Costco erreicht Einnahmen von etwa 300 Milliarden Dollar. Die tatsächliche „Story“ liegt jedoch in dem Preis, der etwa 50-mal höher ist.

Costco Wholesale hat gerade den letzten Schritt zum Endziel erreicht: Die Nettoumsätze für das Geschäftsjahr 2026 betrugen297,3 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 10,2 Prozent gegenüber 269,9 Milliarden Dollar.Ein Jahr früher. In einem weiteren Wachstumsjahr wird das Unternehmen, das Hotdogs für 1,50 Dollar und Rottisserie-Hähnchen für 5 Dollar verkauft, ein Unternehmen mit einem Umsatz von 300 Milliarden Dollar sein. Dieser Meilenstein ist real – und das Geschäft dahinter ist wirklich stark. Es handelt sich dabei um eine Zahl, die es Investoren dazu bringt, nicht mehr nach der einzigen Frage zu fragen, die wichtig ist: Wie viel müssen wir für das Wachstum zahlen, das bereits sichtbar ist?

Beginnen Sie mit der Maschine – schließlich erzielt sie den höheren Umsatz. Costco verdient sein Geld nicht auf die gleiche Weise wie die meisten Händler. Sie hält die Margen bei den Produkten sehr niedrig und verlangt von den Mitgliedern einen Preis für das Recht, dort einkaufen zu können. Im Geschäftsjahr 2025 hat das Unternehmen…5,3 Milliarden Dollar an Mitgliedsbeiträgen gegenüber 8,1 Milliarden Dollar EinnahmenAllein die Mitgliedsbeiträge lieferten etwa zwei Drittel des erzielten Gewinns. Diese Struktur bringt außergewöhnlich hohe Renditen auf das Kapital – fast 23 %. Zudem entsteht Geld, das keine Buchhaltungstricks sind: Über die letzten zwölf Monate betrug der freie Cashflow etwa 8,8 Milliarden Dollar – ein Anstieg von etwa 20 % gegenüber dem Vorjahr. Das ist eine Art „Kompounder“, der Umsätze in Geld umwandelt – bei einer Rate, die den meisten Händlern nicht möglich ist.

Nun die Preisangabe. Der Marktwert von Costco beträgt etwa 412 Milliarden Dollar – das entspricht ungefähr 51 Mal den Erträgen für das Jahr 2025. Die Erträge über die letzten zwölf Monate liegen im mittleren bis hohen Bereich – also bei etwa 40 Prozent. Zudem liegt der Wert gegenüber dem Free-Cash-Flow von 8,8 Milliarden Dollar bei etwa 29 Mal dem EBITDA. Wenn man dieselbe Rechnung mit Cash macht anstatt mit Erträgen, dann wird die Situation nicht besser: Ein Preis von 412 Milliarden Dollar gegenüber 8,8 Milliarden Dollar Free-Cash-Flow ergibt eine Cashflow-Rate von etwa 2 Prozent. Das Signal von Wall Street ist weiterhin „Kaufen“.Bank of America hat ein Ziel von 1.200 Dollar – das bedeutet etwa einen Aufschlag von 29%.Vergleicht man das mit den aktuellen Niveaus – das ist an sich keine Warnung. Das Unternehmen verdient es doch, einen Premium-Preis zu erhalten. Doch ein FCF-Ertrag von 2% bedeutet, dass der Markt die weitere Verbesserung in den kommenden Jahren bereits in den Preis eingepreist hat. „Mehr Potenzial“ bedeutet hier, dass der Markt für die bereits erwartete Wachstumsprognose bezahlt – nicht aber eine überhöhte Bewertung eines Akties, die auf eine Überraschung beruht.

Das ist die Spannung, die es wert ist, klar benannt zu werden. Das ist nicht die Art von Setup, nach der diese Analyse normalerweise sucht. Das „Spielregelbuch“, das funktioniert – ein Unternehmen, auf das die Leute bereits verzichtet haben, während die operativen Zahlen zwar verbessern, aber nicht so stark sind wie bei Costco – ist das Gegenteil von dem, was Costco anbietet. Niemand hat auf Costco verzichtet. Die Erwartungen sind hoch – sie werden nicht neu gesetzt. Also ist die entscheidende Frage nicht, ob das Unternehmen gut ist; sondern ob der Entwicklungsverlauf ausreichend beschleunigt wird, um das zu rechtfertigen, was eine Aktie mit einem Gewinnwachstum von 50-mal und einer FCF-Rate von 2% erfordert.

Da liegt also die ehrliche Einschränkung – und die „Bulls“ selbst haben es bereits erkannt. Die vergleichbaren Verkäufe – also das Wachstumstempo der Geschäfte, die mindestens ein Jahr lang geöffnet sind, ohne Berücksichtigung von Benzinpreisen und Währungsumschwüngen – lagen etwa bei…5,6 % im August und 6,6 % im gesamten Jahr 2026.Das ist zwar solide, aber es handelt sich um einen langsamen Wachstumsprozess im Vergleich zum doppelstelligen Wachstum vor einigen Jahren, das durch Inflation verursacht wurde. Der Zeitpunkt des Labor Day hat wiederum dazu geführt, dass etwas vom Monat abgezogen wird. Es bleibt auch die Frage offen, ob das Wachstum der gleichen Artikel mit der Zeit wieder an Fahrt aufnimmt. Für die meisten Unternehmen wäre ein Wachstum im mittleren Bereich von einstelligen Prozenten bei einem angemessenen Multiplikator in Ordnung. Bei diesem Multiplikator muss das Wachstum tatsächlich wieder an Fahrt nehmen – schließlich setzt der Preis bereits darauf.

Betrachten Sie, was den Fall verursachen würde – das Risiko ist also konkret und nicht vage. Die Argumente bezüglich Costcos Geschäftslage sind nicht, dass es schlecht läuft – das stimmt nicht. Es geht vielmehr darum, dass eine Aktie, deren Preis etwa 51 Mal den Gewinn und 29 Mal den EBITDA entspricht, einen langen Weg zurücklegen muss, falls die Wachstumsraten nur konstant bleiben oder sogar abnehmen – oder wenn der schwächere Konsummarkt die Entwicklung der Mitgliedszahlen beeinträchtigt. Wenn die Vergleichswerte in dem nächsten Jahr weiter abnehmen oder die Zuwachsraten bei den Mitgliedsgebühren stagnieren, dann wird das Verhältnis zwischen Aktienkurs und Gewinn/EBITDA reduziert – unabhängig davon, wie „gut“ das Unternehmen tatsächlich läuft. Das ist die Bedingung, auf die man achten muss – und das ist auch die Bedingung, mit der die Optimisten ihre wichtigste Frage beantworten.

Das Ziel von 300 Milliarden Dollar ist eine großartige Geschichte – und eine echte Geschichte. Doch ein solches Umsatzziel ändert nichts an der Grundstruktur des Geschäfts. Costco war bereits bei 250 Milliarden Dollar ein ausgezeichnetes Unternehmen, das Geld erwirtschaftete. Das gleiche Unternehmen mit 297 Milliarden Dollar ist also immer noch dasselbe Unternehmen. Der Preis von 50-mal den Ertrag zu zahlen bedeutet, dass die Wirtschaftlichkeit wieder zunimmt. Es ist keine schlechte Wette – angesichts der Struktur des Unternehmens. Doch es handelt sich dabei um eine Wette darauf, dass der Preis dem Niveau des Geschäftswerthes entspricht. Der Risiko und der Belohnung liegen also in dieser einzigen Variable: ob die Wachstumsraten gleichbleiben oder weiter sinken. Das ist der Unterschied zwischen einem großartigen Unternehmen und einer erfolgreichen Investition. Bei diesem Aktienkurs waren diese beiden Aspekte jedoch schon seit einiger Zeit nicht mehr gleich.