Devins 900 Mio. Dollar hohe Auszahlungsrate gegenüber 800 Mio. Dollar an Aufwand: Die zwischen ihnen geteilte Leasingfinanzierung

Später im August gab es eine der deutlichsten Widersprüche in der KI dieses Jahres. Die Firma Cognition, die hinter dem KI-Programmierer Devin steht, wurde berichtet, dass sie…Rund 900 Millionen im jährlichen Umsatz – etwa 75 Millionen pro Monat.Und in denselben Berichten wird auch erwähnt, dass man fast so viel Geld ausgeben will wie das, was man verdient.

Liesen Sie schnell – das bietet eine Art Entscheidungsfrage: Entweder handelt es sich um das am besten verkaufte Softwareprodukt der aktuellen Zeitperiode, oder es handelt sich um eine überbewertete Geschäftsidee mit schwachem Wirtschaftsumfeld. Beide Interpretationen sind jedoch zu grob, denn die beiden Zahlen messen nicht dasselbe. Die erste Zahl beschreibt, wie schnell Kunden das Produkt kaufen; die zweite Zahl beschreibt hingegen, wie schnell die Kapazitäten für die Verkäufe vor den Kunden genutzt werden. Der Unterschied zwischen diesen beiden Zahlen ist eine bewusste Entscheidung – und es ist nützlicher, diese zu verstehen, als nur auf eine dieser Zahlen zu reagieren.

Wie viel Einnahmen es tatsächlich sind

Die 900 Millionen sind ein durchschnittlicher Wert, nicht die Einnahmen über zwölf Monate hinweg. Man muss also den aktuellen monatlichen Wert multiplizieren mit zwölf. Durchschnittliche Werte übertreiben die Gewinne von Unternehmen mit schnellem Wachstum – aber sie sind der Standardmaßstab auf diesem Markt. Jeder Bericht verwendet diese Kennzahlen. Die wichtige Frage ist nicht, ob die Zahl tatsächlich angelegt wurde – das ist noch nicht der Fall – sondern ob der darunterliegende Wachstumsgeschwindigkeit es möglich ist, damit zurechtzukommen.

Der Tempo hat echte Beweise dafür. Die durchschnittliche Rate der kognitiven Prozesse war…492 Millionen US-Dollar bis zur Mai-Finanzierungsrunde.Scott Wu, der leitende Geschäftsführer, bestätigte dies. Der in August gemessene Wert ist etwa das Doppelte – mehr als das Dreifache des Niveaus zu Beginn des Jahres 2026. Das Unternehmen sagte…Die Nutzung durch Unternehmen hat seit Anfang des Jahres mehr als das Zehnfache zugenommen.Die Berichte im Mai zeigen, dass das Wachstum des Unternehmens monatlich um 50 Prozent lag – und das bereits sechs Monate in Folge. Die internen Prognosen sagen voraus, dass der ARR bis Ende 2026 über 1,5 Milliarden Dollar erreichen wird und im Jahr 2027 zwischen 4 und 5 Milliarden Dollar liegen wird. Die namhaften Kunden – Goldman Sachs, Citi, Mercedes-Benz, die US-Armee und die Marine – sind die Gründe dafür, dass die Aussagen bezüglich der Anwendung dieses Systems glaubwürdig sind – schließlich erfordern sie tatsächliche Beschaffungsprozesse, um gewonnen zu werden.

Die Art und Weise, wie die Einnahmen erzielt werden, bestimmt sowohl die Geschwindigkeit als auch die Fragilität dieses Systems. Devin wird durch den Einsatz der Software gewinnorientiert angeboten: Kunden kaufen Agent-Computing-Units, die während der Betriebszeit verbraucht werden. Die Preise variieren von 20 Dollar pro Monat bis zu 500 Dollar pro Monat für Teams. Der Einstiegspreis von 20 Dollar war…Erhöht von 500 Dollar pro Monat im April 2025Der andere Teil der Firma ist Windsurf – das Programmier-IDE-System Cognition, das im Juli 2025 gekauft wurde, nur wenige Tage nachdem Google das Gründerteam eingestellt und bezahlt hatte.2,4 Milliarden Dollar an LizenzgebührenWegen seiner Technologie: Windsurf hat etwa 350 Unternehmenskonten sowie eine auf Kundenverträgen basierende Verkaufsstrategie geschaffen. Die Umsätze durch Selbstbedienung wachsen langsam – die Unternehmensverträge sind zwar unregelmäßig, aber stabiler. Die Kombination dieser Elemente ist wichtig, denn die Margenstruktur unterscheidet sich stark zwischen den beiden Ansätzen.

Woher die Verbrennung stammt

Nun das andere Zahlenfeld: Die Berichte besagen, dass Cognition im Jahr 2026 etwa 800 Millionen US-Dollar für Kosten ausgeben wird – etwa 200 Millionen US-Dollar allein im zweiten Quartal. Diese Kosten entstehen hauptsächlich durch Mietverträge für NVIDIA-Server, die sowohl zur Betriebsführung von Devin als auch zur Trainierung der eigenen Modelle von Cognition verwendet werden. Hier wird die Situation etwas kompliziert.Die Bruttogewinne von Enterprise liegen bei fast 50%.Und der Bericht fügt hinzu, dass…Das Kerngeschäft nähert sich einem Cashflow-Neutralzustand..

Dieser Unterschied ist genau das Wesentliche. Bei einer jährlichen Ausgabe von 900 Millionen Dollar ergibt sich ein Bruttogewinn von 50%. Damit bleiben etwa 450 Millionen Dollar übrig – nach den Kosten für die Bereitstellung von Dienstleistungen für die Kunden. Das ist deutlich unter dem Durchschnitt von 70–80% bei klassischem Unternehmenssoftware-Software. Der Hauptkostenfaktor, nämlich die Rechenleistung, entsteht dabei aus den Verkaufskosten, nicht aus Forschungskosten. Doch ein niedriger Gewinn bedeutet nicht, dass man jedes Mal Geld verliert. Das Geschäft selbst deckt die Kosten ab; der Defizit entsteht durch die Schulungsprogramme – diese Kosten erhöhen sich nicht mit der Nutzung, aber das Unternehmen muss diese Kosten tragen, um das Modell weiterhin nutzen zu können, anstatt ständig die Gebühren eines Anbieters zu zahlen.

Dieser Ansatz verwandelt die „Brennerei“ in eine Art „Leistungsvergabe“ – und nicht in einen Verlust von Ressourcen. Eine Lease ist eine feste Anforderung: Egal ob der Einsatz von Devin sich verdoppelt oder stagniert – jeden Monat fließen etwa 200 Millionen Dollar ab, da die Server im Auftrag von anderen betrieben werden. Die Einnahmen sind also nicht festgelegt; sie steigen an, wenn das Produkt mehr genutzt wird. Die entscheidende Frage ist also, ob der Einsatz weiterhin steigt und ob diese Leistung als Vorteil für das Unternehmen dienen kann – also als ein Modell, bei dem die eigenen Ressourcen zur Entlastung beitragen, bevor die Preiskonstruktion des Produkts es zu einem unrentablen Asset macht. Cognitions eigene Gewohnheiten deuten auf die erste Antwort hin: Devin schreibt den Großteil des Codes selbst, und das Unternehmen verkauft nun eine „AI-Produktivitätsgarantie“, mit der die Preisgestaltung des Tools mit der erreichten Leistung der Entwickler verbunden wird. Beides ist versucht, den Einsatz so zu sichern, dass er überhaupt relevant bleibt und der Preis dem Wert entspricht – damit die Leistung nicht durch eine feste Gebühr beeinträchtigt wird.

Was der Markt dafür bezahlen muss

Die Bewertungsfrage ist der Punkt, an dem die Struktur konkret wird. Im Mai erzielte Cognition eine Finanzierung von 1 Milliarde Dollar bei einer Bewertung von 26 Milliarden Dollar. Dabei waren Lux Capital, General Catalyst und 8VC die Hauptinvestoren. Die Gesamtfinanzierung überstieg nun 2,5 Milliarden Dollar. Es wird berichtet, dass das Unternehmen gerade in Gesprächen über eine weitere Finanzierungsrunde von etwa 1 Milliarde Dollar steht.45 Milliarden Dollar im Wert – wenn die Kosten von 800 Millionen Dollar erreicht werden..

Mit 45 Milliarden Dollar sind diese Multiplikatoren sogar nach den Standards der privaten AI-Technologie sehr aggressiv. Nach den Berechnungen entspricht das etwa 50-fach dem aktuellen Betrag. Es ist etwa 30-fach so hoch wie das Jahresziel von 1,5 Milliarden Dollar. Zudem liegt es fast 10-fach über der Prognose von 4–5 Milliarden Dollar für das Jahr 2027. Vergleichen Sie dazu, was der Markt tatsächlich für das größte Gebäude dieser Kategorie bezahlt hat. Im Juni stimmte SpaceX zu, dieses Gebäude zu kaufen.Cursors Elternunternehmen, Anysphere, für 60 Milliarden Dollar an Aktien.Rund 15 Mal betrug die jährliche Einnahme von Cursor etwa 4 Milliarden Dollar zu diesem Zeitpunkt. Der Deal schien attraktiv – bis man herausfand, warum der Verkäufer überhaupt verfügbar war. In weniger als vier Jahren hatte Cursor eine jährliche Einnahme von etwa 4 Milliarden Dollar erreicht. Dennoch wurde die Frontier-Modelle weiterhin zu Retail-API-Preisen verkauft. Diese Struktur wird im Kontext des Deals als „Margin Trap“ bezeichnet.Cursors Anteil an den ausgegebenen Kosten für künstliche Intelligenz-Programmierung sank von 41% auf 26%.Im Jahr 2026 bis Mitte desselben Jahres stiegen die Produkte von Anthropic, die zu fast Großhandelspreisen verkauft wurden, auf etwa die Hälfte des Marktvolumens. Cursor wurde von einer Firma übernommen, die ihm einen Rechencluster zur Verfügung stellen konnte.

Die Kognition spielt das gleiche Spiel wie Cursor – es handelt sich dabei um eine Art Leasing von NVIDA’s Kapazitäten, um die Kosten zu übernehmen, die sonst an einen Modellhersteller gezahlt werden müssten. Dies wird als feste Verpflichtung ausgedrückt, anstatt als variabler Marktpreis. Die strategische Logik ist klar: Jeder unabhängige Code-Agent zahlt den Modellherstellern eine bestimmte Summe. Der Unterschied liegt darin, auf welcher Seite des Buches die Verpflichtung steht – und ob eine neunstellige Quartalsrechnung vor den Modelllaboren abgewickelt wird oder nicht. Das ist die jährliche Einnahme von Anthropic.Am Ende des Juli betrug der Wert mehr als 65 Milliarden Dollar.Etwa siebzigmal so viel wie bei „Cognition“ – setzen Sie den Rand für alle unter ihnen fest.

Was das für einen Investor bedeutet

Zuerst ein paar klare Grenzen: Die Informationen sind privat – sie werden nicht öffentlich gemacht. Auch die angegebenen Zahlen wurden nicht bestätigt. Die 900 Millionen Dollar, der 50%-Marge und die 800 Millionen Dollar aus den Kosten – all das stammt von einer einzigen Quelle, und sollte daher als angegebene Zahlen betrachtet werden. Dennoch ist die Struktur hier vergleichbar – und es ist nützlich, auch wenn man Devin nicht kaufen kann. Das Geld fließt eigentlich nur in eine bestimmte Richtung: in die Leasing von NVIDIA-Servern. Die gleichen Ausgaben können durch die Namen der Anbieter wie Anthropic erbracht werden. Und die Disziplin gilt für alle AI-Umsatze: Handelt es sich um Buchhaltungswerte oder um eine durchschnittliche Ausgabe? Ist der Rechenaufwand bereits in den Kosten aufgenommen, sodass die Marge nur etwa die Hälfte des klassischen Softwareverkaufs beträgt? Ist die Cashausgabe ein Verlust pro Verkauf oder ein festes Kostenrisiko bezüglich der Kapazitäten?

Was die Kognition angeht, so sind die voraussichtlichen Ergebnisse öffentlich und messbar: Ob die nächste Runde mit 40 Milliarden oder mehr abgeschlossen wird, ob Devin die Marke von 1 Milliarde Dollar erreicht, ob das Jahresziel von 1,5 Milliarden Dollar erreicht werden kann – und wer gewinnt, wenn die Agenten der Labore die Leistungsfähigkeit von Devin in derselben Unternehmung vergleichen. Die 900 Millionen und 800 Millionen scheinen nur zwei verschiedene Werte zu sein. Tatsächlich handelt es sich dabei um denselben Zahlungsverhältnis – ein Unternehmen, das echte Einnahmen erzielt und seine eigene Lieferkette finanziert – und der gesamte Streitpunkt ist also, welche Seite schneller wachsen wird.