Der Aufschwung der KI von Dell ist real. Auch die Marktmarge ist reduziert.

Dell Technologies berichtet über seinen zweiten Geschäftsquartal nach dem Ende des Dienstags. Das Quartal, das er im Mai meldete, war das größte in der Geschichte des Unternehmens.43,8 Milliarden Dollar Umsatz – ein Anstieg von 88 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Mit 16,1 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 757 % – kommt das Geld von den KI-Servern.

Der Aktienkurs ist noch weiter gefallen als das Unternehmen selbst:Über das letzte Jahr um mehr als 240% gestiegen.undDer Handel erreicht Rekordhöhen bei etwa 465 Dollar, während die Aktie auf den Druckprozess zusteuert..

Der Markt hat bereits über die KI abgestimmt. Die Frage von Dienstag ist, ob die Abstimmung auch nach dem Kontakt mit den Unterschieden in den Stimmenzählungen überlebt.

Beginnen Sie mit dem, was wirklich existiert – denn die Heizungen sind nicht etwas, worüber man zweifeln sollte. Dell hat gebucht.24,4 Milliarden Dollar an neuen Aufträgen für KI-SerверeIn jenem einzigen Quartal endete es mit einem Verlust von 51,3 Milliarden Dollar – also bereits verbrauchten Produktivität. Die Managementleute sagen, dass die Potenziale für die nächsten fünf Quartale „mehrfach“ so groß sind wie das. Laut Dell’s eigenen Prognosen wird der Markt für AI-Server dieses Jahr 60 Milliarden Dollar wert sein – ein Anstieg um 144%. Was auch immer sonst nicht stimmt, die Nachfrage ist nicht die Schwäche.

Die Schwäche liegt darin, was ein Dollar dieser Nachfrage kostet.

Der Bruttomarge beträgt die Gewinnsumme, die von jedem Dollar Umsatz übrig bleibt, nachdem die Materialkosten gezahlt wurden.Auf 17,8% im ersten Quartal – im Vergleich zu 21,1% im Vorjahr.Das am schnellsten wachsende Produkt, das Dell verkauft, ist auch das Dünnste von allen.AI-Server werden heute etwa 37 Prozent der Umsätze ausmachen.Und seit Anfang 2025 hat Dell vorhergesagt, dass die Kombinierten Margen sinken würden. Die Kombinierten Bruttomargen sind seitdem, als das Unternehmen erstmals die Einnahmen aus AI-Servern meldete, um etwa 26 Prozent gesunken.

Führen Sie die Berechnungen durch – schließlich ist das die Zahl, auf die es ankommt. Die Umsätze stiegen im Quartal um 88%. Der Bruttogewinn hingegen stieg nur um 59%. Das zusätzliche Geld, das durch den Verkauf von AI-Servern entstand, entspricht weniger als 18 Cent am Bruttogewinn – gegenüber mehr als 21 Cent, wie es früher der Durchschnitt war. Und noch mehr kommt von den PC- und Softwareprodukten, die dieses Unternehmen ersetzt.

Diese Kompression ist das Mechanismus – und seine Form ist bekannt. Dell liefert Racks mit Nvidia-Technologie an große Kunden wie xAI und CoreWeave. Nvidia erhält den größten Teil des Gewinns in diesem Bereich, während die Kunden die Preise bestimmen. Dell verarbeitet anschließend die knappen Teile der anderen Unternehmen, um so Rechnungserlöse zu erzielen – dabei erhält sie weniger pro Maschine.

Der Streit darüber, ob das ein Problem ist, geht weiterhin weiter. Aswath Damodaran von der NYU bezeichnet den niedrigeren Margin als „schlechtere Einheitenwirtschaftlichkeit“ und als „veränderndes Geschäftsmodell“. James Fish von Piper Sandler widerspricht dem, indem er sagt, dass das Problem nur dann auftritt, wenn das Wachstum aufhört, Bruttogewinne zu erzielen – und im Moment gibt es immer noch solche Gewinne. Beide Aussagen sind gleichzeitig wahr. Der Tag Dienstag wird also der Tag sein, an dem sie sich überschneiden.

Der „Bull-Argument“ ist, dass die Maschine weiterhin funktioniert. Dells Q2-Projektionen deuten auf einen Umsatz von 44,5 Milliarden Dollar sowie einen EPS von 4,80 Dollar pro Jahr hin – ein Anstieg von mehr als 100 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Gesamtumsatz für das ganze Jahr wird auf 167 Milliarden Dollar geschätzt. Der Gewinnmarge ist jedoch geringer; doch die Menge der Produktion kompensiert das Problem. Das ist also das gesamte „Bull-Argument“ – und es ist kohärent.

Das Unangenehme ist, dass der Markt bereits an diese Annahme glaubt. Bei etwa 465 Dollar beträgt das Kursniveau etwa 25 Mal die zukünftigen Erträge. Das durchschnittliche Ziel der Analysten liegt bei knapp 500 Dollar – also um etwa 10 Prozent höher. Keiner der 34 Analysten, die Dell beobachten, gibt eine Verkaufsbewertung ab. Die positiven Aspekte dieser Situation sind bereits ausgeschöpft.

Das Vorbild für dieses Risiko liegt genau ein Jahr zurück. Am 28. August 2025 war das der Fall bei Dell.Die Gewinn pro Aktie wurde gesteigert, die Umsatzquote stieg um 19%.Und der Aktienkurs fiel im langfristigen Handel noch um mehr als 5%. Denn die Geschäftsberichte für das dritte Quartal waren nicht besonders gut. Der Boom im Bereich KI war damals auch wirklich vorhanden. Die Marktteilnehmer verlangten mehr, als die Zahlen anboten.

Der Preis für das Tuesday’s Bar ist höher angesetzt. Wall Street schätzt den Preis auf etwa 4,92 Dollar pro Aktie – das ist etwas mehr als Dell selbst angenommenen Mittelpunkt von 4,80 Dollar. Dabei beträgt der Umsatz 44,5 Milliarden Dollar. J.P. Morgan erwartet…Die Managementebene will die Jahresumsatzprognose für das gesamte Jahr verbessern..

Die Situation ist also einfach: Entweder man schlägt zu oder erhöht die Preise – oder es bleibt nichts mehr übrig, worüber man beeindruckt sein könnte.

Was tatsächlich die Investitionsentscheidung beeinflussen würde, ist nicht, ob Dell einen über dem allgemeinen Konsens liegenden Wert erreicht. Es sind drei Faktoren, die zusammenwirken: Der Bruttogewinn wächst schneller als das im Berechnungen angegebene Marge erfordert; die Aufträge bleiben höher als die Lieferungen, sodass der 51 Milliarden Dollar große Lagerbestand zunimmt und nicht abnimmt; außerdem halten die Margen in den verschiedenen Segmenten konstant, anstatt weiter zu sinken. Alles drei zusammen zeigt eine dauerhafte Verbesserung der Situation. Wenn ein dieser Faktoren nachlässt, führt das dazu, dass eine Multiplikation von 25 mal mit einer Marge von 18 Cent zu einer unangenehmen Situation wird.

Die Entwicklung der KI-Technologie ist tatsächlich im Gange – und Dell befindet sich dabei an der Spitze. Doch derselbe Bericht, der das Wachstum belegt, zeigt auch, dass das Wachstum Dell weniger Einnahmen pro Dollar einbringt als das Unternehmen, das durch die KI-Technologie ersetzt wird. Der Aktienkurs deutet bereits darauf hin, dass die „gute“ Variante gewinnt. Am Dienstag wird erklärt, welche Seite dieser Ausgleichsentscheidung gewinnt. Zu diesem Preis ist nur noch eine Frage wichtig: Welche Variante wird erfolgreich sein.