Der Direktor hat es gekauft. Jetzt fragen wir: Was ist GameStop eigentlich?

Die finanzielle Situation von GameStop änderte sich, während alle zusahen, wie das Problem bei eBay löste.

Am 8. September veröffentlichte GameStop die Ergebnisse des zweiten Quartals. Der Direktor von GameStop, Lawrence Cheng, kaufte 55.000 Aktien zu je 18,80 US-Dollar.1,03 Millionen Dollar seines eigenen Geldes – ein Anstieg von 62,5 Prozent bei seinen persönlichen Vermögenswerten.Er kaufte es, als der Aktienpreis noch niedrig war.Um 12 Prozent abgesunken gegenüber dem Vormonat.Nachdem GameStop angekündigt hatte, dass sie austauschen würde…140 Millionen US-Dollar in konvertierbaren Anleihen für etwa 55,5 Millionen neue AktienDilution der bestehenden Aktionäre.

Das ist der berichtete Fakt. Die Frage, die der Investor beantworten muss, ist: Was bedeutet diese Kaufaktion? Und was ist GameStop jetzt wert?

Die Einnahmen sind nicht so, wie sie aussehen.

Der erwartete Gewinnzahlen sind zwar stark, bis man sie genauer betrachtet. GameStop gab den Nettogewinn für das zweite Quartal bekannt.298,7 Millionen Dollar – ein Anstieg gegenüber 168,6 Millionen Dollar im Vorjahr.AberRund 238 Millionen Dollar davon stammten aus den Erträgen von seiner Investition bei eBay.– Die Umwandlung einer derivaten Position in direkte Aktienbesitz.75 Millionen Dollar Verluste durch digitale VermögenswerteUnd die damit verbundenen Forderungen wurden von der anderen Seite eingezogen.Entfernt man diese Elemente, dann beträgt der Betriebsgewinn etwa 160 Millionen Dollar..

Die Betriebsgewinne von 160 Millionen Dollar sind real. Es handelt sich dabei auch um eine Geschichte darüber, weniger zu machen – nicht mehr. Die Nettoverkäufe sind zurückgegangen.Rund 790 Millionen gegenüber 972 Millionen vor einem Jahr.Ein Rückgang, der durch den Start des Nintendo Switch 2 im Vorjahr, die geplante Schließung von Geschäften sowie andere Faktoren verursacht wird.Die Auflösung der Geschäftsaktivitäten von GameStop in FrankreichDas Unternehmen führt seinen Geschäftsbetrieb effizienter aus – es erzielt Gewinne durch Kostendisziplin. Gleichzeitig sinken die Umsätze weiterhin.

In der Zwischenzeit hält GameStop etwa 5 Milliarden Dollar an Bargeld, Geldéquivalente und handelbare Wertpapiere. Fast das gesamte Bargeld ist bereits investiert.Rund 4,95 Milliarden Dollar entspricht dem fairen Wert von etwa 43,4 Millionen Aktien des eBay-Generischen Aktionskapitals – das ist etwa 9,8 Prozent von eBay.GameStop besitzt außerdem digitale Vermögenswerte, die im Quartal 75 Millionen Dollar verloren haben.

GameStop ist nicht mehr hauptsächlich ein Verkäufer von Videospielen. Es handelt sich um eine Holdinggesellschaft mit einer schrumpfenden Retail-Niederlassung, einem großen Anteil an eBay sowie einigen digitalen Vermögenswerten.2,8 Milliarden Dollar in verbleibenden konvertierbaren Anleihen.

Was der Direktor eigentlich kauft

Das ist wichtig, um die Einkäufe von Insidern richtig zu verstehen. Wenn ein Insider Aktien kauft, ist die übliche Interpretation einfach: Jemand, der Zugang zu internen Informationen hat, ist bereit, sein persönliches Kapital zum Risiko zu bringen – zum aktuellen Preis. Das ist eine wichtige Information. Doch das Signal ergibt Sinn nur dann, wenn man weiß, was der Insider eigentlich kauft.

Cheng kauft keine Anteile eines Videospielverkäufers mit einer Wiederbelebungsgeschichte. Er kauft vielmehr eine Beteiligung an einem Unternehmen, dessen größtes Vermögen in seine Anteile an einem anderen börsennotierten Unternehmen besteht. Die Investition ist auf die Fähigkeit von Ryan Cohen abgestimmt – ob durch einen feindseligen Übernahmeversuch bei eBay, durch eine strategische Verkaufaktion oder durch eine noch nicht angekündigte Umstrukturierung.

Cohen, der CEOIm Juli sagte er gegenüber Bloomberg, dass die Verkäufe von physischen Videospielen „völlig, völlig unbedeutend“ für die Zukunft seines Unternehmens seien.Das ist derselbe CEO, der…Er besitzt einen Anteil von 9,2% an seiner eigenen Firma und hat derzeit etwa 41,6 Millionen Aktien.Der CEO und der jetzige Direktor teilen die gleiche Ansicht: Der Wert liegt darin, was GameStop werden kann – nicht darin, was seine Läden verkaufen.

Das ist nicht irrational. Eine Holdinggesellschaft mit 5 Milliarden Dollar an Bargeld sowie einem Anteil von unter 10 Prozent an einer Gesellschaft, deren Wert etwa 50 Milliarden Dollar beträgt, ist eine bestimmte Art von Investition. Die Frage für den Außeninvestor ist also: Ob sie bereit sind, diese Investition zu tätigen – und zwar bei einer Gesellschaft, deren Retail-Geschäft jährlich um 20 Prozent schrumpft.

Die soziale Schicht ändert den Ausgang.

Die Besitzverhältnisse bei GameStop haben immer eine soziale Bedeutung gehabt. Zuerst war es nur ein Symbol für Gewinnaussagen. Bis 2021 wurde es zu einem „Abzeichen“ – der Besitz von GameStop signalisierte Widerstandsfähigkeit, Optimismus bezüglich der aktuellen Situation sowie den Glauben an eine größere Zukunft. Diese Identität besteht weiterhin, auch wenn ihr Inhalt sich geändert hat. Die aktuelle Gemeinschaft mobilisiert sich nicht um die Einzelhandelsbranche für Videospiele – sie mobilisiert sich vielmehr um die Überzeugung, dass Cohen etwas Größeres schafft und dass der Rückgang des Einzelhandels ein Übergang ist, kein endgültiger Zustand.

Eine These wird schwieriger zu verwerfen, wenn der Besitz auch bedeutet, Mitglied im zukünftigen Zustand zu sein. Als der Angebot auf eBay im Mai abgelehnt wurde –„Weder glaubwürdig noch attraktiv“, sagte das eBay-Prüfungskomitee.– Der AktienkursVerlor in den folgenden Monaten etwa 30 Prozent seines Wertes.Die Erzählung ändert sich: Wenn die Übernahme nicht stattfindet, hat der Anteil selbst einen Wert – und Cohen wird einen anderen Weg finden. Die Schlussfolgerung bleibt bestehen. Die Überzeugung bleibt unverändert.

Das wäre nur Kultur, wenn die Kultur bei dem Einkauf von Bestellungen endet. Doch die soziale Ebene beeinflusst das Verhalten der Menschen. Menschen können eine Gemeinschaft verlassen – doch es ist schwieriger, eine Gemeinschaft zu verlassen, in der der Verlust einer Gemeinschaft wie eine Verräterei erscheint. Und wenn eine Gruppe in der Lage ist, öffentliche Zahlungen koordiniert zu halten, aber keine privaten Schulden abzubezahlen, dann bleiben die Auswege für diese Gruppe bis zu dem Moment unsichtbar, in dem die Liquiditätsbedingungen sie unvermeidlich machen.

Der Umtausch der Konvertierungsanleihen ist an diese Dynamik beteiligt. GameStop gibt 55,5 Millionen neue Aktien aus – etwa 12 Prozent der aktuellen Aussteuerung – um die kohlenstofffreien Schulden abzubauen. Die Anleihen hatten keine Cashzinskosten, daher bringt der Umtausch strukturelle Sicherheit – nicht jedoch Zinssenkungen. Dadurch werden alle bestehenden Aktionäre geschwächt, einschließlich Cheng, der seine Aktien zu etwa demselben Preis gekauft hat, den die Anleihehalter für ihre Aktien erhalten werden. Er akzeptierte diese Schwächung. Das zeigt entweder Vertrauen in das Unternehmen nach dem Umtausch oder eine Berechnung, dass der Vorteil durch eBay den Share-Dilution überwiegt.

Die Bewertung spricht selbst.

Die Zahlen an sich erzählen nicht die ganze Geschichte. Laut aktuellen Marktdaten hat GameStop einen Marktkapitalisierung von 8,5 Milliarden Dollar, eine P/E-Zahl von 9,5 und einen Unternehmenswert von 7,6 Milliarden Dollar. Die niedrige P/E-Zahl scheint attraktiv – bis man erkennt, dass sie durch einmalige Investitionsgewinne erhöht wurde. Die zukünftige P/E-Zahl von 47 erzählt etwas anderes über das, was die Marktbeobachter für dieses Jahr erwarten. Der Preis pro Buchwert von 1,4 bedeutet, dass die Marktwert von GameStop nur geringfügig über seinem Nettovermögen liegen – was sinnvoll ist, wenn das größte Vermögen in Wertpapieren besteht, deren Preis bereits vom Markt festgelegt wurde.

Der Anteil an eBay ist etwa 4,95 Milliarden Dollar wert. Der Gesamtmarktwert von GameStop beträgt 8,5 Milliarden Dollar. Damit bleiben etwa 3,5 Milliarden Dollar für die Retail-Operationen, digitale Vermögenswerte, verbleibendes Geld, Goodwill sowie zukünftige Optionen übrig. Der Markt legt einen höheren Preis fest für das, was Cohen als Nächstes tun könnte. Ob dieser Preis angemessen ist, hängt davon ab, ob man den Manager, die Strategie oder die Optionen selbst glaubt.

Es gibt auch die Frage, was mit dem Anteil an eBay passiert, wenn Cohens Ambitionen nicht in Erfüllung gehen. Ein Anteil von 9,8% an eBay ist keine kontrollierende Beteiligung. GameStop kann keine Fusion erzwingen. eBay lehnt das Angebot ab und versucht stattdessen, sich selbst zu verbessern. Die Aktien werden nach dem Marktwert auf der Bilanz von GameStop bewertet – das bedeutet, dass die Quartalsergebnisse mit dem Preis von eBay zusammenhängen. Das ist eine Quelle für Volatilität – aber keine Möglichkeit zur Kontrolle.

Das einzige Datenpunkt

Was also kauft der Regisseur? Und was sollte der Leser daraus lernen?

Cheng kauft die Aktien, weil er glaubt, dass der aktuelle Preis nicht den Wert der Aktien widerspiegelt – und auch nicht das, was GameStop in Zukunft erreichen könnte. Das ist eine berechtigte Ansicht. Ein Insider, der 1 Million Dollar für die Aktien zu einem Preis von 18,80 Dollar investiert, liefert mehr Informationen als ein Pressemitteilung, eine Community-Post oder eine Erfolgsmeldung aufgrund von Investitionsgewinnen.

Aber wenn jemand eine Holdinggesellschaft kauft, ist das nicht dasselbe wie das Kaufen einer Gesellschaft mit wachsenden Einnahmen. Der Einzelhandelsbereich schrumpft. Die Gewinne entstehen durch Kostensenkungen – nicht durch Wachstum der Umsätze. Das wichtigste Vermögen ist ein Anteil an einer anderen Gesellschaft, deren Vorstand GameStop befohlen hat, sich zurückzuziehen. Die Auswirkungen des Schuldenaustauschs reduzieren den Anspruch jedes Aktienanlegers auf dieses Vermögen.

Der Investitionsszenario ist klar: GameStop ist eine Investition in die Optionen von Ryan Cohen. Der Anteil an eBay bietet zwar eine Grundlage für die Investition, doch der schleichende Verlust der Einzelhandelsaktivitäten stellt ein Hindernis dar. Die Gemeinschaft hingegen bildet eine soziale Schicht, die die Überzeugung der Investoren langfristig hält – und das Ausstieg aus der Investition sozial kostspielig macht.

Wenn Sie diese Aktie verfolgen, dann ist die Frage nicht, ob der Geschäftsführer meint, dass sie 18,80 Dollar wert sei. Die Frage ist vielmehr, ob Sie sich wohl fühlen, eine schrumpfende Handelsgesellschaft zu besitzen – eine Gesellschaft, die von einem CEO geleitet wird, der öffentlich gesagt hat, dass sein Kerngeschäft irrelevant sei. Die Aktie wird außerdem von einem Markt bewertet, der auf Optionen setzt – doch diese Optionen haben seit vier Monaten keine Realisierung gezeigt, seitdem eBay die Aktie abgelehnt hat.

Der Regisseur hat etwas gekauft. Das ist ein einzelner Datensatz von einer Insiderperson zu einem bestimmten Preis an einem bestimmten Tag. Das ist erwähnenswert. Es handelt sich dabei jedoch nicht um eine eigene Theorie oder Erkenntnis.