Ich glaube, dass Joins das Open CPX-Consortium beiträgt – und warum die wahre Geschichte bereits im Preis steckt.

AI-Datenzentren haben ein einfaches physikalisches Problem: Je schneller die Chips werden, desto mehr Energie verbrauchen die Kupferleitungen, die die Daten zwischen den Chips transportieren. Die Industrie versucht daher, die Leitungen näher an das Silizium zu bringen – indem man die langen elektrischen Leitungen durch optische Fasern ersetzt. Credo Technology hat heute angekündigt, dass es sich in die Gruppe der Entwickler der Standards eingereiht hat, die diese Veränderung vorantreiben.

Die Ankündigung liest sich wie die Zertifikate eines Unternehmens, das bereits auf dem richtigen Weg ist. Was die Mitglieder tatsächlich sagen – und was nicht – hilft uns dabei, herauszufinden, wo Credo in der Kette der künstlichen Intelligenz eigentlich steht – und ob es noch Möglichkeiten gibt, den Aktienkurs weiter zu steigern.

Die physikalischen Einschränkungen

Heutzutage verbinden die meisten KI-Clusters ihre Switches und Server durch plugbare optische Transceiver – kleine Module, die in Schalen am Rand der Leiterplatte eingebaut sind. Der ASIC erzeugt ein elektrisches Signal, das über die Leiterplatte weitergeleitet wird. Dieses Signal wird anschließend von einem energiehungrigen digitalen Signalprozessor verarbeitet, bevor es in Licht umgewandelt wird. Bei der aktuellen Geschwindigkeit verbraucht diese Prozesskette etwa…20–25 Pikojoule pro Bit an DatenWenn die Geschwindigkeiten auf 1,6 Terabit pro Sekunde und mehr ansteigen, verschlechtert sich das Signal so stark, dass selbst kurze Strecke über Kupferleiter die Energiekosten unerträglich werden.

Die Lösung ist architektonisch: Die optischen Elemente sollten näher an den Chip gebracht werden. Je näher sie sind, desto kürzer ist der elektrische Weg. Dadurch muss weniger Aufwand betrieben werden und die Stromverbrauch ist geringer. Die Effizienzskala sieht so aus:

• Pluggbare Optiken (Board Edge): ~20–25 pJ/bit
• Nähe-Package-Optiken (Sockets nahe dem Chip): ~10 pJ/Bit
• Komprimiertes Optikmaterial (im eigenen Gehäuse des Chips): unter 5 pJ/Bit

Die Branche springt nicht direkt auf die ko-packierten optischen Komponenten um – schließlich maximiert das die Effizienz, aber es bringt auch Probleme bei der Wartung mit sich. Man kann einen defekten optischen Engine nicht aus dem Chip- Paket herausnehmen, wie man ein modulare Modul austauschen kann. Die nahegelegene Optikkomponenten, bei denen der optische Engine in einer Halterung verbleibt, die nur wenige Zentimeter vom Chip entfernt ist, bieten den meisten Energiesparvorteile – gleichzeitig bleibt der Teil jedoch wiederherstellbar und kann getestet werden. Es handelt sich dabei um einen praktischen Übergangszustand – und das ist jetzt der Schwerpunkt der Entwicklung in der Branche.

Das Standard-Credo ist gerade hinzugefügt worden.

Das Open CPX MSA – „MSA“ steht für Multi-Source Agreement; das ist der Industriestandard für ein Konsortium, das offene Hardware-Spezifikationen festlegt. Das Open CPX MSA wurde gegründet.März 2026 von Ciena, Coherent, Marvell, Molex, Samtec und TeraHopSeine Aufgabe ist es, standardisierte Anschlussvorrichtungen, elektrische Anschlüsse sowie thermische und mechanische Schnittstellen für optische Motoren zu definieren. Man kann es als die Organisation betrachten, die entscheidet, in welcher Sockel der optische Motor eingesteckt werden soll – damit verschiedene Anbieter kompatible Komponenten herstellen können.

Ohne eine Standardisierung würden die Near-Package-Optiken so zerfallen, wie es bei den proprietären Serverinterkonnexen Anfang der 2010er Jahre der Fall war – jeder Anbieter zieht seine Kunden in seine eigene Architektur hinein. Mit einem solchen Standard können hyperskalige Käufer von mehreren Anbietern einkaufen, was die Konkurrenz und die Geschwindigkeit der Implementierung fördert. Open CPX MSADer Verein hat derzeit mehr als 80 Mitglieder..

Credo war kein Gründungsmitglied. Er war auch nicht einer der ersten Mitglieder. Er hat heute beigetreten.Als Mitglied der Open CPX MSA-OrganisationDas bedeutet nicht, dass dieser Schritt sinnlos ist – die Teilnahme gibt Credo einen Platz am „Spezifikationstisch“ und signalisiert seine Absicht, Produkte zu entwickeln, die den Open CPX-Standard erfüllen. Doch es handelt sich dabei nicht um eine Ankündigung, die die Wettbewerbsstruktur verändert. Credos Position in dieser Entwicklung wurde bereits durch das, was es entwickelt, bestimmt – nicht durch den Konzern, dem es angehört.

Was Credo tatsächlich entwickelt

Das ist die wichtigere Geschichte. Credo hat das letzte Jahr damit verbracht, eine vertikal integrierte optische Kommunikationsstruktur zu entwickeln – es handelt sich dabei um ein seltenes Unternehmen, das sowohl die eine als auch die andere Seite des Lichtumwandlungsprozesses kontrolliert.

Auf dem elektrischen Sektor entwickelt Credo die Seriell-Daten-Parallel-Transceiver-Chips sowie Digital Signal Processors (DSPs), die die Daten verarbeiten und übertragen. Das sind dieselben Bausteine, die in seine ZeroFlap-Optische Transceiver verwendet werden – und aus diesen Bausteinen entsteht der Großteil seines Umsatzes.

Auf optischer Ebene hat Credo seine Arbeit abgeschlossen.Die Übernahme von DustPhotonics im Mai 2026 für 1,3 Milliarden Dollar – davon 750 Millionen Dollar in bar und Aktien, sowie bis zu 430 Millionen Dollar als vorzeitige Zahlungen.DustPhotonics bringt Siliziumphotonik-Photonic Integrated Circuits (PICs) – die Chips, die elektrische Signale in Licht umwandeln und umgekehrt. Siliziumphotonik-PICs sind, wie die Führungskräfte von Credo sagen, die „strukturelle Grundlage“ für hohe Geschwindigkeitsoptische Verbindungen. Der Markt für Siliziumphotonik-PICs wird voraussichtlich bis 2030 auf 6 Milliarden Dollar anwachsen.

In Kombination mit Credo’s eigenen SerDes- und DSP-Systemen erhält das Unternehmen eine vollständige Infrastruktur für die Verarbeitung optischer Komponenten bei Geschwindigkeiten von 800G, 1,6T und schließlich 3,2T. Nur sehr wenige Unternehmen auf der Welt können sowohl die elektrische als auch die optische Seite dieser Kette kontrollieren.

Credo verfügt außerdem über eine zweite Produktfamilie namens OmniConnect. Diese Produkte dienen dazu, die Kommunikation zwischen den Speicherchips und den GPUs innerhalb eines Racks zu ermöglichen. Im August…Credo hat seine OmniConnect-Spezifikation dem Open Compute Project beigesteuert.Es handelt sich um eine eigene, offene Standardinitiative. Es ist ein weiterer Schritt in Richtung der KI-Infrastruktur – jenseits des Netzwerkbereichs.

Die Finanzen

Die Zahlen zeigen, dass das Unternehmen sich in einer Phase steiler Wachstums befindet. Das Geschäftsjahr von Credo endet Anfang Mai, und die neuesten Jahresergebnisse zeigen…Die Daten für das Jahr 2026 (Ende: 2. Mai 2026) wurden am 1. Juni veröffentlicht.:

• Einnahmen: 1,34 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 205% gegenüber dem Vorjahr.
• Bruttomarge: 68%
• GAAP-Betriebsüberschuss: 445 Millionen Dollar; Nicht-GAAP-Betriebsüberschuss: 639 Millionen Dollar
• Bargeld und kurzfristige Investitionen: 1,4 Milliarden Dollar am Ende des Quartals.
• Freies Cashflow in den letzten zwölf Monaten: 407 Millionen US-Dollar – ein Anstieg von mehr als 1.300%.

Für das kommende Geschäftsjahr (FY2027, endend im Mai 2027) wird die Leitung…Es wurde eine Steigerung der Umsatzeinnahmen um mehr als 80% erreicht. Allein das optische Produktsortiment wird voraussichtlich über 600 Millionen Dollar einbringen.– Mehr als viermal so viel wie die optische Umsatzerate, die aus den Ergebnissen des Vorjahres hervorgehen.

Die Margen zeigen die eigentliche „große Geschichte“ der Unternehmen. Ein Bruttomarge von 68 Prozent bei Hardware, die optische Komponenten, Siliziumchips und speziell entwickelte ASICs umfasst, ist außergewöhnlich. Die meisten Halbleiterunternehmen liegen im Bereich von 50–60 Prozent. Credo’s Marge zeigt eine Produktmischung, bei der das proprietäre IP – also die SerDes-, DSP- und SiPho-PIC-Designs – einen hohen Mehrwert darstellt. Das Unternehmen betreibt keine teuren Fertigungsanlagen. Es entwirft die Produkte; Partner wie TSMC und Tower produzieren sie dann.

Bewertung

Hier trifft der Kurs auf den Preis. Credo hat eine Marktkapitalisierung von 42,5 Milliarden Dollar. Das bedeutet:

• Ein abfallender P/E-Wert von etwa 90
• Der Preis- zu Umsatz-Verhältnis beträgt etwa 32.
• Der Unternehmenswert beträgt etwa 41 Milliarden Dollar – das Unternehmen verfügt über 1,165 Milliarden Dollar an Bargeld sowie 232 Millionen Dollar an Schulden.

Der Aktie ist im vergangenen Jahr ein Anstieg von 57% gelungen – und in den letzten 120 Tagen hat sich der Kurs etwa verdoppelt. Der 52-Wochen-Spanne liegt zwischen 86 und 309 US-Dollar.

Die voraussichtlichen Gewinne für das kommende Jahr – also die Erträge, die die Analysten prognostizieren – führen dazu, dass der P/E-Wert bei etwa 168 liegt. Das sind keine spekulativen Multiplikatoren für Start-ups. Es handelt sich dabei um Multiplikatoren für ein Unternehmen, das bereits profitabel ist und fast 450 Millionen Dollar an operativen Cashflows hat – sowie einen Wachstumsraten von mehr als drei Ziffern. Doch dabei wird angenommen, dass das gesamte Wachstumserlebnis reibungslos abläuft.

Der PEG-Ratio – P/E geteilt durch die Wachstumsrate der Erträge – liegt bei etwa 0,12. Das ist nach den Kriterien des Lehrbuchs, die eine Multiplikation mit einer Wachstumsrate vergleichen, eher niedrig. Doch der PEG-Ratio ist ein ungenaues Instrument, wenn er auf eine Firma angewandt wird, deren Wachstumsrate selbst eine Schätzung ist, die auf denselben Annahmen beruht, die der Markt bereits berücksichtigt hat. Wenn das Wachstum von Credo von 80% auf 50% abnimmt – was immer noch beeindruckend ist, aber nicht das ist, was die Managementleute vorgesehen haben – dann bietet die bereits stattgefundenene Multiplikationssteigerung weniger Sicherheit.

Die Investitionsfrage

Es handelt sich hier nicht um eine Geschichte über eine Art „Standardsetzung“, die von vorausdeutlichen Annahmen ausgeht und sofort Wert schafft. Die Mitgliedschaft in der Open CPX MSA ist ein vernünftiger, kostengünstiger Weg für ein Unternehmen, das sicherstellen möchte, dass seine nahegeordneten sowie gemeinsam verpackten optischen Produkte mit dem neuen Standard übereinstimmen. Der eigentliche Wertschöpfungsprozess – oder auch der Abbau von Wert – findet an anderen Stellen statt.

Credos These basiert auf drei miteinander verbundenen Annahmen:

1. Die optische Übergangsphase beschleunigt sich.Wenn die Geschwindigkeiten der KI-Clusters von 800G auf 1,6T und darüber steigen, wird die Verwendung von Near-Package-Optiken wirtschaftlich notwendig – nicht nur technisch attraktiv. Das ist wahrscheinlich – die mathematischen Möglichkeiten lügen nicht – aber der Zeitpunkt hängt von den Beschaffungszyklen der Großkonzerne, der Verfügbarkeit von ASICs sowie davon ab, ob lineare Optiken (eine kostengünstigere Alternative) die Lebensdauer der Geräte länger als erwartet verlängern können.

2. Credo erfüllt einen großen Teil der entstehenden Nachfrage.Die vertikal integrierte Struktur des Unternehmens ist wirklich einzigartig. Nur wenige Konkurrenten haben sowohl die DSP-Technologie als auch die Siliziumphotonik-Technologie unter Kontrolle. Der Kauf von DustPhotonics für 1,3 Milliarden Dollar war zwar teuer, aber strategisch richtig. Credo schätzte das Gesamtgeschäft im Bereich der Optik auf 600 Millionen Dollar im Jahr 2027. Das Risiko ist, dass Marvell, Broadcom oder die großen Hersteller von Plug-in-Transceivers wie InnoLight und Eoptolink durch bestehende Kundenbeziehungen, Paketpartnerchaften oder Preisdruck den Markt beherrschen könnten.

3. Die Ränder halten.Eine Marge von 68% bei Umsatzen von 1,3 Milliarden Dollar ist beeindruckend. Es ist jedoch schwieriger, diese Marge aufrechtzuerhalten, während man neue Angebote einführt, Produkte in geringeren Mengen anbietet und in einem Markt konkurriert, in dem mehrere Anbieter am Markt sind. Die Marge ist also der Unterschied zwischen der Rechtfertigung dieser Bewertung und der bloßen Deckung dieser Kosten.

Mit einem Marktkapitalisierung von 42,5 Milliarden Dollar und 407 Millionen Dollar freien Cashflow schätzt die Marktmeinung, dass das Unternehmen jahrelang eine Wachstumsrate von über 50% mit hohen Margen erzielen wird. Das ist keine Bewertung für ein Unternehmen, das noch beweisen muss, dass die optische Transformation tatsächlich stattfindet. Es handelt sich vielmehr um eine Bewertung für ein Unternehmen, das beweisen muss, dass es der Hauptnutzer dieser Transformation ist.

Ich glaube, dass Credo eine echte Position bei einem echten Engpass erreicht hat. Die Frage für die Investoren ist: Wollen sie in das nächste Kapitel der Geschichte investieren – oder müssen sie den Preis des letzten Kapitels zahlen?