Diesel zu 6 Dollar ist keine unvollständige Geschichte – es handelt sich dabei um einen Vorteil, den der Raffinerie zugutekommt, und dieser wird bereits im Preis berücksichtigt.

Der Schlagzeile zufolge kostet ein Gallone Diesel jetzt mehr als je zuvor –Im Durchschnitt 5,85 Dollar – das ist eine Steigerung gegenüber 3,71 Dollar im Vorjahr.Die Fahrer auf der Westküste zahlen in den nördlichen Regionen.$6.80Es liest sich wie eine „Ölgeschichte“ – deshalb neigt man dazu, den Preis für Rohöl als Ursache für die Entwicklung zu betrachten. Doch dieser Gedanke ist falsch. Die richtigen Punkte für Korrekturen liegen in den Aktien, die Gewinne erzielen, und in den Aktien, die langsam verlieren.

Schauen Sie zuerst auf die Rohdaten. Brent befindet sich in der Nähe von…91 Dollar pro Barrel – eine Entschädigung, die durch die Nutzung strategischer Reserven der Regierungen abgesichert wird.Der Behälter ist nicht das Problem. Das Rekordniveau wird drei Schritte flussabwärts vom Bohrloch erreicht – in der Lücke zwischen dem Preis, den der Raffinerie für Rohöl gezahlt wird, und dem Einkommen, das durch den Verkauf des fertigen Kerosins erzielt wird – also der „Crack Spread“. Diese Zahl hat bereits einen Höchstwert erreicht.Ein Allzeithoch von etwa 102 US-Dollar pro Barrel im August., Etwa fünfmal höher als der normale Wert in den Zwanzigern oder frühen Dreißigern.Wenn der Dieselpreis 102 beträgt und der Preis für Brent 91 ist, dann ist das Problem die Raffinerie- und Vertriebskette – nicht das Ölfeld.

Der Engpass ist nicht der Eimer.

Diesel hat, im Gegensatz zu Benzin, keinen einfachen Ersatz. Die Lieferung von Diesel ist auf vielen Ebenen gleichzeitig zusammengebrochen. Russland, das normalerweise ein großer Exporteur von raffinierten Produkten ist,…Er hat den Dieselexport völlig verboten.Und seine Verarbeitung läuft nur ein Bruchteil der vor dem Konflikt erreichten Geschwindigkeit.Die Exporte von Diesel im Persischen Golf sind um 80 Prozent im Vergleich zum Vorjahr zurückgegangen.– Ein stärkerer Abschnitt als der…48-prozentige Abnahme der Rohölexporte aus dem GolfraumNach den Angriffen wurden die Raffineriekapazitäten im Iran, in der Ukraine und in der Jazan-Anlage in Saudi-Arabien zerstört. Darüber hinaus hat die USA auch ihren eigenen Systemen stillschweigend Schaden zugefügt.Seit 2019 wurden insgesamt sieben Raffinerien geschlossen oder umgebaut – dadurch entfielen etwa 1,2 Millionen Barrel pro Tag.Die Ergebnisse hängen von der inländischen Kapazität ab.Die globalen Dieselvorräte liegen unter dem fünfjährigen Mindestwert.Genau dann, wenn die Erntezeit ihren Höhepunkt erreicht und die Winterheizungsnachfrage zunimmt.Ostliche RohölDas war derjenige, der den globalen Dieselhandel ermöglichte.Es ergibt mehr Diesel- und Jetfuel pro Barrel.Wenn also diese Versorgung unterbrochen wird, wirken die Brennstoffe stärker als Benzin.

Aus struktureller Sicht ist es schwierig, das schnell zu beheben. Die Wiederherstellung der Verarbeitungskapazitäten ist…In Jahren und ernsthaften Kapitalen gemessenUnd die EIA-Schätzungen zufolge wird es notwendig sein, die Produktion im Golfregion wieder in Gang zu setzen, die Raffinerien zu reparieren und die Flüsse wieder fließen zu lassen.Monate nach einer Entscheidung noch immer nicht.Francisco Blanch von Bank of America prognostiziert, dass die Dieselmärkte weiterhin stabil bleiben werden.Streng, volatil – und teuer, bis ins nächste Jahr.Das System ist also real – und es ist ausreichend widerstandsfähig, um noch mehrere Quartale mit überdurchschnittlichen Margen zu ermöglichen.

Wohin die Dollars gehen

Das ist eine Krise für alle, die Diesel kaufen – Lastwagenfahrer, Landwirte, Fluggesellschaften – und ein Vorteil für die unabhängigen Raffinerien, die die Ketten besitzen. Valero, Marathon Petroleum und Phillips 66 zusammen ergeben…12,6 Milliarden Dollar Gewinn im zweiten Quartal – der höchste Wert seit 2022.und überreichte6,3 Milliarden Dollar zurück an die AktionäreMehr als das Doppelte der Wertung vom letzten Jahr. Allein Marathon erzielte…5,1 Milliarden DollarIn dem Quartal mit mehr als…2,8 Milliarden DollarEr kehrte zurück und beendete es damit.7,8 Milliarden Dollar in BargeldValero hat etwas erzeugt.3,7 Milliarden DollarUnd am Ende…Die Nettoverbindlichkeiten betragen nur 11 Prozent der Kapitalausstattung..

Der Markt hat es bemerkt. Die Aktienkurse haben sich fast verdoppelt – Valero ist um etwa 137% gestiegen, Marathon um 141%, Phillips 66 um etwa 100%.Ein S&P 500-Wert, der um 11% gestiegen ist.Auch wenn die Werte nahe ihren 52-Wochen-Hochs liegen, haben sie immer noch niedrige Einzelpreis-Multiplikatoren: Für Valero sind es etwa 15x, für Marathon 13x und für Phillips 66 14,5x. Für jemanden ohne Erfahrung mit Finanzen wirkt das wie ein Zeichen von billigem Handel. Für mich ist das jedoch ein klassisches zyklisches Signal – und es verdient eine Überprüfung, nicht nur Jubel.

Das Riss, das sich schließt

Hier muss die Disziplin bezüglich des Cashflows wichtiger sein als die Aufregung. Eine Spannung von fünfmal höher als normal ist nicht ein normaler Zustand – das ist ein Anstieg, und solche Anstiege gehen wieder zurück. Der Forward-Markt zeigt das bereits: Die Spannung vom 3., 2. und 1. September liegt bei etwa…$70 pro BarrelWährend das gleiche Niveau für August 2027 etwa so bewertet wird…$44Mehr als ein Drittel niedriger. Die Geschichte bestätigt das. Der Index für den Raffineriesektor lag kürzlich bei…41 % über dem 150-Tage-Mittelwert.Es handelt sich um eine Divergenz, die bisher nur fünfmal auftrat. In jedem dieser Fälle war das sechsmonatige Forward-Return negativ.Im Durchschnitt etwa -10%Wenn der Waffenstillstand erhalten bleibt oder wenn eine der beeinträchtigten Kapazitäten wieder normal funktioniert, dann werden die Ausbreitung der Krankheiten stark zurückgehen.

Das macht die Gewinne dieses Quartals nicht illusorisch – sie sind real, sie sind in bar vorhanden. Die Bilanzdaten zeigen, dass die Managementleute das Ergebnis gut genutzt haben: Die Schulden von Valero sind minimal, und Marathon baut eine große Menge an Bargeld auf. Das „durável“ Asset hier ist nicht ein Betrag von 102 Dollar, der nicht überdauern würde – sondern vielmehr die stärkere Bilanz und der höhere Stand im Mittelzeitrahmen, der bestehen bleibt, wenn sich der Spread normalisiert. Das ist eine echte Verbesserung für das Unternehmen – und das ist wertvoll.

Das Problem ist, dass der Markt bereits den größten Teil davon erhalten hat. Wenn eine Aktie sich verdoppelt – und dennoch ein niedriges P/E-Wert zeigt –, dann liegt das daran, dass die Erträge bereits auf ihrem Höhepunkt sind – nicht weil die Aktie billig ist. Jetzt nachzueifern bedeutet, für einen zyklischen Höhepunkt zu bezahlen – zu einer Zeit, in der die Sicherheitsmarge bereits verschwunden ist. Ich würde lieber abwarten: Lassen wir die Unternehmen erst einmal ihren höheren Wert über einen ganzen Zyklus beweisen – und lassen wir den Absturz des Preises so aussehen, dass es um die dauerhaften Erträge geht – nicht um die Höchstwerte. Die Zahlen sind real, das Geld ist real – aber was noch nicht sichtbar ist, ist ob die Aktienkurse bereits den dauerhaften Teil des Werts verbraucht haben. Nach den Beobachtungen glaube ich, dass das bereits der Fall ist.