Der CPI, der nicht abgekühlte wurde – und die Erhöhung, die nichts bewirkt hat.

Der August-Inflationsbericht wurde am Freitagmorgen veröffentlicht. Die Preise blieben unverändert. Der CPI-Wert stieg.0,4 % im Monat – der Kern-CPI stieg um 0,3 %, und die Preise für Benzin stiegen allein um 3,9 %.Ein Monat zuvor schien die Inflation abzusinken. In diesem Monat hat sie jedoch wieder an Intensität zugenommen.

Als die Schließzeile ertönte, waren der Dow, der S&P 500 und der Nasdaq alle…fast 1%Hohe Inflationsraten, steigende Aktienkurse. Die Reaktionen der Märkte scheinen rückwärtsgerichtet zu sein – bis man versteht, worauf die Märkte eigentlich setzen. Und was die Federal Reserve in den kommenden Monaten tun muss, damit dieses Wagnis sich lohnt.

Der gemeinsame Aufzeichnungsinhalt

Beide Seiten beruhen auf den Zahlen, die mit der Veröffentlichung am 11. September bekannt sind:

• Schlagzeile CPI:0,4 Prozent im Monat gegenüber dem Vorjahr, 3,4 Prozent im Jahresvergleich..
• Kern-CPI(Ausgenommen Nahrung und Energie):0,3 % im Monat – höher als die Prognose von 0,2 % – und 2,4 % im Jahr..
• Energie:2,1 Prozent im Monat, 16,3 Prozent im Jahr.Das Benzin stieg stark an.3.9%Dies entspricht mehr als einem Drittel des Gesamterhöhungsniveaus des CPI.
• Unterkunft:Rose: 0,3 %, nach zwei Monaten einer gemäßigten Entwicklung..
• Fed-Finanzrate: 3.50%–3.75%. Der FOMC trifft sich vom 15. bis 16. September..
• August-Jobs:162.000 zusätzlich – über dem Konsenswert.
• S&P 500:Der Handelsspiegel liegt bei etwa 7.591 – das ist ein Rückgang von etwa 3% gegenüber dem Höchstwert vom 13. August.19 Mal höhere Gewinnaussichten – die niedrigste Bewertung seit April 2025Noch immer etwa 11 Prozent im Jahresvergleich.
• Marktchancen für eine Erhöhung um 25 Basispunkte:Von etwa 56% auf etwa 90% nach der Veröffentlichung des CPI..
• Wirtschaftsökonomischer Konsens:Etwa 70 Prozent der befragten Ökonomen erwarten weiterhin, dass die Fed ihre Zinspolitik beibehält..

Der Vorsitzende der Fed, Kevin Warsh, sprach am 28. August in Jackson Hole – und damit markierte er seinen 100. Tag in dieser Funktion. Er versprach keine konkreten Zinssätze. Er sagte jedoch, dass die Inflation weiterhin ansteigt.Der Hauptaspekt ist, dass er „an eine Disziplin gebunden ist – nicht an eine Entscheidung“. Zudem sei die zukünftige Richtlinie „zu langsam“. Er deutete an, dass die Fed noch „Arbeit zu leisten hat“, wenn die Inflation nicht auf 2% steigt – „klarer und schnell genug“..

Die Fakten sind klar. Der Kampf endet damit, was sie für die nächste Entscheidung und das, was danach kommt, vorhaben.

Das „Bull-Case“: Der Spaziergang, der die Sorgen beendet.

Der Anstieg des Marktes aufgrund der hohen Inflation ist die „bullische“ Situation für die Preisentwicklung. Die Investoren glauben, dass eine Erhöhung um einen Prozentpunkt bei der Sitzung am 15.–16. September nicht der Beginn eines Spannungszustands ist – sondern das Ende der Inflation. Die Fed erhöht die Zinsen einmal, die Inflation erreicht ihren Höhepunkt und der Weg führt zu Zinssenkungen im Jahr 2027.

Die Logik hält zusammen, wenn die Inflation ein Angebotsschock ist, bei dem eine bestimmte Datumseinheit vorliegt. Der Anstieg der Benzinpreise hat seine Ursache in…Der Krieg im Iran begann Ende Februar. Dabei wurde die Ölexporte durch die Hormuz-Straße behindert.Die Ölpreise stiegen stark an, die Gaspreise ebenfalls.Die Zahl der Opfer stieg von Anfang des Konflikts um etwa 30%.Und dieser Schock gelangte direkt in den CPI ein. Eine Versorgungsstörung führt zu Preissteigen – nicht unbedingt zu einer neuen Inflationstendenz. Wenn die geopolitische Situation stabilisiert wird oder die Versorgung wieder normal läuft, dann sinkt der Energieanteil – und die Glaubwürdigkeit der Fed bei entschlossenen Handlungen wird gestärkt.

Der Arbeitsmarkt ist noch stabil. Die Zunahme von 162.000 Arbeitsplätzen im August bedeutet, dass die Wirtschaft eine kleine Lohnerhöhung ohne die negativen Folgen einer Rezession akzeptieren kann. Eine solche Erhöhung verhindert außerdem, dass die Inflation sich in den Lohnangeboten und Preisen niederlegt. In dieser Sichtweise ist das die günstigste Lösung, die die Fed anbieten kann.

Die Bewertung ist einfach: 19 Mal die zukünftigen Erträge sind für den S&P 500 nach aktuellen Standards günstig. Wenn die Fed einmal die Zinsen erhöht und anschließend die Zinsen senkt, wenn die Inflation abkühlt, kann der Markt diese Erträge mit einer niedrigeren Diskontrate als heute behalten – und die Kurssteigerungen können weitergehen. Die Bärenmarkt-Anleger glauben, dass der Markt das vorübergehende Zögern als Zeichen einer Regime-Veränderung falsch bewertet.

Eine Tatsache, mit der der Stier konfrontiert werden muss:Der Kerninflationsindex stieg im Monat auf 0,3%. Das ist höher als die von den Experten erwarteten 0,2%. Auch der Bereich „Unterkünfte“ – der größte Bestandteil des Kerninflationsindexes – stieg um 0,3%. Damit endet die jüngste Abkühlung des Inflationsindexes. Es handelt sich dabei nicht nur um den Gaspreis – die Preisdruckverhältnisse im Allgemeinen haben sich verstärkt.

Das „Bear Case“: Der Weg, der zeigt, was wirklich dahintersteckt.

Der Bär stimmt den CPI-Werten nicht zu. Der Bär argumentiert, dass ein Anstieg um 25 Basispunkte zeigt, wie viel Inflationsdruck der Markt ignoriert hat.

Es gibt mindestens vier Faktoren, die die Preise in die Höhe treiben – und keiner dieser Faktoren liegt allein bei der Fed.

• Öl:Der Konflikt im Iran dauert bereits sechs Monate an. Benzin…27,4 Prozent im Jahresvergleich zunehmen.Wenn der Krieg nicht schnell beendet wird, bleibt die Energiebelastung für die Verbraucher bestehen. Dies zeigt sich nicht nur im Indikator für die Preiseinflüsse, sondern auch in den Transportkosten, den Schiffsbetrieben und den Produktionskosten.
• Tariftransfers:Laut den Analysen des Peterson Institute for International Economics haben die US-Importeure anfangs die Zölle übernommen. Die Vorräte sind jedoch nun aufgebraucht. Die Übertragung der Zölle wird verzögert.Es könnte etwa 50 Prozentpunkte zur Überschneidung der Inflationsraten kommen.Und dieser Effekt verschwindet nicht so schnell – denn die höheren Preise dieses Jahr beruhen auf einer niedrigeren Basis als im letzten Jahr.
• Arbeit:Die Straffung der Einwanderungspolitik verringert die Arbeitskräfteversorgung. Dadurch entstehen Engpässe in den Bereichen Landwirtschaft, Lebensmittelverarbeitung, Bauwesen und Gesundheitswesen. Die Lohnsteigerungen in diesen Sektoren führen direkt zu einer Inflation in den Dienstleistungen. Das macht es der Federal Reserve schwierig, die Inflation zu senken, ohne die Beschäftigung zu verringern.
• Unterkunft:Die Mieten sowie die Entsprechenden Mietpreise der Eigentümer stiegen im August um 0,2%.Die Erholung des Wohnungsmarktes hat eingesetzt. Doch diese Erholung endet nun. Wohnraum ist der größte Bestandteil des CPI-Basket. Seine erneute Beschleunigung deutet auf eine tiefere Drucklage hin, die nicht im Rahmen der Ziele der Federal Reserve wieder abklingen wird.

In dieser Sichtweise ist eine Wanderung im September nicht das Ende der Sorgen. Es ist vielmehr der Beginn einer Situation, in der die Kapitalwerte weiterhin niedrig bleiben und die Kreditkosten steigen – gerade dann, wenn die Inflationsdrucke strukturell sind und nicht nur vorübergehend sind. Die Maßnahmen der Fed – wie beispielsweise die Abmilderung des Nachfrageschocks – können keine Lösung für die Lieferungsprobleme bieten. Die Anhebung der Zinsen, während die Preise steigen, weil das Öl problematisch wird, Zölle eingeführt werden und die Arbeitskräfte knapper werden, ist das schwierigste Problem der Geldpolitik.

Eine Tatsache, mit der der Bär konfrontiert werden muss:Die Wirtschaft bricht nicht zusammen. Die Beschäftigung ist stark, der Konsumkonsum bleibt stabil, und in den USA…Vorteile aus einer stabilem inländischen Erdgasproduktion – diese hat die Strompreise trotz des Ölcrises stabil gehalten.Die Rezession, die mit jedem Artikel über „die Inflation ist wieder da“ einhergeht, hat sich nicht eingestellt.

Was der aktuelle Preis verlangt

Die Aktienkurse stiegen aufgrund der Daten des CPI – schließlich setzen die Investoren auf eine bestimmte Reihenfolge: Die Fed erhöht die Zinsen einmal, das Marktumfeld interpretiert dies als Zeichen von Kompetenz; dann erreicht die Inflation einen Höchstpunkt, und die Fed senkt die Zinsen im Jahr 2027. Der S&P 500-Index – mit einem Kurswert von 19 Mal den zukünftigen Erträgen – scheint im Vergleich dazu günstig zu sein.

Diese Reihenfolge funktioniert nur, wenn drei Bedingungen erfüllt sind:

Eins: Die Inflationsrate sinkt ohne weitere Schocks.Der Energieaspekt muss zurückgehen. Die Schutzmaßnahmen müssen wieder abnehmen. Der Tarifausgleich muss geringer ausfallen als der schlimmste Fall des Peterson-Instituts vorhergesagt. Wenn eine dieser Entwicklungen anhält oder sich beschleunigt, wird die „einmalige“ Erhöhung der Preise zur ersten in einer Reihe – und das Diskontsatzniveau steigt strukturell an.

Zweitens: Die Wirtschaft übersteht den Anstieg ohne eine signifikante Verlangsamung.Der Bulle benötigt den Arbeitsmarkt, damit er stark genug bleibt, damit die Unternehmensgewinne stabil bleiben können. Wenn eine Kombination aus höheren Zinsen, steigenden Energiekosten und Tarifpreissteigerungen die Gewinnmargen der Unternehmen sowie die Konsumausgaben gleichzeitig belastet, dann erscheint die Bewertung von 19x nur noch als günstig – schließlich werden die Gewinne bald sinken.

Drei: Warsh bleibt innerhalb der Grenzen.Der neue Vorsitzende hat die voraussichtlichen Maßnahmen abgelehnt und an einer Erhöhung der Zinsen gedacht. Er muss eine entschlossene Haltung zeigen – ohne jedoch eine dauerhafte Anhebung der Zinsen zuzusagen. Seine Botschaft in Jackson Hole – „Disziplin, nicht Entscheidungen“ – war vorsichtig neutral. Die Statement und Pressekonferenz im September werden nicht stattfinden.

Die 90-prozentige Marktchance auf eine Erhöhung bedeutet, dass die Investoren bereits ihre Entscheidung getroffen haben. Die Frage ist nicht, ob die Fed tatsächlich handelt. Es geht vielmehr darum, ob diese Erhöhung das Problem löst oder nur zeigt, wie groß das Problem tatsächlich ist.

Das Urteil

Bei der aktuellen Preisgestalt hat der „Bear“ den höheren Quotenverhältnis zwischen Wert und Erwartung.

Der Bulle setzt darauf, dass es zu einer günstigen Lösung der verschiedenen Lieferprobleme kommt – sowie zu einer Erhöhung der Zinsen durch die Fed und anschließend zu Zinssenkungen – alles innerhalb von etwa zwölf Monaten. Das ist keine unvernünftige Reihenfolge, wenn die Welt kooperiert. Aber es handelt sich dabei um eine Reihenfolge, nicht um eine Tatsache. Der Markt bewertet das mit fast sicherem Ausgang.

Der „Bear“ basiert auf Daten, die bereits vorliegen: Die Inflationsrate steigt weiter an, die Preise für Wohnraum nehmen wieder zu, die Ölpreise sind seit sechs Monaten eines Konflikts hoch – ein Konflikt, der noch nicht beendet ist. Die Zölle werden weiterhin beeinflusst, und der Arbeitsmarkt wird strukturell verschärft, nicht nur zyklisch. Das sind keine Risiken, die später auftreten könnten. Das sind die tatsächlichen Bedingungen für die Entwicklung der Märkte. Der „Bear“ braucht keine Rezession oder eine zweite Ölkrise. Er braucht nur, dass die Inflationsrate länger als der Markt erwartet über 2% bleibt. Das führt dazu, dass die Zinsen länger als erwartet höher werden, und dadurch wird der Wert des S&P 500 von 19-fach auf einen viel niedrigeren Wert reduziert.

Der wirtschaftliche Grund für die US-Wirtschaft ist klar: Der Arbeitsmarkt ist widerstandsfähig, die inländische Energieproduktion kann einige der Schocks abfedern – und die Wirtschaft hat bereits schlimmere Situationen überstanden, ohne zu zerbrechen. Die Aktienkurse zu diesem Preis hingegen sind „böser“: Der Markt verlangt, dass eine einzige Zinserhöhung durch die Fed dazu führt, dass die Inflation endet. Die Hinweise deuten jedoch auf eine längere und komplizierte Situation hin.

Die Sicherheitsvorkehrung:Die Entscheidung ändert sich, wenn der Kern-CPI für zwei aufeinanderfolgende Monate bei 0,2% oder weniger liegt – angefangen mit den Daten im September. In diesem Fall würde die Kombination dazu führen, dass die Annahme des „Bulls“ richtig ist: Die Inflation erreicht einen Höhepunkt, und die Anhebungen der Zinsen sind das Ende, nicht der Anfang. Wenn hingegen der Kern-CPI weiterhin bei oder über 0,3% bleibt und die Kosten für Unterkünfte weiter steigen, dann wird die Annahme des „Bears“ stärker: Das 19x-Multiple wirkt als Sicherheitsmarge, und es scheint, als hätte der Markt sich noch nicht angepasst.