Crescent Energy: Unter dem Buchwert, über der Kurve bezogen auf die Cashflows.

Crescent Energy wird unter dem Buchwert gehandelt – mit einem Forward P/E von 16. Gleichzeitig wird das Unternehmen dieses Jahr mehr als 1 Milliarde US-Dollar an freien Cashflow erzielen. Zudem werden durch die Integration in den Permian-Bergbau erhebliche Synergien entstehen. Der Aktiewert ist bisher um etwa 75% gestiegen – doch die Bewertungseinheiten erscheinen für ein Unternehmen, das bei solch hohen Cashflowsätzen arbeitet, eher niedrig.

Der Grund dafür, dass die Zahlen widersprüchlich erscheinen, ist, dass das P/E-Verhältnis von Crescent über 88 liegt – eine schlechte Zahl, die das Aktienkonto auf den ersten Blick überpreisend erscheinen lässt. Doch dieses P/E-Verhältnis wird durch einmalige Buchhaltungseffekte bezüglich Rohstoffderivaten und Anlösekosten verfälscht – nicht durch schwache Geschäftentwicklung. Wenn diese Faktoren ausgeschlossen werden, dann erzählt die eigentliche Mathematik eine andere Geschichte.

Warum der verbleibende Multiple irreführend ist

Crescent berichtete494 Millionen US-Dollar an GAAP-Nettoertragfür das zweite Quartal 2026. Das klingt beeindruckend, aber es umfasst auch…Rund 419 Millionen US-Dollar an nicht realisierten Gewinnen aus Rohstoffderivaten– Nicht-Bargeldbewegungen, die keine Bargeldmengen darstellen, die das Unternehmen nutzen kann. Auf angepaster Basis betrug der Nettoucierergebnis für den Quartal…263 Millionen Dollar, oder 0,69 Dollar pro Aktie.

Im Vorhergehenden Zeitraum ist das genaue Gegenteil der Fall gewesen. Im zweiten Quartal 2025 betrug das GAAP-Nettoertrag…153 Millionen DollarIm ersten Quartal des Jahres 2026 betrug der angegebene Gewinn pro Aktie 0,53 US-Dollar. Solche Schwankungen in der Buchhaltung über verschiedene Zeiträume sind normal – deshalb wirkt das P/E-Maß von 88 für die letzten zwölf Monate nicht logisch im Vergleich zum zukünftigen P/E-Maß von 16. Die Prognosen für die Zukunft…$1,89 für das gesamte Jahr 2026– Es spiegelt wider, was die Analysten erwarten, dass das Unternehmen erzielen wird, sobald diese Schwankungen sich normalisieren.

Für Investoren, die ein P/E-Wert von 88 betrachten und dann wegschauen, ist diese Unstimmigkeit wichtig. Die Zahl spiegelt nicht die tatsächliche Cash-Erzeugungsfähigkeit von Crescent wider.

Der Cashflow-Motor

Das ist, was Crescent tatsächlich herstellt:

Das Unternehmen erzielte…418 Millionen Dollar an freien Cashflows im zweiten QuartalAllein – das ist ein Quartalsrekord. Bis jetzt, in den letzten zwei Quartalen, liegt der freie Cashflow deutlich über 600 Millionen Dollar. Die Geschäftsführung erwartet…Der Gesamtbetrag für das gesamte Jahr wird bei aktuellen Rohstoffpreisen mehr als 1 Milliarde Dollar betragen..

Dieser Cashflow entsteht durch drei verschiedene Faktoren. Erstens: Die Produktion stieg stark an.In der zweiten Jahreshälfte waren es 335.000 Barrel Öl-Equivalent pro Tag – dazu kamen noch 140.000 Barrel Öl.– deutlich über dem vorherigen Mittelwert der Jahresziele. Crescent hat seine Ziele erhöht.Die Produktionsprognose für das Jahr 2026 liegt bei 327.000–335.000 Boe/d.Es drängt sich nach oben in seinen Reichweitenbereich. Das Unternehmen betreibt…Rund 1,4 Millionen Netto-Acre.Über die Perm-Basin, das Eagle Ford- und Uinta-Becken – Mit den Jahresreserven bis Ende 2025…Etwa 976 Millionen Boe.

Zweitens sanken die Kosten in allen Bereichen. Die Betriebskosten im zweiten Quartal lagen bei…10,95 US-Dollar pro Boe – das ist unter dem bereits verbesserten Leitungsbereich von 11–12 US-Dollar.Die Kosten für die Eagle Ford-Ölvorkommen sind…25% unter den Werten von 2023Die Entwicklungskosten für Uinta sind gesunken.Fast 20 Prozent – unter 800 Dollar pro Fuß.Crescent hat in beiden Fällen die vollen Jahresbetriebskosten sowie die Produktsteuerregelungen festgelegt.

Drittens und am wichtigsten: Die Integration in der Permien-Region erzeugt Synergien, die weit über den ursprünglichen Plan hinausgehen. Als Crescent die Permien-aktiva erwarb, hatte das Unternehmen ein klares Ziel…90–100 Millionen in jährlichen SynergienDieser Zielwert wurde erhöht.250–300 MillionenEtwa das Dreifache der ursprünglichen Schätzung. Ungefähr.190 Millionen Dollar an jährlichen Synergien wurden bereits erzielt.Durch niedrigere Kosten für die Bohrungen, reduzierte Overhead-Kosten, eine verbesserte Anlageplanung sowie eine bessere Verteilung der Bohrungen über 8.000 Bohrlöcher. Die Kosten für die Bohrungen im Permian-Gebiet sind…20–25% unter den Werten des vorherigen Betreibern..

Die Geschäftsführung erwartet, den Großteil der verbleibenden Synergieerfolge bis Ende 2026 und in das Jahr 2027 zu erzielen.

Mineralien: Freier Cashflow ohne Bohrarbeiten

Die meisten Schlagzeilen beziehen sich auf die Produktionen, die Crescent tätig macht – also die Bohrungen, die das Unternehmen betreibt. Doch es gibt auch einen „leiseren“ Motor: das Portfolio an Mineralien und Lizenzgebühren.

Crescent besitzt Lizenzrechte in verschiedenen Regionen.Ungefähr 122.000 Netto-Royalties-AcresSie sind hauptsächlich in der Eagle Ford konzentriert. Diese Vermögenswerte erzeugen etwa…12.000 Boe/dUnd es wird erwartet, dass sie etwa…200 Millionen im EBITDA für das Jahr 2026Die wichtigste Eigenschaft ist, dass diese Tantiemen von renommierten Unternehmen erhalten werden. Das bedeutet, dass Crescent durch den Zuwachs der Produktion Geldinflows erhält – ohne dass er einen einzigen Cent Kapital ausgeben muss. Es handelt sich dabei um einen „innegelegten Vorteil“, der nicht in den Entwicklungsplänen erscheint.

Die Bilanzfrage

Die schweren Aufgaben im Zusammenhang mit den Cashflows lösen natürlich die Frage auf: Wohin geht das Geld?

Crescent hat insgesamt 6,85 Milliarden Dollar an Schulden. Der Netto-Leverage-Faktor beträgt 1,6x. Der Buchwert der Aktien beträgt 5,16 Milliarden Dollar. Das Unternehmen hat seine Schulden zurückgezahlt.259 Millionen Dollar an Senior Notes aus dem Jahr 2029 wurden im Juli ausgegeben.Und wurde bereits zuvor verwendet.714 Millionen Dollar aus den Einnahmen aus dem Verkauf von Vermögenswerten werden verwendet, um seine revolving Credit-Finanzierungsmaßnahme zu reduzieren.Der gewichtete Durchschnitt der Laufzeit der verbleibenden Schulden beträgt etwa sechs Jahre.2,2 Milliarden in Liquidität.

Die vorgeschlagene Priorität des Unternehmens ist es, schnell von der Schuldenlast zu entkommen und in einen Zustand zu gelangen, in dem das Unternehmen als „Investment-Grade-Unternehmen“ angesehen werden kann. Die mehr als 1 Milliarde Dollar an voraussichtlichen Cashflows im Jahr 2026 – abzüglich Betriebskosten, Zinsen, Steuern und Dividenden – werden hauptsächlich zur Reduzierung der Schulden verwendet. Die Aktienrückkäufe werden als opportunistische Maßnahme angesehen, sobald die Bemühungen zur Schuldenreduzierung „feststehen“.

Die Quartalsdividende bleibt bei 0,12 Dollar pro Aktie – das entspricht etwa 3,3%. Das Unternehmen hat seine Dividende erhöht.Genehmigung für den Rückkauf in Höhe von 400 Millionen Dollar im Februar 2026Aber die tatsächlichen Rückkäufe waren bisher minimal.

Die Bewertungsflächen

Bei einem Kurs von 14,66 US-Dollar pro Aktie und einer Marktkapitalisierung von etwa 4,8 Milliarden US-Dollar liegt Crescent bei einem Forward-2026-EPS-Multiplikator von 16x. Dies ist unterhalb des Buchwerts von 0,94x P/B. Auf Basis der vergangenen Jahre liegt das Multiplikatorniveau bei 6,6x EV/EBITDA. Zum Vergleich: Die Konkurrenten Ovintiv und Matador Resources liegen bei jeweils 10,1x und 4,9x EV/EBITDA. Crescent befindet sich somit zwischen diesen beiden Unternehmen. Doch die Entwicklung des Unternehmens – mit einer Produktionssteigerung von über 24% im Jahresvergleich und einer schnelleren Erweiterung des freien Cashflows – deuten darauf hin, dass das Unternehmen in diesem Bereich auf der „Premium“-Seite steht, sofern die Strategien erfolgreich sind.

Die voraussichtlichen 1 Milliarde Dollar an freien Cashflows für das Jahr 2026, kombiniert mit einer Schuldenlast von etwa 4,9 Milliarden Dollar, deuten auf eine signifikante Reduzierung der Schulden vor den Rückkaufsaktionen hin. Wenn die Synergien im Permian-gebiet die höhere Marke von 250–300 Millionen Dollar erreichen, könnte der Cashflow im Jahr 2027 noch weiter zunehmen. Die Managementvorstellungen besagen jedoch, dass es zu einem leichten Rückgang der Produktion kommen wird, da das Unternehmen die Kapitalintensität im Permian-gebiet reduziert und die Länge der Förderlinien von zwei Meilen auf drei Meilen erhöht.

Was könnte schiefgehen?

Die These beruht auf der Umsetzung der Pläne. Das Ziel bezüglich der Synergien im Permien-Zeitalter wurde dreimal höher angesetzt als ursprünglich geschätzt. Nicht alle erzielten Synergien können noch vollständig jährlich berechnet werden. Die Prognosen für das dritte Quartal deuten darauf hin, dass die Produktion kurzfristig sinken wird – die Ölmengen sollen dabei weiterhin niedrig bleiben.Im Bereich von etwa 130.000 Barrel pro Tag.Da das Unternehmen zu einem Einsatz längerer Seitenlinien im Permien-Zeitalter übergeht, handelt es sich um eine Zeitfrage – nicht um eine strukturelle Problematik. Das bedeutet jedoch, dass der letzte Teil des Jahres 2026 keine gerade Linie sein wird.

Die Preise für Rohstoffe sind wichtig. Die Prognose bezüglich des 1 Milliarden-Dollar-Betriebsüberschusses wird „unter den aktuellen Rohstoffpreisen“ angegeben. Eine starke Abnahme der Preise für Rohöl würde das gesamte Modell beeinträchtigen. Allerdings hat Crescent eine Ölbezugung von etwa 42% und 58% an Flüssigkeiten – das ist eine beträchtliche Differenz.Die Gas-Basis-Hedging-Maßnahmen werden in den nächsten 24 Monaten bei etwa $2 gehalten.Biete etwas Hülle an.

Die hohe Schuldenlast bleibt bei einer Wirtschaftsinsolvenz ein Risiko. Bei einer Leverage von 1,6x gibt es noch Raum für eine operative Tätigkeit – doch das Unternehmen befindet sich noch nicht auf dem Niveau, das die Managementziele für Investitionsklasse erfordern.

Zusammenfassung

Crescent Energy ist kein Aktie, die aufgrund eines niedrigen Preises als günstig angesehen werden könnte. Der Aktienkurs ist in diesem Jahr stark gestiegen. Die Situation ist einfacher: Das Unternehmen erzielt tatsächlich Cashflows in einem Maße, das seine Forward-Multiplikatoren nicht vollständig widerspiegeln. Zudem ermöglicht die Integration im Permian-Regionen eine operative Effizienz, die weiterhin überraschen könnte.

Der 16-fache Forward-P/E-Wert liegt unter der Wachstumsprognose des Unternehmens sowie unter dem Preisniveau der Branchenkonkurrenten. Wenn 1 Milliarde Dollar an faktischem freiem Cashflow verfügbar sind, beschleunigt sich die Entschuldigung von Verschuldung. Zudem führen die Synergien im Permian-Bereich zu einer jährlichen Rendite von ca. 300 Millionen Dollar. Dadurch wird der Preisunterschied zwischen dem Unternehmen und den Konkurrenten geringer – das Cashflow wächst und die Verschuldung nimmt ab.

Unter dem Buchwert – mit einer Umsatzsteigerung von 24 Prozent und Margen für freien Cashflow in hohen Einzelzahlen – handelt Crescent nicht wie ein Unternehmen, das eigentlich eine Operatorrolle einnehmen sollte. Die Frage für die Investoren ist: Ob die Zahlen, die jetzt die Aktie unterstützen, weiterhin so gut werden, dass es sich lohnt, in die Aktie zu investieren.