Die Verteidigung hat ein Finanzproblem.

Der Drohnenangriff auf ein Wohnhaus in Kiew am 9. September war weder der erste noch der letzte solcher Angriffe in einem Krieg, der nun sein fünftes Jahr erreicht hat. Es ist jedoch eine weitere Erinnerung daran, wie die Strukturen den europäischen Regierungshaushalten beeinflussen – und die Unternehmen, die davon profitieren.

Was mit einem Gebäude an einem Abend passiert, ist für Investoren weniger wichtig als die Frage, die damit verbunden ist: Wie lange werden die europäischen Regierungen weiterhin für die Sicherheit bezahlen müssen? Und kann jemand wirklich schnell genug bauen, um das Geld auszugeben, das sie versprechen?

Die Antworten deuten auf Rheinmetall hin – das größte Verteidigungsunternehmen Deutschlands. Zudem geht es um einen Unterschied zwischen politischen Verpflichtungen und finanziellen Realitäten, der bisher noch nicht vollständig im Aktienmarkt sichtbar wurde.

Die Ausgabemaschine

Die militärischen Ausgaben in Europa stiegen umIm Jahr 2025 wird die Zahl auf 864 Milliarden Dollar steigen – das ist der schnellste Anstieg in Mitteleuropa und Westeuropa seit dem Ende des Kalten Krieges.Laut dem Stockholm International Peace Research Institute: Nur Deutschland allein.Die Verteidigungsausgaben sind um 24% gestiegen und betragen nun 114 Milliarden Dollar.Bei dem NATO-Gipfel in Den Haag im Juni 2025…Alle 32 Verbündeten stimmten zu, die Ausgaben im Bereich Verteidigung und Sicherheit bis 2035 auf 5 Prozent des BIP zu erhöhen.– Über den alten 2%-Schwellenwert hinaus.Im Juli berichtete die NATO, dass die Kernausgaben der europäischen Verbündeten und Kanadas um 11% gestiegen sind.In der ersten Hälfte des Jahres 2026.

Auf der amerikanischen Seite:Im Jahr 2026 vergab der Kongress 1 Billionen Dollar für den Verteidigungsbereich – das ist der größte Haushalt in der Geschichte der USA.. Präsident Trump hat einen Betrag von 1,5 Billionen Dollar für das Haushaltsjahr 2027 gefordert. Das würde einem Anstieg von 42% gegenüber dem aktuellen Niveau entsprechen.Ob der Kongress seine Zusage geben wird, bleibt eine offene Frage.Im Jahr 2025 wurden die über 173 Milliarden Dollar an zwingenden Verteidigungsmitteln aus der Gesetzgebung des Vorjahres größtenteils nicht ausgegeben.Die Gesamte Militärausgaben sind nur um 3% höher als im gleichen Zeitraum des Vorjahres.

Rheinmetall befindet sich im Zentrum der europäischen Ausgabenwelle. Das Unternehmen berichtete darüber.Im gesamten Jahr 2025 betrug der Umsatz 9,94 Milliarden Euro – ein Anstieg von 29 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die vor Steuern erzielten Einnahmen beliefen sich auf 1,68 Milliarden Euro.SeineDer Auftragsbestand erreichte einen Rekordwert von 63,8 Milliarden Euro – ein Anstieg von 36%.Für das Jahr 2026Das Unternehmen erwartet Umsätze zwischen 14 und 14,5 Milliarden Euro – ein Wachstum von 40 bis 45 Prozent.– undDie Projekte, die noch ausstehen, könnten sich mehr als verdoppeln und auf 135 Milliarden Euro ansteigen.DieDer Betriebsgewinn liegt bei etwa 19 %, gegenüber 18,5 % im Jahr 2025..

Im Jahr 2021,Die Einnahmen von Rheinmetall betrugen im Jahr 2021 etwa 2,6 Milliarden Euro.In mehr als vier Jahren…Es ist um mehr als 280% gewachsen.Unter den europäischen Verteidigungsunternehmen hat nur Saab eine ähnliche Steigerung der Umsatzziele gezeigt. Bis 2025 hatte Rheinmetall es geschafft, an Bedeutung zu gewinnen.Die siebte größte Gesellschaft Deutschlands nach Marktwertmit einemMarktkapitalisierung von etwa 47 Milliarden Euro.

Der Abstand zwischen Aufträgen und Geld

Die Berechnungen hinter den Befehlen sind ziemlich kompliziert.Die Managementabteilung identifizierte potenzielle Bestellungen im Wert von 67 Milliarden Euro für Deutschland in den letzten vier Quartalen.DieAllein das „Arminius“-Boxer-Bewaffnetfahrzeugpaket umfasst einen fixen Betrag von 12,5 Milliarden Euro sowie eine Option von 25 Milliarden Euro, die bis 2035 läuft. Zusätzlich wird voraussichtlich noch 37 Milliarden Euro im Jahr 2026 erhalten.Die Seefahrtsarbeit bringt weitere 12–13 Milliarden Euro potenziellen Ertrag mit sich.

Das Problem ist, dass ein Orderbuch keine Bankbilanz ist. Es handelt sich dabei um eine Reihe von vertraglichen Erwartungen – viele davon hängen von der Genehmigung von Budgets ab, die noch nicht erteilt wurden. Dies gilt für Regierungen, die mit ernsten finanziellen Problemen konfrontiert sind.

Die öffentliche Schuldenlast Deutschlands beträgt 63,9 Prozent des BIP – was nach europäischen Maßstäben erträglich ist. Doch die Länder mit den größten Abweichungen von dem 5-Prozent-Ziel sind oft die am meisten verschuldeten Länder.Italien, mit einer Schuldenquote von 135,3 Prozent gegenüber BIP, müsste seine Militärausgaben um 211 Prozent erhöhen.BelgienEin Anstieg von 292%.FrankreichBei einem Schuldenstand von 113,1% wäre eine Steigerung um 144% erforderlich.Spanien erhielt eine Ausnahmegenehmigung – sie argumentierte, dass die derzeitigen Ausgaben von 2,1 Prozent des BIP bereits die entsprechenden Leistungen bringen.

Sogar Deutschland, das Beispiel für die Wiederaufbauleistung in Europa, liegt nur bei 2,3 Prozent des BIP – das ist weit unter dem neuen Ziel von 5 Prozent.Um es zu erreichen, wäre eine Steigerung des militärischen Aufwands um 164 % erforderlich.Das ist nicht unmöglich. Es handelt sich dabei um eine enorme Anforderung für ein Land, das seit 2004 zehn Jahre lang seine Verteidigungsausgaben reduzierte – in dieser Zeit fiel die Militärausgabe im Verhältnis zum BIP um 10%.

Das Ergebnis ist eine strukturelle Spannung: Die Verteidigungsunternehmen haben viele Aufträge zu bewältigen – was auf politische Ambitionen hindeutet. Die Finanzämter, die letztendlich die Zahlungen ausführen, kämpfen mit Schulden, Zinskosten und der öffentlichen Meinung, die umgekehrt mit dem Abstand zur 5%-Zielmarke zusammenhängt. Länder, die weiter von dem Ziel entfernt sind – Slowenien, Italien, Belgien – zeigen eine geringere Unterstützung der Öffentlichkeit für weitere Ausgabenanhebungen.In Deutschland lehnt 32 Prozent der Bevölkerung eine weitere militärische Expansion ab.Laut Umfragen, die von Forschern des Instituts für Internationale Wirtschaft angeführt werden.

Was der Markt beziffert

Das P/E-Verhältnis von Rheinmetall liegt bei 39.Das bedeutet, dass der Markt jeden Euro der vergangenen Einnahmen etwa 40 Euro wertacht.Der Vorwärts-P/E-Wert beträgt 19,4.Das ist vernünftiger – aber es setzt voraus, dass das Unternehmen tatsächlich seine aggressiven Ziele für das Jahr 2026 erreicht und von dort aus weiter wächst.

Die Investoren haben gezeigt, dass sie schnell reagieren, wenn Erwartungen nicht erfüllt werden.Als Rheinmetall im Februar seine vorläufigen Richtlinien für das Jahr 2026 veröffentlichte, fielen die Aktien um 6,5% ab.. Der Jahresbericht für den März zeigte eine Umsatzzunahme von 29% sowie rekordhohe Aufträge. Doch anschließend gab es wieder einen Rückgang um 5,2%.– Denn die Analysten von Jefferies bezeichneten diese Prognosen als „realistisch, aber nicht besonders stark“.Der Aktienkurs ist seit Anfang 2022 bereits um etwa 1.700% gestiegen.Der Markt hatte eine nahezu perfekte Ausführung bereits in den Preisen berücksichtigt.

Die Korrektur wurde im März 2026 vergrößert.Der MSCI Europe Aerospace and Defence Index sank innerhalb eines Monats um fast 10%. Das ist der größte Rückgang seit fünf Jahren.Der Gewinnabzug ging Hand in Hand mit zunehmender Unsicherheit. Der Konflikt im Iran Anfang 2026 zeigte die Asymmetrie der Kosten im modernen Krieg: Die Golfstaaten setzten Hunderte von Patriot-Interceptoren aus den USA ein.Jeder ist für etwa 4 Millionen Dollar erhältlich.Gegen die relativ günstigen Drohnen haben die Verteidigungsgruppen reagiert, indem sie mehr in Drohnen, Überwachungssysteme und Gegendrohnensysteme investiert haben. Dies könnte dazu führen, dass die Einnahmen innerhalb des Sektors neu verteilt werden – anstatt dass der Sektor einfach nur vergrößert wird.

Rheinmetall ist nicht immun gegen diese Dynamiken.Der freie Cashflow im ersten Quartal 2026 betrug -285 Millionen Euro – ein deutlicher Rückgang gegenüber den 243 Millionen Euro im Vorjahr.Da die Vorauszahlungen der Kunden ausblieben und der Betriebskapital für die Erhöhung der Umsätze durch das Aufbauen von Lagerbeständen verbraucht wurde, wurde die Situation noch komplizierter.Ein Beitrag von 5,5 Milliarden Euro aus dem neu zusammengefassten Seefahrzeugsektor.Erworben im Februar.

Morningstar verleiht Rheinmetall eine große wirtschaftliche Sicherheit sowie einen fairen Wert von 2.380 Euro pro Aktie.Das bedeutet, dass es noch weitere Aufschwungsmöglichkeiten gibt – von den aktuellen Niveaus von etwa 1.000 Euro. Doch diese Schätzung wurde im Juli veröffentlicht und geht davon aus, dass die Verkaufsaktivitäten und die Margen weiterhin aufrechterhalten werden. Sie berücksichtigt nicht das Szenario, in dem die europäischen Regierungen unter dem Druck der Schulden und der öffentlichen Meinung ihre Ausgabenzusagen verlangsamen oder aufgeben.

Die amerikanische Vergleichsmethode

Lockheed Martin hingegen hat einen nach hinten verlaufenden P/E-Wert von etwa 20.– Weniger als die Hälfte der Ausgaben von Rheinmetall – trotz ähnlicher Themen wie steigende Verteidigungsausgaben und unüberwindbare Lieferungen.Lockheeds Aktienkurs stieg seit Anfang September um 31% im Jahresvergleich.Mit einer Marktkapitalisierung von etwa 140 Milliarden Dollar. Das Unternehmen erhöhte seine Prognose für das Jahr 2026 im Juli – zusammen mit RTX Corporation. Dabei dachte das Pentagon daran, Waffen wieder aufzufüllen, die für die Operationen in der Ukraine und im Iran benötigt werden.

Der Wertunterschied spiegelt zwei Realitäten wider. Erstens ist das Verteidigungsbudget der USA größer und stabiler als das aller europäischen Regierungen. Zweitens ist das Wachstum von Rheinmetall viel kürzer – ein Anstieg der Einnahmen um 280% in vier Jahren. Das erfordert eine perfekte Umsetzung sowie die tatsächliche Verwirklichung der staatlichen Ausgaben. Ein Unternehmen mit langsamer Wachstumsrate bei niedrigeren Multiplikatoren bietet mehr Raum für Enttäuschungen.

Die Investitionsfrage ist nicht, ob die europäischen Verteidigungsausgaben steigen. Es geht vielmehr darum, ob der Markt bereits alles berücksichtigt hat, was die politischen Zusagen versprechen – und was passiert, wenn die tatsächlichen Budgetvorgänge dazu führen, dass die Voraussichten nicht mehr stimmen.

Die Aktien von Rheinmetall stiegen, weil die Regierungen versprochen haben, mehr ausgeben zu wollen. Die Versprechen sind echt – das 5%-Ziel der NATO ist aus politischer Sicht bindend. Der Krieg in der Ukraine macht jede Kürzung der Ausgaben auf dem Wahltisch kostspielig. Doch Versprechen sind keine Mittel zur Finanzierung, und die Überhänge an Umsätzen sind auch keine Einnahmen. Mit einem Kurswert von 39 Mal den letzten Gewinn betrachtet, wird Rheinmetall als Unternehmen bewertet, das dazu bestimmt ist, die Versprechen kontinuierlich einzuhalten – obwohl diese noch nicht im Gesetz festgelegt sind.

Ein Patient-Investor würde gerne sehen, dass die Orderen umgesetzt werden, dass der Cashflow positiv wird und die Prognosen bestehen bleiben – bevor er den heutigen Preis zahlt. Die strukturelle Entwicklung ist also real. Die Frage ist nur, ob der Markt zu begeistert davon war, wie schnell alles ablief.