Was die Mangelerscheinung an Diesel tatsächlich für die Raffineriestoffe bedeutet

Präsident Trump forderte die Ukraine auf, aufzuhören zu feuern.Die russischen Raffinerien behaupten, dass die Angriffe dazu führen, dass es einen Mangel an Diesel gibt.Der Schlagzeileinhalt klingt wie eine geopolitische Geschichte über Krieg und Ölpreise. Doch die strukturelle Realität dahinter erzählt eine andere Geschichte – und es geht fast ausschließlich um die Profitmargen der amerikanischen Raffinerien sowie darum, wer dabei profitiert, während der Lieferkrise anhält.

Der Dieselmarkt ist nicht einfach nur „aufgestiegen“ – er ist zusammengebrochen. Der Einzelhandelspreis für Diesel in den USA war extrem hoch.6 Dollar pro Gallone – zum ersten Mal in der Geschichte.Übertrifft den vorherigen Rekord.$5,85 – erst vor wenigen Tagen.Die Metrik, die für Investoren wichtiger ist als der Kaufpreis, ist der „Crack-Spread“ – das Prämienentgelt, das die Raffinerien erhalten, wenn sie Rohöl in Diesel umwandeln.Anfang September erreichte der Preis pro Barrel 100 Dollar – das ist fünfmal mehr als der vor dem Konflikt erwartete Wert von etwa 20 Dollar. Es handelt sich dabei um den höchsten Wert in der Geschichte.Dass eine Risse so weit ausbrechen, bedeutet, dass die Raffinerien, die Barrel verarbeiten können, sich in einer der profitabelsten Raffinationsszenarien der letzten Jahrzehnte befinden.

Was war also der Grund dafür? Die übliche Erklärung ist, dass die Drohnenkampagne der Ukraine gegen die russischen Raffinerien dazu führte. Und ja, diese Angriffe waren verheerend – die Ukraine…In den etwa 100 Tagen haben die Angriffe 24 der 34 großen Raffinerien in Russland die Produktion beeinträchtigt – das entspricht etwa 3,9 Millionen Barrel pro Tag. Das ist das niedrigste Niveau seit 2005.RusslandDie Exporte von Diesel wurden im Juli verboten. Die Exporte von Mitteldestillaten fielen von über 800.000 Barrel pro Tag im Jahr 2025 auf etwa 50.000 Barrel bis Ende Juli.Aber das ist nur eine einzige Eingabe. Der größere Schock ist der Krieg mit dem Iran.Die nahezu vollständige Schließung des Hormuz-Stroms hat dazu geführt, dass etwa 14 Millionen Barrel pro Tag – also etwa 14 Prozent der globalen Nachfrage – nicht mehr auf dem Markt erhältlich sind.Der Nahe-Ostliche Raum liefert pro Barrel mehr Diesel als der amerikanische Raum – und der Persischen Golf.Die Exporte von Dieselkraftstoffen sind um 80 Prozent im Vergleich zum Vorjahr zurückgegangen.Dann fügen Sie hinzu:Seit 2019 wurden sieben große US-Raffinerien geschlossen – dadurch wurde die inländische Verarbeitungskapazität um etwa 1,2 Millionen Barrel pro Tag reduziert..

Das Ergebnis ist eine globale Lücke im Dieselversorgungsnetz, die nicht durch eine höhere Produktion gefüllt werden kann. Die amerikanischen Raffinerien arbeiten bereits unter enormem Druck.98-prozentige NutzungDie Bestände an US-Distillaten liegen bei107 Millionen Barrel – das ist der niedrigste Wert für diese Jahreszeit seit 1996.Die Strategische ÖlreserveEs wird roher Diesel verwendet, nicht gereifter Diesel – und die Menge beträgt jetzt weniger als 300 Millionen Barrel.Es gibt einfach keine überschüssige Kapazität, um mehr Produkte zu drucken.

Hier ist die Rolle der Investoren wichtig. Die Unternehmen, die Rohstoffe in Diesel umwandeln und dabei den maximalen Nutzen erzielen, erzeugen Geld in einer Art und Weise, die der Markt noch nicht vollständig berücksichtigt hat – zumindest nicht aus der Perspektive der zukünftigen Einnahmen.

Marathon PetroleumIm zweiten Quartal wurde ein Nettoüberschuss von 5,1 Milliarden Dollar erzielt. Der Raffineriemarge betrug 36,33 Dollar pro Barrel – das ist mehr als das Vorjahresniveau.Der freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten betrug 12,9 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 254 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Aktienkurs ist bisher um 143 Prozent gestiegen; der Marktkapitalwert liegt nun bei 111 Milliarden Dollar. ValeroIn derselben Quartal wurden 3,7 Milliarden Dollar erzielt. Die Verarbeitungsmarge betrug 23,62 Dollar pro Einheit. Der freie Cashflow betrug 10,1 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 203 Prozent.Seine Aktienkurs ist seit Jahresbeginn um 140 Prozent gestiegen – auf 390 Dollar. HF Sinclair ist die kleinste der drei Unternehmen.Es wurden 2,2 Milliarden Dollar an freien Cashflow erzielt – ein Anstieg von 291 Prozent. Der Aktienkurs ist im Vergleich zum Vorjahr um 134 Prozent gestiegen, auf 108 Dollar.Phillips 66Im Quartal wurden 3,85 Milliarden Dollar erzielt, dazu kam noch 6,4 Milliarden Dollar an freiem Cashflow – ein Anstieg von 330 Prozent. Das ist der höchste Anstieg im gesamten Unternehmen..

Das sind keine Papiergewinne. Der Cashflow ist real, die Margen sind real – und die Bilanzen sind gut gefüllt. Marathon besitzt 7,8 Milliarden Dollar an Cash; Valero besitzt 7,9 Milliarden Dollar. Alle vier Unternehmen haben Dividendeprogramme, die bei den aktuellen Cash-Erzeugungsniveaus ausreichend abgedeckt sind – Marathon mit einem Ausschübeverhältnis von 25 Prozent, Valero mit 33 Prozent, HF Sinclair mit 19 Prozent und Phillips 66 mit 48 Prozent. Die Dividenden sind stetig gestiegen: Phillips 66 hat seine Dividenden seit 13 Jahren kontinuierlich erhöht, Valero seit zwei Jahren und HF Sinclair seit drei Jahren.

Aber hier erzählt der Markt eine skeptische Geschichte. Schauen Sie sich die zukünftigen P/E-Multiplikatoren an. Marathon hat ein zukünftiges P/E von 13, während es ein zukünftiges P/E von 49 hat. Valero liegt bei 16 gegenüber 480. HF Sinclair liegt bei 10 gegenüber 47. Phillips 66 liegt bei 15 gegenüber 38. Die zukünftigen Multiplikatoren deuten darauf hin, dass die Analysten erwarten, dass die aktuellen Einnahmen stark sinken werden – im Grunde geht es darum, zu glauben, dass die extreme Spannungen in der Geopolitik nur vorübergehend sind und wieder zur Normalität zurückkehren werden, sobald die Geopolitik sich beruhigt.

Meiner Meinung nach ist der positive P/E-Wert nur eine falsche Darstellung, die sich in allerhöchstem Maße zeigt. Es wird angenommen, dass diese Margen wieder zu den etwa 20 Dollar pro Barrel-Zeiten von Ende 2025 zurückkehren werden. Doch die strukturellen Einschränkungen lassen es nicht zu, dass es zu einer solchen Rückkehr kommt. Sieben große US- Raffinerien sind dauerhaft geschlossen. Die russische Raffineriekapazität…Es könnte um 28 Prozent unter den vor dem Sturz gemessenen Werten liegen, falls die beschädigten Einheiten nicht repariert werden können. Außerdem hat Russland seine Rolle als Dieselexporteur in Richtung Importeur geändert.Die Hormuz-Straße bleibt eng. Ein Analyst von Bank of America sagte, dass es ohne eine Wiederherstellung der Versorgung bleiben wird, dass die Dieselmärkte weiterhin eng, volatil und teuer bleiben werden – bis ins nächste Jahr hinein.

Das bedeutet jedoch nicht, dass der Preisaufschlag für immer bei 100 Dollar bleibt. Es ist fast sicher nicht so. Der Markt hat recht: Diese Margen sind historisch extrem und werden irgendwann zurückgehen. Die Frage ist nur, ob der neue Mindestwert 20 oder 35 Dollar ist – oder etwas dazwischen – und wie lange diese erhöhte Situation anhalten wird. Selbst bei einer dauerhaft höheren, aber noch niedrigeren Marge als heute würden diese Unternehmen weiterhin erhebliche freie Cashflows erzielen, ihre Dividenden halten können und zu günstigen Preisen aussehen, falls die zukünftigen Erträge nicht so stark abfallen, wie die Schätzungen vermuten.

Die Abwägungen sind mechanisch und sollten klar dargestellt werden. Marathon hat den größten Ausmaß an Verarbeitungseinsatz sowie die höchste absolute Cashflow-Quote. Doch auch das größte Risiko: Der Verschuldungsgrad beträgt 1,28. Valero hingegen hat einen sauberen Bilanzvermögen – mit einem Verschuldungsgrad von 0,40 und 24 Jahren anhaltender Dividendzahlungen. Dadurch ist Valero derjenige Unternehmen innerhalb der Gruppe, der am besten diszipliniert gegenüber seinen Aktionären handelt. HF Sinclair hat den niedrigsten Wertansatz – ein P/E von 10, eine EV/EBITDA von 5,6 und eine Nettoverschuld von 510 Millionen Dollar gegenüber 2,3 Milliarden Dollar in Bargeld. Doch mit einem Marktkapitalisierung von 19 Milliarden Dollar bietet es weniger Größe als die anderen Unternehmen. Phillips 66 hat die längste Serie an steigenden Dividenden und den höchsten Zinssatz – fast 2 Prozent. Allerdings hat es mehr Schulden im Vergleich zu den kleineren Unternehmen.

Der politische Aspekt – dass Trump die Ukraine dazu drängt, die Angriffe einzustellen – ändert nichts an der strukturellen Situation. Selbst wenn die Angriffe morgen aufhören würden, werden die russischen Raffinerien, die 15 oder mehr Mal angegriffen wurden, wochenlang nicht wieder funktionieren können. Die Straße von Hormus ist ein eigenständiger Konflikt mit einer eigenen Zeitachse. Die Schließung der US-Raffinerien ist dauerhaft. Der Dieselmangel ist ein Problem mit vielen Variablen – keine Sache, die durch eine einzige diplomatische Forderung gelöst werden kann.

Für Investoren ist die Frage nicht, ob die Raffineriemargen weiterhin auf Rekordniveaus bleiben werden. Die Frage ist vielmehr, ob diese Aktien, deren Preise anhand der aktuellen Gewinne gestellt werden – die zwar außergewöhnlich sind – in Wirklichkeit weniger wert sind als das strukturelle Angebot der Rohstoffe erfordert. Der freie Cashflow, die Dividendenrendite sowie die Bilanzen zeigen, dass der „Boden unter diesen Unternehmen“ höher ist, als die Forward-Multiplikatoren annehmen. Das Risiko ist ebenfalls real: Wenn die geopolitischen Störungen schneller als erwartet abklingen und die Krisenrisiken auf etwa 20 Dollar sinken, dann wird die Gewinnreduktion die Einschätzungen der Analysten bestätigen und diese Aktien auf ihrem Höchstwert platzieren.

Die strukturellen Daten deuten auf eine lange Zeit hin, in der die Margen erhöht waren – allerdings im Abnehmen. Die Cash-Erzeugung ist jedoch weiterhin ausreichend, um Dividenden und Anteilseignerrenten zu finanzieren. Das ist ein anderes Ergebnis als das Forward P/E von 480 bei Valero oder 49 bei Marathon. Ob man diese Unterschiede akzeptiert oder nicht, liegt an der Entscheidung des Käufers. Doch die Beweise für eine Rückkehr zu den Normalwerten von 2025 sind schwächer, als die zentrale Darstellung darüber scheint.