Dell: Echte Anforderungen an künstliche Intelligenz – doch die Komplexität übertrifft die Gewinnspanne.

Dell Technologies erreichte diese Woche einen Kurs von 538 Dollar – ein neuer Höchststand. In diesem Jahr hat der Aktienkurs bereits mehr als dreifach zugenommen. Der Anlass dafür war das Bericht über das zweite Geschäftsjahr am 1. September: Einnahmen von 47 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 58% gegenüber dem Vorjahr. Die bereinigten Gewinne betrugen 7,04 Dollar pro Aktie – mehr als das Dreifache des Vorjahreswerts.Die Einnahmen betrugen 46,97 Milliarden Dollar – gegenüber den von der Branche geschätzten 44,50 Milliarden Dollar.Für jemanden, der den Aktienkurs von außen betrachtet, ist die erste Frage: Ist das wirklich eine echte Geschäftsgeschichte oder nur ein Handelsgeschäft? Die Belege zeigen, dass die Nachfrage real ist – doch jetzt bestimmt eine andere, weniger günstige Situation, wie viel der Aktie wert ist.

Die Orderbuchdaten des KI-Servers sind der Grund dafür, dass die Steigerung mehr ist als nur Spekulation.Dell hat Rekordsummen von 60,9 Milliarden Dollar für AI-Serverbestellungen erhalten.im Quartal undEs endete mit einem AI-Bestand von 95 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 43,7 Milliarden Dollar.Vom Vorquartal an. VerwaltungDie gesamtrückbringenden Umsatzziele wurden um 25 Milliarden Dollar auf eine Mittelwerte von 192 Milliarden Dollar erhöht.Und auf 25,50 Dollar pro Gewinnrendite nach Anpassung – und jetzt erwartet man…Die Einnahmen von AI-Servern werden 74 Milliarden US-Dollar erreichen.Für das Jahr beträgt die Menge fast das Dreifache des Gesamtumsatzes des letzten Jahres. Eine solche Menge an Aufträgen bedeutet, dass die nächsten Quartale bereits weitgehend ausgebucht sind. Es handelt sich dabei um eine Nachfrage, die durch Verträge gesichert ist – nicht um eine bloße Versprechung.

Der Bereich, den der Schlagzeile fehlt.

Das Problem ist, was Dell verkauft, um diesen Bestand aufzubauen. Die von KI optimierten Server sind im Grunde genommen integrierte Geräte mit Nvidia-Chips, Kühlung und Unterstützung – leistungsstark, sehr gefragt und mit niedrigem Margen. Bis Ende Juni…Die durch KI optimierten Serверe machten 37% des gesamten Unternehmensumsatzes aus.UndDer Bruttomarge von Dell ist um 26% gesunken.Da erst Anfang 2025 die Einnahmen aus den AI-Servern berichtet wurden,Etwa 18,1%Dell warnt davor, dass die KI-Servern die Gesamtnutzenrate senken können – schließlich überwältigt das Mischverhältnis von Hardware mit niedrigen Margen die Server, Speicher- und Dienstleistungen mit höheren Margen, die Software sowie Wartungsleistungen beinhalten.

Im dritten Quartal zeigte sich diese Spannung in den Segmentzahlen.Die Umsätze von Infrastructure Solutions Group stiegen um 89% auf 31,8 Milliarden Dollar.undDie Betriebserträge stiegen um 225% auf 4,8 Milliarden Dollar.Die Betriebsmarge des Unternehmens wird auf 15% gesteigert. Das sieht zwar solid aus – bis man erkennt, dass ein großer Teil dieser Steigerung auf die Nutzung von KI-Technologien zurückzuführen ist, die im Grunde weniger profitabel sind als traditionelle Geschäftsmodelle. Die Wachstumsraten sind tatsächlich vorhanden – doch teilweise werden diese Wachstumsraten durch eine schlechtere Einzelwertbilanz erreicht.

Was der Markt bereits dafür bezahlt.

Das bringt die Bewertung ins Rampenlicht. Bei etwa 534 US-Dollar und einem Marktwert von fast 347 Milliarden Dollar wird Dell mit etwa 23-fach dem EBITDA verhandelt – das ist deutlich mehr als bei Hewlett Packard Enterprise, der nächstgelegenen großen Unternehmensbeispiel, wo es etwa 14-fach ist. Der Markt hat Dell von einem etablierten Anbieter für PCs und Server zu einen Wachstumsaktie gemacht – und das aufgrund des Auftragsbestands. Das ist nachvollziehbar. Was noch nicht bewiesen ist, ist jedoch, ob dieser Auftragsbestand tatsächlich zu Gewinnsteigerungen führt – oder nur zu mehr Umsatz mit niedrigem Margenaufwand.

Die Hebel, mit denen die verschiedenen fairs erreicht werden können, existieren wirklich.Die Verkäufe von traditionellen Servern stiegen um 23% im Vergleich zum Vorjahr.undSpeicherkapazität: +12%Und beide sind Produktlinien mit hohen Margen – dazu gehören auch Software- und Dienstleistungen.Die Betriebskosten sanken auf 8,5 Prozent des Umsatzes – das ist der niedrigste Wert in der Geschichte der Gesellschaft.Die Fixkostenbasis nimmt also zu. Wenn die von der KI gesteuerte Mischung die Lagerhaltung und Dienstleistungen zusammen mit dem Hardwareangebot verbessert, kann der Bruttogewinn erhalten bleiben – oder sogar steigen, da die Umsätze sich verdreifachen. Das ist die optimistische Vorstellung – und sie ist logisch.

Die Beweisführung, die es entscheiden würde

Es handelt sich dabei um eine Theorie – keine feststehende Erkenntnis. Dell berichtet über die Finanzzahlen des dritten Quartals Anfang Dezember. Die Frage bezüglich der Marge wird sicherlich weiterhin geklärt werden, da die Einnahmen aus der AI-Branche auf das Ziel von 74 Milliarden Dollar zukommen. Zwei Faktoren zeigen an, ob der Markt zu viel gezahlt hat: Erstens, ob die Bruttomarge weiterhin stabil bleibt, während die niedrigen Margen weiterhin ansteigen. Die Analyse von Fortune, die einen Rückgang von 26 Prozent angibt, ist ein starkes Indiz für Schwierigkeiten mit dem Aktienkurs. Zweitens: Ob die Kosten für Speicher weiter steigen. Dell überträgt die steigenden Kosten der Komponenten auf die Kunden. Ein Rückgang der Speicherpreise könnte die Jahresvergleiche ändern – gerade in dem Moment, in dem die aktuellen Wachstumszahlen nicht mehr verlässlich sind.

Die ehrliche Einschätzung ist, dass Dell ein gutes Unternehmen ist – dessen Aktienkurs die Beweise für den Gewinnaufnahmeerfolg übertrifft. Die Nachfrage ist real, das Überbestand an Bestellungen ist real, und die Prognosen stimmen. Doch bei dieser Bewertung zahlt der Markt für den Marge- und Cash-Ertrag, den eine klassische Hardware-Unternehmensstruktur bisher nicht erzielt hat. Das macht diese Situation zu einer Situation, auf die man achten sollte – wenn es einen Zeitpunkt gibt, an dem die operativen Bedingungen verbessert werden – oder wenn es zu einem Rückgang kommt, der den Preis neu setzt. Es handelt sich dabei nicht um einen guten Kaufzeitpunkt, an dem man nach neuen Höchstständen suchen könnte.