Descartes: Ein Beat, der den Absturz nicht aufhalten konnte – Die Qualität ist zwar real, aber das Wachstum ist zu teuer.

Descartes Systems Group hat alles getan, was eine Softwarefirma in diesem Quartal tun sollte – doch die Aktienkurse sind trotzdem gefallen.Die Einnahmen betrugen 201,1 Millionen Dollar – ein Anstieg von 12 Prozent gegenüber dem Vorjahr.UndDiluierter EPS: 0,57 DollarDie Ergebnisse lagen moderat über den Erwartungen. Der angepasste EBITDA-Marge-Anteil stieg auf 47%, und das Cash aus den Geschäften erhöhte sich um 28% auf 81,3 Millionen Dollar. Doch die Aktienkurse fielen weiterhin um etwa 9% innerhalb einer Woche – das bedeutet, dass sie etwa ein Drittel unter dem Höchstwert von letztes Jahr liegen.

Der Unterschied zwischen dem Ankündigten und der tatsächlichen Preisentwicklung ist das Wichtigste. Es ist wertvoll, diesen Unterschied zu verstehen, bevor man entscheidet, ob diese Abschwächung ein Segen oder ein Warnsignal ist.

Das Unternehmen ist wirklich ausgezeichnet.

Beginnen wir mit der Frage, was Descartes ist – denn diese Eigenschaft ist wirklich wichtig und bildet den Kern des Geschäftsmodells. Descartes ermöglicht die Entwicklung von Software, die von Logistikunternehmen verwendet wird, um LKWs zu lenken, Zollvorgänge und globale Handelsdokumente zu verwalten sowie Lagerfunktionen abzuwickeln. Die Erlöse stammen aus Abonnements – die Service-Umsätze betrugen 188,6 Millionen Dollar, was 94 Prozent der Gesamterlöse entspricht. Das Wachstum lag bei 13 Prozent im Jahresvergleich. Da kaum physisches Kapital erforderlich ist, fließt fast jeder zusätzliche Dollar in das Geschäft. Der Bruttomargegehalt liegt bei etwa 77 Prozent, der angepasste EBITDA-Marge bei 47 Prozent im Quartal. Der freie Cashflow entspricht historisch etwa 40 Prozent der Umsätze. Das Nettoergebnis stieg um 32 Prozent auf 50 Millionen Dollar – das ist eine Marge von 25 Prozent.Die effektive Steuerrate stieg von 23,2% im Vorjahr auf 27% an..

Es handelt sich um ein hochwertiges, Cash-Erzeugendes Unternehmen mit einem sauberen Bilanzvermögen – ohne Bedarf an externem Kapital. Ein Unternehmen im Bereich Software, das sechsstellige Umsätze erzielt und einen Drittel der Einnahmen in freien Cashflow umwandelt, verdient es Anerkennung aufgrund seiner eigenen Leistungen.

Aber der Wachstum muss immer mehr kaufen werden.

Hier zeigt sich der Skeptizismus des Marktes. Man sollte die Wachstumsentwicklung betrachten – nicht nur den einzelnen Quartal. Im Juni-Qualtor stieg der Umsatz um 15 Prozent gegenüber dem Vorjahr, im Juli-Qualtor um 12 Prozent. Das Jahreswachstum für das Finanzjahr, das im Januar endete, lag bei etwa 12 Prozent. Es handelt sich dabei um eine Verlangsamung, nicht um eine Beschleunigung.

Die eigentliche Frage ist: Wie viel von diesem Wachstum wird durch das bestehende Unternehmen erzielt, und wie viel wird übernommen? Descartes ist einer der aktivsten Akquerer im Bereich Unternehmenssoftware – und hat dies gerade wieder bewiesen. Bereits wenige Tage nach der Gewinnbericht veröffentlichte es, dass…Aufkauf des Logistics-Suite-Anbieters Tai für 100 Millionen Dollar sowie des Warehouse-Management-SaaS-Anbieters Extensiv für 120 Millionen Dollar.Sowohl in bar als auch bereits Anfang September. Das ist der Treiber des Wachstums. Wenn das Umsatzwachstum 12 Prozent beträgt – aber ein großer Teil dieses Wachstums entsteht durch Übernahmen anstatt durch organische Entwicklungen – dann fragt der Markt vernünftigerweise, was noch übrig bleibt, wenn die Übernahmefähigkeit sinkt. Und das beeinflusst natürlich den Aktienkurs entsprechend.

Das ist genau das, was gerade stattfindet. Selbst nach einer Abnahme von etwa einem Drittel hat Descartes eine Bewertung von fast 71 Dollar – mit einem Marktwert von etwa 6,1 Milliarden Dollar. Das entspricht etwa 18-mal dem EBITDA und etwa 35-mal den Gewinnen der Vergangenheit. Für ein Unternehmen, das Einnahmen in den niedrigen zehn Prozentbereich erzielt und außerdem große Übernahmen durchführt, ist diese Bewertung nicht zu niedrig – es handelt sich dabei um eine Bewertung, die weiterhin davon ausgeht, dass das alte Wachstumspiel weiterhin bestehen wird. Die Neubewertung der Bewertung hat bisher noch nicht die Verlangsamung des Wachstums überholt.

Was unterscheidet eine gute Firma von guten Aktien?

Die ehrliche Einschätzung ist, dass es sich um ein gutes Unternehmen handelt – und dass eine schlechte Chartbildung nicht automatisch dazu führt, dass das Aktienkurswert sinkt. Der Kursabfall ist keine Art von Panikverkauf, bei dem man Qualität zu einem niedrigen Preis bekommt. Es handelt sich vielmehr um eine ordentliche Neupreisberechnung eines Unternehmens, dessen Wachstum nachlässt und immer mehr von Geschäften abhängig ist. Das ist ein positiver Indikator.Verzögerte Einnahmen sind um etwa 14 Prozent im Jahresvergleich gestiegen.Die Wachstumsraten von Dienstleistungen liegen immer noch bei etwa 15 Prozent – die Grundnutzerbasis ist also gesund. Doch das Wachstum ist nicht schnell genug, um die 18-fache EBITDA-Marge zu rechtfertigen.

Das deutet auf eine Wartezeit hin – keine Eile, um das Aktienkursniveau zu nutzen – und auch kein Grund, eine qualitativ hochwertige Franchise aufzugeben. Die Entscheidung hängt davon ab, ob die Wachstumsraten in den nächsten zwei bis vier Quartalen stabil bleiben oder wieder an Fahrt gewinnen. Zudem muss sichergestellt werden, dass der Erwerbsmotor weiterhin Einnahmen generiert, ohne dass zu hohe Kosten entstehen – ein wichtiges Problem, wenn der ROIC bei etwa 11% liegt, was teilweise durch die „Goodwill“-Einträge pro Transaktion verursacht wird.

Der Preis zeigt dir, was für Descartes im Moment am wichtigsten ist. Es handelt sich dabei um eine Wachstumsgesellschaft – deren Wachstum jedoch bereits von anderen übernommen wird. Der Markt ist nicht mehr bereit, hohe Preise zu zahlen, da er glaubt, dass das Unternehmen ständig neue Impulse benötigt. Eine niedrigere Kursentwicklung bedeutet, dass der Markt sagt, dass die Leistung des Unternehmens in diesem Quartal eigentlich keine Rolle spielte. Ob Descartes in der Lage ist, ein Jahrzehnt lang einen Wertzuwachs von 12% bis 15% zu erzielen – und dabei ohne weitere Übernahmen pro Woche zu bleiben – ist die Frage, die entscheidend ist. Das wird zeigen, ob diese Abwertung ein Segen oder der Beginn einer langen Abwertung ist.