Der Schmied der Krähen, den die Türkei nicht ignorieren kann

Der Krähenmacher, den die Türkei nicht ignorieren kann

Es gibt eine Frage, die die meisten Einkommensinvestoren sich nie stellen: Wie viele der Unternehmen, die sie besitzen, bauen tatsächlich Produkte, ohne die die echte Wirtschaft nicht funktionieren kann?

Ich meine nicht Softwareunternehmen oder Plattformen. Ich meine die Unternehmen, die Stahlwerken Hebevorrichtungen liefern, Häfen Containerkränen und Eisenbahnen die Ausrüstung, mit der Fracht transportiert wird. Das sind die „TOLL-Unternehmen“ – die Unternehmen, die an den Straßenverkehr beteiligt sind. Und wenn die Inflation in der nahen Zukunft über den traditionellen Zielen steigt, dann sind genau diese Unternehmen es, die Aufmerksamkeit verdienen.

Das ist der Hintergrund für diese Geschichte.

Die Gesellschaft hinter dem Namen

Bulbuloglu Vinc – besser bekannt als BVS – ist ein türkischer Flugzeughersteller.Gegründet im Jahr 1984 und ging im Juli 2023 an die Börse in Istanbul, unter der Kennzeichnung BVSAN.Es war der erste türkische Krähenmacher, der öffentlich seine Produkte anbot. Seitdem baut das Unternehmen etwas Ungewöhnliches für ein Unternehmen aus einem aufstrebenden Markt – eine echte Exportmaschine.

Das Unternehmen beschäftigt mehr als 500 Mitarbeiter und betreibt über 100.000 Quadratmeter Produktionsfläche. Doch was für die Investitionsentscheidung wichtig ist, ist nicht die Größe der Fabrikhalle. Vielmehr ist es die Tatsache, dass BVS…Exporte in über 90 Länder auf sechs Kontinenten. Es gibt Verkaufs- und Servicezentren in Deutschland, Österreich, der Schweiz, den Niederlanden und den Vereinigten Staaten.Im Jahr 2023 hatten die Exporte bereits 57 Prozent des Gesamtvolumens erreicht. Bis Februar 2026 konzentrierte sich die Führung auf die Entwicklung von Anlagen für Häfen und Intermodale Verkehrsmittel – unterstützt durch steigende Exportnachfrage sowie neue europäische Referenzen.

Es handelt sich um ein Unternehmen, das Produkte im Bereich Stahl, Energie, Automobilindustrie, Bergbau, Schiffswerften und Logistik verkauft. Wenn irgendeiner dieser Sektoren seine Kapitalausgaben erhöht, ist BVS Teil der Lieferkette. Wenn diese Sektoren jedoch ihre Aktivitäten reduzieren, leidet BVS darunter. Das ist das grundlegende Risikoprofil der Industrie in der Realwirtschaft.

Der Vertragsprozess erzählt eine bessere Geschichte als jeder einzelne Vertrag.

Ich werde nicht aus einem einzigen Vertragsgewinn eine Theorie entwickeln. Der Auftrag für ein inländisches Kranbauprojekt ist zwar eine wichtige Unternehmensnachricht, aber es handelt sich dabei nicht um einen Investitionsvorschlag. Was interessanter ist, ist das Muster dahinter.

Im Juli 2026 gab BVS eine Ankündigung ab.Der Vertrag für das Brückenkomponentenprojekt ist etwa 5,1 Millionen Euro wert – und betrifft ein Projekt im Ausland.Das ist kein Krähen – das zeigt Ihnen etwas Wichtiges: Das Unternehmen expandiert über seine Kerngüterlinie hinaus auf die zugehörigen Arbeiten im Bereich der schweren Infrastruktur. Die Lieferungen sind für das letzte Quartal 2026 sowie das erste Quartal 2027 geplant.

Im Dezember 2025 folgten zwei kleinere Transaktionen:Ein Vertrag im Wert von 599.837 Dollar für eine Kräne für Kraftwerke, die an einen Auslandskunden geliefert werden sollen – sowie ein Auftrag im Wert von 332.810 Euro durch die deutsche Tochtergesellschaft BVS Crane Technologies GmbH.Gesamt ergeben sie etwa 1,06 Millionen Euro. Einzeln gesehen sind das nur kleine Aufträge. Gemeinsam bilden sie ein Muster: vielfältige Kunden, exportorientierte Abwicklung sowie eine Tochtergesellschaftstruktur, die es BVS ermöglicht, näher zu seinen europäischen Kunden zu operieren.

Noch früher wurde BVS mit einem Auftrag zur Lieferung von… beauftragt.Vier Containerkräne für die beiden Terminals der Deutschen Bahn, dem nationalen Eisenbahnunternehmen Deutschlands.Das ist keine vorgeschobene Vereinbarung. Das Erreichen von Geschäften mit einem staatlich unterstützten europäischen Infrastrukturbetreiber bestätigt die ingenieurtechnische Kompetenz, die Sicherheitszertifizierungen sowie den After-Sales-Service auf einer Stufe, die kleinere Baggerhersteller einfach nicht erreichen können.

Die Frage ist nicht, ob der Pipeline interessant ist. Die Frage ist vielmehr, ob sie rentabel ist.

Die Geschäftsergebnisstory ist nicht die Profitabilitätsstory.

Hier wird die Geschichte kompliziert. Die Umsätze von BVS im ersten Quartal 2026 stiegen im Vergleich zum Vorjahr um 116 Prozent auf 456,63 Millionen türkische Lira. Die Umsätze in den letzten zwölf Monaten betragen etwa 82 Millionen Dollar. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das seine Umsatzbasis in nur einem Quartal fast verdoppelt hat.

Aber der Gewinn pro Aktie in den letzten zwölf Monaten ist negativ – nämlich -0,66 Lira. Der Nettoumsatz im ersten Quartal 2026 betrug hingegen einen Verlust von 108,94 Millionen Lira – obwohl die Umsätze stark gestiegen sind. Der Bruttomargebeitrag liegt bei 26,83 Prozent – was für die Schwerindustrie zwar akzeptabel ist, aber nicht besonders gut ist. Die Umsätze stiegen im Jahresvergleich um 65,22 Prozent, während der Nettoumsatz um 232,3 Prozent abgenommen hat.

Ich glaube nicht, dass man auf der Grundlage dieser Einnahmebericht eine Einkommenstheorie entwickeln kann. Das Unternehmen investiert aktiv in seine Wertschöpfung. Die Erlöse aus dem IPO wurden genutzt, um eine dritte Fabrik in Ankara zu bauen – dadurch wurde die Produktionskapazität um 50 Prozent erhöht. Es wird erwartet, dass die Beschäftigung um weitere 30 Prozent zunehmen wird. Der Exportfokus erfordert Investitionen in internationale Vertriebskanäle, Zertifizierungen, After-Sales-Netzwerke sowie Forschung und Entwicklung. Das sind echte Kosten, die die kurzfristige Rentabilität beeinträchtigen.

Das Unternehmen hat auch konventionelle Schulden. In seinem Bericht über die Finanzsituation im ersten Halbjahr 2026 wurden 22,17 Prozent der Verbindlichkeiten als nicht nach den Prinzipien der Finanzierung entsprechend eingestuft. Dies liegt hauptsächlich an konventionellen Krediten. Das ist nicht unbedingt ein Problem – türkische Industrieunternehmen haben oft konventionelle Schulden. Doch es ist eine Erinnerung daran, dass die Bilanz nicht perfekt ist.

Der Dividend ist im Moment ein „Token“.

Lassen Sie mich direkt über die Dividende sprechen: Der Zinssatz beträgt 0,93 Prozent, die jährliche Ausschüttung beträgt 0,96 Lira pro Aktie. Die Wachstumsrate beträgt ein Jahr. Der Ausschüttungsverhältnis liegt bei 18,13 Prozent. Es handelt sich dabei nicht um einen Einkommensaktien-Act. Es handelt sich vielmehr um eine Wachstumsaktie, die zufällig eine kleine Dividende auszahlt.

Das ist keine Kritik – es handelt sich um eine Kategorisierung. Wenn man nach einem Aktivum sucht, das über eine langfristige Dividendenzunahme verfügt und von stabilen freien Cashflows unterstützt wird, dann ist BVSAN nicht dieses Aktivum. Die Zunahme des freien Cashflows ist beeindruckend – um 237,88 Prozent im Jahresvergleich – doch der Grundkapitalbetrag ist klein und die Erträge sind volatil. Eine einjährige Dividendenzunahmestatistik sagt fast nichts darüber aus, was passiert, wenn die Auftragsbestände abnehmen.

Aus Sicht des Einkommens und des Risiko-Reward-Verhältnisses gehört dieses Aktie zu denjenigen, die von Dividendinvestoren nur beobachtet werden sollten. Die grundlegenden Voraussetzungen sind vorhanden: ein wichtiges Produkt, Diversifizierung der Exporte, positive Entwicklungen im Bereich Infrastruktur und Energie, sowie ein Bilanzstatus, der die Wachstumsziele unterstützen kann. Doch die Dividendenaussichten haben sich bisher noch nicht durch einen vollen Geschäftszyklus bestätigt.

Das Makrokontext ist die richtige Seite des Handels.

Hier kehre ich zu der Ausgangsfrage zurück. Was passiert mit den Herstellern von Kräne, wenn das Makroregime in Richtung struktureller Inflation, Deglobalisierung und weiterer Infrastrukturmaßnahmen umschlägt?

Ich glaube, dass die Inflation wahrscheinlich weiterhin anhalten wird – mehr, als viele Investoren zugeben möchten. Die strukturellen Faktoren wie die Rückführung von Produktionen in den Inland, der Energietransition, die Beschränkungen im Lieferkettensektor sowie die fiskalischen Probleme deuten alle auf höhere Kapitalausgaben in der realen Wirtschaft hin. Der Bedarf an Krädern ist ein wichtiger Indikator für industrielle Investitionen. Man kauft keine Kräder, wenn man Personal abbauen will – man kauft sie, wenn man neue Anlagen baut.

BVSAN befindet sich am Schnittpunkt von drei nichtreligiösen Trends:

Zunächst geht es um den Rückbau der Produktionsanlagen ins Inland sowie um die Industriepolitik. Länder von der Türkei bis nach Europa bauen ihre inländische Produktionskapazitäten wieder auf. Jede neue Stahlhalle, Automobilfabrik oder Verarbeitungsanlage benötigt Kräne.

Zweitens: Die Hafen- und Intermodalinfrastruktur. Der globale Handel verändert sich – er verschwindet nicht. Der Containerzugdienst mit der Deutschen Bahn ist ein Zeichen dafür, dass sich die Situation ändert, keine Anomalie.

Drittens: Energietransition. Für den Bau von Kraftwerken sind Kräne erforderlich – sowohl für den Bau von konventionellen als auch für den Bau von erneuerbaren Energienanlagen.

Keine dieser Trends ist einzigartig für BVSAN. Doch die Exportorientierung des Unternehmens ermöglicht es ihm, auf mehrere Märkte auszubauen. Gleichzeitig wird seine Kostenbasis in der Türkei gesichert – wo die Lohn- und Produktionskosten weiterhin wettbewerblich sind. Das ist eine Vorteilsposition im Kontext einer Inflationsumgebung.

Der Bewertungstest

Der Aktiewert beträgt etwa 3,89 Milliarden türkische Lira – das entspricht ungefähr 104 Millionen Dollar bei der aktuellen Wechselkursverhältnisse. Das bedeutet, dass der Unternehmenswert nahezu gleich ist. Das zeigt, dass das Unternehmen nur begrenztes Netto-Geld besitzt. Der 52-Wochen-Range liegt zwischen 96,10 Lira und 165,50 Lira – das bedeutet, dass die Aktie bereits um etwa 37 Prozent unter ihrem Jahreshoch gesunken ist.

Bei negativen Gewinnentwicklungen ist der traditionelle Price-to-Earnings-Verhältnis nicht nützlich. Man sollte diese Firma anhand von Umsatzverhältnissen oder Unternehmenswert pro Umsatz betrachten. Mit einem Umsatz von 82 Millionen Dollar und einem Unternehmenswert von etwa 104 Millionen Dollar beträgt das Verhältnis Unternehmenswert zu Umsatz etwa 1,3-mal. Für ein Unternehmen mit einer jährlichen Umsatzwachstumsrate von 65 Prozent und Exportaktivitäten ist das nicht offensichtlich teuer. Doch es handelt sich auch nicht um eine Situation mit hohem Wert – der Markt zahlt einen Aufpreis für eine Wachstumsstrategie, die noch nicht in stabile Rentabilität umgesetzt wurde.

Was würde meine Meinung ändern?

Ich bezeichne das nicht als Kauf, Verkauf oder Halten. Ich biete vielmehr ein Rahmenwerk an, mit dem man eine Unternehmensbewertung wie BVSAN aus der Perspektive der „Macro-first-Dividend-Strategie“ betrachten kann.

Was würde mich noch mehr optimistisch machen? Eine klare Route zum profitablen Wachstum – Wachstum der Umsätze, begleitet von steigenden Nettogewinnen, nicht von sinkenden. Ein weiterer Jahr lang steigende Dividenden wären das erste echte Zeichen dafür, dass die Führung Vertrauen in die Stabilität des Cashflows hat. Ein größerer internationaler Auftrag, der zeigt, dass wieder Geschäfte mit großen europäischen Kunden abgeschlossen werden, würde das Exportmodell über die Phase der „Proof-of-Concept“ hinaus bestätigen.

Was würde den Fall schwächen? Eine anhaltende Verschlechterung der Konvertierbarkeit der türkischen Lira oder Kapitalbeschränkungen, die es dem Unternehmen verwehren, ausländische Einnahmen zurückzuziehen. Eine deutliche Verlangsamung der weltweiten industriellen Investitionen. Oder ein Bilanzzustand, der eine kontinuierliche Ausgabe von Eigenkapital oder Schulden erfordert, um die Wachstumsziele zu erreichen – das ist kein Geschäftsmodell, sondern ein Finanzierungsmodell.

Fazit

Wissen Sie, was mich mehr beunruhigt als die Risiken, ein Unternehmen aus einem kleinen Schwellenmarkt zu besitzen? Das ist der Mangel an realwirtschaftlichen Unternehmen, wenn das makroökonomische Umfeld diese erfordert.

BVSAN ist noch kein Unternehmen, das durch Dividendenwachstum profitiert. Es handelt sich auch nicht um ein Einkommensaktienunternehmen. Doch es ist ein Flugzeughersteller mit 40 Jahren Erfahrung, mehr als 500 Mitarbeitern, Exportnationen in 90 Ländern sowie einem Vertragsportfolio, das echte internationale Glaubwürdigkeit zeigt. In einer Welt, in der die Inflation länger als viele erwarten über 2 Prozent liegen könnte, verdienen Unternehmen, die die physische Infrastruktur der Wirtschaft aufbauen, Ihre Aufmerksamkeit – auch wenn sie noch nicht die Berechtigung haben, Ihre Dividenden zu erhalten.

Für Einkommensinvestoren ist das ein Warteliste-Name. Die strukturellen Vorteile sind real. Das Exportsystem ist auch real. Das fehlende Element ist eine Erfolgsbilanz bezüglich der Dividendenentwicklung – eine Bilanz, die auch durch Wirtschaftslageänderungen getrotzt wurde. Wenn das auftritt, greift die Logik des Aktienrendite-Modells: Man kauft Qualitätsaktien, wenn die Renditen aufgrund von Zyklischäden erhöht werden, und man behält sie bei, während die Zinszusammensetzung zu seinem Vorteil ist.

Die Frage ist nicht, ob BVSAN wachsen kann. Die Frage ist vielmehr, ob es in der Lage ist, profitabel zu wachsen, während es gleichzeitig steigende Dividenden zahlt. Das ist das entscheidende Kriterium. Alles andere ist nur Unruhe.