Danone hat drei Zahlen angegeben – während man eigentlich nur eine erwartet hätte. Zwei davon sind nicht die Anzahl der Aktien.

Jeden Monat oder so veröffentlicht Danone eine Pressemitteilung mit einem Titel, der so trocken ist, dass man denkt, der Mitarbeiter im Büro habe keine Kreativität mehr: „Informationen über die Gesamtzahl der Stimmrechte und Aktien.“ Ein amerikanischer Einzelinvestor schaut sich das an, liest „683.337.177 Aktien“ und geht weiter. Das ist genau das Falsche zu tun – denn das Dokument enthält drei Zahlen, nicht nur eine. Die Zahl, die für fast alle Berechnungen wichtig ist, verbirgt sich unter diesen Zahlen.

Das ist das Bild, das die meisten Investoren mit sich herumtragen: Eine Aktie bedeutet einen Stimme. Wenn man eine Aktie einer Firma kauft, besitzt man eine Stimme bei den Aktionärsversammlungen. Der Marktkapitalwert ist der Preis multipliziert mit der Anzahl der Aktien. Der Gewinn pro Aktie ist der Gewinn geteilt durch die Anzahl der Aktien. Ein einfacher Wert – eine einfache Aufgabe.

In Paris bricht dieses „ordentliche“ mentales Modell leise zusammen. Die neueste Angabe von Danone, datiert auf den 31. Juli 2026, enthält nicht ein einziges Zahlenwert, sondern vielmehr eine kleine Tabelle mit verschiedenen Daten.683.337.177 Gesamtzahl der Aktien, 723,266,619„Theoretische“ Wahlrechte, und684,023,932„Nutzbare“ Wahlrechte. Die Anzahl der Stimmen ist…GrößerMehr als die Anzahl der Aktien. Lesen Sie diesen Satz noch einmal – eine Firma kann mehr Stimmen haben als Aktien. Um zu verstehen, wie das funktioniert, gehen Sie in eine gewöhnliche Situation.

Das Wohnhaus, in dem die Gebäude selbst abstimmen.

Stellen Sie sich ein Wohnhaus mit 100 Wohneinheiten vor, bei dem die Besitzervereinigung eine Abstimmung abhält. Jede Wohneinheit gibt normalerweise einen Stimmeinzug ab. Doch zwei Regeln machen die Abstimmung komplizierter.

Zunächst hat die Gesellschaft selbst sieben der Wohnungen über die Jahre hinweg mit ihren Reserven zurückgekauft. Diese Wohnungen existieren noch immer – jemand wohnt dort noch, und sie werden bei der Berechnung der Anzahl der Wohnungen mitgezählt. Doch wenn das Vorstandsmeeting stattfindet, kann das Vorstandsmitglied nicht über diese sieben Wohnungen abstimmen – eine Gruppe, die für sich selbst abstimmt, würde den Sinn des Treffens zerstören. Deshalb werden diese Wohnungen trotzdem mitgezählt, aber aus dem Stimmzettel entfernt.

Zweitens belohnt das Board die Loyalität der Besitzer. Jeder, der eine Einheit bereits länger als zwei Jahre besitzt, erhält doppelte Stimmen für diese Einheit. Ein Besitzer mit langjährigem Besitz verfügt über eine Einheit, aber er gibt zwei Stimmen ab.

Bei der Besprechung gibt der Sekretär bekannt…zweiDie „theoretische“ Zahl ergibt sich aus jeder Einheit – als könnte sie abstimmen. Dazu gehören auch die sieben Mitglieder des Vorstands, die nichts sagen, sowie alle Loyalitätsstimmen. Die „erfüllbare“ Zahl ist die theoretische Zahl; daraus wird dann die Anzahl der stillstehenden Mitglieder des Vorstands abgezogen – denn diese Stimmen können niemals tatsächlich abgegeben werden.

Markieren Sie nun die Parametre. Das Gebäude heißt Danone. Jede Einheit ist eine Anteilsschein. Die von der Geschäftsführung wieder gekauften Einheiten sind…TresoraktienDie Aktien von Danone wurden zurückgekauft und befinden sich nun in der eigenen Portfolio der Firma. Rechtlich hat die Firma keine Stimme, mit der sie abstimmen kann. Die zweijährige Loyalitätserklärung gilt weiterhin.Doppelte WahlrechteIn die französische Gesetzgebung wurde es im Jahr 2014 aufgenommen.Loi FlorangeEs belohnt die Aktionäre, deren Aktien für zwei Jahre oder länger in registrierter Form sind, mit einer weiteren Abstimmung pro Aktie. „Theoretisch“ bedeutet: „Alle Stimmen, die nominell gültig sind, werden gezählt.“ „In der Praxis“ bedeutet: „Die tatsächlich abgegebenen Stimmen werden gezählt.“

Das echte Buchhaltungssystem laufen lassen

Führen Sie die Zahlen von Danone durch dieses Programm.

• Ausstehende Aktien: 683,337,177
• Theoretische Wahlrechte: 723,266,619
• Ausübbare Wahlrechte: 684,023,932

Der Unterschied zwischen den theoretischen und tatsächlich gültigen Stimmen beträgt 39.242.687 Stimmen. Diese Stimmen gehören zu Aktien, bei denen das Stimmrecht entzogen wurde – es handelt sich dabei um Treuhandaktien, die Danone nach der Rückkaufung seiner eigenen Aktien besitzt. Rund 39 Millionen Aktien, etwa 5,7 Prozent der Gesamtaktien der Firma, liegen in den Händen von Danone selbst und haben keine Stimmrechte.

Woher kommen also die zusätzlichen Stimmen, die dazu führen, dass die ausgegebenen Stimmen (684,0 Millionen) die Anzahl der existierenden Aktien (683,3 Millionen) überstehen? Es handelt sich dabei um „Loyalitätsstimmen“. Die theoretische Anzahl der Stimmen von Danone übertrifft die Anzahl der existierenden Aktien – denn etwa 39,9 Millionen Aktien weisen doppelte Stimmen auf. Das sind langfristige Aktionäre, die ihre Aktien in registrierter Form halten und daher zweimal abstimmen können. Die doppelten Stimmen überholen gerade noch die stillstehenden Vermögensanteile. Deshalb ist die tatsächliche Anzahl der ausgegebenen Stimmen etwas höher als die Anzahl der existierenden Aktien.

Die Angaben in den Unterlagen zeigen, dass die beiden Personen unterschiedliche Aufgaben übernehmen. Die theoretische Zahl ist…Die Grundlage für die Berechnung der Überschreitung der AnteilsgrenzenDie AMF, die Marktregulierungsbehörde Frankreichs, verlangt eine genaue Angabe des Gesamtwerts. So kann ein Aktivistkäufer nicht durch das Entfernen der Staatsaktien seine Position verbergen. Die Anzahl der möglichen Kontrollmöglichkeiten ist diejenige, die die tatsächliche Kontrolle über die Stimmen darstellt. Kontrolle bedeutet also nicht dasselbe wie Eigentum – ein Käufer könnte zwar ein großes wirtschaftliches Anteil besitzen, aber dennoch nur einen sehr geringen Anteil an den tatsächlichen Stimmen haben.

Das ist keine akademische Frage. Der Standardfall bei Frankreich ist, dass die eingetragenen Aktionäre mit ihrem Doppelstimmenrecht viel mehr Einfluss haben können, als man auf den ersten Blick erkennen würde – und das verändert die Situation im Zusammenhang mit Übernahmeversuchen. Die Anzahl der Aktien zeigt die Größe des Unternehmens an; die Anzahl der möglichen Stimmen zeigt hingegen, wer tatsächlich die Kontrolle über das Unternehmen haben kann.

Wo die Analogie bricht

Diese Analogie hat ihre Aufgabe nun erfüllt. Das ist auch der Punkt, an dem sie aufhört.

In einem Wohngebäude ist die Reihenfolge der Rückkäufe klar und offensichtlich. Bei einer öffentlichen Transaktion ändern sich die Zahlen monatlich: Danone kauft aktiv seine Aktien zurück und gibt auch neue Aktien aus. Im Jahr 2025 hat Danone wieder Aktien zurückgekauft.12,3 Millionen AktienÜber…1,8 Prozent seines KapitalsUnd im Dezember 2025 unterzeichnete es einen Mandat für eine weitere…Rund 3,8 Millionen AktienDiesmal ausdrücklich zuEntfernen der dilutive AuswirkungenAus den jährlichen Mitarbeiter-Aktienplänen entstehen zurückgekaufte Aktien. Diese fließen in die Staatsreserven, werden für die Beteiligung der Mitarbeiter verwendet oder annulliert. Der Gesamtbetrag schwankt dabei entsprechend. Die Erfassung dieser Daten ist eine monatliche Übersicht über diese Veränderungen – keine dauerhafte Zahl.

Zweitens erfasst das „Loyalitäts-Doppelvoten“ nicht alle Menschen. Es gilt nur für…registriertAktienbesitz – Aktien, die direkt im Namen des Inhabers bei der Firma halten werden – unterscheiden sich von den Handelsaktien, die in den meisten US-Brokerkonten vorherrschen. Ein US-Inhaber sammelt normalerweise keine doppelten Stimmen, indem er seine Position einfach unverändert lässt; die Regel belohnt also eine speziell französische Art des Aktienbesitzes.

Drittens – und das ist für den einheimischen Leser am wichtigsten: Alles das existiert in den Vereinigten Staaten nicht. Das amerikanische Unternehmensrecht verlangt, dass jede Aktie einen einzigen Stimmrechtstag hat – und es gibt keine monatlichen Vorgaben, die ein Unternehmen dazu zwingen, seine Stimmzahlen offenzulegen. Die Offenlegung durch Danone ist eine französische Compliance-Anforderung, die gemäß bestimmten Regeln abgegeben werden muss.Artikel L 233-8 IIdes französischen Handelsgesetzbuchs undArtikel 223-16 der allgemeinen Vorschriften der AMFEs ist kein Zeichen dafür, dass mit Danone etwas nicht in Ordnung ist. Es zeigt vielmehr, dass man die Unterlagen einer ausländischen Firma ohne die US-Vorgaben versteht.

Was soll man eigentlich mit der Akte machen?

Ignorieren Sie den Schlagzeile. Verwenden Sie die Tabelle für zwei Zwecke.

Zuerst nehmen Sie die Anzahl der Aktien als Nenner her. Wenn jemand Ihnen die Gewinne von Danone, den EPS oder den Marktkapitalwert nennt, dann ist das genau die Anzahl der Aktien – 683.337.177 Aktien zum Zeitpunkt des 31. Juli 2026. Alles pro Aktie wird durch eine Zahl geteilt, die jeden Monat ändert sich. Diese Angabe ist also die monatliche Aufzeichnung dieser Zahl.

Zweitens sollte man den Anstieg oder den Rückgang der Anzahl der Aktien monatlich beobachten – nicht einfach nur eine bestimmte Zahl. Ein sinkender Anteil an Aktien bedeutet, dass die Rückkäufe mehr Erträge bringen als die Ausgabe von neuen Aktien an die Mitarbeiter. Das Unternehmen verringert also die Anzahl der Aktien; bei gleichbleibenden Bedingungen fordert jede verbleibende Aktie mehr von denselben Gewinnen. Ein steigender Anteil an Aktien bedeutet hingegen, dass die Mitarbeiter und die Anreizpläne schneller mit neuen Aktien bezahlt werden als die Rückkäufe dazu führen, dass die Anzahl der Aktien abnimmt. Bis 2025 haben die Rückkäufe einen klaren Vorteil: Es werden 12,3 Millionen Aktien zurückgekauft, um die Verringerung der Anzahl der Aktien durch die Ausgabe von Aktien an die Mitarbeiter auszugleichen. Damit entscheidet das Unternehmen, dass die Einnahmen pro Aktie nicht weiter abnehmen sollen.

Eine wichtige Information, die man sich merken sollte: In einer französischen Unternehmensaufzeichnung kann die Anzahl der Stimmen höher sein als die Anzahl der Aktien. Das ist kein Datenfehler – es handelt sich vielmehr um eine Art „Geruch“ von Aktien, die nicht tatsächlich zur Stimmabgabe verwendet werden können. Wenn Sie die Gesamtzahl der Stimmrechte sehen, fragen Sie sich, welche Aktien eigentlich keine Stimme abgeben können. Wenn Sie die Anzahl der Aktien sehen, fragen Sie sich, wie viele davon das Unternehmen selbst besitzt. Die offiziellen Angaben, die wie reine Formulare erscheinen, sind in Wirklichkeit eine Art monatliche Transparenzprüfung darüber, wer bei Danone besitzt, wer stimmt und wie groß der Anteil an der Gesamtaktienanzahl ist.