Dells 41-Million-Dollar-Sale durch Insider ist nur ein Geräusch. Der 95-Billionen-Dollar-Lagerbestand ist das wirkliche Signal.

Dell’s Aktienkurs stieg am Donnerstag um mehr als 10 Prozent auf 559 Dollar. Der Grund für die Besorgnis ist, dass der größte Aktionär außerhalb des Unternehmens gerade seine Anteile verkauft hat.41 Millionen davon.Ein großer Private-Equity-Unternehmen verkauft seine Aktien still und leise ab – doch für die breite Öffentlichkeit sieht es so aus, als würde das „Smart Money“ vor dem Höhepunkt der Bewegungen verlassen. Der Markt hat jedoch eine andere Interpretation gewählt. Beides kann nicht richtig sein – und diese Erkenntnis zeigt mehr über die Art und Weise, wie man Insiderverkäufe interpretiert, als über Dell.

Die Zahl von 41 Millionen Dollar sorgt für Clickbait-Effekte. Hier ist der wahre Inhalt des Schlagzeugs: Silver Lake und Michael Dell haben Dell in Privatbesitz gebracht.Im Jahr 2013 wurden 24,4 Milliarden Dollar für die Übernahme von Unternehmen ausgegeben. Der Preis pro Aktie betrug 13,65 Dollar – das ist ein Plus von 37% gegenüber dem Durchschnitt der letzten 90 Tage.Bis 2020 besaß Silver Lake immer noch das Eigentum.Fast 29 Prozent der Gesellschaft – mehr als 100 Millionen Class B-Aktien.Die heutige Aktion umfasste etwa 80.000 Aktien verschiedener verbundener Fonds. Die Aktien wurden zu Preisen zwischen 515 und 537 US-Dollar verkauft.

Das ist keine Anzeige von Zweifeln seitens der Insider. Es handelt sich dabei um einen Private-Equity-Fonds, der seine Investitionen zurückzahlt – wie es ein Private-Equity-Fonds immer tut. Silver Lake hat diese Position bereits über Jahre hinweg abgebaut, indem sie Teile der Aktien verkauft hat, wodurch die Kursbewertung der Aktien um das Dreifache stieg. Die 41 Millionen Dollar sind nur eine kleine Zahl im Vergleich zu den zehn Millionen Aktien, die investiert wurden. Wenn ein Fonds aus dem Geschäft ausscheiden muss – unabhängig davon, wie gut das Unternehmen ist – dann enthält der Verkauf kaum Informationen über die Zukunft von Dell.Durchgeführt ohne einen 10b5-1-PlanDas ist genau das, was es wert ist, Insiderverkäufe aufzufallen.

Nun war es der Teil, der tatsächlich die Preise beeinflusste – denn Käufer und Verkäufer betrachteten unterschiedliche Fakten.

Dells zweites Geschäftsquartal, gemessen ab dem 1. September, war durch alle Maßstäbe betrachtet ein Erfolg. Die Umsatzziele wurden neuen Rekordwerten erreicht.47 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 58 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Der Nicht-GAAP-EPS betrug 7,04 Dollar, was einen Anstieg von 203 Prozent bedeutet.Der Engine ist die Infrastructure Solutions Group – das Unternehmen im Bereich der AI-Server. Der Umsatz dieses Unternehmens stieg um 89 Prozent auf 31,8 Milliarden Dollar. Die Betriebsmarge verdoppelte sich dabei auf etwa 15 Prozent. Was wirklich wichtig war, war die Anzahl der Aufträge: Dell erzielte dabei…60,9 Milliarden US-Dollar an AI-Serveraufträgen in einem einzigen QuartalUnd sie ging mit einem Verlauf von 95 Milliarden Dollar an der Kasse weg. Die Führung hat die Jahresziele stark angehoben.Die Umsatzverdienste liegen bei etwa 192 Milliarden Dollar gegenüber 167 Milliarden Dollar. Der Non-GAAP-EPS beträgt 25,50 Dollar gegenüber 17,90 Dollar.Und es wird gesagt, dass allein die KI-Server in diesem Fiskaljahr etwa 74 Milliarden Dollar einbringen werden – das ist etwa dreimal so viel wie im letzten Jahr. Deshalb haben Analysten von Bernstein, JPMorgan und Melius Ziele von bis zu 735 Dollar angesetzt.

Der Gegenargument verdient eine faire Prüfung – schließlich ist er real: Der Aktienkurs hat innerhalb von zwölf Monaten bereits sich dreifach erhöht. Ein großer Teil dieser Einnahmen stammt von dem Verkauf von Server-Racks mit Nvidia-Acceleratoren durch Dell. Es handelt sich dabei um einen Handel mit Produkten, bei denen die Marge sehr niedrig ist und die Kundenliste nur aus einer kleinen Gruppe von AI-Cloud-Anbietern besteht. Wenn Dell nur solche Server-Racks verkauft hätte, dann würde man eine der am stärksten volatilen und mit geringster Marge betriebenen Unternehmen im Technologiebereich kaufen – gegen einen Wert, der dreimal so hoch ist wie die Erwartungen.

Aber das ist nicht die ganze Wahrheit. Genau hier müssen die verschiedenen Schichten voneinander getrennt werden. Schauen Sie sich an, was neben den Produktkartons entstand: Die traditionellen Server und Netzwerke erhöhten sich um 122%, und der Speichersektor – Dell’s profitabelste Geschäftsfeld – wuchs ebenfalls.26 % auf 4,9 Milliarden DollarDer „Überfluss-knappheit-Test“ macht hier seine Arbeit. Die GPU-Server werden immer zahlreicher und kommerziell verfügbar – das Knappe ist jedoch der Speicher, die Netzwerke sowie die Infrastruktur, die mit ihnen verbunden ist. Jeder AI-Rack, den ein AI-Cloud-Builder verwendet, benötigt weiterhin den Speicher und die Verkabelung von Dell, damit er funktioniert. Und genau dort liegt der Gewinn. Melius betont besonders die Stärke des Speichers als den nachhaltigen Aspekt des Wachstums.

Die echte Sorge ist nicht die Verkäufe durch Insider, und es geht auch nicht um die Margen von gestern. Es geht vielmehr darum, ob diese 95 Milliarden Dollar an Aufträge in der heutigen Qualität umgesetzt werden können. Ein solcher Auftragsbestand ist nur eine erfasste Nachfrage – kein bereits erkanntes Gewinnpotenzial. Die Probleme, die Dell anführt, betreffen eher die Umsetzung der Aufträge – Power, Kühling, Substrate, Optiken – und nicht die Nachfrage selbst. Der wichtige Zeitpunkt ist nicht, wenn Silver Lake wieder 41 Millionen Dollar an Umsätzen generiert. Der wichtige Zeitpunkt ist vielmehr, wenn die Umwandlung von Aufträgen in erkennbare, hochwertige Umsätze gestoppt wird – denn dann wird die Bewertung des Geschäfts auf dem Markt schnell ändern.

Der Verkauf von Silver Lake ist kein Signal. Das Problem bei Dell ist, dass die Bestände noch nicht vollständig umgewandelt werden können – das ist das einzige wichtige Signal, das man beachten sollte.