Geteilt bei United Rentals, aufgebaut bei Herc: Die „Cash-Logik“ hinter der Aufteilung der Mietvermögen

Dasselbe trübe Ausblick – zwei entgegengesetzte Prognosen. An einem Morgen dieses Septembers senkte J.P. Morgan United Rentals, den weltweit größten Vermieter von Maschinen, auf „Neutral“ ab und senkte den Preiszielwert.$1.170 von $1.235Es werden Bedenken bezüglich Fusionen und Übernahmen sowie eine unsichere Entwicklung in der Branche genannt. Gleichzeitig stuft die Bank Herc Holdings, das drittgrößte Unternehmen in dieser Branche mit hohen Schuldenlasten, auf „Overweight“ ein.$175Zwei nahe vergleichbare Gegner – eine Entscheidung, gegensätzliche Urteile.

Für einen Leser, der mit diesen Namen noch nicht vertraut ist, scheint das „Tie-breaker“ widersprüchlich zu sein. Doch das ist es nicht. Die Entscheidung besteht vielmehr darin, welche Unternehmen in den nächsten zwölf Monaten einen konkreten Cashflow haben werden – und welche Investoren bereits auf die alten Geschichten nicht mehr vertrauen.

Was diese Unternehmen tatsächlich tun

Die Vermieter von Ausrüstung kaufen große Flotten von Maschinen und vermieten sie an Tagessätzen. Die Einnahmen entstehen aus der Anzahl der Zeit, in der die Ausrüstung genutzt wird, multipliziert mit dem Tagessatz. Da die Kosten der Ausrüstung meist fest sind, sobald sie gekauft wurde, sinken die zusätzlichen Mietzeiten fast bis auf Null. Der gesamte Sektor profitiert von der Bauindustrie und der Industrie – nichtwohnungsbauprojekte, Data-Center-Standorte, Produktionsanlagen. Dazu kommt noch der langanhaltende positiven Trend: Baubetriebe vermieten zunehmend Ausrüstung an andere, anstatt sie selbst zu besitzen.

Das ist also die Methode, mit der die beiden Bewertungen lesbar werden – nicht die Wolken, sondern das Geld.

United Rentals hat das Einzige verloren, was ihre Premium-Status ausmachte.

United Rentals hat einen Rekordquartal erlebt. Die Umsatzrendite betrug 4,41 Milliarden Dollar, die Mieterträge waren 3,85 Milliarden Dollar. Der angepasste EBITDA-Marge lag bei fast 47%. Die Angebotseinnahmen pro Aktie betrugen 12,76 Dollar. Die Nettoverschuldung betrug nur 1,8-fach. Der CEO sagte, dass das Jahr 2026 „ein großartiges Jahr werden wird“. All das ist wirklich beeindruckend.

Was sich geändert hat, ist das Wachstumspotenzial dahinter. United Rentals hat sich seit langem durch die Übernahme kleinerer Unternehmen entwickelt. Anfang 2025 stimmte es zu, H&E Equipment Services zu kaufen. Dann kam Herc mit einem höheren Angebot von etwa 5,3 Milliarden Dollar ins Spiel – das ist ungefähr…14% über dem Angebot von United Rentals– undUnited Rentals zog sich zurück.Der größte Preis im Wettbewerb ging an einen Rivalen.

Das ist es, was J.P. Morgan mit dem Bereich M&A meint. Der Markt war bereits großzügig gegenüber United Rentals – bisher ist der Kurs um etwa 23% gestiegen. Der EV/EBITDA-Wert liegt bei etwa 10-mal, und der Forward-Price-to-Earnings-Verhältnis übersteigt 25. Ein solch hoher Multiplikator erfordert natürlich organischen Wachstum, damit dieser Preis weiterhin bestehen bleibt. In einem unsicheren Geschäftsbereich gibt es jedoch weniger Raum für Abweichungen in den Zahlen. Die heutige Verluste sind ein Zeichen des Sentiments – keine Anzeichen dafür, dass das Unternehmen zerstört ist. Die ehrliche Frage ist: Werden die Mieterträge und die Nutzung des Unternehmens weiterhin ausreichend steigen, um den bereits gezahlten Preis zu rechtfertigen?

Herc ist das Erwärmen der Erwartungen.

Jetzt das erweiterte Namen – und der Teil, der gegen die Intuition verstößt. Herc hat H&E absorbiert und alles aufgebracht, um das zu erreichen. Das Nettovermögen stieg auf etwa 8 Milliarden Dollar, die Nettoleverage betrug etwa 4-mal so viel. Die Zinskosten waren etwa…verdoppeltUnd der jüngste freie Cashflow war eher gering – die Werte der letzten zwölf Monate sind sogar negativ. Der Aktie ist es nicht gut gegangen: Im letzten Monat und im vergangenen Jahr ist der Kurs gesunken. Der Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt bei fast 100, da die Transaktion die erzielten Gewinne vorübergehend neutralisiert hat.

Der Markt bewertet weiterhin den alten Risikoprofil des Unternehmens – es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das auf einem unklaren Wachstumskurs steht. Doch die operativen Bedingungen werden immer besser. Die Integration von H&E ist abgeschlossen. Auf Basis der Proforma-Annahmen ist der Umsatz aus der Mietnutzung von Ausrüstung schneller gewachsen als erwartet. Der angepasste EBITDA-Multiplikator erreichte 40,4%. Das Unternehmen hat außerdem seine Jahresziele angehoben.

Die Brücke ist das Geld. Herc leitet jetzt die Angelegenheiten.Der freie Cashflow im Jahr 2026 wird zwischen 250 Millionen und 350 Millionen Dollar liegen.Wenn die neu zusammengeführte Flotte Geld einbringt, beträgt der adjustierte EBITDA etwa 2,09 Milliarden Dollar. Es ist besser, sich auf die einfache Rechnung zu verlassen, anstatt auf komplexe Modelle. Mit einem Unternehmenswert von fast 12,7 Milliarden Dollar entspricht das Aktienkurswert etwa sechsmal dem geschätzten EBITDA dieses Jahres – das ist viel günstiger, als das nachfolgende Multiplikationsverhältnis angibt. Denn die Einnahmen für das Jahr 2026 sind noch immer durch alle Integrationseffekte beeinträchtigt. Wenn die neu zusammengeführte Flotte nun Geld einbringt und die Schulden sinken, wird das Multiplikationsverhältnis wieder niedriger. Das ist nichts, was man mit Aufregung betrachten sollte. Es geht um ein Unternehmen, das bald viel schwieriger zu ignorieren sein wird, sobald die freien Cashflows sichtbar werden.

Was zeigt, dass jeder davon falsch ist.

Das Problem bei United Rentals ist, dass der Cloud-Effekt tatsächlich existiert: Die Nutzung und die Preise steigen in einer schwächeren Konjunktur. Der organische Wachstumsschub kann den Premium-Status nicht halten. Es ist wichtig zu beobachten, wie sich die Einnahmen aus der Mietwirtschaft entwickeln – und ob die Prognosen noch gültig sind. Wenn die Cash- und Mieterträge weiterhin steigen, dann handelt es sich um eine Situation, in der die Marktstellung etwas abkühlt – und keine große Entwicklung stattfindet.

Hercs Risiko besteht in der Ausführung und Finanzierung der Projekte. Das sollte klar gesagt werden. Die Belege zeigen, dass der freie Cashflow tatsächlich bei etwa 250–350 Millionen Dollar liegt – außerdem sinkt die Verschuldung von etwa 4-fach. Die Inflationskosten verursachen dem Unternehmen bereits heute etwa 1% der Marge – das zeigt, dass die Kosten weiter steigen. Wenn das Geld nicht rechtzeitig vorhanden ist und die Schulden weiterhin hoch bleiben, wird das Ganze zu einer Falle – keine Chance für einen Erfolg.

Die beiden Bewertungen sind eigentlich keine Abstimmungen bezüglich der Unternehmen. Es handelt sich vielmehr um Abstimmungen darüber, wo die Erwartungen liegen. Bei United Rentals wird bereits der Marktpreis für den Sieg angegeben – und das günstigste Wachstumspotenzial des Unternehmens ist bereits erschöpft. Bei Herc wird hingegen noch die Situation vor dem Vertrag berücksichtigt, während die Zahlen dazu weiterhin verbessert werden müssen. Derselbe Sektor, aber eine sehr unterschiedliche Entwicklung in den nächsten zwölf Monaten. Was letztendlich entscheidet, hängt ganz von dem ab, ob genug Geld vorhanden ist.