Costco ist um 17 Prozent gefallen – obwohl die Gewinne rekordhoch sind. Was genau kauft man mit 10.000 Dollar?

Costco hat gerade etwas geliefert, das, in fast allen Belangen, das beste Ergebnis in seiner Geschichte ist. Das dritte Quartal – die 12 Wochen bis Mai – schrieb Rekorde sowohl auf den Einnahmenseite als auch auf der Umsatzseite: 69 Milliarden Dollar an Umsätzen, ein Anstieg von 11,6%.Eine Nettowertung von 2,2 Milliarden DollarDer Gewinn pro Aktie ist um etwa 15% gestiegen. Mehr als 82 Millionen Menschen zahlen dort für Einkäufe. 92,2% dieser Menschen in den USA und Kanada haben ihre Mitgliedschaft verlängert.

Und der Aktienkurs ist um etwa 17% gesunken gegenüber dem Höchststand Mitte Mai.

Dieser Abstand – das Unternehmen tut sein Bestes, während die Aktien fallen – ist die ganze Sache. Es ist auch der Grund dafür, dass eine Überschrift wie „Wie viel sind 10.000 Dollar von Costco im September 2027 wert?“ nicht mit einer einzigen Zahl beantwortet werden kann. Niemand kann das. Jeder, der eine Zahl nennt, täuscht sich – und das Schätzen auf 45-mal die Einnahmen ist eine teure Vermutung.

Was du…könnenEs geht darum herauszufinden, auf welche Faktoren sich die Zahl tatsächlich beruht – und anschließend zu entscheiden, welche dieser Faktoren sicher sind und welche Risiken birgt. Das ist eine bessere Frage – und es ändert die Art und Weise, wie man mit den 10.000 Dollar investiert.

Es handelt sich um eine Mautstelle – keine Rabattboutique.

Das Erste, was man verstehen muss, ist, was Costco tatsächlich verkauft – schließlich handelt es sich dabei nicht um Lebensmittel. Die Waren selbst sind jedoch knapp vorhanden; der Gewinnmarge bei den Produkten beträgt nur etwa 11 Prozent. Doch die Mitgliedsgebühr ist fast ausschließlich Gewinn – die Mitglieder zahlen insgesamt mehr als 5,9 Milliarden Dollar pro Jahr dafür. Diese Gebühr ist also der eigentliche Motor für das Geschäft von Costco: Der größte Teil des operativen Einkommens von Costco basiert auf dieser Gebühr, nicht auf Rindfleisch oder Eiern.

Das ist eine Preisgestaltung in einer anderen Form als man erwarten würde. Ein gewöhnlicher Händler erhöht die Preise, um seine Marge zu schützen. Costco tut das Gegenteil – es hält die Preise niedrig und erhebt dafür eine Gebühr. 92 Prozent der Mitglieder zahlen diese Gebühr jedes Jahr wieder. In einer Inflationssituation, wie sie wohl häufiger vorkommt als die 2-Prozent-Regel zulässt, ist ein Unternehmen, das die Dinge verkauft, die man nicht auslassen kann, und dabei eine hohe Gewinnmarge erzielt, genau die Art von Cashflow, den ich haben möchte.

Der Dividend hingegen ist nicht der Grund, warum man dieses Produkt kauft. Der Dividendgewinn beträgt etwa 0,6 Prozent – das ist deutlich niedriger als bei fast allen Sparverträgen. Der Dividend wurde bereits seit 22 Jahren regelmäßig ausgezahlt. Die letzte Erhöhung des Dividends erfolgte im April.Die Preis stieg um 13% auf 1,47 Dollar pro Quartal.Es zahlt nur etwa ein Viertel der Einnahmen aus – und wird durch etwa 8,8 Milliarden US-Dollar an freien Cashflows unterstützt. Es handelt sich also um einen gut finanzierten, dauerhaften Dividend. Doch der Sinn des Dividends ist gerade das…BeweistDer Bilanstext – aber das zahlt nicht die Rechnungen. Ich würde das nicht als „Yield-Schnittstelle“ bezeichnen. Es handelt sich dabei um eine Art „Kompounding-Maschine“, die dir als Nebenprodukt einen kleinen, immer größer werdenden Betrag gibt.

Die 10.000 Dollar sind eigentlich eine Wette auf die Vielfalt der Möglichkeiten.

Mit einem Preis von etwa 905 Dollar pro Aktie kann man mit 10.000 Dollar etwa 11 Aktien kaufen. Der Wert dieser Aktien in einem Jahr wird genau durch zwei Faktoren bestimmt: wie viel Geld Costco verdient und wie viel der Markt für jeden Dollar dieser Einnahmen zahlt – also das P/E-Verhältnis. Heute zahlt der Markt etwa 45-mal so viel für Costcos Gewinne wie das P/E-Verhältnis. Das ist ein hoher Preis für einen Supermarkt – und das ist wichtiger als die gesamten Zahlen.

Diese Zellen sind nur Szenarien – keine Vorhersagen. Sie zeigen einfach, was mit 10.000 Dollar passieren kann, unter jeder Kombination von Wachstums- und Multiplikationsfaktoren. Lesen Sie sie von unten nach oben, nicht von links nach rechts.

Wenn man in eine der Spalten scrollt, ist die Lehre dieselbe. Wenn die Mehrheitsanteile bei 45x liegen, dann bedeutet das nur ein Zuwachs von 8% an Einnahmen – ein ganz normaler Jahr für dieses Unternehmen. Das bringt dir etwa 10.800 Dollar. Bei konstanten Einnahmen endest du genau dort, wo du angefangen hast – obwohl das Unternehmen „sehr hart arbeitet“. Wenn man nun die Spalte ein Stück nach links verschiebt, auf etwa 38x – so wie es Walmart tut – dann bringt dieser Zuwachs von 8% dir ebenfalls nur einen negativen Ertrag. Die kombinierte Wachstumsrate und das Fehlen einer gleichmäßigen Bewegung des Geldes sind das Problem bei einem Aktie, deren Einnahmen 45-mal höher sind als der Kurs. Solides Wachstum bedeutet nicht unbedingt auch einen solideren Ertrag – schließlich wurde bereits der Preis, den man zahlt, bereits mit der kombinierten Wachstumsrate berücksichtigt.

Der Wachstumsfaktor ist hier die sicherere Variable – es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das seit Jahrzehnten kontinuierlich gewachsen ist und regelmäßig Rekorde aufstellt. Der „Multiplikator“ hingegen ist die umstrittene Variable. Der Multiplikator beschreibt den gesamten Risikoanteil in Ihren 10.000 Dollar-Investitionen.

Zwei Dinge könnten das Mehrfache bewegen.

Der Kurs zeigt bereits an, warum das Unternehmen nervös ist.

Das erste ist das Verkaufsgeschwindigkeit. Die vergleichbaren Verkäufe – wie stark die bestehenden Geschäfte gewachsen sind – waren im Frühjahr sehr hoch. Im Juni begann die Geschwindigkeit jedoch abzunehmen.Von 12,5 % im Mai auf 8,8 % im JuniJuli ist teilweise wieder gesund geworden.Die US-Kosten liegen etwa bei 10%.Ist Juni also nur ein kurzer Moment im Zeitraum eines Monats – oder ist das erst der Anfang eines Zeichens dafür, dass die Wachstumsraten nachlassen? Bei einem Multiplikator von 45x hat der Markt bereits den „Wert von Costco“ berücksichtigt. Es gibt kaum Raum für Fehler auf diesem Niveau. Wenn die Kosten langsam in die niedrigen Einzelzahlen abrutschen, dann wird auch das Multiplikatorniveau sinken.

Das zweite ist ein Gesetzentwurf, dessen Umfang noch nicht festgelegt wurde. Im Februar…Der Oberste Gerichtshof entschied, dass die umfassenden Importzölle nach dem IEEPA rechtswidrig sind.Das bedeutet, dass Importeure wie Costco das entgegenstehende Zollgebühren erhalten dürfen, die sie gezahlt haben. Eine Klage, die dieses Frühjahr eingereicht wurde, fordert, dass Costco die überzahlten Gebühren an die Kunden zurückgeben soll. Die Argumentation ist, dass Costco ansonsten den Unterschied behalten würde. Etwa ein Drittel der Waren von Costco in den USA werden importiert – also gibt es tatsächlich ein Problem. Doch diese Problematik wird in den Unterlagen noch nicht quantifiziert. Das wichtige ist nicht der Name des Prozesses, sondern ob Costco eine bestimmte Summe oder einen bestimmten Betrag offenlegt. Das ist das Unsicherheitsfaktor, der die Aktienpreise beeinflusst.

Die nächste vollständige Zusammenfassung beider Berichte wird mit dem Finanzbericht für das vierte Quartal am 24. September veröffentlicht.

Worauf beruht also der Betrag von 10.000 Dollar?

Es geht nicht um eine bestimmte Zahl. Und es hängt auch nicht von Costcos Fähigkeit ab, weiterhin Lebensmittel zu verkaufen – das ist bereits geklärt. Es kommt darauf an, ob der Markt weiterhin an einer Verhältniszahl von 45 bleibt, während die Verkäufe stabil bleiben und die Zölle keine Rolle spielen. Wenn beides stimmt, dann trägt die Kompression dazu bei, dass der kleine Dividendetermin langsam wächst. Wenn die Verkäufe schlechter werden oder die Zölle endlich einen Preis haben, dann sinkt das Verhältnis zunächst und Ihre 10.000 Dollar gehen mit dabei verloren.

Es handelt sich dabei nicht um einen Aktienanteil, den man aus Einkommensgründen kaufen würde. Zu diesem Preis ist es auch keine günstige Investition – man kauft ihn eher aus Sicherheitsgründen. Es handelt sich dabei um eine Investition mit hohem Risiko: Das Risiko besteht darin, den Preis zu zahlen, nicht darin, ein Unternehmen zu kaufen. Die richtige Entscheidung ist nicht „Wird der Preis 10.500 Dollar erreichen?“, sondern „Bin ich bereit, 45 Mal so viel zu bezahlen, obwohl die Tarifgebühren noch nicht festgelegt sind, für ein Unternehmen, von dem ich sicher bin, dass es weiterhin profitabel sein wird?“ Das ist eine viel ehrenhürlichere Frage – und die Antwort darauf – ob man sie nun akzeptiert oder nicht – ist die ganze Investition.