Der Anstieg der DRAM-Anteile bei CXMT: Welcher Anbieter von Speichergeräten zahlt die Kosten für den Rohstoffpreis?

Die vorherrschende These ist, dass ChangXin Memory Technologies, durch die Einnahmen aus der IPO und die Unterstützung der Regierung, den Markt für DRAM-Module überfluten wird – und dadurch die Margen der etablierten Anbieter zerstören wird. Die etablierten Anbieter, die am wenigsten durch HBM geschützt werden, werden als Erste die Konsequenzen tragen müssen. Die Logik dahinter ist zwar vernünftig – aber in Bezug auf die Richtung der Ursachen ist sie falsch.

Die Gewinne von CXMT sind real und schnell. Es hat gedauert…Rund 9,5 Prozent der weltweiten DRAM-Umsätze im zweiten Quartal 2026Fast das Doppelte.~4% hatte er ein Jahr zuvor.Und die Kapazität des Wafers bewegt sich in Richtung…Rund 350.000 Wafer-Starts pro Monat bis Ende 2026.– in Reichweite des SchreisMicrons geschätzte Werte liegen bei etwa 375.000–385.000.Das würde es zu einem der zweit- oder drittgrößten Lieferanten hinsichtlich seiner Kapazität machen.Etwa 17 Prozent der weltweiten DRAM-KapazitätDas Problem der „Margin-Compression-Theorie“ ist, dass der Anteil an den Erlösen nicht gleichbedeutend mit der Preisgestaltungsmacht ist.Der Kostenaufwand von CXMT pro DDR5-Bit liegt um mehr als 30 Prozent über denen der drei Konkurrenten., esASP liegt nur 5–10 Prozent unter ihnen.Und der größte Teil seiner Produkte wird an den inländischen chinesischen Bedarf angepasst. Ein Anbieter mit einem Kostenvorteil und ohne Preisnachlass zerstört den Markt nicht – er füllt die Lücken aus, die die etablierten Anbieter nicht haben wollen.

Deshalb ist der befürchtete Preiskrieg noch nicht eingetreten. Die üblichen Prognosen deuten auf einen Zusammenbruch der Preise für Rohstoff-DRAM-Konditionen hin. TrendForce hingegen…Die Prognosen zufolge werden die traditionellen DRAM-Kontraktpreise im dritten Quartal 2026 um 13% bis 18% pro Quartal steigen.Die Preise steigen weiterhin an – sie gehen nicht zurück. Das ist die Bedingung für eine Fälschung. Für den Moment wird diese Bedingung erfüllt: Die Vertragspreise bleiben aufgrund des strukturellen Mangelns an Nachfrage auf dem globalen Markt weiterhin steigend.HBM verbraucht etwa dreimal so viel Waferkapazität pro Bit wie DDR5.UndDie neue Produktionskapazität der Anbieter wird erst im Jahr 2028 verfügbar sein..

Derjenige, den man zuerst bezahlen muss, ist derjenige, der die größten Margen erzielt.

Welcher Anbieter ist am stärksten betroffen durch die Schwankungen der Rohdatenkapazität im Vergleich zu HBM? Die öffentlichen Quartalszahlen zeigen, wie hoch der Anteil des jeweiligen Anbieters an den eigenen DRAM-Umsätzen in Q2 2026 ist:

Micron, nicht Samsung, ist der konkurrenzfähigste Anbieter im Bereich HBM.HBM macht nur etwa 18% der Einnahmen aus DRAM.Rund 82 Prozent des DRAM-Produkts sind also konventionelle, Massenwareteile. Nach der reinen Theorie sollte das bedeuten, dass Micron die erste Opfer von CXMT sein würde. Doch in Wirklichkeit profitiert Micron am meisten – seine kurzfristigen Verträge für Massenware und Server-DDR5 wurden während der Knappheit schnell neu bewertet.Schnellster Wachstumsrückgang der Q2-DRAM-Umsätze – 65,5 Prozent pro QuartalUnd einGesamteinnahmen mit einem Bruttomargin von 84,6 % im dritten Geschäftsquartalmit einemDie Finanzen im vierten Quartal liegen bei etwa 86%..

Die Inversion ist am gegenüberliegenden Extrem am deutlichsten zu erkennen. SK Hynix ist das mit Abstand schwärste der drei Unternehmen – mit einer HBM-Mischung von etwa 50 % – und außerdem das sicherste unter den Unternehmen gegenüber den Druckfaktoren des Rohstoffmarktes.Der relative Umsatzstand im zweiten Quartal liegt bei 37,9 Prozent Wachstum.Sein HBM wird über langfristige Verträge verkauft – diese Verträge begrenzen die Einnahmen des Unternehmens, während die Rohstoffpreise stark anstiegen. Das Unternehmen hat dennoch weiterhin Gewinne erzielt.Rekord von 76 % BetriebsmargeAber der „Engpass“ ist nicht die Warenpreiskonkurrenz – es ist vielmehr die Tatsache, dass die Entwicklung bereits in die entgegengesetzte Richtung abgebremst wurde.

Die Rangliste wechselt um, und das ist bedingt.

Der Grund dafür, dass das aktuelle Bild so widersprüchlich ist, ist, dass der Zyklus noch nicht den Punkt erreicht hat, an dem die Ergänzungen von CXMT auf die bestehenden Preise für Rohstoffe einschlagen. Dieser Konflikt wird erst im Zeitraum 2027–2028 auftreten.Die modellierte Leistungsfähigkeit von CXMT wird bis Ende 2028 auf etwa 500 kW pro Stunde steigen.Mit einem Anteil von etwa 17 Prozent weltweit – und der Weg, die Preise für Rohstoffe zu senken, hängt davon ab, wie diese Probleme gelöst werden können.Die Einschränkungen der domestischen DUV-Lithografie führen dazu, dass keine sinnvollen Mengenproduktion möglich ist – bis Anfang der 2030er Jahre.Wenn diese Kapazität tatsächlich verfügbar wird, ändert sich die Rangordnung wieder zurück zu der intuitiven Ordnung – basierend auf der relativen Verbreitung des Produkts.

1. MicronRund 82 Prozent des DRAMs werden in der Massenproduktion verwendet – das ist die größte Investition in Bezug auf die Preise von DDR5. Die HBM-Lagerbestände sind ebenfalls hoch.Die Produkte sind bis 2026 und auch bis 2027 aufgrund von mehrjährigen Verträgen ausverkauft.Es werden nur 18% der HBM-Teile hedgt; die restlichen 82% werden nicht hedgt. Die Marge sowie die Multiplikatoren werden hauptsächlich durch Preisgestaltungen beeinflusst.
2. Samsung– Eine moderate Exposition gegenüber Rohstoffen von etwa 67 %, aber das größte absolute Rohstoffportfolio im Branchenumfeld. Die HBM4-Regelungen sowie die mehrjährigen Kundenverträge mildern die Risiken, erkennen sie jedoch nicht vollständig aus.
3. SK Hynix– Am wenigsten ausgesetzt an etwa 50% der Produkte; die HBM-Mengen sind bereits abverkauft – nach dem „Take-or-Pay“-Modell mit einem Aufpreis für HBM4. Die meisten Produkte sind gut isoliert.

Das sind die Spannungen, die die Zahlen nicht lösen können. Der zweite Test zur Überprüfung der Angemessenheit der HBM-Produkte – dass das Angebot der besten HBM-Anbieter den Druck durch Rohstoffpreise ausgleichen kann – wird nur teilweise erfüllt. Microns HBM ist an verbindliche Verträge bis 2026 und 2027 gebunden – das ist eine echte Einschränkung. Doch diese Einschränkung betrifft nur 18 Prozent seiner DRAM-Umsätze, nicht die 82 Prozent, die wirklich von Rohstoffpreisen abhängig sind. Ein Schutz vor den Auswirkungen von Rohstoffpreisveränderungen auf ein Fünftel der Umsätze reicht nicht aus, um die Auswirkungen auf die anderen vier Fünfteln zu mildern.

Der von CXMT vorgelegte Bericht ist real – doch er wurde bisher noch nicht vorgestellt. Heute ist die Rangfolge umgekehrt als man es intuitiv annehmen würde: Die Exposition gegenüber den Rohstoffen ist ein Vorteil für CXMT. Derjenige Unternehmen, das am wenigsten eingebunden ist in die Rohstoffmärkte, trägt dabei die größte Risikoinvestition in diese Märkte – mit den höchsten Margen. Die Frage für die Investoren ist nicht, ob CXMT seinen Anteil gewinnt – das hat es bereits getan. Die Frage ist vielmehr, ob CXMT diesen Anteil in eine ausreichende Menge an Rohstoffen umwandeln kann, um die Preise in den Rohstoffmärkten zu senken, bevor die Kapazitäten der etablierten Unternehmen bis 2028 erreichen. Welches Unternehmen wird dann nicht gehedgt sein? Im Vergleich dazu ist es Micron.