Dells AI-Win-Win ist tatsächlich real – die Kosten für diese Technologie sind bereits beglichen worden.

Der Aktienkurs ist neuer Höchststand. Der CEO hat Jeff Bezos überholt und ist somit die zweitreichste Person der Welt geworden.Sein Vermögen übersteigt 260 Milliarden Dollar.Aufgrund seiner Beteiligung an der Dell-Gruppe – auf den ersten Blick scheint dies die reinste „AI-Ära-Success-Story“ zu sein: Ein PC-Hersteller mit einem Alter von ein Viertel Jahrhundert wird wieder in eine Firma umgewandelt, die die Chips von Nvidia für die Unternehmen einsetzt, die die Zukunft der KI vorantreiben.

Aber die Reihung der Unternehmen nach ihrem Wohlstand ist nur eine Art „Headline“. Was wirklich wichtig ist, ist die Art und Weise, wie Dell mit seinem AI-Servergeschäft umgeht – ob dieses Geschäft weiterhin auf einem Niveau wächst, das kaum andere Hardwareunternehmen erreichen können. Ob diese Hoffnung realistisch ist, ist nicht eine Frage bezüglich von Michaels Dell’s Ranking. Es handelt sich dabei um eine Frage bezüglich der Margen.

Die Transformation, in Zahlen

Dells zweites Geschäftsquartal wurde im September berichtet. Es war ein Quartal, in dem die Einnahmen eines Unternehmens neu gestaltet wurden. Die Einnahmen erreichten eine bestimmte Höhe.47 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 58 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Fast alle Wachstumserscheinungen gehen auf einen einzigen Ort zurück: Infrastructure Solutions Group – das Unternehmen für Server- und Speicherlösungen.31,8 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 89%..

Die Größe der AI-Entwicklung ist die eigentliche „Geschichte“ hinter dem Ganzen. Dell erhielt im selben Quartal 60,9 Milliarden Dollar an neuen AI-Serveraufträgen – und ging dabei mit Rekordzahlen nach Hause.95 Milliarden an offenstehenden AufträgenDieser Überhang ist das Äquivalent zu einem sichtbaren Produktionsprozess in der Branche – die Nachfrage ist bereits bestimmt, und es bleibt nur noch zu produzieren und zu liefern. Die Unternehmensleitung reagierte, indem sie wieder die Jahresziele erhöhte – jetzt sind es etwa…192 Milliarden Dollar Umsatz und 74 Milliarden Dollar Umsatz aus AI-ServernDie letztere erholte sich im Jahr um 200%.

Das ist die Anforderungsseite – und sie ist wirklich stark. Die führenden Indikatoren – Aufträge, Lagerbestände, steigende Kosten – deuten alle in dieselbe Richtung. Das ist der Teil der Situation, der es wert ist, ernst genommen zu werden.

Skala – nicht Rand

Hier ändert sich das Bild. Diese exponentielle Wachstumsrate trifft auf ein Unternehmen, das ein Unternehmen mit sehr niedrigem Gewinnmarge ist.

Der Non-GAAP-Gewinnmarge des Unternehmens – also der Gewinn, der nach den Kosten der Server selbst übrig bleibt – beträgt nur etwa 21%. Insbesondere die AI-Server sind noch weiter entlastet.Die Bruttomarginen betrugen etwa 18%.gegenüberMehr Margen bei den traditionellen UnternehmensproduktenDort hat Dell historisch Geld verdient.

Das ist der Wertteil dieses Kreislaufs. Dell tauscht den Prozentsatz des Bruttogewinns gegen den Umsatzbetrag – es kauft und versendet enorme Summen an KI-Infrastruktur zu niedrigen Margen. Die Chips werden im Voraus bezahlt, die Geräte werden hergestellt, und Dell erhält einen kleinen Anteil des Gewinns daran. Das Ergebnis: Der Gewinn steigt enorm an – der Non-GAAP-EPS liegt bei 7,04 Dollar, ein Anstieg von 203%. Doch dieser Anstieg erfolgt auf einer Umsatztabelle, die fast verdoppelt wurde – nicht aufgrund einer Erhöhung der Margen.

Die Unterscheidung ist wichtig. Ein Unternehmen mit einem Bruttomarge von 60 Prozent kann den Umsatz um 30 Prozent steigern – und ist dennoch wertvoller. Dell steigert seinen Umsatz um 58 Prozent, während sie etwa ein Fünftel des Umsatzes behält. Doch dieses Fünftel wird durch die Produktion von KI-Technik mit niedrigerer Marge belastet. Das Volumen des Umsatzes kann einen großen Einfluss haben. Doch der Wert, den der Markt festlegt, muss durch das, was übrig bleibt nach Abzug der Kosten für Nvidia, erkauft werden.

Was der Preis bereits bedeutet

Das ist die entscheidende Frage für alle, die entscheiden müssen, wie viel Dell heute wert ist. Die Aktienkurse sind gestiegen.Rund 330% dieses JahrUnd Handel treibt.24 Mal zusätzliche EinnahmenEs handelt sich dabei um eine hohe Bewertung für ein Unternehmen, dessen Kerngeschäft aus dem Herstellen von High-Volume-Produkten besteht – nicht aus der Entwicklung von Software. Dieser Index wird dieses Monat auch in den S&P 100 aufgenommen. Eine solche Änderung im Index führt normalerweise zu einer Welle passiver Kaufaktionen.

Bei 24-fach höheren Erträgen als in den vorherigen Quartalen zahlt der Markt nicht für die Leistung, die Dell gerade gemeldet hat. Der Markt zahlt vielmehr dafür, dass die Ausgaben für die AI-Infrastruktur – also der Investitionszyklus, der Nvidia und somit auch Dell unterstützt – noch mehrere Jahre lang auf hohem Niveau weitergehen wird, ohne dass die Margen schrumpfen. Das ist eine Wette auf die Entwicklung des Kapitalzyklus – nicht auf die Zahlen eines einzelnen Quartals. Deshalb verdient das Risiko genauso viel Aufmerksamkeit wie das Wachstum.

Die Art und Weise, wie die Geschichte endet

Die Käufer, die die Rechnungen bezahlen, sind zusammengefasst. Die 95 Milliarden Dollar umfassende Last ist von einer kleinen Anzahl von Hyperscalecustomers dominiert – also von den Giganten im Bereich Data-Center, deren Aufträge Dell versucht zu erfüllen. Wenn eine Handvoll Käufer so viel Einfluss haben, dann kann ein Rückgang der Geschäftstätigkeit oder eine Entscheidung, eigene Produkte herzustellen, das gesamte Unternehmen beeinflussen.

Die andere Beschränkung liegt weiter unten im Prozess. Dell produziert die Chips nicht selbst – er sorgt nur für deren Montage. Die Geschwindigkeit, mit der Dell diese Warenlager in Umsatz umwandeln kann, hängt von der Anzahl der GPUs ab, die Nvidia verkauft. Das Warenlager ist eine Art „Anforderung“ – keine Garantie bezüglich der Zeit oder der Margen. Wenn die Versorgung mit GPUs schwächer wird, steigt das Warenlager für alle gleichzeitig an – und der „Knappheitsvorteil“, der bisher die Margen stabilisiert hat, kann dann wieder abnehmen.

Das ist keine Hypothese. Ende Juli…Die Aktien von Dell sind an einem Tag um mehr als 11% gefallen.Die Analysten konzentrierten sich auf genau dieses Risiko – die Konzentration der Kunden und der Druck, den die AI-Server auf die Margen ausüben. Das Aktienkurs stieg in diesem starken Quartal wieder, aber die „Fehlerlinie“ blieb unverändert. Es handelt sich dabei um dieselbe Linie wie immer.

Und der Schlagzeile selbst trägt eine Signalfunktion in sich. Wenn die Berühmtheitsbewertung eines CEOs dazu dient, als Synonym für den Aktienkurs zu dienen, dann entsteht eine positive Stimmung – eine extreme Stimmung, die durch die Daten gerechtfertigt werden muss, nicht durch die Stimmung selbst.

Das ist der Hinweis – nicht das Ziel.

Wenn man die Rekordhochs sowie die Liste der Milliardäre weglässt, dann ist Dell ein ehrliches und verständliches Problem. Die Nachfrage ist real und bereits vorhanden – das sehen wir an den Bestellungen und dem Überbestand. Die Frage ist jedoch: Was wird nach den Kosten der Chips herauskommen, und welches Verhältnis dieses Ergebnis zu den Kosten haben soll.

Der Margegehalt ist die Variable, die das entscheidet. Überprüfen Sie, ob der Bruttomargegehalt konstant bleibt, während die AI-Server einen größeren Anteil an den Einnahmen einnehmen. Außerdem sollten Sie prüfen, ob Nvidias Lieferketten dazu beitragen, dass der Lagerbestand abgebaut wird – und nicht stagniert. Wenn der Margegehalt konstant bleibt, während der Lagerbestand abgebaut wird, dann werden die Gewinne so hoch sein, dass sie bereits eine hohe Preisvorstellung erfordern. Falls nicht, muss noch mehr investiert werden, als der Aktienkurs verlangt.

Der Rekordhochstand ist das, was die Marktteilnehmer für wahr halten. Der „Margin“ ist der Punkt, an dem diese Annahme getestet wird.