Dell’s Gewinnhürden haben sich geändert.

Dell gibt die Ergebnisse des zweiten Quartals des FY2027 nach dem Börsenschluss morgen, am 1. September, bekannt.

Vor drei Monaten war die größte Sorge auf dem Markt, dass die Nachfrage nach AI-Servern nachlassen würde und Dell sich als ein Unternehmen für alte Hardware entpuppt hätte – ein Unternehmen, das in den Windeln der AI-Entwicklung geraten wäre. Diese Sorge verschwand im Mai, als Dell berichtete…43,8 Milliarden US-Dollar in den Umsatzeinnahmen im ersten Quartal– 8 Milliarden US-Dollar über den Erwartungen – und die Jahresprognose wurde auf 167 Milliarden US-Dollar erhöht. Der Aktiewert stieg.Mehr als 30 Prozent in den folgenden Tagen.

Seitdem sind die Aktienkurse auf 463 US-Dollar gestiegen – das ist etwa ein Anstieg von 270 Prozent in diesem Jahr. Der Marktwert beträgt etwa 301 Milliarden US-Dollar. Die übereinstimmenden Prognosen bezüglich der Umsätze im zweiten Quartal sind…Etwa 44,5 Milliarden DollarEPS-Erwartungen:Rund 4,91 US-Dollar pro Aktie.

Der Hürde ist nun genommen worden. Die alte Frage – „Ist Dell eine KI-Firma?“ – ist geklärt. Die neue Frage ist, ob Dell es schafft, einen Umsatz von über 44 Milliarden Dollar pro Quartal zu erzielen – da die KI-Serверe einen größeren Anteil am Umsatz ausmachen und die Margen verringern.

Die Tabelle/Scoreboard

Q1 setzte eine sehr hohe Anspruchshöhe. Die Umsatzeinnahmen erreichen einen neuen Höchstwert.43,8 Milliarden gegenüber einem konsensgemäßen Wert von 35,7 Milliarden.Der Non-GAAP-EPS betrug 4,86 Dollar – gegenüber den erwarteten 2,96 Dollar. Es war ein Quartal, in dem Dell Wall Street in fast allen Bereichen überraschte.

Die Übereinkunft für das zweite Quartal lautet: 44,5 Milliarden Dollar Umsatz, etwa 4,91 Dollar pro Aktie. Es wird erwartet, dass Dell das Niveau des ersten Quartals oder sogar etwas übertreffen wird. Das ist keine geringe Anforderung. Der Umsatz aus der Infrastrukturbranche, der im letzten Jahr um 88 Prozent zugenommen hat, soll weiterhin auf dem gleichen hohen Niveau bleiben.

Optionhändler erwarten, dass die Aktien bis zum Ende der Woche etwa 10 Prozent in einer oder der anderen Richtung schwanken werden. Das bedeutet, dass der erwartete Bereich zwischen 415 und 510 Dollar liegt – wobei die obere Grenze fast dem historischen Höchstwert von 514 Dollar nahekommt.

Wichtiger noch: Der Markt bewertet nicht mehr Überraschungen – sondern die Kontinuität auf Rekordniveau.

Was war der Antrieb für Q1 – und was kostete das?

Die Zahlen im ersten Quartal waren außergewöhnlich. Die mit KI optimierten Server haben…16,1 Milliarden Dollar Umsatz – ein Anstieg von 757 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Dell erhielt im Quartal 24,4 Milliarden Dollar an Aufträge im Bereich Künstliche Intelligenz. Zudem hatte Dell einen Bestand von 51,3 Milliarden Dollar an Aufträgen im Bereich Künstliche Intelligenz. Die Geschäftsleitung teilte den Investoren mit, dass die Kunden „fast alle Server kauften, die Dell herstellen kann“.

Aber das Bild der Marge zeigt die zweite Hälfte der Geschichte. Die Nettomarge fiel von 21 Prozent im Vorjahr auf 18 Prozent im ersten Quartal. Das Infrastructure Solutions Group operierte mit einer Betriebsmarge von etwa 10,5 Prozent.

Der Grund ist mechanisch: AI-Servern liegen niedrigere Margen vor als traditionellen Servern und Speichern. Da die Einnahmen aus der AI-Technologie von 9,3 Milliarden Dollar im gesamten Jahr 2025 auf 60 Milliarden Dollar im Jahr 2027 ansteigt, führt dieser Wandel dazu, dass die Gesamtmargen sinken. Dell wächst seine Umsätze schneller als sein Gewinn.

Das Wachstum von EPS kommt von der Größe – also von der Möglichkeit, die Fixkosten über eine viel größere Umsatzbasis zu tragen – und nicht von einer Erhöhung des Margins. Das ist kein Misserfolg; es ist vielmehr die Entwicklungsphase der KI-Kommerzialisierungskette. Kapital und Aufträge sammeln sich zuerst an, der Umsatz folgt später, und die Verbesserung des Margins kommt erst danach. Die Frage ist nur: Wird diese Verbesserung tatsächlich erreicht werden?

Das Problem ist die Speicherkapazität – nicht die Nachfrage.

Die Managementführung wurde in der ersten Quartalperiode deutlich: Die Nachfrage übersteigt das Angebot. Der Einschränkende Faktor sind die Komponenten – insbesondere DRAM und NAND-Memory – sowie in geringerem Maße die CPU-Komponenten. Dell ist nicht an der Anzahl der Kunden gebunden, die seine Server benötigen. Sie ist vielmehr durch die Anzahl der Server begrenzt, die sie herstellen kann.

Das ist für Q2 aus zwei Gründen wichtig.

Zunächst bedeutet das, dass ein Mangel an Einnahmen nicht unbedingt auf eine Schwäche der Nachfrage hindeuten muss. Wenn Dell einfach nicht genügend Speicher beschaffen kann, um den Überbestand zu decken, dann liegt der Mangel auf der Angebotsseite – nicht auf der Nachfrageseite. Die Folgen für die Investitionen sind also ganz unterschiedlich.

Zweitens bedeutet das, dass die Speicherlieferanten – Samsung, SK Hynix, Micron – die eigentlichen „Schlüsselpersonen“ für Dells Wachstum sind. Das Umsatzziel von Dell wird von der Produktionsplanung anderer Unternehmen bestimmt. Das ist also eine Art „Engpass“-Problem: Die Beschränkungen liegen nun bei den Speichern, und der Wert ändert sich entsprechend.

Die Bewertung geht bereits von Perfektion aus.

Hier wird die Differenz zwischen den Erwartungen zu einem Risiko.

Dell’s Forward P/E-Ratio liegt bei etwa 71 bei der aktuellen Preisstruktur. Das ist ein Maßstab, der auf der Annahme basiert, dass die vorhergesehenen Umsatzeinnahmen von 167 Milliarden Dollar realistisch sind, dass die Gewinne stabil bleiben und dass die 51,3 Milliarden Dollar hohe Bestandshöhe rechtzeitig abgewickelt wird. Die TTM-P/E-Ratio beträgt etwa 36 – das ist zwar nicht so extrem, aber immer noch viel höher als das, was eine Hardware-Infrastrukturbetriebsgesellschaft vor zwei Jahren hatte.

Der PEG-Wert von etwa 0,37 scheint billig zu sein. Doch der PEG-Wert verliert seine Stabilität, wenn das Umsatzwachstum in einem bestimmten Quartal schneller ist als in den anderen Quartalen – und nicht weiterhin konstant bleibt. Das Umsatzniveau im ersten Quartal von 43,8 Milliarden Dollar ist also kein stabilem Zustand – es handelt sich dabei um das erste Quartal, in dem die Einnahmen aus AI-Servern über 16 Milliarden Dollar betrugen.

Eine Marktkapitalisierung von 301 Milliarden Dollar für ein Unternehmen, das Einnahmen erzielt hat…113,5 Milliarden Dollar Umsatz im gesamten Jahr letzten JahresEs handelt sich dabei um eine Aussage bezüglich des Glaubens an die nächsten zwei Quartale der Ausführung. Der Glaube ist gerechtfertigt, wenn die Nachfrage anhält und die Angebotsmenge abnimmt. Es ist jedoch teuer, wenn einer von beiden nicht stimmt.

Was morgen zu beachten ist

Vier Faktoren bestimmen die Interpretation dieses Ertragsberichts:

Q2-Einnahmen im Vergleich zu den 44,5 Milliarden Dollar.Ein Ergebnis, das dem oder über dem Q1-Niveau liegt, würde bestätigen, dass der AI-Revenue-Motor seinen aktuellen Tempo beibehalten kann. Ein Ergebnis, das deutlich unter diesem Niveau liegt, würde sofort die Frage nach dem Mangel an Angebot gegenüber Nachfrage aufwerfen.

2. Trajekt der Bruttomarge.Wenn der Margin wieder stabilisiert oder sogar verbessert ist – im Vergleich zum 18-prozentigen Wert im ersten Quartal – deutet das darauf hin, dass Dell den Umbau des AI-Mixs erfolgreich bewältigt hat, ohne dass es zu einer kontinuierlichen Abnahme kommt. Wenn der Margin jedoch weiter abgenommen hat, braucht es noch mehr Zeit, um die Situation wieder in Ordnung zu bringen.

3. Kommentare zum Lieferkettenprozess.Jeder Hinweis darauf, dass die Speicherbeschränkungen nachlassen oder noch stärker werden, verändert die Einnahmenaussichten für das dritte Quartal und den zweiten Teil des Haushaltsjahres. Wenn die Managementleute den Druck auf die Verfügbarkeit der Lieferungen erhöhen, hat das backlog eine klarere Umsetzungsroute.

4. Jahresübersicht.Die 167 Milliarden Dollar-Grenze wurde vor drei Monaten festgelegt – nach einem Rekordquartal. Wenn die Verwaltung diese Grenze erneut erhöht, wird der Bedarf an der Lieferkette höher werden und die Argumente für die Entwicklung der KI-Infrastruktur werden stärker. Wenn die Prognosen unverändert bleiben, wird der Markt nach Gründen suchen, um an der gesamten Situation zu zweifeln.

Na und?

Dell hat seinen Platz in der Geschichte der KI-Infrastruktur erworben. Die Lagerbestände, der Bestellfluss sowie die Einnahmen aus den KI-Servern sind real. Mehr als 5.000 Unternehmenskunden nutzen Dells Servers. Das ist kein Pilotprojekt – es handelt sich um eine produktive Phase.

Aber der Aktienkurs hat denjenigen, die ihn vor einem Jahr für 110 Dollar gekauft haben, eine schwierige Aufgabe abgenommen. Der restliche Ertrag hängt nun von einer perfekten Umsetzung ab – also von dem, was die höchsten Erwartungen in der modernen Geschichte von Dell erfüllen können.

Der narrative Break könnte in einer Richtung eintreten, wenn die Speicherkapazität weiter abnimmt und Dell an der Lieferseite Probleme hat. Oder auch in der anderen Richtung, wenn die Führung für das gesamte Jahr wieder höhere Ziele vorgibt – und zwar in einem zweiten Quartal hintereinander. Zwischen diesen beiden Signalen bleibt es also abzuwarten, ob das Ziel von 60 Milliarden Dollar Umsatz mit den KI-Servern realistisch ist oder nicht.

Wir werden es morgen Abend erfahren. Die reguläre Sitzung am nächsten Tag wird uns zeigen, ob der Markt weiterhin an die Kontinuität glaubt.