CrowdStrike: Wirklich Wachstum – aber ein Umsatzmultiplikator von 39 macht es unmöglich, die Rentabilität zu steigern.

CrowdStrike hat gerade das erzielt, was seine Aktionäre sich gewünscht haben. Dennoch sank der Aktienkurs innerhalb weniger Wochen um etwa 12 Prozent gegenüber dem Stand Ende August. Die Umsatzrenditen stiegen hingegen an.26% im Vergleich zum Vorjahr – insgesamt 1,47 Milliarden Dollar.Die neue jährliche wiederkehrende Einnahme erreichte einen Rekordwert von 333 Millionen Dollar. Die Managementleitung hat eine vollständige Jahresprognose vorgelegt. Das ist nicht das Profil eines Unternehmens, das in Schwierigkeiten ist. Der fallende Preis hat eigentlich nichts mit CrowdStrike zu tun – es geht vielmehr um den US-Federalhaushalt.

Defizit und Diskontsatz

Die Regierung leiht Geld in einer Geschwindigkeit, wie man sie bisher kaum gesehen hat. In den ersten elf Monaten des Haushaltsjahres 2026 erreichte der Defizit etwa…2,0 Billionen DollarUnd die Zinsen auf die Schulden – etwa…91 Milliarden gegenüber den zehn Monaten des Vorjahres.Es ist zu einem der schnellsten Wachstumsbereiche für die Staatskasse geworden.Die Schulden der Öffentlichkeit betrugen Ende Juli etwa 31,9 Billionen Dollar.Rund 2,5 Billionen Dollar mehr als im Vorjahr.

All diese Lieferungen sind ein wichtiger Faktor dafür, dass die langfristigen Erträge steigen – auch wenn die Inflation anhält.Im frühen September lag der 10-Jahres-Treasury-Index bei etwa 4,94%. Das ist der höchste Stand seit Oktober 2023 – und knapp über dem Schwellenwert von 5%.– Ein Niveau, das seit der Krise von 2008-09 nicht mehr erlebt wurde – während das 30-Jahresniveau wieder ein Mehrdekadentief erreichte.

Warum das einen großartigen Quarter zerstört…

Die steigenden risikofreien Zinsen sind ein Zeichen für eine Senkung des Diskontungszinses. Keine Aktieklasse ist stärker von einer höheren Diskontungsrate betroffen als jene Aktien, deren Preis auf eine lange Reihe von zukünftigen Cashflows basiert. CrowdStrike wird mit einem Multiplikator von etwa 39x bezahlt – das gehört zu den teuersten großen-aktionärssoftwareunternehmen der Welt. Bei diesem Multiplikator bleibt der Wert der Aktie viele Jahre lang erhalten – doch die höheren Zinsen fressen diesen Wert wieder weg, sobald sie steigen. Deshalb konnte selbst der beste Quartal in der Geschichte des Unternehmens nicht verhindern, dass der Kurs zurückfiel – es handelte sich dabei um eine Senkung des Multiplikators, keine operative Störung des Unternehmens.

Die geschäftliche Seite des Falles ist nachgewiesen – das ist wichtig, denn die KI hat in diesem Bereich viele Ergebnisse geliefert. Hier zeigt sich das in echten Zahlen. Der Netto-Wachstumsschub von CrowdStrike in der AARR-Kategorie hat sich beschleunigt.51% Anstieg gegenüber dem VorjahrwährendDas Gesamt-ARR erreichte 5,84 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 25%.Und der ARR, der mit der Falcon Flex-Plattform verbunden ist, stieg um 101%. Die Managementgesellschaft erhöhte ihr Jahresziel für den Wachstumsschritt von Netto-ARR um…630 Basispunkte, bis zu 34% am MittelpunktUnd die Einnahmenprognose wurde auf etwa 6 Milliarden Dollar erhöht. Die wirtschaftlichen Bedingungen sind für Wachstumssoftware besonders günstig: etwa 75% Bruttomarge – ein Rekordwert.377 Millionen US-Dollar freier Cashflow im QuartalUnd etwa 5 Milliarden Dollar Bargeld. Der CEO George Kurtz bezeichnete es als „den besten Quartal in der Geschichte von CrowdStrike“.

Die Spannung liegt nicht darin, ob das Geschäft gut läuft – sondern darin, was die Investoren für diese Sicherheit bezahlen müssen und was passieren wird, wenn die Kreditrate weiter ansteigt.

Die ehrliche Lektüre

Hier unterscheiden „gute Unternehmen“ und „gute Aktien“ voneinander. CrowdStrike hat die Frage nach dem Wachstum mit Beweisen statt mit Versprechen beantwortet – und deshalb zahlt das Unternehmen für seine Softwareprodukte einen der höchsten Multiplikatoren. Doch bei einem Kurs von etwa 39-mal den vergangenen Umsatz ist bereits die Entwicklung dieser Zuwächse berücksichtigt. Da das Defizit weiterhin steigt, handelt es sich dabei um ein teures Szenario: Ein hervorragendes Unternehmen, dessen Bewertung nun von einer nicht kontrollierbaren Diskontsrate abhängt. Das bedeutet, dass die jünge Abwärtsentwicklung eher eine Neuausrichtung des Risikoprinzips ist – und keine Gelegenheit, Angst günstig zu kaufen. Der „billige Übergang“ ist noch nicht möglich.

Nichts in den eigenen Zahlen der Firma rechtfertigt eine Abwertung. Es handelt sich dabei um eine Entscheidung bezüglich des Zeitpunkts und der Eintrittszeit – nicht um eine operative Entscheidung. Zwei Faktoren könnten die Situation verbessern: Die Renditen für Staatsanleihen sollten niedrig bleiben, und in dem nächsten Quartal sollte das Wachstum des Netto-Neu-ARR-Werts stabil bleiben. Falls die Renditen weiter steigen, ist zu erwarten, dass die Multiplikatoren weiter abfallen – egal wie gut das Quartal verläuft. Wenn die Multiplikatoren weiter sinken, während das Wachstum des Netto-Neu-ARR-Werts bei etwa 50% bleibt, dann ändert sich das Risiko/Gewinn-Verhältnis – und das Unternehmen verdient eine zweite Bewertung. Bis eines dieser Voraussetzungen eintritt, gilt es, es zu akzeptieren, dass die Kosten des Darlehens die Preisgestaltung übernehmen.