Dick’s Sporting Goods: Das Problem mit Foot Locker ist real – aber die 30%-Reduzierung der Preise hat das Geschäft schwer getroffen.

Die Aktien von Dick’s Sporting Goods sind am Dienstag um etwa 30% gefallen.Ihr schlechtestes Einzel-Tag-Niveau in den letzten drei Jahren.Der Preis nähert sich 124 Dollar – das ist der niedrigste Preis im Jahr. Das ist etwa die Hälfte des 52-Wochen-Hochs von 244 Dollar. Der Auslöser für diese Entwicklung waren schlechte Erträge sowie eine Senkung der Jahresgewinnprognose um mehr als 2 Dollar pro Aktie. Dabei wurde auch betont, dass die Verwaltung Maßnahmen ergreifen würde.Eine vorsichtigere Sicht auf das Gleichgewicht des Jahres.Und es wird ein „herausforderndes Marktumfeld für Sportbekleidung und -schuhe“ genannt. Die Zerstörung eines Unternehmens, das bisher ein stetiger Gewinner im Einzelhandel war, stellt sofort eine berechtigte Frage: Hat der Markt tatsächlich ein echtes Problem erkannt – oder wurde ein solches Problem nur aus einer schlechten Quartalslage geschaffen? Der Bericht selbst deutet auf eine engere Antwort hin als die Reaktionen der Aktien anzeigen. Der Schaden liegt fast ausschließlich bei Foot Locker, der Schuhkettenunternehmen Dick’s.Hat vor etwa einem Jahr 2,4 Milliarden Dollar bezahlt.Während seine eigenen Geschäfte weiterhin stetig wachsen – auf einer gesunden Basis.

Die Zahlen für das zweite Quartal, also für den Finanzquartal, der am 1. August endete, zeigen diese Unterbeschäftigung deutlich. Die Nettoumsätze von 5,59 Milliarden Dollar lagen etwa 50 Millionen Dollar unter dem normalen Niveau.Schätzungen der Analysten: etwa 5,64 Milliarden DollarUnd die angepassten Gewinne von 3,53 Dollar pro Aktie unterboten das von den Analysten erwartete Niveau von 3,76 Dollar.Die Einnahmen sind um 53% gestiegen im Vergleich zum Vorjahr.Nur weil die Umsätze von Foot Locker jetzt in die Gesamtzahlen einbezogen werden – der Gewinn ist das Wichtige, und er ist gesunken. Der Nettogewinn sank auf 315 Millionen Dollar, gegenüber 381 Millionen Dollar vor einem Jahr. Zudem profitierte das Unternehmen von 59 Millionen Dollar an Zollzahlungen, die nicht zum normalen Betriebsaufwand gehören.

Die nützlichste Art, die Quartalszahlen zu verstehen, ist es, sie als zwei „Banner“ innerhalb eines Unternehmens zu betrachten. Die vergleichbaren Umsätze in Dick’s eigenen Geschäften stiegen um 4,9%. Dies wurde durch eine breite Nachfrage sowie den positiven Einfluss des Weltcups verursacht. Die Managementführung setzt das Ziel für das gesamte Jahr auf einen Wachstum von 2,5% bis 4%. Bei Foot Locker hingegen gab es einen Rückgang der vergleichbaren Umsätze um 3,6%. Das ist ein deutlicher Rückgang im Vergleich zum kleinen Wachstum im Frühjahrsquartal. Die Prognose für das gesamte Jahr wurde daher auf einen negativen Wert von -2% bis null reduziert. Mit anderen Worten: Die Gewinnwarnung gilt auch für Foot Locker.

Warum ist Foot Locker der schwache Teil des Netzwerks? Seine Struktur macht ihn zum Ziel der aktuellen Entwicklungen im Bereich der Schuhe. Die Schuhe machen etwa 80 Prozent der Verkäufe des Unternehmens aus.Ein Großteil seiner Auswahl besteht aus alten Silhouetten.Und die Rückkehr von Produkten aus der Vergangenheit – genau die Produkte, nach denen die Verbraucher nicht mehr suchen, weil es neuere Modelle gibt. Gleichzeitig ist der Markt voller Auslaufprodukte. Die Marken versuchen, diese Produkte durch intensive Werbeaktionen zu verkaufen. Foot Locker muss die Rabatte anpassen, um seine Marktposition zu halten. In diesem Quartal gab es weniger wichtige Markteinführungen. Der Vorsitzende Ed Stack sagte, dass diejenigen Markteinführungen, die stattfanden, eher unbedeutend waren.„Es ist besser gewesen als die Erwartungen der Branche und auch unsererseits.“Durch die höheren Kosten für das Treibstoffeinbringen, die die Budgets der Kunden belasten, sowie durch die Kosten für den Transport von Waren, wird die Situation für Unternehmen mit weniger diversifizierten Angeboten immer schlechter. Dicks eigenen Markenzeichen, die in verschiedenen Kategorien verwendet werden und auf neuen Technologien basieren, waren relativ geschützt – deshalb konnten ihre Umsätze stabil bleiben, während die von Foot Locker nicht das tun konnten.

Die Zeit ist entscheidend – sie macht einen kleinen Problemen zu einem strategischen Problem. Vor etwa einem Jahr hat Dick die größte Übernahme in ihrer Geschichte durchgeführt: Sie kaufte den Unternehmen Foot Locker auf. Dieser Betrieb hatte bereits Probleme mit überschüssigen Vorräten und sinkenden Umsätzen. Die Strategie war, dass Größe sowie eine bessere Auswahl an Produkten dazu führen würden, dass die Situation verbessert wird. Im letzten Jahr wurden die schlechten Geschäfte sowie die überflüssigen Waren entfernt, damit der Konzern sich auf den Schulstart vorbereiten konnte. Doch der Schulstart kam gerade inmitten eines Rabattkrieges. Die Führung bezeichnete die Rabatte als bewusste Investition in die Marktanteile. Die Prognosen zeigen, warum das wichtig ist: Die Jahresumsatzprognosen sanken nur leicht – von 22,1 Milliarden auf 22,4 Milliarden Dollar auf 21,9 bis 22,2 Milliarden Dollar. Die EPS-Prognosen sanken ebenfalls – von 13,27 auf 14,27 Dollar auf 10,94 bis 11,94 Dollar. Das ist also ein Problem bezüglich Gewinn und Marge bei dem übernommenen Markenprodukt – nicht ein Problem bezüglich der Nachfrage im gesamten Unternehmen.

Und genau hier wird der Rückgang von 30 Prozent zu einem interessanten Phänomen – und nicht nur zu einer Belastung. Bei knapp 124 Dollar entspricht Dicks Aktie etwa 11-mal dem Mittelwert der neuen EPS-Projektionen. Das ist gegenüber den voraussichtlichen Zahlen vor der Berichterstattung etwa 13-mal so hoch. Der Dividendenauszahlungsanteil liegt bei etwa 3,9%, und der Unternehmenswert beträgt etwa siebenmal den letzten EBITDA-Wert. In nur einem Tag hat der Markt die Wachstumsgeschichte von Foot Locker abgewertet und stattdessen das offenbare Problem berücksichtigt. Das ist eine Neubewertung des Unternehmenswerts.

Das Problem ist, dass günstige Angebote mit bestimmten Bedingungen einhergehen. Das Jahresergebnis des Unternehmens ist um 17 Prozent gesunken. Die Kapitalintensität hat sich seit dem Deal erhöht. Der freie Cashflow im letzten Jahr betrug fast 400 Millionen Dollar – das ist etwa so hoch wie die Dividendenauszahlung. Die Kapazitätsausgaben überstiegen hingegen 1,2 Milliarden Dollar. Die direkten Vergleichsunternehmen sind noch weiter zurückgegangen: Academy Sports macht etwa 7-mal so viel Umsatz wie das Unternehmen, und Nike ist dieses Jahr um 37 Prozent gefallen – aufgrund einer schwächeren Nachfrage nach Sportprodukten. Ein niedriger Multiplikator in dieser Gruppe ist also nur der Preis für den Kauf – kein Beweis dafür, dass es sich um eine günstige Angelegenheit handelt. Erst wenn die Geschäftslage nicht weiter verschlechtert, kann man von einem „günstigen Angebot“ sprechen.

Deshalb sollte die Situation eher als eine Art „zweimonatiges Testverfahren“ betrachtet werden – und nicht als endgültige Entscheidung. Hier lassen sich drei konkrete Prüfungen erkennen. Der Start in den Schulalltag ist für Foot Locker das „erste große Testverfahren“ seit der Übernahme – so die Analysten von M Science. Es handelt sich dabei um die erste Saison, in der die Auswahl an Produkten von Dick’s präsentiert wird – sowie etwa 250 umgebauten „Fast Break“-Läden.Nikes nächster ErtragsberichtEs ist die klare Anzeige in diesem Sektor dafür, ob die Abschreibungen ihren Tiefpunkt erreicht haben oder weiter ansteigen. Und Dicks eigener Drittquartalsbericht zeigt, ob die Preise von Foot Locker innerhalb der kategorisch festgelegten negativen 2%- bis Null-Band liegen werden – während das Kerngeschäft weiterhin im Bereich von 2,5% bis 4% bleibt.

Der Zusammenbruch am Dienstag beantwortete die alte Frage – ob Dick immer noch einen angemessenen Wachstumsmultiplikator verdient – entschieden. Die offene Frage ist jedoch, ob der neue Preis bereits dem angestrebten Niveau entspricht. Der Markt hat in nur einem Tag den Rückgang erlitten, der normalerweise Monate dauert. Der Aktienkurs erfordert nun keine weitere Investition von 2,4 Milliarden Dollar mehr; es reicht aus, dass das Problem nicht weiter eskaliert. Das ist eine deutlich bessere Situation als am Montag, aber es ist noch keine endgültige Lösung. Die Zahl, die diese Situation bestimmt, ist die, die die Managementführung selbst als Maßstab gewählt hat: Vergleichbare Verkäufe bei Foot Locker im Bereich -2% bis Null. Solange das so bleibt, bis zum Schulstart und bis zum Drittquartalsbericht, dann kann man mit einem Wachstumsmultiplikator von 11 und einem Dividendenrendite von fast 4% von dem größten Sportwarenhändler des Landes ausgehen. Falls das nicht geschieht, wird „billig“ bedeuten, dass der Aktie weiterhin ein neuer Preis zugewiesen wird. Die Beweise dafür, welcher Preis richtig ist, kommen innerhalb von zwei Quartalen, in messbaren Vergleichen – das ist die einzige ehrliche Grundlage für Kauf, Halt oder Verkauf.