jetzt gehandelt wird, spiegelt nicht nur vorübergehende Sentimente wider, sondern eine dauerhafte Neubewertung des institutionellen Risikos.Fünf ausländische nichtpermanente Richter am Gericht der letzten Instanz in Hongkong traten im Jahr 2024 zurück oder verlängerten ihre Amtszeit nicht. Zwei von ihnen gaben politische Gründe an, warum sie nicht weiterhin tätig sein wollten.. Stand April 2025 waren 107 Personen wegen Sicherheitsvergehen verurteilt worden. Nur zwei wurden freigesprochen und drei Verurteilungen wurden im Berufungsverfahren aufgehoben..

Ein billiger Markt ist nur eine Chance, wenn es einen Weg gibt, die Bewertung wieder zu erhöhen. Dieser Weg würde entweder eine Umkehrung der institutionellen Entwicklung in Hongkong erfordern – was angesichts der Anreize Pekings unwahrscheinlich ist – oder eine anhaltende Gewinnsteigerung, die den institutionellen Preisvorteil ausgleichen kann. Chinesische Technologieunternehmen verfügen über die finanziellen Ressourcen dafür.Tencent und Alibaba halten gemeinsam mehr als 150 Milliarden Dollar an Bargeld.Sie müssen kein Kapital in Amerika aufbauen. Sie brauchen auch keine Vertrauen der westlichen Investoren. Sie benötigen Zugang zu Technologie, Talent und Lieferketten – und selbst dort hat Peking alternative Lösungen geschaffen.

Die Frage für den Investor ist also nicht, ob Hongkong überleben wird. Das wird geschehen. Die Frage ist vielmehr, ob sie einen billigen Markt kaufen – oder einen Markt, der einen Grund hat, billig zu bleiben.

Die strukturelle Wahl

Hongkong verwandelt sich in etwas anderes.HSBC-Analytiker bezeichnen es als „den ersten westlichen-überschreitenden Finanzhafen der Welt“.– Orientiert an den regionalen Wirtschaftszentren und in Übereinstimmung mit den strategischen Prioritäten Pekings.Victor Li, Vorsitzender von Cheung Kong Holdings, sagte kürzlich, dass er hofft, dass die Stadt ihren Status als internationales Finanzzentrum nicht verliert.Die Gebete deuten darauf hin, dass sogar diejenigen, die davon Kenntnis haben, eine Wahl vor sich haben.

Für den amerikanischen Investor bedeutet das nichts weiter als eine einfache Umdeutung der Situation. Die chinesischen ADR-Actien und die in Hongkong notierten chinesischen Aktien sind nicht mehr an eine chinesische Wirtschaft gebunden, die über eine westlich orientierte Rechtsordnung erreicht werden kann. Sie sind vielmehr an eine chinesische Wirtschaft gebunden, die über chinesische Rechtsordnungen erreicht werden kann. Die rechtlichen Unterschiede zwischen den beiden Systemen sind fast vollständig verschwunden. Der Umbau des Kapitalbestands ist bereits im Gange. Die Bewertungen haben sich noch nicht an diese Realität angepasst – oder vielleicht schon, aber das ist einfach das, was das Risiko verlangt.

Egal wie – der Investor, der einen chinesischen Aktie mit Hongkong-Listung genauso behandelt wie eine Aktie auf dem NASDAQ, macht einen Fehler. Es ist nicht unbedingt ein teurer Fehler, wenn die Position klein ist und das Ertragswachstum stark genug ist, um den Multiplikator zu decken. Aber es ist trotzdem ein Fehler. Die Regeln haben sich geändert. Das Spiel ist anders. Der Rabatt ist das Entscheidende.