Costco: Die „Verlangsamung“ bei den Öffnungen ist eine falsche Interpretation – der Wert von 44x ist das eigentliche Testkriterium.

Im Frühjahr 2026 gab Costco den Aktionären zwei Entscheidungen, die in entgegengesetzte Richtungen gingen. Am 19. Mai wurde das Aktienkapital…Ein Allzeithoch über 1.090 Dollar erreicht.Einige Tage später berichtete das Unternehmen.Nettoumsätze: 69,15 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 11,6 Prozent.Die verdünnten Gewinn pro Aktie stiegen um 15,2 Prozent auf 4,93 Dollar – das ist die höchste Entwicklung in den letzten zwölf Wochen. Ende August wurden die Aktien gegenüber diesem Höhepunkt um etwa 14 Prozent gesunken, während sie im Vergleich zum Vorjahr etwa konstant blieben.

Die Erklärung dafür, warum der Aktie ein Rückgang gelassen wurde, ist, dass das Wachstumsmodell von Costco nachlässt – genauer gesagt: Es öffnet weniger Lagerhäuser, und die Anzahl der neuen Lagerhäuser nimmt ab. Das führt dazu, dass das „Wirbelmechanismus“ der Mitgliederzahlen abnimmt. Es handelt sich dabei um eine logische Erklärung – doch es ist besser, diese Erklärung mit den tatsächlichen Zahlen zu vergleichen, anstatt sie einfach zu akzeptieren.

Beginnen Sie mit der Anzahl der Einheiten. CostcoIn der Fiskalperiode 2025 wurden 27 neue Lagerhäuser eröffnet.Ursprünglich war die Zahl 35 für das Jahr 2026 geplant. Dieses Ziel wurde auf 28 Netto-Neueinsätze reduziert.Es kommt zu Verzögerungen bei zwei Gebäuden in Spanien.Und dann etwa 26, genau.Zwei Projekte werden in das Jahr 2027 vorgeschoben, anstatt abgebrochen zu werden.Die Verwaltung hat einen fünf bis zehn Jahre dauernden Plan wiederholt.Mehr als 30 neuer Lagerhäuser pro Jahr.Etwa die Hälfte von ihnen befindet sich in den USA, der Rest ist international. Sie werden von einem größeren Immobilienteam unterstützt. Zudem geht es darum, bestehende Gebäude umzuwandeln, Platz zu schaffen und Menschen in dicht besiedelten Städten woanders unterzubringen – wo man schwer einen Grundstück von 25 Acres finden kann. Der Rückgang im Jahr 2026 ist auf einige Genehmigungen und einen verbesserten Bauplanungsprozess zurückzuführen – nicht auf eine Verringerung der Ambitionen.

Die Anzahl der Lagerhäuser überschätzt außerdem, wie sehr die Wirtschaftslage im nächsten Jahr von neuen Läden abhängt. Costco hält die Gewinnspanne der Waren bewusst niedrig und erzielt den größten Teil seines Einkommens aus den Mitgliedsbeiträgen. Im dritten Quartal des Geschäftsjahres betrug das Einkommen aus Mitgliedsbeiträgen 1,373 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 10,7 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Dieses regelmäßige Einkommen ist das eigentliche „Wirbelrad“ dieses Unternehmens: Man zahlt eine jährliche Gebühr, bekommt Preise, die ausreichen, um diese Gebühr weiterhin zu zahlen, und die Wiederholungsrate liegt bei über 90 Prozent. Die aktuellen Zahlen zeigen, dass das Unternehmen gut läuft: Die Anzahl der bezahlten Mitglieder stieg um 4,1 Prozent auf 82,9 Millionen. Die Wiederholungsrate in den USA und Kanada lag bei 92,2 Prozent – ein Anstieg von 10 Basispunkten. Der Executive-Tier, der Karten mit höherem Ausgabeverhalten, hatte ebenfalls eine hohe Wiederholungsrate.Das Anzahl der Mitglieder stieg um 9,6 Prozent auf 41,2 Millionen.– Mehr als das Doppelte der insgesamt gezahlten Mitgliedsgebühren – und jetzt trägt etwa 75 Prozent der Umsätze. Die verspäteten Mitgliedsgebühren werden bereits in bar eingezogen, für zukünftige Zeiträume.Der Wert stieg von 2,854 Milliarden US-Dollar im August 2025 auf 3,157 Milliarden US-Dollar.Bei der aktuellen Betriebsrate ist die Gebührenlinie allein für etwa 5,9 Milliarden Dollar pro Jahr wert – mit einem geschätzten Marge von 75 bis 80 Prozent.

Es gibt eine echte Verwerfung in diesem Motor – aber es ist nicht die Anzahl der Lagerstätten. Die Führung…Es wird erwartet, dass die Wiederholungsrate weiter abnimmt.Denn ein steigender Anteil der neuen Mitglieder kommt über das Online-Format hinaus – und die Online-Mitglieder wechseln in der Regel mit niedrigerer Rate aus dem Mitgliedschaftsprogramm heraus als diejenigen, die direkt im Geschäft beitreten. Die Anzahl der Wiederholungsmitgliedschaften stieg im dritten Quartal um 10 Prozentpunkte. Das Unternehmen betont die Retention-Programme, doch die Entwicklung ist nicht positiv: Dadurch wird das Wachstum der Mitgliedsbeiträge negiert – obwohl die Gesamtzahl der Kunden zunimmt.

Die strukturellen Einschränkungen hinter den Öffnungen sind unterschiedlich und widerstandsfähiger. Costco betreibt bereits…Alle, außer drei Bundesstaaten – und dazu noch 135 Lagerhäuser in Kalifornien allein.Der Jahreszielwert von über 30 ist daher immer mehr eine globale Expansion. Es wird erwartet, dass etwa die Hälfte der neuen Einheiten außerhalb der USA entstehen. Die neuen Einheiten lohnen sich dennoch: Das Jahr 2025 wird dabei ein erfolgreiches Jahr sein.Etwa 192 Millionen Dollar an jährlichen Umsatz im ersten Jahr – das ist ein Anstieg gegenüber etwa 150 Millionen Dollar.Zwei Jahre zuvor. Doch da der Inlandsmarkt immer größer wird, verlagert sich die Bewegung des „Flügelrings“ auf den Konsum pro Mitglied – Beförderungen für Führungskräfte, digitale Kanäle, die im dritten Fiskalquartal ein Wachstum von 21,5 Prozent erzielten, und im Juli ein Wachstum von 17,7 Prozent. Zudem werden die Gebühren in regelmäßigen Abständen erhöht; die neueste Erhöhung erfolgte vor kurzem.Gold Star: 65 Dollar, Executive: 130 Dollar am 1. September 2024.

Das bringt uns wieder zurück zum Thema Preis – die Bedenken bezüglich der Öffnungen waren eigentlich immer nur Bedenken bezüglich der Bewertung des Unternehmens. Costco fiel nicht wegen des Stillstands im Wachstum; es fiel, weil das Aktienkursniveau im Frühjahr etwa 50-fach über den zukünftigen Gewinnen lag – ein Multiplikator, der auf Jahre perfekter Entwicklung beruhte. Die Rückgänge haben einen Teil dieser Situation korrigiert. Die Aktien werden jetzt zu einem bestimmten Kurs gehandelt.Ungefähr 42 bis 44 Mal mehr als die Einnahmen.Noch immer deutlich über den etwa 26-fachen Wert der Konsumgütergruppe sowie den etwa 37-fachen Wert von Walmart. Im Vergleich dazu liegt der konsensierte Prognosewert für die Geschäftsjahre 2025 bei etwa 18,21 US-Dollar pro Aktie, für 2026 bei knapp 20,50 US-Dollar und für 2027 bei 22,50 US-Dollar. Der Wachstumsgeschwindigkeit wird es allmählich nachlassen.10 Prozent bis zum Haushaltsjahr 2028 und 7 Prozent bis zum Haushaltsjahr 2029.Die Geschäftskonditionen sind nicht das Problem: Der Return on Equity liegt bei fast 29 Prozent, es gibt mehr Cash als Schulden, und der jährliche freie Cashflow beträgt etwa 8,8 Milliarden Dollar. Die Frage ist jedoch, ob die Gewinne von 44-mal so hoch sind wie die vergangenen Jahre – und ob es dann noch Raum für eine Zeit gibt, in der die Verkäufe schwanken könnten.4,2 Prozent Abfall pro Tag im JuliNach einem etwas besseren monatlichen Verkaufsbericht zeigte sich, wie wenig Vergebung die Schreibweise wirklich ermöglicht.

Die Antwort auf die offene Frage ist also „nein“ – mit einer wichtigen Einschränkung. Zwei verzögerte Lagerstätten untergraben nicht das Modell, bei dem jährlich etwa 5,9 Milliarden Dollar an Mitgliedsgebühren eingesammelt werden und mehr als 90 Prozent der Anteile erneuert werden. Der Verkauf der Aktien, nur weil der Wachstumsschritt in einem Jahr um ein paar Punkte gesunken ist, wäre eine Entscheidung gegen die stärksten Wirtschaftlichkeiten im Einzelhandel. Doch der Rücksetzer von 1.096 auf 945 war nur teilweise – und die Voraussichtliche Gewinnmarge beträgt immer noch etwa 44 Mal so hoch wie sonst. Das Unternehmen hat also eine Wachstumsrate, die von Natur aus abnimmt. Die Prüfung findet am 24. September statt, wenn Costco seine vierten Geschäftsquartal meldet – und Juli noch weiter wächst.Die Nettverkäufe stiegen um 10,7 Prozent auf 23,12 Milliarden US-Dollar.Die vergleichbaren Verkäufe sind um 8,9 Prozent gestiegen. Der Bericht beantwortet drei Fragen: Ob die Geschäftsführung eine Ausweitung der Anzahl der Einheiten auf über 30 Einheiten für das Jahr 2027 bestätigt, ob die Mitgliedsgebühren weiterhin mit einer Zunahme von zwei Dezimalstellen wachsen und ob die Besucherzahlen konstant bleiben. Eine Bestätigung einer solchen Ausweitung sowie eine stabile Wachstumsrate der Mitgliedsgebühren könnte darauf hindeuten, dass die Überhitzung des Marktes nur eine vorübergehende Situation ist. Wenn die Anzahl der Einheiten unter 30 liegt oder die Wachstumsraten für die Mitgliedsgebühren und vergleichbare Werte nachlassen, dann würde das bedeuten, dass es noch mehr Zeit braucht, bis sich die Situation beruhigt. Beides ist vor dem Bericht nicht bekannt – deshalb ist es besser, abzuwarten, was am 24. September passiert. Bei dieser Anzahl an Einheiten ist das Aktienpapier eher ein Werkzeug zum Überwachen der Situation – nicht ein Grund, es zu kaufen, nur weil man glaubt, dass die Situation sich verbessern wird.