CXMTs HBM3e-Roadmap: Wird die Integration von fortgeschrittenen Speichern tatsächlich die Margen bis 2027 steigern?

Die allgemeine Einschätzung bezüglich der ersten Hälfte des Jahres 2023 als Public Company ist positiv: Die Umsätze sind im Vergleich zum Vorjahr fast neunmal gestiegen, der Bruttomarge liegt über 80%, und die Anteilnahme an den weltweiten DRAM-Markt hat von 4% auf 10% im Laufe eines Jahres zugenommen. Auf den ersten Blick scheint das genau das zu sein, was die Analysten beschreiben – ein Erfolg im Bereich der fortschrittlichen Speichertechnologien. Doch wenn man sich ansieht, was tatsächlich dazu beigetragen hat, dass diese Werte erreicht wurden, dann ändert sich die Situation: Die Marge ist ein Effekt des Preiszyklus – keine Leistung des Produktmixes. Zudem ist die HBM3e-Serie, für die der Markt einen hohen Preis verlangt, noch nicht in Serienproduktion. Ob HBM tatsächlich dazu beiträgt, die Bruttomarge von CXMT bis 2027 zu verbessern, ist noch unklar. Das ist genau das, was die aktuelle Bewertung bereits voraussetzt.

Der Margin ist ein Preisereignis – kein Mix-Ereignis.

Im ersten Halbjahr 2026 betrug das Umsatzvolumen 150,31 Milliarden RMB – ein Anstieg von 873,64 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der verbleibende Nettogewinn betrug 77,61 Milliarden RMB.Der Kernumsatzmarge beträgt 84,84 %, gegenüber 12,72 % im Vorjahr.Dieser Abstand ist eine Art „Preiszykluszahl“. Eine knappe Lieferung an DRAMs, die durch KI verursacht wird, hat dazu geführt…Die Vertragspreise steigen in einem einzigen Quartal um bis zu 98%.Laut TrendForce ist die Umsatztätigkeit auf hohen Preisen basierend – nicht auf hochwertigeren Produkten. Die Verteilung der Umsatzquellen ist tatsächlich so: LPDDR-Produkte machten etwa 52% des Umsatzes aus, DDR-Produkte etwa 46%. Doch das sind nur preiswerte, Standardkomponenten, die zu höheren Preisen verkauft werden. Die Fixkosten, die durch den neunfachen Anstieg des Umsatzes bei hohen Preisen entstehen, erklären den Anstieg des Margins. Wenn man jedoch die Preise weglässt, funktioniert diese Verteilung nicht mehr.

HBM3e ist ein Produkt aus dem Jahr 2027.

Der Bestandteil dieser Mischung, den der Markt als strukturell wertvoll betrachtet, ist HBM. Die Belege dafür sind jedoch noch sehr frühzeitig vorhanden. CXMT hingegen nicht.Die Produktion von HBM3e begann Ende August oder Anfang September 2026.mitEine breitere kommerzielle Verfügbarkeit ist für das Jahr 2027 geplant.Die Halbanalysemodelle von CXMT erzielen eine Ertragung von etwa 25% bei der HBM3e-Technologie. Die gesamte HBM-Technologie von CXMT ist dabei etwa drei bis fünf Jahre hinter SK Hynix, Samsung und Micron zurück. Diese Unternehmen produzieren bereits HBM4 in großem Maße. Es gibt keinen bekannten Kunden für HBM: Alibabas T-Head und Cambricon untersuchen die Siliziumtechnologie, und die kommerzielle Integration soll bereits im nächsten Jahr stattfinden. Das einzige echte Erfolg in der nahen Zukunft ist LPDDR6.In Massenproduktion seit Ende AugustmitXiaomi’s 18 Fold als erster Kunden, der über das Produkt informiert wurde.– Eine Telefonleitung – nicht die Art von „AI-Technologie“, die für die Bewertung erforderlich ist.

Der Städtenplan besagt nicht, dass es HBM gibt.

Die Bewertung der „Mix-Theorie“ im Vergleich zur finanzierten Kapazität und den Umsätzen der Kunden zeigt einen Unterschied zwischen den beiden. Die IPO sorgte für eine Einlage von 57,92 Milliarden RMB und machte CXMT zu einem erfolgreichen Unternehmen.Marktkapitalisierung: etwa 3,31 Billionen RMBOder etwa 489 Milliarden Dollar am ersten Tag – die Aktien kosteten damals rund 49 RMB, was einem Angebotspreis von 8,66 RMB entspricht. Morningstar begann am selben Tag mit der Berichterstattung über diese Aktie.Der faire Wert beträgt 14,90 RMB pro Aktie.Es wird angenommen, dass der Kosten-Nutzen-Verhältnis bis 2027 1,8 ist. Zudem wird keine wirtschaftliche Überlegenheit angesprochen. Dabei wird festgestellt, dass CXMTs neuestes Produkt zwei Generationen hinter den führenden Anbietern liegt und dass das Unternehmen keine EUV-Lithografie besitzt. Diese Lücke ist wichtig, da das Prospekt die Einnahmen auf drei Projekte verteilt: 13 Milliarden RMB für die Verbesserung der DRAM-Technologie, 9 Milliarden RMB für Forschungen auf der neuen Generation von DRAM, sowie 7,5 Milliarden RMB für die Verbesserung der Speicherwaferkonstruktion. Hinzu kommen etwa 28 Milliarden RMB, die nur als Betriebskapital verwendet werden sollen.Es gibt kein spezielles HBM-Projekt und keine bekannten kurzfristigen Finanzmittel für HBM.Die finanzierten Kapazitäten sowie die Einnahmen durch namhafte Kunden werden für LPDDR6 angegeben; für HBM3e handelt es sich um Prognosen.

Wer die Druckverhältnisse im Bereich DRAM spürt…

Wie das für die etablierten Unternehmen abläuft, hängt von der Aufteilung in zwei Märkten ab. CXMT gewinnt den Markt für Rohstoffe sowie den Bereich der DRAM-Produkte – seine Anteile sind dabei groß.Im zweiten Quartal 2026 stieg der Wert von 4% auf 10% pro Jahr.Gegen Samsung liegt der Anteil bei 38%, gegen SK Hynix bei 25%. Auf einem boomenden Markt wird in diesem Jahr etwa 85.000 Wafer pro Monat produziert – bis Ende des Jahres soll die Produktion etwa 350.000 Wafer betragen. Das ist etwa ein Sechstel der Gesamtanzahl der drei führenden Hersteller zusammen. Das bedeutet, dass die Lieferung an den Markt überflutet wird. Samsung und Micron haben dabei den größten Anteil am Marktanteil. Dadurch werden die Margen der Hersteller für DRAM-Speicher belastet, sobald der Boom wieder normalisiert wird. HBM hingegen ist eine „geschützte“ Branche – also eine Branche, in der die Hersteller weniger Druck ausgesetzt sind.SK Hynix besitzt etwa die Hälfte der HBM-Marktanteile. Samsung hat einen Drittel der Marktanteile. Micron besitzt den Rest.Mit CXMT ist es effektiv nicht vorhanden. Da die Kosten pro Bit von CXMT auf DDR5 mehr als 30 Prozent über denen von Samsung, SK Hynix und Micron liegen – ohne dass es eine Lösung wie EUV gibt, um den Unterschied auszugleichen – sind die Margen von CXMT am schnellsten, wenn die Preise sinken. Das bedeutet: vier Punkte im Preis pro Stück.

Die Behauptung scheitert an ihren eigenen Kriterien bezüglich der aktuellen Beweise.

Man muss die Voraussetzungen für die Erfüllung der Anforderungen gegenüber dem Teststandards abwägen: Die serienmäßige Produktion von HBM mit einem bestimmten Kunden – zudem eine Steigerung des Bruttogewinns um fünf bis zehn Prozentpunkte, die unabhängig vom DRAM-Preiszyklus ist – bis Ende 2026. Aus den verfügbaren Informationen geht hervor, dass diese Bedingungen nicht erfüllt werden. Der Gewinn wird durch Preise beeinflusst; HBM3e wird in der Risikoproduktion für das Jahr 2027 hergestellt, nicht in Serie. Kein bestimmter HBM-Kunde hat Bestellungen eingegangen. Es handelt sich dabei um eine Situation, die erst im Jahr 2027 realisiert werden kann – und die durch Cashflows aus der Recycling-Boom-Phase finanziert wird, nicht durch Kapital aus einer IPO. Die Bedingungen, unter denen sich die Situation ändern könnte, sind konkret: ein bestimmter HBM-Kunde, bei dem die Produktionsrate steigt von etwa 25 Prozent, sowie ein Bruttogewinn, der gleichbleibt oder steigt, wenn die DRAM-Preise sich normalisieren. Bis dahin sollte man den Gewinn als zyklisch betrachten und die Verbesserungen bei HBM als Ziele, auf die der Markt aktuell hinarbeitet.