Dell ist noch keine „Bubble“ – es handelt sich dabei um ein Risiko mit begrenztem Wert.

Dell Technologies war, für die meiste Zeit seines öffentlichen Bestehens, das Unternehmen, dessen Aktien man einfach gekauft hat, um von den Dividenden zu profitieren – und das man dann vergessen hat. Es handelte sich dabei um ein Unternehmen mit niedrigem Margenwachstum, das Laptops und Servers verkaufte und seine Jahre lang bei einem Kurs unter den zehn Prozent verbrachte. Im Jahr 2026 wurde diese Ruhe in einen Aufschlag umgewandelt. Die Aktien von Dell Technologies sind somit inzwischen sehr wertvoll geworden.Mehr als verdreifachtDie Aktie gehört mittlerweile zu den besten in der gesamten S&P 500-Klasse. Das Unternehmen ist…Wert etwa 300 Milliarden Dollar.Wenn man das Produkt nicht besitzt, ist der natürliche Instinkt, es zu verfolgen oder als „Bubble“ zu bezeichnen. Beide Instinkte überspringen die wichtige Frage – nämlich: Welche Zahl bestimmt tatsächlich, ob diese „Rally“ real ist? Es ist nicht der Preis.

Der Quartal, der die Geschichte neu beginnt

Am 1. September berichtete Dell über seine Ergebnisse – diese sahen aus wie die eines völlig anderen Unternehmens.Die Einnahmen beliefen sich auf 47 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 58%.Von vor einem Jahr.Die angepassten Gewinne betrugen 7,04 Dollar pro Aktie – das ist mehr als das Dreifache.ManagementDie Jahresumsatzprognose wurde auf 192 Milliarden Dollar erhöht, und die angepassten Gewinne betragen etwa 25,50 Dollar pro Aktie.Beides ist deutlich höher als die bisherigen Richtlinien.

Der Motor sind AI-Server. Innerhalb eines Quartals kann Dell…Es wurden Rekordsummen von 60,9 Milliarden Dollar für Serverbestellungen im Bereich KI verzeichnet. Zudem entstand ein Rekordhoch von 95 Milliarden Dollar an Aufträgen.Für einen Anfänger sehen diese beiden Zahlen wie Unsinn aus. Sie sind das ganze Problem. Ein Auftrag ist ein Vertrag, den Dell bereits erhalten hat – aber noch nicht versandt hat. Der „Backlog“ ist die Menge an Aufträgen, die noch nicht in Einkommen umgewandelt werden können. Keine Hardwarefirma hat jemals so viel an Aufträgen gehabt. Dell projiziert die Nachfrage nach KI-Geräten nicht für die Zukunft – er hält stattdessen Aufträge, deren Wert mehr als die Einnahmen eines halben Jahres aus derselben Quartal beträgt.

Diese Überlastung ist der Grund dafür, dass der Markt Dell nicht mehr als einen gewöhnlichen Produktionsbetrieb betrachtet. Eine solche Umsatzevidenz ist in der Technologiebranche selten – und das ist auch der Grund, warum die Aktienbewertung gesenkt wurde.

Der Abstand, den der Markt nicht akzeptieren wollte

Das alte Modell von Dell war ein Problem. Es hieß, dass Dell einfach Nvidia-GPUs in Metallkisten einbaute – dadurch würde der Aufschwung der KI-Technologie den Chiphersteller bereichern und Dells Gewinnmargen zerstören. Die aktuellen Daten widersprechen diesem Vorhaben – und das ist etwas, das man genau verstehen muss.

Schauen Sie sich die Einnahmenberichte von oben an. Dells InfrastrukturgeschäftDie Betriebsmarge wurde um 6,2 Prozentpunkte auf 15% gesteigert.Im Quartal waren die KI-Server sogar der am schnellsten wachsende Teil des Unternehmens. BruttomargeDollar– Der brutale Gewinn, der nach Abzug der Kosten übrig bleibt, pro Verkauf.Wuchs um 78%.Schneller als der 58-prozentige Umsatzwachstum. Das ist das Zeichen dafür, dass ein Unternehmen sich in eine Position entwickelt hat, in der es nicht mehr unter Druck steht – der Umsatz und der Gewinn steigen also pro Dollar des Umsatzes.

Unter den Bewegungen der Aktien gibt es eine größere Logik. Wenn Ressourcen reichlich vorhanden sind – wie günstige AI-Modelle und Rechenkapazitäten – dann wird das, was knapp ist, die physische Ebene: Fabriken, Racks, Lagerflächen sowie die Komponenten, die für deren Herstellung benötigt werden. Dell befindet sich an dieser Stelle, neben den Speicherlieferanten, deren Produkte knapp sind. Wenn Komponenten wie DRAM, Flash und Festplatten nicht gekauft, sondern vergeben werden, dann zeigt sich die Nachfrage als echte Bedarfslage, nicht als Marketingversprechung. Diese Knappheit ist ein echter Mechanismus – keine Lüge.

Wo die Bullen und die Bears eigentlich kämpfen.

Jetzt ändern sich die Daten wieder – und hier sollte ein sorgfältiger Leser langsamer lesen. Der Bereich, der sich ausdehnt, ist…BetriebMarge – der Gewinn, der nach den Fixkosten übrig bleibt, wenn die Maschine auf voller Leistung arbeitet.GroßDer Abstand zwischen den Verkäufen auf jedem AI-Server ist gering.Rund 18 Prozent – und dieser Wert ist seitdem, als Dell die Einnahmen aus KI-Anwendungen im Frühjahr 2025 erstmals meldete, um etwa ein Viertel gesunken..

Diese Zahl hat den professionellen Bereich in zwei Lager geteilt – und beide Seiten sind wichtig zu hören.Aswath Damodaran von der NYU betrachtet die Slide als Signal dafür, dass das Geschäftsmodell endgültig zu niedrigeren Margen übergegangen ist.. Piper Sandlers James Fish sagt, dass die Kompressionsmaßnahmen nur schaden, wenn das Wachstum aufhört, Geld zu generieren.Und im Moment ist das nicht der Fall – daher lohnt sich der Kompromiss.

Das ist das Wesentliche hinter dem gesamten Investitionsprozess. Wenn die Aufträge weiterhin fließen, dann werden diese niedrigen Bruttogewinne zu großen Gewinnen. Eine Preisvergleichung von etwa 20-fach ist also nicht übermäßig. Wenn die Hyperscalers – ein paar große Kunden im Bereich der KI-Technologie – weiterhin Kunden haben…Ähnlich wie CoreWeave, xAI, Google und OpenAI.Man treibt die Bremsen – dann wird der „Backlog“ konzentriert und auslösbar. Dann wird er auf den Markt gestapelt. Wenn das passiert, bleibt nur noch ein geringer Bruttogewinn und eine zyklische Hochphase übrig. Die Aktie verliert damit ihre Wachstumschancen und kehrt zu dem Hardwaregeschäft zurück, vor dem sie den ganzen Jahr über geflohen ist.

Der Teil, der die Leute überrascht

Das ist die Zahl, die die meisten Spekulationen überspricht. Selbst nach dem Verdreifachen erwartet Dell eine Gewinnrendite, die etwa 20 Mal höher ist als die, die sie für dieses Jahr voraussagt. Vor einem Jahrzehnt war das noch anders.Niedrige Teenager-MultiplikatorenDas bedeutet, dass die Rally im Jahr 2026 nicht eher eine Art „Mehrfachausweitung“ ist – der Markt hat die Grundlagen der Aktie nicht toleriert; die Grundlagen haben den Preis bestimmt. Die Erträge wuchsen, aber die Bewertung blieb gleich.

Das ist der ehrliche Grund dafür, warum diese Entscheidung bisher nachhaltig ist. Genau deshalb geht es bei der Frage um die Margen – nicht um den Anstieg des Umsatzes. Die vielen Vorteile bleiben nur bestehen, wenn die Gewinne gleichbleiben. Und die Gewinne bleiben nur bestehen, wenn die Wachstumsraten im Bereich der AI-Orders jeden Quartal weiterhin dazu führen, dass mehr Nettoumsatz erzielt wird.

Hören Sie also auf, den Preis zu beobachten – und konzentrieren Sie sich auf eine einzige Kennzahl: die Bruttomarge in Dollar pro Quartal. Solange diese Kennzahl weiterhin steigt, bleibt der Anstieg des Wertes bestehen. Sobald das Wachstum der Aufträge nachlässt und die Bruttomarge wieder auf etwa zwanzig Prozent sinkt, wird sich die Situation wieder wie früher ergeben – als ein Unternehmen mit einer Hardwareproduktion, das etwa zwanzigmal so groß war wie heute. In den aktuellen Daten gibt es keine Anzeichen dafür, dass dieser Tag kommt. Alles deutet darauf hin, dass dieser Tag noch weit entfernt ist.