Dagi Giyim kauft seine eigenen Aktien zurück – bevor die Bedingungen für die Auszahlung der Zinsen erfüllt sind.

Dagi Giyim, ein türkischer Bekleidungshersteller, hat seit November 2025 kontinuierlich seine eigenen Aktien zurückgekauft. Stand dem 7. September hat das Unternehmen bereits die gesamten Aktien zurückgekauft.15,5 Millionen Aktien – 3,88% des Gesamtkapitals– Bei einem durchschnittlichen Preis zwischen…TRY 9,46undTRY 10,25 pro AktieDie Managementseite sagt, dass der Marktpreis die tatsächlichen Leistung des Unternehmens nicht widerspiegelt.

Die Aussage verdient eine genauere Betrachtung. Das Geschäftsbereich ist tatsächlich auf einem positiven Weg – es zeigen sich echte Verbesserungen in der operativen Leistung. Doch das Unternehmen verliert weiterhin Geld. Der Grund dafür ist konkret und messbar: die Zinskosten auf dem wachsenden Schuldenstand. Bevor die Rückkaufaktion als Wertschöpfung oder Verschwendung eingestuft werden kann, muss der Leser verstehen, welche Auswirkungen diese Zinskosten auf die Wirtschaftsstruktur von Dagi pro Quartal haben.

Der operativen Ertrag wird positiv. Der Nettogewinn ist jedoch nicht positiv.

Dagi Giyim produziert und verkauft Unterwäsche, Loungewear sowie Casual-Kleidung für Männer, Frauen und Kinder in der ganzen Türkei sowie auf mehreren internationalen Märkten. Das Unternehmen betreibt Einzelhandelsgeschäfte in Städten von Istanbul bis Gaziantep, arbeitet auch mit Großhandelskanälen zusammen und verkauft gleichzeitig online. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen…724 Mitarbeiter und eine Produktionsanlage von 8.000 Quadratmetern.

Die Geschäftsentwicklung im Jahr 2026 besteht aus zwei Teilen. Im ersten Quartal stiegen die Umsätze.TRY 740,57 Millionen gegenüber TRY 631,76 Millionen im Vorjahr.Die Bruttomarginen blieben bei etwa 58%. Doch das Unternehmen erzielte dennoch…Eine Nettoloss von 80,04 Millionen TRY.

Das zweite Quartal erzählt eine klarere Geschichte. Die Umsatzziele stiegen an.TRY: 107 Millionen, ein Anstieg von 35% gegenüber dem Vorjahr. Der Bruttomarge beträgt 55,6%.Noch wichtiger ist, dass der Betriebsgewinn – also der Gewinn, der durch den Kerngeschäftsbetrieb erzielt wird, vor Zinsen und Steuern – positiv wurde.106 Millionen TRYIm selben Quartal des Vorjahres war der Betriebsertrag negativ.TRY 61 MillionenDieser Wechsel von negativen zu positiven Werten ist genau das, was die Inflection-Management-Strategie auslöst – und das möchte man gerne erkennen.

Dann kommt aber die Zinskosten hinzu. Die Nettozinskosten in den letzten Quartalen haben sich im Bereich von… gezeigt.97 Millionen TRY auf 148 Millionen TRYGegen einen Q2-Betriebsgewinn von 106 Millionen TRY ist das bedeutend, was den Gewinn vollständig auslöscht. Das Ergebnis: ein Nettoverlust.TRY: 34,8 Millionen für das zweite Quartal 2026Positive Werte am oberen Ende der Gewinn- und Verlustrechnung, negative Werte am unteren Ende.

Das ist keine Buchhaltungsanomalie. Es ist die direkte Folge der Bilanzentscheidungen, die in den letzten Jahren getroffen wurden.

Die Schulden, die zwischen dem Unternehmen und den Aktionären liegen

Am Ende des Geschäftsjahres 2025 betrug die Gesamtschulden von Dagi GiyimTRY 1,65 Milliarden – das ist mehr als das Doppelte von 788 Millionen TRY am Ende des Jahres 2022.Die Gesamtschulden nahmen ebenfalls zu.TRY 4,24 MilliardenAber der Verschuldungsgrad als Prozentsatz des Eigenkapitals erzählt eine andere Geschichte: Das Gesamteigenkapital beträgt…TRY 1,67 MilliardenDie Schulden sind im Grunde genommen gleichbedeutend mit dem Eigenkapital der Aktionäre. Das Unternehmen trägt außerdem…390 Millionen TRY für Kapitalleihverpflichtungen.

Die Schulden sind teuer. Die Zentralbank der Türkei hielt die Schlüsselzinsen bei…37% bis Juni 2026Bei drei aufeinanderfolgenden Sitzungen blieb die Situation stabil. Die jährliche Inflationsrate lag bei…31,5 % im AugustIn dieser Situation ist jeder neue Kreditaufwand der Unternehmen viel höher als der Verlust des inländischen Kaufkraft über denselben Zeitraum. Doch der Unterschied zwischen den Kreditkosten und der Inflation ist immer noch groß genug, um die Betriebsgewinne zu schmälern.

Es ist wichtig, dass der Leser die finanziellen Beziehungen im Hinterkopf behält: Dagi Giyim muss etwa 100 MillionenTRY oder mehr als Quartalsgewinn erzielen, um auf dem Netto-Level den Break-Even-Punkt zu erreichen. Im zweiten Quartal 2026 erreichte das Unternehmen tatsächlich diesen Wert – nämlich 106 MillionenTRY – doch es verlor trotzdem Geld, da die Zinsen einen Großteil des Geldes ausmachten. Im ersten Quartal gab es operative Verluste von 26 MillionenTRY; das Nettoverluste betrug somit 80 MillionenTRY. Der Unterschied zwischen den operativen Einnahmen und dem Nettoüberschuss entsteht durch die Zinsen – und dieser Betrag ist so groß, dass er den Nettogewinn stark beeinflusst.

Wie viel der Rückkauf tatsächlich kostet

Das Rückkaufprogramm,Die Genehmigung erfolgte im November 2025. Das Höchstmaß an Aktien beträgt 35 Millionen Aktien, und die Finanzierungsgrenze liegt bei 300 Millionen TIR.Bis Mitte September wurden etwa 15,5 Millionen Aktien zurückgekauft. Nach den durch das Management veröffentlichten Durchschnittspreisen hat das Unternehmen etwa 145 bis 160 Millionen TIR pro 300 Millionen TIR investiert.

Die Unternehmensleitung behauptet, dass die Rückkäufe keinen erheblichen Einfluss auf die finanzielle Situation oder die Geschäftsergebnisse des Unternehmens haben werden. Diese Einschätzung verdient eine Prüfung. Das Unternehmen erzielte freien Cashflow.128 Millionen TRY im zweiten Quartal 2026Steigt deutlich von negativen Niveaus im ersten Quartal an. Der freie Cashflow für das gesamte Jahr 2025 warTRY 141 MillionenEs gibt also operativen Cash-Ertrag, mit dem gearbeitet werden kann. Doch die Rückkäufe erfolgen aus dem Geld, das das Unternehmen auch für die Begleichung von 1,65 Milliarden TRY an Schulden sowie für die Finanzierung der Geschäfte in einer Hochinflationsumgebung benötigt – in dieser Umgebung wachsen die Anforderungen an den Working Capital mit jedem Preisanstieg.

Es gibt auch die Frage, was mit den Reserveaktien passiert. In einigen Ländern werden die zurückgekauften Aktien vernichtet – dadurch steigt die Gewinnrendite der verbleibenden Aktionäre dauerhaft an. In der Türkei können die Reserveaktien jedoch unbegrenzt lang aufbewahrt werden, später erneut ausgegeben oder schließlich abgeschafft werden. Solange die Aktien nicht abgeschafft werden, ist der Rückkauf im Grunde genommen nichts weiter als Geldausgabe – ohne irgendeine dauerhafte Vorteile für die verbleibenden Aktionäre.

Ist das Aktie tatsächlich unterbewertet?

Das ist der Grund, warum die Rückkaufaktion stattfindet. Die Aktie wurde zwischen…TRY 5,36 und TRY 11,75 im letzten JahrAm 7. September wurde es geschlossen.TRY 10,23Dadurch erhält das Unternehmen eine Marktkapitalisierung von etwa…TRY 3,73 MilliardenGegen den Gesamtkapitalwert von 1,67 Milliarden TRY – das sind etwa 2,2 Mal dem Buchwert. Der Preis gegenüber dem Buchwert von 2,2 ist weder stark diskontiert noch übermäßig hoch. Der Preis gegenüber den Umsätzen liegt bei etwa 1,0. Es gibt keine Preis gegenüber den Gewinnen, da das Unternehmen keinen positiven Nettogewinn erzielt.

Diese Multiplikatoren sind schwer zu verstehen, wenn man sie isoliert betrachtet – insbesondere für ein Unternehmen, das zwar in eine positive Entwicklung gerät, aber dennoch Geldverluste erleidet. Die Aktien werden nicht zu einem Preis verkauft, der unter dem Wert des Bilanzes liegt, und es gibt auch keinen Dividendenauszahlungswert, der als Bezugspunkt dienen könnte. Der „unterbewertete“ Anspruch beruht ganz auf Voraussagen – dass die positiven Entwicklungen im zweiten Quartal anhalten werden, dass die Zinskosten irgendwann sinken werden, da die Inflation in der Türkei abnimmt, und dass das Unternehmen von einer operativen Rentabilität zu einer Nettorentabilität gelangen wird.

Das ist eine vernünftige Erwartung – nicht eine Gewissheit. Die Verbesserungen im Betriebswesen sind real. Die Bruttogewinne von 55–58% bei wachsenden Umsätzen zeigen, dass das Kerngeschäft über Preismacht und Größe verfügt. Doch die Schuldenlast bedeutet, dass man den Weg für Dagi als eine Reihe von Schritten betrachten sollte – nicht als ein einzelnes Ereignis: erst eine profitable Betriebsführung, dann genügend Überschuss, um die Zinsen zu decken, und schließlich freies Cashflow, das zur Reduzierung der Schulden, zu Dividenden oder zur Rückkäufe verwendet werden kann – ohne dass das Bilanzbild beeinträchtigt wird.

Dagi Giyim versucht, diese Sequenz zu komprimieren. Die Rückkaufaktion wird ausgeführt, während das Unternehmen noch in der ersten Stufe ist.

Die eigentliche Frage

Die finanzielle Prüfung hier ist einfach: Kann das Geschäft von Dagi Giyim regelmäßig mehr Einnahmen erzielen als seine Quartalszinsausgaben? Im zweiten Quartal 2026 konnte es das – nur knapp. Ob das auch in Zukunft so bleibt, je nach saisonalen Schwierigkeiten, türkischen wirtschaftlichen Unsicherheiten oder weiteren Zinssenhängen, ist das, was einen vorübergehend problematischen Unternehmen von einem Unternehmen unterscheidet, das wirklich eine Veränderung erlebt.

Wenn die Antwort „ja“ ist, dann wäre es durchaus vernünftig, Anteile zu kaufen zum Preis von 9 bis 10 TRY – während der Markt einen Unternehmen bewertet, das sich allmählich auf den Gewinnwachstumspfad bringt. Die restlichen Aktionäre würden davon profitieren, wenn ihre Anteile dauerhaft kleiner werden, während die Gewinnentwicklung positiv verläuft.

Wenn die Antwort „Nein“ ist – wenn die Zinsen weiterhin jeden einzelnen Umsatzbetrag verbrauchen, wenn die Schuldenlast es erfordert, dass die Anleihen zu noch höheren Zinsen refinanziert werden müssen, oder wenn die Einnahmenrückgang stattfindet – dann bedeutet der Rückkauf von Aktien Geld, das besser für die Reduzierung der Verschuldung verwendet worden wäre. In diesem Fall reduziert die Führung die Anzahl der Aktien eines Unternehmens, das möglicherweise jede einzelne Lira, die es hat, benötigt, um eine lange Zeit der Margenprobleme zu überstehen.

Die Aufgabe des Lesers ist es nicht, zu erraten, welchen Weg Dagi gehen wird. Es geht vielmehr darum zu verstehen, dass das Unternehmen noch nicht bewiesen hat, dass es mehr verdienen kann als es leihen kann. Die Vorteile der Rückkaufaktion hängen ganz davon ab, ob das Unternehmen letztendlich tatsächlich mehr verdient.